Tại sao nhà tạo lập thị trường hoặc Binance thường tham gia thị trường khi giá đạt mức cao trong ngắn hạn? Tổng giám đốc điều hành Wintermute nói chuyện với bạn về những điểm chính của việc kinh doanh nhà tạo lập thị trường

Nhà tạo lập thị trường có tiếng là Wintermute, người sáng lập và Giám đốc điều hành wishfulcynic.eth, gần đây đã đăng trên Twitter, từ mô hình kinh doanh sơ bộ của Wintermute đến giải thích tại sao sự tham gia của Wintermute và Binance thường được cộng đồng coi là đỉnh ngắn hạn.

Wintermute cho biết lợi ích của họ được gắn kết với thị trường

Họ cho biết hoạt động cốt lõi của Wintermute vẫn là giao dịch tiền điện tử, và họ đã tham gia vào bộ phận đầu tư rủi ro từ năm 2020. Và họ chưa bao giờ bán khống tiền điện tử. Tỷ trọng tài sản tiền điện tử của họ chiếm khoảng 20% đến 30% tổng tài sản ròng của công ty (bao gồm vị thế đầu tư rủi ro và quỹ). Họ không chỉ quan tâm đến việc tìm kiếm cơ hội kiếm lợi nhuận từ thị trường, mà cũng mong muốn lĩnh vực này tiếp tục tồn tại, phát triển và lớn mạnh.

Do đó, nói rằng họ muốn thị trường giảm là không hợp lý. Mặc dù họ đã kiếm được một số tiền từ sự sụp đổ của Luna, sự phá sản của 3AC và FTX, nhưng điều này không đủ để bù đắp cho những khoản lỗ từ các vị thế dài hạn, cũng như những tác động tiêu cực của thị trường trầm lắng trong dài hạn.

Hoạt động kinh doanh của Wintermute bao gồm CeFi, DeFi và CTO

Hoạt động kinh doanh của Wintermute bao gồm CeFi, DeFi và OTC. Khi họ hợp tác với các nhà phát hành token cụ thể, họ mong muốn có thể thực hiện thông qua ba hoạt động kinh doanh cốt lõi (DeFi, CeFi, OTC). Về cơ bản, tất cả các hoạt động này đều là "trung tính delta". Nghĩa là, nếu họ bán trên Binance, họ sẽ tìm cách mua lại ở bất kỳ điểm giá nào có lợi nhất trên toàn thị trường. Giao dịch OTC đôi khi cần nhiều thời gian hơn để đóng vị thế, đặc biệt là với các tài sản có thanh khoản thấp, nhưng cuối cùng họ vẫn muốn quay trở lại "trung tính delta".

CeFi

Phần kinh doanh này chủ yếu liên quan đến cung cấp thanh khoản (liquidity provision), Wintermute đặt lệnh mua và bán (bid/offer) trên hàng trăm nền tảng giao dịch. Khi tâm lý thị trường tốt và nhà đầu tư bán lẻ sẵn sàng giao dịch với chênh lệch giá, đây là một công việc tốt. Khi thị trường trầm lắng và những giao dịch với chênh lệch giá chủ yếu là từ các công ty giao dịch tự động, thì không dễ kiếm tiền (nếu chậm hoặc kém cũng sẽ bị thua lỗ). Họ cũng có chiến lược "ăn" lệnh (taker) để tận dụng chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch.

DeFi

Họ cung cấp thanh khoản trên các giao thức RFQ (yêu cầu báo giá) như 1inch, bebop và Jupiter, và cũng thực hiện hoạt động tạo lập thị trường trên các AMM (như Uniswap). Họ là người giải quyết (solver) của Cowswap, và cũng thực hiện thanh lý trên Aave và Morpho. Đối với giao dịch trên sổ lệnh tập trung (CLOB) như Hyperliquid, cách tiếp cận của họ cũng tương tự như hoạt động CeFi.

Wintermute rất ít khi thực hiện các khoản đầu tư chủ quan. Mặc dù đôi khi họ có một số vị thế, nhưng đây không phải là thế mạnh của họ. Hầu hết các giao dịch chủ quan của họ là mua vào, ví dụ như mua vào khi giá giảm hoặc mua các token bị khóa với mức chiết khấu lớn. Mặc dù họ cũng thực hiện bán khống, nhưng điều này rất hiếm xảy ra. Lý do là thị trường thường tăng giá một cách không hợp lý, do đó rủi ro bán khống rất lớn. Và khi họ nắm giữ vị thế, quy mô cũng không quá lớn (bị giới hạn bởi phạm vi 20-30% tổng tài sản ròng đã đề cập ở trên).

Tại sao Binance là điểm cuối của token? Wintermute sẽ nói cho bạn nghe

wishfulcynic.eth giải thích cụ thể hơn về lý do giá sẽ giảm (và tại sao điều này luôn xảy ra khi Wintermute và Binance tham gia):

a. Yếu tố vĩ mô
Giá BTC và hợp đồng tương lai ES/NQ (tương ứng với S&P và Nasdaq) của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME). Hai lần sụt giảm gần đây đều liên quan trực tiếp đến các sự kiện trong tài chính truyền thống (DeepSeek và Tariffs). Đối với Fartcoin, NQ giảm dẫn đến BTC giảm, kéo theo SOL giảm, cuối cùng là FART coin giảm. Ở đây, anh ấy muốn nói rằng tình hình thị trường tiền điện tử thực sự rất liên quan đến tình hình kinh tế tổng thể, việc Wintermute + Binance tham gia chỉ là lý thuyết âm mưu về sự sụt giảm.

b. Cung > Cầu

Càng có nhiều thanh khoản của token, càng dễ dàng bán chúng. Do đó, khi Binance niêm yết token và các nhà tạo lập thị trường bắt đầu mua và bán, bất kỳ ai cũng có thể dễ dàng bán và chuyển sang tài sản mới. Nếu bạn vẫn chưa hiểu rõ điều này và quy trách nhiệm cho các giao dịch ngớ ngẩn của mình cho các sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường, thì wishfulcynic.eth chúc bạn "vui vẻ ở lại nghèo".

c. Một chi tiết khác liên quan đến các thỏa thuận tạo lập thị trường (MM agreement) là quyền chọn mua (call option)

Khi giá token cao hơn mức thực hiện (strike price), việc nhà tạo lập thị trường chọn bán là hợp lý. Anh ấy cho rằng nếu số tiền, mức thực hiện và thời hạn của thỏa thuận được công khai, thị trường sẽ công bằng hơn. Anh ấy cũng cho rằng ngành công nghiệp tiền điện tử nên minh bạch hơn. Nhưng họ không thể tự công bố, vì những thông tin này nên do nhà phát hành token quyết định công khai hay không. Đối với giao dịch OTC, cũng tương tự, nó nên được tiết lộ bởi các thỏa thuận hoặc những người trong nội bộ của token, và chúng ta cũng cần có sự đồng thuận trong toàn ngành để chuẩn hóa hành vi công bố này.

Wintermute phủ nhận thao túng giá thị trường, làm rõ không cần săn lùng chốt lỗ

Cuối cùng, anh ấy cũng làm rõ rằng họ không săn lùng chốt lỗ (hunt for stop losses). Quan điểm của anh ấy là hành vi này quá rủi ro, và mô hình kinh doanh của họ đã mang lại lợi nhuận tốt, không cần phải làm điều đó.

Anh ta cũng phủ nhận thao túng giá thị trường, vì
a) Họ không biết phải làm thế nào;
b) Công việc kinh doanh cốt lõi của họ đã tiêu hao quá nhiều sức lực, không đáng để làm những việc ngu ngốc và bất hợp pháp như vậy. Anh ta rất thích môi trường sống ở Anh và Mỹ hiện tại, không muốn phải đi tù vì phạm pháp.

Còn về hoạt động trên chuỗi thì rất dễ giải thích:

• Chuyển tiền: Chỉ là điều chỉnh kho hàng giữa các sàn giao dịch, chỗ nào thiếu hàng thì bổ sung vào.
• Biểu đồ nến hình cây thông Noel trên AMM: Thực hiện hoạt động đối ứng giữa CeFi và AMM.