THORChain dừng rút tiền trong bối cảnh phá sản 200 triệu đô la

Được thành lập vào năm 2018, THORChain là một chuỗi DeFi L1 OG đã nổi tiếng với các giao dịch liên chuỗi sáng tạo của mình (THORSwap). Kể từ đó, chuỗi này đã mở rộng để cung cấp các khoản vay và tài khoản tiết kiệm có lãi suất.

Vào sớm hôm nay, các khoản rút tiền từ các sản phẩm Lending và Savers của THORChain đã chính thức bị tạm dừng. THORSwap và chuỗi cơ bản vẫn hoạt động bình thường.

Việc tạm dừng rút tiền đến sau quyết định đau đớn của đồng sáng lập THORChain JP Thor hai tuần trước khi tạm dừng gửi tiền vào chương trình Savers và Lending trong khoảng thời gian từ sáu đến mười hai tháng - một quyết định đã bị lật ngược bởi các nhà điều hành Thorchain.

Chuỗi này đang nắm giữ khoảng 200 triệu đô la các khoản nợ theo BTC và ETH mà nó không thể trả, ít nhất là không thể mà không làm sụt giá token bản địa RUNE.

Chờ đã, tại sao RUNE lại vào cuộc?

Hoạt động cho vay của THORChain khác với các thị trường tiền tệ DeFi khác như Aave. Trên THORChain, tài sản thế chấp cho vay được bán ngay lập tức để lấy token RUNE bản địa, sau đó được đốt sau khi trao đổi thành tài sản nợ mà người vay mong muốn.

Khi người vay trả lại khoản vay, RUNE mới sẽ được phát hành lại để mua lại tài sản thế chấp của người vay từ thị trường và trả lại cho họ.

Cơ chế này hiệu quả nếu bạn lạc quan về RUNE. Thiết kế cơ chế đặt RUNE ở trung tâm của vòng quay tích lũy giá trị và tăng nhu cầu đối với nó.

Tuy nhiên, rủi ro chính ở đây là điều này phụ thuộc vào RUNE vượt trội hơn so với các tài sản như BTC và ETH mà nó được vay. Nói cách khác, thiết kế giao thức của THORChain là long RUNE so với BTC và ETH.

Khi RUNE giảm giá so với BTC và ETH, cần phải phát hành thêm nhiều RUNE hơn khi đóng khoản vay so với số RUNE đã bị đốt ban đầu.

Điều này dẫn đến kết quả không mong muốn đang xảy ra hôm nay: áp lực lạm phát (và bán) lên RUNE thay vì tác dụng giảm lạm phát (và mua) như dự định.

Cơ chế kinh tế của RUNE cũng gắn liền với sản phẩm sinh lời Savers của nó.

Savers của THORChain sử dụng một loại tài sản tổng hợp được bọc (gọi là synths) để cho phép phơi bày tài sản một chiều. Nói một cách sơ lược, nó hoạt động như sau:

1. Người dùng gửi 1 BTC.
2. THORChain bán một nửa BTC để lấy RUNE, và thêm cặp BTC-RUNE vào một bể thanh khoản.
3. Người dùng nhận được BTC tổng hợp, có thể stake để nhận lãi suất (tích lũy từ phí giao dịch và phần thưởng thanh khoản) mà không có rủi ro tổn thất tạm thời.
4. Khi người dùng chọn rút tiền, THORChain sẽ bán RUNE đã mua trước đó để tạo thành 1 BTC, sau đó trả lại cho người dùng.

Lưu ý cơ chế "long RUNE, short BTC và ETH" tương tự đang diễn ra ở đây. Thiết kế này bảo vệ nhà cung cấp thanh khoản khỏi tổn thất tạm thời, nhưng cũng có nghĩa là họ đang có một vị thế long RUNE có đòn bẩy.

Do đó, việc RUNE không đạt được hiệu suất mong muốn tạo ra cùng một loại hậu quả xoáy lên xuống cho Savers, giống như đối với sản phẩm cho vay của nó.

Biểu đồ bên dưới cho thấy tỷ lệ phát hành RUNE vượt xa tỷ lệ đốt RUNE:

Đáng lưu ý rằng THORSwap, use case ban đầu của THORChain, vẫn hoạt động bình thường. Nó vẫn đang trao đổi khoảng 50-60 tỷ đô la mỗi tuần và tạo ra khoảng 700.000 đô la phí trong tuần qua.

Tuy nhiên, token RUNE lại giảm 44% trong tuần, điều này không ổn. Đây là tài sản cần được bán để trả lại cho những người vay muốn đóng khoản vay của họ, hoặc những người gửi tiết kiệm muốn rút tiền, nhưng làm như vậy sẽ làm tăng tốc độ sụt giá của RUNE, điều này lại dẫn đến tình trạng mất khả năng thanh toán sâu hơn.

Đồng sáng lập Osmosis Sunny Aggarwal nói về sự cố của THORChain: "Tình huống đang diễn ra với THORChain rất giống với những gì đã xảy ra với sự sụp đổ của Terra/Luna vào năm 2022, nơi mà khả năng thanh toán của giao thức phụ thuộc quá nhiều vào hiệu suất giá của token bản địa."

Các bước tiếp theo? Đồng sáng lập THORChain đề xuất sử dụng doanh thu giao thức và các khoản thưởng từ công ty chị em Rujira (trước đây là Kujira) để bồi thường cho những người cho vay trong khoảng thời gian 2-3 tháng trong khi mọi thứ đang ở chế độ tạm dừng.

"Không chắc chắn liệu những người cho vay có thể được bồi thường đầy đủ hay không. Một số người đã đề xuất rằng khoản thiếu hụt có thể được bù đắp bằng các khoản phí giao thức thu thập theo thời gian. Nhưng điều này bỏ qua một điểm quan trọng: phần lớn thanh khoản của THORChain đến từ nền tảng cho vay và tiết kiệm của nó, ThorFi. Vì vậy, không hợp lý khi coi THORChain và ThorFi là các thực thể riêng biệt," Aggarwal nói với Blockworks.

Để tìm hiểu sâu hơn về cơ chế dẫn đến tình trạng mất khả năng thanh toán của THORChain, hãy xem báo cáo của nhà phân tích Luke Leasure của Blockworks Research tuần trước.

Bắt đầu ngày của bạn với những hiểu biết hàng đầu về tiền điện tử từ David Canellis và Katherine Ross. Đăng ký bản tin Empire.

Khám phá sự giao nhau ngày càng tăng giữa tiền điện tử, vĩ mô, chính sách và tài chính với Ben Strack, Casey Wagner và Felix Jauvin. Đăng ký bản tin Forward Guidance.

Nhận alpha trực tiếp vào hộp thư đến của bạn với bản tin 0xResearch - điểm nổi bật của thị trường, biểu đồ, ý tưởng giao dịch degen, cập nhật quản trị và nhiều hơn nữa.

Bản tin Lightspeed là tất cả mọi thứ về Solana, trong hộp thư đến của bạn, mỗi ngày. Đăng ký tin tức hàng ngày về Solana từ Jack Kubinec và Jeff Albus.