Nguồn: The Defi Report; Biên tập: Ngũ Thù, Jinse Finance
Năm 2025 sẽ là một năm quan trọng. Tôi rất vui được chia sẻ với các bạn những phân tích và nhận định về thị trường dựa trên dữ liệu của chúng tôi.
Để chào đón năm 2025, chúng tôi sẽ chia sẻ quan điểm của mình về "mùa Altcoin" và những suy nghĩ hiện tại của chúng tôi về các vấn đề vĩ mô trong năm tới.
Mùa Altcoin đã đến chưa
Với sự thể hiện nổi bật của Solana vào năm 2024, cơn sốt tiền meme, sự phục hồi của DeFi và sự trỗi dậy gần đây của các tác nhân trí tuệ nhân tạo, một số người cho rằng "mùa Altcoin" đã đến.
Chúng tôi không đồng ý. Tại sao?
Chúng tôi cho rằng sự thể hiện nổi bật của SOL phần lớn là do đợt phục hồi sau khi bị đánh giá thấp nghiêm trọng vào năm 2023;
Cơn sốt tiền meme trông giống như mùa hè DeFi năm 2020 (một thoáng nhìn về chu kỳ bò sắp tới vào năm 2021);
Sự phục hồi của DeFi (Aave, Hyperliquid, Aerodrome, Pendle, Ethena, Raydium, Jupiter, Jito, v.v.) là thực sự, nhưng DeFi vẫn cảm thấy rất niche. Theo Kaito AI, tỷ trọng ngành của nó đã giảm vào năm 2024;
Sự trỗi dậy của các tác nhân trí tuệ nhân tạo trông giống như một thoáng nhìn về "mùa Altcoin" hơn là một thứ thực sự.
Chúng tôi có thể thừa nhận rằng thị trường có rất nhiều bong bóng. Nhưng tổng thể dữ liệu không nói dối.
Nguồn: CoinGecko
Phân tích nhanh:
Trong chu kỳ trước, tổng giá trị thị trường tiền mã hóa tăng 431 tỷ USD vào quý 4 năm 2020. BTC chiếm 71,5% mức tăng đó. Sự thống trị của BTC đạt đỉnh 72% vào ngày 3 tháng 1 năm 2021 (đỉnh chu kỳ).
Trong chu kỳ hiện tại, tổng giá trị thị trường tiền mã hóa tăng 1,16 nghìn tỷ USD vào quý 4. BTC chiếm 59,5% mức tăng đó. Sự thống trị của BTC hiện ở mức 56,4% - thấp hơn một chút so với đỉnh chu kỳ 60% vào ngày 21 tháng 11 năm 2024.
Bây giờ. Bạn có thể nghĩ rằng, BTC chiếm tỷ trọng tăng trưởng tổng giá trị thị trường tiền mã hóa thấp hơn trong chu kỳ này, có nghĩa là mùa Altcoin đã đến.
Nhưng hãy xem những gì đã xảy ra khi chúng ta bước vào năm 2021 (năm cuối cùng của chu kỳ trước):
Từ ngày 1 tháng 1 năm 2021 đến ngày 11 tháng 5 năm 2021, giá trị thị trường tiền mã hóa tăng 1,75 nghìn tỷ USD. BTC chỉ chiếm 31% mức tăng đó. Sự thống trị giảm xuống 44%.
Từ ngày 11 tháng 5 năm 2021 đến ngày 30 tháng 6 năm 2021, tổng giá trị thị trường giảm gần 50%. BTC giảm khoảng 50% trong cùng thời gian.
Sau đó thị trường phục hồi, đạt đỉnh 3 nghìn tỷ USD vào ngày 8 tháng 11 năm 2021. BTC chỉ chiếm 38% đợt tăng thứ hai.
Điểm nhấn:
Mặc dù một số người cho rằng đây là "chu kỳ của Bitcoin" (do ETH biểu hiện kém, ETF thống trị, đầu cơ trữ Bitcoin chiến lược, L2, v.v.), nhưng dữ liệu cho thấy, khi chúng ta chuyển sang năm 21 - năm cuối cùng của chu kỳ trước, BTC thực sự trở nên mạnh mẽ hơn.
Trong chu kỳ trước, khi bước sang năm mới, "mùa Altcoin" đã bùng nổ. Từ tháng 1 đến tháng 5, ETH tăng 5,3 lần. Avalanche tăng 12 lần. SOL tăng 28 lần trong cùng thời gian. DOGE tăng 162 lần. Đó là bản chất thực sự của "mùa Altcoin". Trong thời gian này, sự thống trị của Bitcoin giảm gần 30%.
Như đã nói, chúng tôi ngày nay thấy thị trường có một số bong bóng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng "mùa Altcoin" mới chỉ bắt đầu - bằng chứng là sự thống trị của Bitcoin giảm từ đỉnh chu kỳ 60% vào ngày 21 tháng 11 năm 2024.
Chúng tôi dự đoán tổng giá trị thị trường tiền mã hóa sẽ tăng lên 7,25 nghìn tỷ USD vào năm sau (tăng 113% so với ngày hôm nay). Nếu 35% nguồn vốn chảy vào BTC từ bây giờ, thì tổng giá trị thị trường sẽ đạt 3,2 nghìn tỷ USD, tức là 162.000 USD mỗi BTC. Dự báo lạc quan của chúng tôi là tổng giá trị thị trường tiền mã hóa là 10 nghìn tỷ USD. Nếu 35% nguồn vốn chảy vào BTC, tổng giá trị thị trường sẽ đạt 4,2 nghìn tỷ USD, tức là 212.000 USD mỗi BTC. Dự báo bi quan của chúng tôi là tổng giá trị thị trường là 5,5 nghìn tỷ USD. Nếu 35% nguồn vốn chảy vào BTC, tổng giá trị thị trường sẽ đạt 2,6 nghìn tỷ USD, tức là 131.000 USD mỗi BTC.
Chúng tôi dự kiến sẽ có 2,5 nghìn tỷ USD chảy vào các tài sản không phải BTC trong năm nay - gấp đôi chu kỳ trước năm 2021. Nhìn từ một góc độ khác: Tổng giá trị thị trường của Solana, Avalanche và Terra Luna vào ngày 1 tháng 1 năm 2021 là 677 triệu USD. Họ đạt đỉnh 146 tỷ USD vào cuối năm. Đây là mức tăng 21.466%. Một lần nữa. Chúng tôi chưa bao giờ thấy một đợt tăng quy mô lớn như vậy. Điều này không có nghĩa là nó nhất định sẽ xảy ra.
"Mùa Altcoin" xuất hiện vì nhiều lý do. Nhưng chúng tôi cho rằng có 4 yếu tố chính thúc đẩy:
1) Hiệu ứng tài sản của BTC: Nhà đầu tư BTC có lãi + tìm kiếm mức sinh lời cao hơn trên đường cong rủi ro.
2) Sự chú ý của truyền thông. Nhiều sự chú ý hơn = nhiều người tham gia tiền mã hóa hơn. Nhiều người sẽ đầu tư vào những thứ họ nghĩ là "Bitcoin tiếp theo".
3) Đổi mới. Chúng ta thường thấy những trường hợp và ứng dụng mới và hấp dẫn xuất hiện vào giai đoạn cuối của chu kỳ tiền mã hóa.
4) Điều kiện vĩ mô/thanh khoản/chính sách của Cục Dự trữ Liên bang - thúc đẩy tâm lý và tinh thần của thị trường.
Nói về điều kiện vĩ mô...
Nếu chúng ta muốn có một "mùa Altcoin" thích hợp, chúng tôi tin rằng các điều kiện vĩ mô và thanh khoản phải phù hợp với sự gia tăng ngày càng nhiều của thị trường tham gia với khẩu vị rủi ro.
Khung vĩ mô năm 2025
Trong phần này, chúng tôi sẽ phân tích một số yếu tố kinh tế then chốt thúc đẩy các tài sản rủi ro như tiền mã hóa, đồng thời suy nghĩ về xác suất các kết quả khác nhau vào năm 2025.
Lạm phát (PCE)
Như chúng tôi đã chỉ ra trong báo cáo trước, Cục Dự trữ Liên bang lo ngại về lạm phát. Do đó, họ đã thay đổi dự báo giảm lãi suất năm nay từ 4 lần xuống còn 2 lần trong cuộc họp FOMC tháng 11. Kết quả là thị trường bán tháo.
Quan điểm của chúng tôi về lạm phát:
Chúng tôi cho rằng Cục Dự trữ Liên bang/thị trường có xu hướng thiên về một phía trong vấn đề lạm phát. Tại sao? Các động lực chính của lạm phát trong đại dịch COVID-19 là 1) vấn đề chuỗi cung ứng, và 2) in tiền (tài khóa) + chính sách lãi suất 0% (Cục Dự trữ Liên bang).
Do đó, để dự đoán lạm phát tăng trở lại, chúng ta cần một tác nhân xúc tác. Một số người có thể chỉ ra dầu. Nhưng chúng tôi cho rằng chính sách "khoan thôi khoan" của Trump là yếu tố hạ giá đối với giá dầu (tăng cung ứng sẽ dẫn đến giảm giá). Những người khác lại chỉ ra chi tiêu tài khóa và dự kiến thâm hụt 1,8 nghìn tỷ USD vào năm 2025. Giảm thuế, nới lỏng quy định, thuế quan đều là trò chơi công bằng.
Nhưng trong nền kinh tế của chúng ta cũng có những lực lượng làm giảm lạm phát. Ví dụ như trí tuệ nhân tạo và các đổi mới
Lãi suất kỳ hạn 10 năm
Lãi suất cuối năm nay là 4,6% - cao hơn 1% so với ngày 16 tháng 9 khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất. Do đó, Cục Dự trữ Liên bang đang cố gắng nới lỏng chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu lại thắt chặt chính sách tiền tệ. Tại sao? Chúng tôi cho rằng có ba yếu tố chính thúc đẩy điều này:
Lạm phát. Thị trường trái phiếu cho rằng việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất có thể dẫn đến tái xuất hiện của lạm phát.
Lo ngại về chi tiêu tài chính và tăng nợ. Thâm hụt ngân sách lớn dẫn đến tăng phát hành trái phiếu chính phủ - điều này có thể dẫn đến thừa cung trên thị trường. Để thu hút nhà đầu tư, lãi suất phải tăng lên (trừ khi Cục Dự trữ Liên bang can thiệp với tư cách là nhà mua - chúng tôi dự đoán điều này sẽ xảy ra vào cuối năm nay).
Kỳ vọng tăng trưởng. Do chính sách của Tổng thống Trump (giảm thuế, nới lỏng quản lý), tăng trưởng kinh tế vào năm 2025 có thể tăng tốc, dẫn đến lạm phát tăng lên.
Quan điểm của chúng tôi về lãi suất:
Chúng tôi cho rằng, do các lo ngại nêu trên, việc thị trường trái phiếu định giá lại lãi suất kỳ hạn 10 năm là hợp lý. Chúng tôi lưu ý rằng Bộ Tài chính năm nay cần tái tài trợ hơn 1/3 tổng số nợ chưa thanh toán, trong đó phần lớn nằm ở đầu đường cong - nơi có nhiều nhà đầu tư hơn - và Bộ trưởng Yellen đã thực hiện phần lớn tái tài trợ trong chu kỳ trước. Nếu Bộ trưởng Tài chính mới Scott Bessent cố gắng trả nợ, điều này có thể dẫn đến mất cân bằng cung cầu ở đầu đường cong dài và khiến lãi suất tăng vọt.
Chúng tôi cho rằng những rủi ro này là hợp lý. Nhưng chúng tôi cũng tin rằng Cục Dự trữ Liên bang có công cụ (Định lượng nới lỏng) để kiểm soát sự tăng lên của lãi suất khi cần thiết. Chúng tôi tin rằng chính phủ Trump sẽ nỗ lực hết sức để tăng giá tài sản.
Chúng tôi dự đoán lãi suất kỳ hạn 10 năm sẽ đạt 3,5-4%. Nó có thể giảm. Một lần nữa, chúng tôi tin rằng điều này có lợi cho các tài sản rủi ro.
Tăng trưởng và Chỉ số S&P 500
Mặc dù dữ liệu quý 4 chưa được công bố, nhưng tăng trưởng trong ba quý đầu tiên cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế của chúng tôi là 3,1% vào năm 2024. Dự báo GDP Now mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta cho thấy tốc độ tăng trưởng năm tới là 2,6%.
Trong khi đó, Chỉ số S&P 500 tăng 25% vào năm ngoái. Tăng 24% vào năm 23. Tỷ lệ CAPE (đo lường mức định giá so với thu nhập điều chỉnh lạm phát trong 10 năm qua) hiện là 37,04, rõ ràng cao hơn mức trung bình lịch sử 17,19, cho thấy có thể sẽ có sự điều chỉnh về mức trung bình vào năm 25.
Tuy nhiên, chúng ta không nên tin rằng sự điều chỉnh về mức trung bình sẽ sớm xảy ra. Nếu giảm thuế và nới lỏng quản lý tăng thu nhập thì sao? Nếu tự động hóa tăng hiệu quả thì sao? Hoặc kỳ vọng về những điều này có thể thúc đẩy các nhà tham gia thị trường mua cổ phiếu?
Đáng chú ý là tỷ lệ CAPE đã chạm đáy vào tháng 10 năm 2022, gần mức đỉnh định giá trước Đại suy thoái năm 1929. Chúng tôi cho rằng bản chất của chu kỳ thanh khoản toàn cầu hiện đại có thể đang làm méo mó định giá tài sản - đặc biệt là sau Khủng hoảng tài chính 2008. Cuối cùng, các chính phủ trên toàn thế giới vẫn tiếp tục in tiền để che giấu vấn đề già hóa dân số - tạo ra bong bóng tài sản và trong quá trình này, nuôi dưỡng ngày càng nhiều doanh nghiệp "xác sống".
Dữ liệu: Báo cáo DeFi, Tỷ lệ CAPE của S&P 500 (từ multpl.com)
Quan điểm của chúng tôi về tăng trưởng và Chỉ số S&P 500:
Chúng tôi tin rằng dữ liệu năm nay có thể tăng lên bất ngờ. Nhưng phần lớn phụ thuộc vào việc liệu Trump có thể thúc đẩy Quốc hội thông qua giảm thuế và nới lỏng quản lý hay không.
Tuy nhiên, chúng tôi không tin rằng suy thoái kinh tế sắp xảy ra. Mặc dù tỷ lệ CAPE rất cao, nhưng chúng tôi cũng không tin rằng chúng ta đang ở trong một bong bóng. Dự báo cơ bản của chúng tôi là Chỉ số S&P 500 sẽ tăng 12,8% trong năm nay.
Quan điểm ngắn hạn:
Thị trường lao động đang bắt đầu hạ nhiệt, với tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% (cao hơn 3,6% của năm ngoái). Chỉ số ISM ở mức 48,4, cho thấy sự suy giảm nhẹ trong lĩnh vực sản xuất (chiếm 11% GDP). Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất 3 lần, chu kỳ cắt giảm lãi suất đạt 1%. Hiện tại, thị trường dự kiến sẽ tạm dừng tăng lãi suất vào tháng 1, với xác suất 88%. Không có cuộc họp FOMC vào tháng 2.
Do đó, tỷ lệ lãi suất liên bang có vẻ sẽ được duy trì ở mức 4,25-4,5% sớm nhất là trước tháng 3. Ngoài ra, cuộc tranh luận về trần nợ đang cận kề, vì Bộ trưởng Yellen cho biết Bộ Tài chính sẽ đạt đến giới hạn vay mượn vào khoảng 14-23 tháng 1. Do đó, chúng tôi cho rằng Bộ Tài chính có thể phải sử dụng TGA - tài khoản hoạt động của Bộ Tài chính tại Cục Dự trữ Liên bang, có thể được sử dụng trong trường hợp khẩn cấp. Hiện tài khoản này có khoảng 700 tỷ USD. Cục Dự trữ Liên bang cũng có thể sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trường mở để giải phóng thanh khoản trong trường hợp khẩn cấp.
Do đó, chúng tôi tin rằng quý I có thể xuất hiện một số biến động, cuối cùng sẽ dẫn đến việc Cục Dự trữ Liên bang/Bộ Tài chính bơm thanh khoản. Chúng tôi dự đoán sẽ có một số biến động trong ngắn hạn.
Kết luận
Chúng tôi tin rằng "mùa altcoin" mới chỉ bắt đầu. Nhưng chúng tôi cũng tin rằng điều kiện thanh khoản vĩ mô và toàn cầu cần hỗ trợ để altcoin có sự luân chuyển thích hợp trong năm nay.
Tất nhiên, vĩ mô rất khó dự đoán. Nhưng chúng tôi hy vọng phân tích của chúng tôi sẽ giúp bạn xây dựng khung tham chiếu của riêng mình để hiểu diễn biến có thể xảy ra trong năm nay.
Chúng tôi tin rằng không có rủi ro tăng lãi suất - chu kỳ tăng lãi suất trước đó kết thúc vào tháng 11 năm 2021;
Chúng tôi tin rằng không có nguy cơ suy thoái trong tương lai (mặc dù một số ngành như bất động sản thương mại vẫn đang trải qua những khó khăn);
Chúng tôi tin rằng Cục Dự trữ Liên bang/thị trường đang ở trạng thái vượt mức trong vấn đề lạm phát;
Chúng tôi tin rằng thị trường lao động có thể tiếp tục suy yếu trong quý I;
Chúng tôi tin rằng lãi suất sẽ giảm vào cuối năm nay, và Cục Dự trữ Liên bang có thể mua trái phiếu chính phủ Mỹ (Định lượng nới lỏng) để kéo giảm lãi suất;
Chúng tôi vẫn tin rằng năm nay có rủi ro tăng, vì chúng tôi tin rằng bối cảnh thị trường khi Trump lên nắm quyền tương tự như cuối những năm 90;
Khi cuộc tranh luận về trần nợ diễn ra trong những tuần tới, chúng tôi dự kiến sẽ có một số biến động/sự kiện kịch tính;
Rủi ro lớn nhất là sự kiện đen thụy, điều này sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang phải nhanh chóng cắt giảm lãi suất, vì thị trường có thể bán tháo trong hoảng loạn, sau đó cuối cùng được hỗ trợ bởi thanh khoản.
