Tại sao một giao thức có Tổng giá trị khóa (TVL) hơn 1 tỷ USD lại đột ngột sụp đổ nhanh chóng?
Tác giả: DC | In SF
Nguồn: Block unicorn
Hiện tại, giá giao dịch của USD0++ dưới 1 USD, tuy nhiên điều này được cho là một phần của kế hoạch. Trước khi sự kiện tách khỏi giá xảy ra, tôi đang viết một bài về Usual vì nó đang nhận được sự chú ý rộng rãi gần đây. Nó là một trong những giao thức stablecoin tăng trưởng nhanh nhất, gần đây còn hợp tác với Ethena và kiếm được không ít tiền cho nhiều thợ đào YT trên Pendle. Tuy nhiên, nếu bạn hỏi mọi người Usual làm gì, bạn thường sẽ nhận được nhiều câu trả lời khác nhau. "Nó mang lại cho bạn lợi nhuận dựa trên tài sản thế giới thực (RWA)." Vậy thì câu hỏi tự nhiên là: Điều này khác gì so với Ondo? "À, nó phi tập trung hóa lợi nhuận từ RWA", được rồi, Maker hoặc Sky cũng không phải vậy sao? Và cứ thế. Nếu bạn quan sát kỹ, sản phẩm của @usualmoney là token, chứ không phải bất kỳ sản phẩm thực tế nào. Về bản chất, nếu người dùng nhận được tỷ suất lợi nhuận không rủi ro trên 4%, thì nguồn lợi nhuận đó chính là từ chính người dùng. Nhưng làm thế nào mà chúng ta lại đến được bước này? Tại sao một giao thức có Tổng giá trị khóa (TVL) hơn 1 tỷ USD lại đột ngột sụp đổ nhanh chóng? Cơ chế hoạt động của Usual thực sự là gì?
Cơ chế hoạt động của USD0 và USD0++ là gì?
USD0 là stablecoin tiêu chuẩn, không sinh lời của Usual. Không có nhiều điều đáng giải thích ở đây, nhưng một khi bạn đi sâu vào USD0++, mọi chuyện trở nên thú vị hơn. Mặc dù tên gọi tương tự, nhưng USD0++ về bản chất không phải là stablecoin. Ban đầu, USD0++ có thể được quy đổi theo tỷ lệ 1:1 với USD0, và USD0 lại có thể quy đổi thành 1 USD. Tuy nhiên, dự án đã chỉ ra trong tài liệu của mình rằng vào một thời điểm nào đó trong quý 1 năm 2025, tình hình này sẽ thay đổi và chức năng của USD0++ sẽ giống như trái phiếu, với mức giá sàn là giá hiệu quả của trái phiếu kho bạc Mỹ 4 năm, đồng thời mức lãi suất cơ bản thực tế sẽ là 0. Một cách tự nhiên, cộng đồng cho rằng sự thay đổi này sẽ được công bố trước và sẽ có một quy trình nào đó cho phép người dùng rút khỏi, nếu họ không còn muốn khai thác thanh khoản hoặc chọn giữ lâu hơn và chấp nhận rủi ro cao hơn đi kèm. Bất kể thay đổi gì xảy ra vào quý 1 năm 2025, chỉ cần thay đổi này được công bố, giá trị của USD0++ sẽ giảm mạnh. Người nắm giữ USD0++ sẽ không còn nắm giữ vì giá trị đô la mà vì họ tin rằng họ sẽ nhận được token $USUAL đáng để bị khóa trong thời gian dài hơn.
Để thuận tiện cho khai thác thanh khoản, các quỹ của USD0 và USD0++ được triển khai trên nhiều nền tảng, bao gồm cả Morpho và Euler. Rủi ro của Morpho được ủy thác cho các quản lý khác, bao gồm cả MEV Capital, đây là một nhân vật quan trọng trong câu chuyện. Tiếng tăm của MEV Capital đã trở nên đáng ngờ ở một số vòng - họ trước đây đã khiến các nhà đầu tư chịu tổn thất và che giấu điều này bằng các biện pháp kế toán đáng ngờ. Hơn nữa, một trong những cổ đông của MEV Capital là @AdliTB, người đồng sáng lập của Usual, rõ ràng là có xung đột lợi ích. Nhiệm vụ của MEV Capital là giúp những người cho vay quản lý rủi ro, chứ không phải vô tội đẩy một lượng lớn vốn vào Usual một cách vô tổ chức. Để đạt được mục đích này, MEV Capital đã sử dụng một két bảo hiểm cứng rắn giá trị của USD0++ là 1 USD. Nói cách khác, Oracle của họ thực sự giả định rằng giá trị của USD0++ luôn luôn là 1 USD, không tính đến giá thị trường. Một giao thức nổi tiếng khác hoạt động theo cách tương tự là Anchor, nó đóng một vai trò then chốt trong sự sụp đổ của UST. Mặc dù có lý do để làm như vậy, việc áp dụng phương pháp này đối với các tài sản cuối cùng sẽ bị rút khỏi thanh khoản là không có trách nhiệm. Euler sử dụng giá thị trường trong oracle của mình, dẫn đến thanh lý, và nhiều quỹ của Usual hiện dường như đang nắm giữ một lượng lớn nợ xấu.
1 USD trở thành 80 cent: Sự kiện tách khỏi giá
Thay vì thông báo cho người dùng có thể rút khỏi, Usual thực sự đã chọn "tấn công" người dùng của mình và tất cả những người liên quan đến các tài sản của Usual. Theo @GauntletXYZ, vào lúc 4:56 chiều giờ Đông Bộ, Usual đã thông báo qua Telegram rằng cơ chế chuộc lại USD0++ theo tỷ lệ 1:1 trên thị trường sơ cấp sẽ chấm dứt ngay lập tức. Đồng thời, nhóm cũng đã đăng một tweet công khai, thông báo về thay đổi này và cho biết sẽ giới thiệu hai cơ chế mới: một cơ chế bảo vệ giá với mức sàn 0,87 USD và một cơ chế giải phóng sớm 1:1 để chuyển đổi USD0++ thành USD0, dự kiến sẽ được mở vào tuần tới.
Ngay sau khi tin tức được truyền đi, USD0++ bắt đầu tách khỏi giá và giảm vài phần trăm trong vài giờ. Do oracle của Euler tính đúng rằng vị thế nợ đang trở nên không lành mạnh, Euler bắt đầu tiến hành thanh lý. Giá tiếp tục giảm, trong khi quỹ của MEV Capital chịu ảnh hưởng nghiêm trọng do lãi suất tăng vọt, do người vay rút tiền và các nhà giao dịch lợi dụng quản lý rủi ro tồi để gia tăng đòn bẩy khi giá USD0++ hồi phục.
Lý do mọi người mua và cấu trúc cung cấp $USUAL theo hình kim tự tháp
Theo tôi, tình huống này và khả năng xảy ra các vụ nổ do vốn bị mắc kẹt dường như là rất có thể xảy ra vào một thời điểm nào đó, nhưng việc nhóm thực hiện thay đổi theo cách cực đoan như vậy, hoàn toàn không báo trước và đưa ra những tuyên bố gây sốc, thậm chí hoàn toàn sai lệch, thực sự là không thể tin được.
Trong thực tế, hầu hết những người tham gia Usual thực sự là để khai thác thanh khoản token của nó, và nhóm rõ ràng biết điều này. Nếu họ không hoạt động theo cách này, mọi người có thể hợp lý cho rằng họ muốn tạo ra một hiệu ứng quay vòng tích cực. Tuy nhiên, cách thức công bố này rõ ràng là để bất ngờ với người dùng và tước đoạt cơ hội của họ để rút hoặc tiếp tục tham gia, khiến tình huống này trông giống như một "cái bẫy ngọt ngào" hơn. Tuyên bố của nhóm rằng "thay đổi này sẽ xảy ra vào một thời điểm nào đó trong quý 1" là không trung thực và gây phẫn nộ. Chúng ta mới chỉ bước vào ngày thứ 10 của một quý 90 ngày, rõ ràng là cố ý bất ngờ mọi người. Đối với một thay đổi lớn như vậy, hầu hết mọi người đều mong muốn được cảnh báo trước một thời gian.
Ngoài ra, nhóm rõ ràng biết điều gì sẽ xảy ra. Điều này có thể thấy trực tiếp từ thông báo của Usual:
"Khuyến khích các vị thế đòn bẩy cao trên thị trường USD0++/USDC Chainlink Oracle Morpho tăng yếu tố sức khỏe của họ để đạt được mức an toàn tối đa trong giai đoạn biến động này, khi các bot arbitrage có thể chưa thể hiệu quả duy trì mức giá sàn."
Để bù đắp và tăng yếu tố sức khỏe, các thợ đào buộc phải bán USD0++ mà không còn được hỗ trợ giá trị!
Mặc dù nhóm đã bắt đầu lùi lại sau khi đối mặt với nhiều phản đối, thậm chí có một số thợ đào đe dọa pháp lý, họ vẫn chưa hoàn toà
Nhìn chung, cần thận trọng khi theo đuổi lợi nhuận và giao dịch, đặc biệt là trong lĩnh vực crypto. Tự mình nghiên cứu, hiểu rõ về đội ngũ, nếu không có một hệ thống tốt để thu được lợi nhuận (xem @ethena_labs), thì nguồn lợi nhuận chính là chính bạn, và nếu bạn là nguồn lợi nhuận, hoặc là tham gia vào trò chơi như Curve / Velo / Aero, hoặc là hoàn toàn không tham gia. Những đội ngũ kém chất lượng vẫn tồn tại, chúng nên được phơi bày và lên án. Theo tôi, ngay cả khi đội ngũ không xấu, cách thực hiện quyết định này cũng rất tệ, thậm chí gần như là phạm tội. Tuy nhiên, lĩnh vực crypto và DeFi vẫn là vùng hoang dã, tự mình nghiên cứu kỹ, nơi nào có khói, nơi đó chắc chắn có lửa.
