Tác giả: Mint Ventures
1. Giới thiệu
Hyperliquid có thể nói là điểm sáng lớn nhất trong thị trường crypto gần đây bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân bổ 70% token cho cộng đồng và trả lại toàn bộ thu nhập cho người dùng nền tảng đã thu hút sự chú ý của thị trường và nó. thu nhập được trả lại trực tiếp cho nền tảng. Chiến lược mua HYPE đã khiến giá trị vốn hóa thị trường lưu thông của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI và trở thành 25 crypto hàng đầu. Nó cũng khiến dữ liệu việc kinh doanh trên nền tảng của nó tăng vọt.
Bài viết này nhằm mục đích mô tả sự phát triển hiện tại của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó, phân tích mức định giá hiện tại của HYPE và đưa ra câu trả lời cho câu hỏi "HYPE có đắt không?"
Bài viết này là suy nghĩ dàn dựng của tác giả tính tính đến thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm mang tính chủ quan cao. Cũng có thể có những sai sót về thực tế, dữ liệu và lý luận phê bình cũng như những thảo luận sâu hơn từ các đồng nghiệp và độc giả. đều được chào đón, nhưng bài viết này không phải là bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Một phần đáng kể trong bài viết này đề cập đến báo cáo nghiên cứu về Hyperliquid do ASXN tham khảo vào tháng 9. Đây cũng là báo cáo nghiên cứu về Hyperliquid toàn diện và chuyên sâu nhất mà tác giả từng đọc. họ có thể tham khảo báo cáo nghiên cứu này .
Sau đây là văn bản chính.
2.Tổng quan về việc kinh doanh của Hyperliquid
Việc kinh doanh hiện tại của Hyperliquid chủ yếu bao gồm hai phần: sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch spot . Họ cũng có kế hoạch ra mắt EVM đa năng - HyperEVM trong tương lai.
2.1 Sàn giao dịch phái sinh
Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm ra mắt đầu tiên của Hyperliquid. Đây là sản phẩm chủ lực của Hyperliquid và đóng địa vị cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm của nó.
Xét về cơ chế sản phẩm cốt lõi của phái sinh, Hyperliquid không áp dụng logic sản phẩm cải tiến khác (chẳng hạn như GMX, SNX, v.v.) do tắc nghẽn hiệu suất Chuỗi, nhưng vẫn chọn Sổ lệnh lệnh giới hạn trung tâm (CLOB). cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất bởi nhiều sàn giao dịch khác nhau trên khắp thế giới, đồng thời cũng là cơ chế quen thuộc nhất đối với tất cả người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường , đồng thời đã nỗ lực cải tiến hiệu suất.
Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng chạy trên Hyperliquid L1, Chuỗi PoS bao gồm lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.
HyperBFT là một thuật toán đồng thuận được sửa đổi bởi đội ngũ Hyperliquid dựa trên LibraBFT được phát triển bởi đội ngũ blockchain cũ của Meta. Nó có thể hỗ trợ lên tới 2 triệu TPS. Với sự hỗ trợ hiệu suất mạnh mẽ của lớp bên dưới, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ lệnh và phòng thanh toán bù trừ vào Chuỗi , cuối cùng hình thành nên kiến trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung .
Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như giống hệt sàn giao dịch tập trung như Binance, không chỉ về trải nghiệm giao dịch và cơ cấu sản phẩm mà còn về tỷ lệ giao dịch và quy tắc chiết khấu. Sự khác biệt duy nhất so với sàn giao dịch tập trung là Hyperliquid không yêu cầu KYC.
Ngoài việc giao dịch các sản phẩm, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault ngay từ đầu sản phẩm. Vault tương tự như " sao chép lệnh " trong sàn giao dịch tập trung . Mọi người đều có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào và người quản lý Vault sẽ thực hiện đầu tư. , 10% lợi nhuận sẽ được phân bổ cho người quản lý Vault Đồng thời, để duy trì sự nhất quán về lợi ích, người quản lý cần đảm bảo rằng mình nắm giữ ít nhất 5% thị phần của Vault.
Tuy nhiên, đánh giá từ TVL hiện tại, 95% TVL nằm trong Vault HLP chính thức.
Khác với Vault thông thường, vì là Vault chính thức nên HLP thực sự nhân vật là đối tác cho nhiều giao dịch trên nền tảng, do đó HLP có thể nhận được một phần phí khác nhau của nền tảng (phí giao dịch, phí vốn, phí thanh toán bù trừ). Từ góc độ này, HLP tương đối giống với GLP của GMX. Điểm khác biệt là GLP đóng vai trò là đối tác cho tất cả các giao dịch trên nền tảng và chiến lược của nó là thụ động và công khai trong khi chiến lược của HLP là không công khai và là đối tác cho các giao dịch của người dùng; có thể HLP cũng có thể là những người dùng khác và chiến lược của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.
Kể từ khi ra mắt tháng 7 năm 2023, HLP hầu như luôn giữ vị thế bán ròng để cung cấp thanh khoản cho các giao dịch nhà đầu tư bán lẻ và duy trì lợi nhuận với vị thế bán ròng trong thị trường bò lên dài hạn. TVL hiện tại là 350 triệu USD và PNL là 50 USD. triệu. Đánh giá từ đường PnL tổng thể của HLP và PNL của ba địa chỉ chiến lược, đội ngũ Hyperliquid đang sử dụng phí xử lý để duy trì APR tương đối tích cực cho HLP của mình.
Đánh giá từ khối lượng giao dịch và khối lượng mở, Hyperliquid đã tăng trưởng nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng qua. Khi đợt airdrop$HYPE và giá tiếp tục tăng, nhiều dữ liệu khác nhau trên nền tảng này cũng đạt mức cao trong khoảng thời gian từ ngày 17 đến ngày 20 tháng 12.
Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung , xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm địa vị dẫn đầu kể từ tháng 6 năm nay, khoảng cách giữa sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác và Hyperliquid ngày càng mở rộng. sự khác biệt về độ lớn.
Từ góc độ định giá và khối lượng giao dịch, đối tượng có thể so sánh phù hợp hơn đối với Hyperliquid là sàn giao dịch tập trung.
Dữ liệu gần đây của Hyperliquid đã giảm đáng kể (khối lượng giao dịch trong một ngày cao nhất là 10,4 tỷ đô la Mỹ và khối lượng giao dịch trong những ngày gần đây là dưới 5 tỷ đô la Mỹ), nhưng khối lượng mở của nó vẫn bằng 10% so với Binance và khối lượng giao dịch của nó là 6% vị thế giữ và giao dịch của Binance. Khối lượng gần tương đương với 15% mức của Bitget và Bybit. Ở đỉnh cao của sự phổ biến (17-20 tháng 12), khối lượng mở của Hyperliquid có thể đạt tới 12% lượng nắm giữ của Binance và khối lượng giao dịch của nó đạt 9% lượng nắm giữ của Binance; cả số lượng nắm giữ và dữ liệu khối lượng giao dịch khối lượng mở đều gần bằng 20% của Bybit và Bitget . .
Nhìn chung, sàn giao dịch phái sinh của Hyperliquid đã phát triển nhanh chóng và có vị thế dẫn đầu tương đối vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh sinh phi tập trung. So với sàn giao dịch tập trung hàng đầu, khoảng cách đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần.
2.2 Sàn giao dịch spot
Sàn giao dịch spot của Hyperliquid cũng ở dạng sổ lệnh và phù hợp với sàn giao dịch phái sinh về cơ cấu sản phẩm và tiêu chuẩn phí.
Hiện tại, sàn giao dịch spot của Hyperliquid chỉ ra mắt tài sản gốc của Hyperliquid tuân thủ tiêu chuẩn HIP-1 và không ra mắt token từ Chuỗi khác.
HIP-1 (danh sách tiền tệ phi tập trung)
HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20 và là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, không giống như ERC-20 và SPL-20, chi phí tạo token HIP-1 khá cao, vì việc tạo thành công token HIP-1 cũng có nghĩa là tư cách có thể được liệt kê trên sàn giao dịch spot của Hyperliquid.
HIP-1 của Hyperliquid được bán công khai dưới dạng đấu giá Hà Lan, cụ thể:
Mọi người đều có thể tham gia đấu giá. Giá ban đầu của cuộc đấu giá gấp 2 lần giá giao dịch của cuộc đấu giá lần và tiếp tục giảm tuyến tính xuống 10.000U trong vòng 31 giờ (giá trị này có thể điều chỉnh, trước đó thấp hơn và gần đây đã được điều chỉnh. đến 10.000U). Nhà phát triển đầu tiên đặt giá thầu thành công sẽ tư cách để tạo TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch spot của Hyperliquid và số tiền đấu thầu sẽ được thanh toán bằng USDC.
Giá đấu thầu và giao dịch gần đây:
Trong đó, các Mã đã được tạo đáng chú ý bao gồm (theo thứ tự giảm dần theo số tiền đấu giá):
GOD : Trò chơi do Pantera đầu tư
CREAM : Cream, một dự án vay mượn lâu đời gặp rắc rối bởi hacker , các dự án liên quan đến Machibigbrother
ANIME: Đó là mã thông báo của Azuki. Có tin đồn rằng nó đã được đội ngũ AZUKI lấy đi, nhưng nó vẫn chưa được xác nhận chính thức .
MON : Nhà phát hành game Pixelmoon
SWELL : Giao thức cam kết và reStake của hệ sinh thái Ethereum
RIFT : Giao thức trò chơi dựa trên ảo J3ff
TRÒ CHƠI: Có tin đồn rằng nó được quay bởi GAME dựa trên ảo, nhưng nó vẫn chưa được xác nhận chính thức .
ANZ : Giao thức Stablecoin của Chuỗi cơ sở
SOVRN : BreederDAO trước đây (nền tảng tài sản trò chơi được a16z và Delphi đầu tư vào chu kỳ trước), sẽ sớm phát hành trò chơi trên Hyperliquid
FARM : Trò chơi thú cưng AI có nguồn gốc từ Hyperliquid, được ra mắt thông qua nền tảng Hyperfun
ETHC : Dự án khai thác liên quan đến Machibigbrother
SOLV : Thỏa thuận cam kết sinh thái Bitcoin , được đầu tư bởi phòng thí nghiệm BN và chưa phát hành tiền.
SOLV có thể được coi là điểm phân chia cho các cuộc đấu giá HIP-1. Trước đây, nó chủ yếu là logic tên miền và meme .
Sau SOLV, hầu hết các dự án đều nắm bắt được thị trường sinh thái và tư cách để niêm yết tiền tệ, đồng thời giá tăng dần, trong đó GOD cao nhất được bán đấu giá với giá gần 1 triệu USD. Định hướng của dự án chủ yếu là giải trí, trong đó trò chơi và NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.
Ngoài ra, có thể thấy rằng với tư cách là một sàn giao dịch, "phí niêm yết"spot của Hyperliquid đã ổn định ở mức hơn 100.000 đô la Mỹ trong tháng qua, tương đối gần với phí niêm yết hiện tại của một số sàn giao dịch tập trung hạng hai.
Thông qua HIP1, Hyperliquid có cơ chế "niêm yết tiền tệ phi tập trung" công khai. Phí niêm yết tiền tệ phải trả được xác định bởi những người tham gia thị trường và sẽ không gặp phải vấn đề niêm yết tiền tệ trên sàn giao dịch tập trung. được sử dụng để mua lại và đốt HYPE, điều này cũng có lợi cho chỉ báo định giá và hiệu suất giá của HYPE.
HIP-2 (AMM siêu lỏng)
Vì giao dịch spot của Hyperliquid hoạt động dưới dạng sổ lệnh nên rất khó đảm bảo thanh khoản cho các đồng tiền mới. Hyperliquid đề xuất HIP-2 để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu của token được tạo thông qua HIP1.
Nói một cách đơn giản, HIP2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động cho phép các nhà phát triển tự động tiếp thị token được tạo thông qua HIP-1. Logic tạo thị trường là tạo thị trường tuyến tính trong một khoảng thời gian. khoảng thời gian tạo lập thị trường và các điểm giới hạn mua và bán. Hệ thống tự động chia mỗi lần thay đổi giá 0,3% thành một lưới và tự động tạo ra các thị trường trong phạm vi.
Hình ảnh bên dưới là sổ lệnh sử dụng HIP-2 và các cài đặt thông số của nó:
Sau khi ra mắt HIP-2, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo đã chọn sử dụng cơ chế AMM Hyperliquid này. Hiện tại, tổng số USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu đô la Mỹ.
Khối lượng giao dịch spot trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong 30 ngày qua là khoảng 400 triệu USD, xếp hạng trong số 10 DEX hàng đầu và tương tự như khối lượng giao dịch của Curve, Lifinity và Orca.
2.3 Siêu EVM
HyperEVM chưa ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, RustVM hiện đang chạy trên phái sinh và sàn giao dịch spot được gọi là Hyperliquid L1 và HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức của nó, HyperEVM không phải là một Chuỗi độc lập :
Hyperliquid L1 có EVM phổ quát như một phần của trạng thái blockchain. Điều quan trọng là HyperEVM không phải là một Chuỗi độc lập mà được bảo mật bằng cơ chế đồng thuận HyperBFT giống như các phần khác của L1. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần gốc của L1, chẳng hạn như sổ lệnh spot và vĩnh viễn.
Báo cáo ASXN mô tả kiến trúc của Hyperliquid với sơ đồ sau:
Hyperliquid được trang bị hai bộ lớp thực thi (RustVM và HyperEVM) trên lớp đồng thuận(HyperBFT). Các chức năng cốt lõi của hợp đồng và spot được cài đặt trên RustVM và RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dAPP cốt lõi này và các dAPP còn lại sẽ được cài đặt trên RustVM.
Đối với HyperEVM, theo tài liệu của đội ngũ, chúng tôi biết:
- Không giống như RustVM, nơi spot và sàn giao dịch hiện tại của Hyperliquid, HyperEVM không được phép, có nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản(FT hoặc NFT) trên đó.
- HyperEVM và L1 của Hyperliquid có thể tương tác với nhau. Ví oracle và việc chuyển một số loại tiền tệ cũng có thể được tương tác giữa hai VM. (Không thể tương tác tất cả vì tài sản trên L1 được "cho phép" và chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo thông qua HIP-1, trong khi HyperEVM có nhiều tài sản hơn)
- HyperEVM sẽ sử dụng Token gốc của Hyperliquid $HYPE làm Gas và L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng phải trả Gas.
Tác giả chưa từng thấy kiến trúc sản phẩm tương tự trong thế giới crypto trước đây và chúng tôi vẫn chưa rõ về trường hợp điển hình về khả năng kết hợp DeFi trên mạng Ethereum theo kiến trúc hiện tại: “Gửi ETH vào Lido để lấy stETH, sau đó chuyển stETH gửi Aave, cho vay USDC, sau đó dùng USDC mua vào Token meme Pepe” trên HyperEVM và Hyperliquid Cách triển khai trên L1 (đây có thể là tiêu chuẩn để xác định đó là một Chuỗi hay hai Chuỗi), nhưng theo cách hiểu hiện tại của tác giả, mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 có thể giống với "L2 và L1 hơn với khả năng tương tác nhất định". " Mối quan hệ giữa sàn giao dịch tập trung và Chuỗi EVM của sàn giao dịch đó (chẳng hạn như mối quan hệ giữa Binance và Chuỗi BNB hoặc Coinbase và Chuỗi cơ sở)
Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đang hoạt động bình thường và nhiều người xác minh đã bắt đầu tham gia xác minh mạng thử nghiệm HyperEVM. Những mạng nổi tiếng hơn bao gồm Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, v.v.
Do RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển nên hiện tại có rất ít ứng dụng được phát triển cho RustVM dựa trên Hyperliquid và hầu hết chúng là các công cụ hỗ trợ giao dịch:
Chẳng hạn như robot giao dịch Telegram Hyperfun ( token HFUN), robot giao dịch xã hội Telegram pvp.trade, thiết bị đầu cuối giao dịch Teastreet và Insilico, và công cụ tổng hợp giao dịch phái sinh Ragetrade, v.v.
HyperEVM dành cho tất cả các nhà phát triển và có nhiều dự án được lên kế hoạch phát hành trên HyperEVM Ngoài các dự án mà chúng tôi đề cập ở trên đã nhận được thành công token HIP-1, hình ảnh bên dưới và trang web Hypurr.co đều liệt kê khá nhiều. phần dự án.
Chúng ta vẫn phải chờ ngày ra mắt ra mắt để tìm hiểu cơ chế cụ thể của HyperEVM và mối quan hệ của nó với Hyperliquid L1. Hiện tại, chính thức vẫn chưa đưa ra thời gian ra mắt dự kiến cho HyperEVM.
Tóm tắt: Định vị kinh doanh tổng thể hiện tại của Hyperliquid tương tự như các nhóm giao dịch hàng đầu. Việc kinh doanh cốt lõi của nó là giao dịch + hoạt động L1 và nó đã trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp của các nhóm giao dịch lớn. Mặc dù mô hình kinh doanh nhất quán, nhưng so với các tập đoàn giao dịch hàng đầu hiện có, Hyperliquid khác biệt ở chỗ nó chọn xây dựng việc kinh doanh giao dịch trên Chuỗi . So với CEX, cần có sự cho phép và có dữ liệu không rõ ràng, ưu điểm của nền tảng giao dịch của Hyperliquid là ở chỗ. nó không được phép truy cập (không có KYC), dữ liệu việc kinh doanh minh bạch và có thể xác minh, khả năng kết hợp tốt hơn và chi phí vận hành toàn diện thấp hơn cũng mang lại cho nó khả năng chuyển nhiều thu nhập và lợi nhuận hơn sang token HYPE của mình.
3. Đội ngũ siêu thanh khoản, mô hình kinh tế token và định giá
đội ngũ
Hyperliquid có hai người đồng sáng lập , Jeff Yan và iliensinc , đều là cựu sinh viên của Đại học Harvard. Trước khi bước vào ngành công nghiệp crypto, Jeff đã làm việc tại Google và Hudson River Trading Company. Đội ngũ Hyperliquid khá hợp lý. Theo báo cáo, có 10 thành viên đội ngũ, 5 người trong đó họ là kỹ sư. Điều này đặc biệt đúng đối với một sàn giao dịch phái sinh có khối lượng giao dịch hàng ngày trên 10 tỷ.
Đánh giá từ toàn bộ quy trình sản phẩm hiện được đội ngũ Hyperliquid xây dựng, đặc biệt là sự kiên trì của họ đối với nghiên cứu và phát triển tự tài trợ, Chuỗi hiệu suất cao tự xây dựng để đạt được sổ lệnh trên Chuỗi hoàn chỉnh và HIP-1 có tính đổi mới cao, mặc dù đội ngũ đã sắp xếp hợp lý nhân sự, khả năng luôn giải quyết vấn đề dựa trên những nguyên tắc đầu tiên thật ấn tượng.
3.2 $HYPE Mô hình kinh tế
Tổng số tiền HYPE là 1 tỷ USD, sẽ được phát hành chính thức vào ngày 29 tháng 11 năm 2024. Vì không có nguồn tài chính nên không có thị phần của nhà đầu tư. Phân bổ cụ thể như sau:
- 31,0% phân bổ ban đầu airdrop cho những người dùng đầu tiên của Hyperliquid theo số điểm và được lưu hành đầy đủ.
- 38,888% cho lượng khí thải trong tương lai và phần thưởng cộng đồng
- 23,8% được phân bổ cho đội ngũ và sẽ được phát hành sau một năm khóa. Phần lớn sẽ được phát hành trong khoảng thời gian từ 2027 đến 2028, và một số sẽ tiếp tục được phát hành sau năm 2028.
- Siêu nền tảng 6,0%
- Trợ cấp cộng đồng 0,3%
- 0,012% HIP-2
Tỷ lệ phân bổ tổng thể giữa đội ngũ và cộng đồng là 3:7. Các địa chỉ nắm giữ tiền tệ hiện tại như sau:
Không bao gồm địa chỉ cộng đồng, địa chỉ đội ngũ và địa chỉ tổ chức, địa chỉ hiện nắm giữ nhiều tiền nhất là Quỹ hỗ trợ (sau đây được thay thế bằng AF), nắm giữ 1,16% tổng nguồn cung HYPE và 3,74% lượng lưu thông.
Hiện tại, có hai phần liên quan đến phí trong toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid: phí giao dịch và phí đấu giá HIP-1. Chi phí giao dịch bao gồm phí giao dịch spot và hợp đồng, phí tài trợ hợp đồng và phí thanh toán bù trừ hợp đồng. Vì Hyperliquid L1 không tính phí Gas cho người dùng và HyperEVM vẫn chưa ra mắt nên thu nhập hiện tại của Hyperliquid không bao gồm phí Gas giao dịch.
Theo đội ngũ trong tài liệu:
Trên hầu hết các giao thức khác, nhóm hoặc người trong cuộc là người hưởng lợi chính từ phí. Trên Hyperliquid, phí hoàn toàn được chuyển cho cộng đồng (HLP và quỹ hỗ trợ) . Để bảo mật, quỹ hỗ trợ nắm giữ phần lớn tài sản của mình trong HYPE. là tài sản gốc có tính thanh khoản cao nhất trên Hyperliquid L1.
Trong hầu hết các thỏa thuận khác, đội ngũ hoặc người trong nội bộ là những người hưởng lợi chính từ phí. Tại Hyperliquid, phí hoàn toàn thuộc về cộng đồng (HLP và quỹ viện trợ) . Quỹ viện trợ nắm giữ phần lớn tài sản của mình bằng HYPE vì đây là tài sản gốc có tính thanh khoản cao nhất trên Hyperliquid L.
Mọi chi phí đều thuộc về HLP và AF. Tuy nhiên, đội ngũ không thông báo rõ ràng về tỷ lệ phí giữa HLP và AF.
May mắn thay, dữ liệu của Hyperliquid L1 đã được công bố công khai Theo logic suy đoán của @stevenyuntcap , tính đến dữ liệu tháng 12, Hyperliquid đã trợ cấp tích lũy cho HLP kể từ khi ra mắt . 44 triệu đô la Mỹ, trong khi số tiền AF ban đầu dùng để mua HYPE là 52 triệu đô la Mỹ. Có thể kết luận rằng thu nhập tích lũy của Hyperliquid từ khi ra mắt đến đầu tháng 12 là 96 triệu đô la Mỹ, tức là tỷ lệ phân phối trên tổng số. thu nhập giao thức giữa HLP và AF là 46%: 54%. (Ngoài ra, chúng ta cũng có thể sử dụng khối lượng giao dịch tích lũy 428 tỷ USD của Hyperliquid trong giai đoạn này để tính tỷ lệ hợp đồng trung bình của giao thức Hyperliquid là khoảng 0,0225%).
Vì tất cả USDC của AF hiện mua lại HPYE nên chúng tôi có thể đơn giản hóa nó như sau: 46% thu nhập giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid trong giai đoạn này được phân bổ cho bên cung cấp (người nắm giữ HLP) và 54% được sử dụng để mua lại token$HYPE.
Tất nhiên, ngoài phí giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, Hyperliquid cũng sẽ có hai phần thu nhập có lợi cho chủ sở hữu HYPE: phí đấu giá từ HIP-1 và phần USDC của phí giao dịch spot. Hiện tại, hai phần thu nhập này. đều đầy đủ như nhau. Nhập AF để mua lại HYPE (nó cũng bao gồm phần HYPE trong phí giao dịch giao spot HYPE-USDC, hiện đã đốt trực tiếp, với tổng số 110.000 HYPE đốt).
Chiến lược hiện tại của AF vẫn là định kì mua tất cả USDC tích lũy dưới dạng HYPE, vì vậy chúng tôi có thể dễ dàng theo dõi lợi nhuận của Hyperliquid và cường độ mua lại HYPE dựa trên dữ liệu dòng tiền vào AF USDC. Theo dữ liệu từ hyperdata.info, dòng USDC tích lũy của AF hiện vượt quá 77 triệu USD, với hơn 25 triệu USD trong tháng qua và mức mua lại HYPE trung bình hàng ngày là khoảng 1 triệu USD.
Vào ngày 30 tháng 12 năm 2024, Hyperliquid ra mắt ra mắt chức năng đặt cược HYPE. Tỷ suất lợi nhuận hiện tại của việc đặt cược HYPE là khoảng 2,5%. Phần lợi nhuận này chỉ bao gồm lợi nhuận lớp đồng thuận PoS cố định và tỷ lệ tỷ suất lợi nhuận đồng thuận của nó tham khảo đến lớp đồng thuận Ethereum . lớp. Tỷ suất lợi nhuận là (tỷ suất lợi nhuận tỷ lệ nghịch với bình phương số lượng HYPE đã cam kết). Hiện tại, ngoài 300 triệu token của đội ngũ và tổ chức, còn có gần 30 triệu token của người dùng tham gia cam kết. .
Nhìn về tương lai, mô hình kinh tế của HYPE trong tương lai vẫn có thể có nhiều điều chỉnh như:
- HyperEVM ra mắt,
- $HYPE được sử dụng làm gas cho HyperEVM
- Lợi nhuận của lớp thực thi được phân phối cho những người cam kết HYPE (chỉ bao gồm lợi nhuận cam kết HYPE hiện tại)
- Phí được phân phối lại cho người nắm giữ $HYPE
- Giảm phí đặt cược $HYPE
3.3 Định giá
Dưới đây chúng ta sẽ khám phá hai khung định giá sau cho Hyperliquid. Trước khi bắt đầu, chúng ta cần chỉ ra những điều sau:
- Dữ liệu của riêng Hyperliquid đã thay đổi rất nhiều - giá trị vốn hóa thị trường, TVL, thu nhập, dữ liệu người dùng, v.v., đã tăng lên nhiều lần hoặc thậm chí hàng chục lần so với giá trị ban đầu trong tháng qua và sau đó giảm đi 50%. những thay đổi trong chỉ báo riêng lớn hơn nhiều so với sự so sánh được thể hiện bằng chỉ báo định giá mà chúng tôi liệt kê bên dưới. Khung định giá sau đây phù hợp hơn để làm tài tham khảo định giá dài hạn.
- Giá HYPE hiện là cơ bản lớn nhất của Hyperliquid . Sự gia tăng dữ liệu khác nhau của nó là kết quả của tăng giá HYPE, hơn là "vì Hyperliquid có dữ liệu tốt như vậy nên nó có mức giá như vậy."
Khung 1: So sánh BNB
Luận điểm chính của Hyperliquid là "binance trên Chuỗi" do Messari đề xuất:
Sự tương tự này nhìn chung là hợp lý và thực sự có thể là một khuôn khổ tốt hơn Binance/BNB thực sự có thể là đối tượng so sánh phù hợp nhất cho Hyperliquid/HYPE.
- Việc kinh doanh cốt lõi của Hyperliquid là phái sinh và sàn giao dịch spot , phù hợp với việc kinh doanh chính tương ứng của Binance;
- HyperEVM có thể được so sánh với BNBChain Mặc dù HyperEVM vẫn chưa ra mắt nhưng theo thiết kế hiện tại, cả HYPE và BNB đều có thể được sử dụng làm gas cho Chuỗi EVM và cả hai đều có thể được cam kết để thu được lợi nhuận ;
- Cả HYPE và BNB đều có thể hưởng lợi trực tiếp từ phí giao dịch nền tảng;
Dưới đây, chúng tôi sẽ chia thành sàn giao dịch phái sinh , sàn giao dịch spot và EVM theo kiến trúc Hyperliquid để so sánh với Binance.
- Sàn giao dịch phái sinh :
Chúng tôi đã đề cập ở trên rằng dữ liệu gần đây về khối lượng mở và khối lượng giao dịch của Hyperliquid bằng khoảng 10% dữ liệu tương ứng của Binance. Do đó, chúng tôi gần như cho rằng trong mô-đun sàn giao dịch phái sinh , HYPE = 10% BNB.
- Sàn giao dịch spot :
Khối lượng giao dịch spot trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong ba mươi ngày qua là khoảng 400 triệu USD, trong khi cặp giao dịch, khối lượng giao dịch giao ngay spot hàng ngày là khoảng 26 tỷ USD, HYPE = 1,5% BNB.
- EVM:
Theo logic ở trên, chúng tôi cho rằng mối quan hệ giữa HyperEVM và Hyperliquid L1 giống với mối quan hệ giữa Binance Sàn giao dịch và BNBChain hơn.
HyperEVM vẫn chưa ra mắt. Chúng tôi không thể xác nhận có bao nhiêu TVL sẽ được di chuyển từ RustVM sang HyperEVM. Tuy nhiên, từ góc độ kiến trúc sản phẩm và trải nghiệm tương ứng, logic tổng thể vẫn dựa trên việc di chuyển của những người dùng hiện tại sàn giao dịch mà chúng tôi liệt kê. dữ liệu của Binance và Coinbase, có tính đến tâm lý thị trường tương đối nóng đối với Hype, chúng tôi giả định rằng 10% TVL của Exchange sẽ được chuyển sang Chuỗi(vẫn lạc quan, nhưng hầu hết các bài viết hiện tại sử dụng định giá TVL đều giả định 100% Siêu thanh khoản. TVL sẽ được chuyển sang HyperEVM). Theo tính toán này, HYPE = 3%BNB.
- mô hình kinh tế
Ngoài ra, chúng ta cũng cần xem xét sự khác biệt giữa mô hình kinh tế của HYPE và BNB.
Từ phân tích ở trên về mô hình kinh tế HYPE, chúng ta có thể thấy rằng HYPE hiện chuyển đổi 54% lợi nhuận gộp của nền tảng và 100% lợi nhuận ròng của nó thành việc mua lại hoặc đốt HYPE.
BNB trước đây đã sử dụng 20% lợi nhuận ròng của sàn sàn giao dịch Binance để mua lại BNB theo Sách trắng . Sau khi việc mua lại và đốt được tách khỏi lợi nhuận ròng của nền tảng vào năm 2021, chúng tôi không có cách nào biết được lợi nhuận ròng. tỷ lệ trao quyền của Binance so với BNB Tuy nhiên, xét theo xu hướng thay đổi của dữ liệu đốt và địa vị thị trường của Binance cùng lúc, tỷ lệ đốt lợi nhuận ròng có thể được duy trì ở mức tương tự.
Từ góc độ mô hình kinh tế (đối với người nắm giữ tiền tệ), HYPE tốt hơn đáng kể so với BNB.
Điều đáng nói là tỷ lệ thu nhập hiện tại của Hyperliquid chuyển sang token HYPE là 54% và vẫn còn dư địa để giá trị này tăng thêm. Vì lý do cơ chế, HLP đã nắm giữ lượng lớn các vị thế crypto sử dụng USDC làm tài sản đầu cơ giá xuống chấp trong thị trường bò kể từ tháng 7 năm 2023 khi BTC đã tăng hơn 200%. Mặc dù chiến lược riêng của HLP là phù hợp và hiếm khi duy trì được mức này. hòa vốn, Tuy nhiên, bạn vẫn cần phải trả giá APR hàng năm trên 30% để giữ lại số tiền trong HLP.
Trong tương lai, khi thị trường dần đạt đến đỉnh điểm, xu hướng chung của người dùng crypto mua ròng phái sinh sẽ không thay đổi. Xác suất lợi nhuận chiến lược của chính HLP tăng lên trong điều kiện thị trường gấu tăng lên (từ GLP của GMX và Vault của GNS. Chúng ta có thể thấy điều đó. xu hướng tương tự về lợi nhuận lịch sử ), Hyperliquid có thể không cần phải trả giá một phần lớn thu nhập như tiền thuê cho HLP và biên lợi nhuận ròng của Hyperliquid dự kiến vẫn sẽ cải thiện hơn nữa.
Khi nói đến lãi suất ròng, chúng ta không có cách nào biết lãi suất ròng của Binance là bao nhiêu, nhưng chúng ta có thể biết sơ qua về chi phí hoạt động của sàn giao dịch tập trung từ báo cáo của công ty niêm yết Coinbase.
Có thể thấy, chi phí hoạt động của Coinbase (R&D, quản lý, chi phí bán hàng và chi phí chuyển nhượng) sẽ đạt trung bình hơn 600 triệu đô la Mỹ mỗi quý vào năm 2023, về cơ bản tương đương với toàn bộ doanh thu và lãi suất ròng gần bằng 0; vào năm 2024, với thị trường Sau khi dịch bệnh bùng phát, lãi suất ròng đã được cải thiện rất nhiều, nhưng lãi suất ròng vẫn dưới 30%.
Từ việc so sánh các con số trên, chúng ta có thể thấy rõ ưu điểm của lãi suất ròng (mô hình kinh tế) của Hyperliquid so với các giao dịch tập trung. Chúng ta cũng có thể xem xét lợi thế này một cách cụ thể từ một sự kiện cụ thể: việc xử lý các vấn đề về niêm yết tiền tệ.
Sàn giao dịch tập trung thường có một đội ngũ niêm yết chuyên trách chịu trách nhiệm niêm yết tiền xu. Họ cần theo dõi điểm nóng của thị trường và đàm phán với đội ngũ dự án khác nhau để thu phí niêm yết tiền tệ và/hoặc sàn giao dịch tập trung cần trả cho đội ngũ niêm yết tiền tệ mức lương và hoa hồng đáng kể, đồng thời họ cũng cần trả tiền để giám sát và xử lý tiền tệ. quá trình niêm yết. Có thể có vấn đề chuyển lợi ích sang lương của đội ngũ kiểm soát nội bộ.
Như đã đề cập ở trên, quy trình niêm yết tiền xu của Hyperliquid HIP-1 chạy tự động dựa trên các mã được xác định trước. Chi phí vận hành của một danh sách tiền xu mới gần bằng 0, do đó "phí niêm yết"thu nhập của nó có thể được phân bổ hoàn toàn cho những người nắm giữ HYPE.
Tóm lại, bây giờ là cuối tháng 12 năm 2024, chúng ta có bảng so sánh sau:
Giao dịch phái sinh: HYPE = 10% BNB
Giao dịch spot: HYPE = 1,5% BNB
EVM (ước tính): HYPE = 3% BNB
Mô hình kinh tế: HYPE vượt trội đáng kể so với BNB
Giá trị vốn hóa thị trường lưu hành : HYPE = 9% BNB
Giá trị vốn hóa thị trường lưu thông đầy đủ: HYPE = 27% BNB
Giao dịch phái sinh là việc kinh doanh chính hiện tại của Hyperliquid và sẽ có tỷ trọng tương đối cao khi so sánh định giá. Theo tác giả, mặc dù giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của HYPE không thể nói là rẻ nhưng cũng không đắt.
Khung 2: Tái bút
HYPE có cơ chế mua lại và đốt token , cả hai đều ảnh hưởng trực tiếp đến token HYPE. Chỉ báo PS có thể được sử dụng để định giá, như sau:
- Phí giao dịch hợp đồng:
Chúng tôi ước tính dựa trên phí giao dịch hợp đồng trung bình là 0,0225% và tỷ lệ phân bổ lợi nhuận 46:54 giữa HLP và AF.
Thu nhập hợp đồng siêu thanh khoản trong tháng trước = 154,7 tỷ USD * 0,0225% = 34,8 triệu USD, trong đó khoảng 54% được chuyển vào AF để mua lại HYPE Số tiền mua lại HYPE = 18,79 triệu USD, tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 225,5 USD. triệu .
- Phí đấu giá HIP-1:
Thu nhập trong tháng trước là 6,1 triệu USD. Dựa trên tỷ lệ phân phối của HLP và AF 46:54, phần này tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 39,5 triệu USD .
- Phí giao dịch spot:
Tiêu chuẩn phí đối với phí giao dịch spot của Hyperliquid giống như đối với các giao dịch hợp đồng. Phần phí USDC cũng được phân phối theo cách tương tự như đối với các giao dịch hợp đồng, tức là lợi nhuận được phân bổ 46:54 giữa HLP và AF; thủ tục đối với các mã thông báo khác trong giao dịch spot là Phí (ví dụ: trong giao dịch HYPE-USDC, người mua HYPE trả phí xử lý USDC và người bán HYPE trả phí xử lý HYPE) đều đốt trực tiếp.
Do đó, chúng ta cần tính lợi nhuận ròng của HYPE từ phí giao dịch giao spot thành hai phần:
Phần HYPE: Bạn có thể truy vấn trực tiếp thông qua Block Explorer. Token HYPE TGE chính xác là 30 ngày và số lượng HYPE đốt là 110.490, tương ứng với đốt 1.325.880, xấp xỉ 37 triệu USD theo giá hiện tại.
Phần USDC: Khối lượng giao dịch spot siêu thanh khoản trong 30 ngày qua là 11,5 tỷ USD Phần được sử dụng để mua lại HYPE trong các giao dịch spot= 11,5 tỷ USD * 0,0225 * 54% = 1,397 triệu USD, tương ứng với lợi nhuận ròng hàng năm là 16,77 triệu USD. .
Kết hợp ba phần chi phí trên, chúng tôi tính toán dữ liệu hàng năm dựa trên tháng gần đây nhất và kết luận rằng số tiền được sử dụng để mua lại HYPE là 318.770.000 USD.
Tính toán dựa trên giá trị vốn hóa thị trường lưu hành, P/S của HYPE là 29,4. Tính dựa trên giá trị vốn hóa thị trường lưu thông đầy đủ, P/S của HYPE là 88.
Chúng tôi đã liệt kê chỉ báo P/S đang lưu hành của một số dự án crypto có thể so sánh với Hyperliquid:
Có thể thấy rằng định giá P/S của L1 cao hơn đáng kể so với ứng dụng và định giá P/S của Hyperliquid thấp hơn đáng kể so với các L1 tương đương khác.
Trên đây là hai khuôn khổ để định giá HYPE Điều cần được nhắc lại là:
- Dữ liệu của riêng Hyperliquid đã thay đổi rất nhiều - giá trị vốn hóa thị trường, TVL, thu nhập, dữ liệu người dùng, v.v., đã tăng lên nhiều lần hoặc thậm chí hàng chục lần so với giá trị ban đầu trong tháng qua và sau đó giảm đi 50%. trong chỉ báo riêng lớn hơn nhiều so với so sánh được thể hiện bằng chỉ báo định giá mà chúng tôi liệt kê bên dưới. Khung định giá trên phù hợp hơn để làm tài tham khảo định giá dài hạn.
- Giá HYPE hiện là cơ bản lớn nhất của Hyperliquid . Sự gia tăng dữ liệu khác nhau của nó là kết quả của tăng giá HYPE, hơn là "vì Hyperliquid có dữ liệu tốt như vậy nên nó có mức giá như vậy."
Rủi ro
Rủi ro mà Hyperliquid phải đối mặt như sau:
- Rủi ro tài trợ Hiện tại, tất cả số tiền của Hyperliquid được lưu trữ trong mạng lưới Arbitrum của nó. Tính bảo mật của hợp đồng thông minh này và tính bảo mật đa chữ ký của đội ngũ 3/4 quản lý tất cả các khoản tiền là rất quan trọng.
- Rủi ro mã hóa, bao gồm rủi ro L1 hiện tại và rủi ro HyperEVM. Hyperliquid áp dụng kiến trúc đổi mới và sự đồng thuận. Trạng thái không phải mã nguồn mở hiện tại của L1 làm giảm khả năng bị tấn công. Tuy nhiên, khi quy mô và mức độ ảnh hưởng của Hyperliquid tăng lên và HyperEVM ra mắt , khả năng xảy ra các lỗ hổng mã/tấn công tiềm ẩn sẽ dần dần. tăng lên.
- Rủi ro Oracle , một rủi ro cố hữu trong tất cả sàn giao dịch phái sinh .
- Quy định làm mất đi lợi thế so sánh. Việc thiếu KYC hiện là lợi thế so sánh chính của Hyperliquid so với sàn giao dịch tập trung. Khi quy mô của Hyperliquid tiếp tục tăng trưởng, có thể có các yêu cầu pháp lý như chống rửa tiền từ quy định.
Tham khảo:
https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f
https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord
https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions
https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec
https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Decentralization
https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562
https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629
