Khi nói đến , những người dùng tiền điện tử đã tham gia hơn 1 năm có thể đều biết rằng, chuỗi công khai đầu tiên là trung tâm sinh thái , nhiều dự án nổi tiếng như , , đều bắt nguồn từ . Tất nhiên, những dự án trong các sinh thái chuỗi công khai khác có thể không được biết đến nhiều.
Tuy nhiên, khi câu chuyện về xu hướng thị trường bò quay sang các , không chỉ khiến trở thành chuỗi công khai nóng nhất hiện tại, mà việc thu hút dòng vốn thị trường cũng đã khiến sinh thái gần gũi với người dùng trở thành một tiêu điểm chú ý ngoài các . Hơn nữa, khi các chức năng của sinh thái trên dần hoàn thiện, trải nghiệm người dùng tương tự cũng làm nổi bật nhược điểm phí gas cao của trên .
Trong khi sinh thái trên kết hợp với làn sóng đang bùng nổ, giao thức vay mượn trên là cũng vừa ra mắt nhiều sản phẩm và tính năng mới, thu hút sự chú ý của những người chơi .
Cái gì là ?
được thành lập vào năm 2022, hiện là giao thức cho vay lớn nhất trong sinh thái , với vượt quá 2,3 tỷ USD. Các sản phẩm của giao thức bao gồm thị trường cho vay (Borrow/Lend), thị trường nhân đôi (Multiply), thị trường long/short, thị trường thanh khoản (Liquidity) và Swap đang trong phiên bản thử nghiệm.
Đáng chú ý là sẽ ra mắt trong thời gian tới, dựa trên nền tảng của nhưng bổ sung thêm nhiều tính năng tùy chỉnh, bao gồm các mô-đun mã nguồn mở đa dạng hóa thị trường, cấu hình Vault có thể tùy chỉnh. Ngoài ra, cũng nâng cấp các chức năng sản phẩm và thêm hai sản phẩm mới là "Spot Leverage" và "Lending Order Book".
Mặc dù hoàn thiện các chức năng là rất quan trọng, nhưng nếu không có lãi suất cạnh tranh, người dùng cũng sẽ không dễ dàng sử dụng. Vì vậy, gần đây cũng đã giới thiệu hai công cụ tài chính , cố gắng thu hút người dùng bằng mức lãi suất vượt trội so với thị trường.
Stablecoin APY có thể lên tới 116%?
Trong thị trường tiền điện tử, những người dùng muốn tìm kiếm lợi nhuận ổn định thường sẽ cho vay các stablecoin như , và sàn giao dịch tập trung (CEX) cùng giao thức cho vay phi tập trung (DeFi) trở thành hai lựa chọn duy nhất cho người dùng.
Từ góc độ CEX, lãi suất cơ bản của trên ba sàn giao dịch lớn (Binance, OKX và Bybit) đều ở mức khoảng 2%, trong khi Bitget là 3,5%, kết hợp với các phụ cấp của nền tảng có thể lên tới 11,5% APY, nhưng các phụ cấp này chỉ áp dụng cho số tiền gửi giới hạn (500~1.000 USDT), do đó, việc cho vay tài chính trên các sàn giao dịch tập trung không thích hợp với những người dùng có số dư lớn.
Từ góc độ các giao thức cho vay phi tập trung:
- Giao thức cho vay lớn nhất trên là , lãi suất cơ bản của hiện tại là 5,08%, là 5,28%
- Giao thức cho vay lớn nhất trên là , lãi suất cơ bản của trong "Thị trường chính" là 5,2%
- Giao thức cho vay lớn nhất trên là , lãi suất cơ bản của là 7,11%
- Giao thức cho vay lớn nhất trên là , lãi suất cơ bản của là 3,5%.
Từ các giao thức cho vay nổi tiếng nêu trên, có thể thấy rằng mức lãi suất hợp lý cho nằm trong khoảng 3-8% APY, và xét về lãi suất stablecoin trong trước đây, APY dưới 10% đều được coi là bình thường.
Sản phẩm cho vay mới ra mắt của là thị trường , APY cơ bản hôm nay (10/2) đạt 5,87% (APY sẽ thay đổi theo tỷ lệ sử dụng vốn vay), mức trung bình 30 ngày đạt 6,78% APY. APY trong ngày vượt qua các giao thức khác ngoài .
Vậy APY 5,87% cao của thị trường này đến từ đâu? Thực ra rất đơn giản, cũng giống như các giao thức cho vay khác, nó được quyết định bởi tỷ lệ sử dụng vốn vay của .
Có thể có người thắc mắc, có hai thị trường cho vay là "Thị trường JLP" và "Thị trường chính", hai thị trường này khác nhau như thế nào?
Nếu quan sát kỹ, có thể thấy rằng APY của thị trường luôn dẫn đầu thị trường chính khi tỷ lệ sử dụng vốn vay ở mức 84-86%, sau đó thị trường chính sẽ dẫn đầu.
Ngoài ra, hai thị trường này cũng có giới hạn gửi tiền khác nhau, thị trường là 10 triệu USD, còn thị trường chính là 100 triệu USD. Điều này có nghĩa là số tiền gửi nhỏ có thể được đặt ở thị trường , số tiền gửi lớn có thể được đặt ở thị trường chính, để tỷ lệ sử dụng vốn vay không bị chênh lệch quá nhiều dẫn đến lãi suất giảm.
Trong bối cảnh thị trường bò hiện tại, các sản phẩm có APY cao hơn sẽ thu hút sự chú ý của những người chơi hơn. Về vấn đề này, vào tháng 1 năm nay đã ra mắt một sản phẩm khác là , APY tối đa có thể đạt 116% (lãi suất biến động).
Tuy nhiên, APY cao như vậy lại đến từ đâu? Điều này cần phải tìm hiểu về cơ chế vận hành phía sau .
Nguyên lý hoạt động của rất đơn giản, đó là thông qua các khoản vay nhanh và cơ chế (cho phép tăng của tài sản được thế chấp), thực hiện vay vòng lặp và để tăng đòn bẩy cho vị thế nắm giữ, và với mức đòn bẩy tối đa 3,2 lần, APY có thể đạt 116,1%.
Ví dụ, quá trình vận hành có thể như sau:
- Người dùng gửi USDT và chọn mức đòn bẩy
- Giao thức tự động chuyển đổi USDT đã gửi thành JLP
- Sau đó, để tăng hiệu quả sử dụng, giao thức sẽ vay USDT thông qua khoản vay nhanh
- Chuyển đổi USDT đã vay thành JLP
- Gửi những JLP này vào nền tảng cho vay của giao thức và cho vay USDT
- USDT cho vay được sử dụng để trả nợ khoản vay nhanh trước đó
Trong toàn bộ quá trình cho vay, miễn là Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) của việc thế chấp JLP lớn hơn Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) của việc cho vay USDT, người dùng sẽ có thể tạo ra lợi nhuận ròng từ việc thế chấp, ví dụ: APY thế chấp JLP là 44,41%, trừ đi APY cho vay USDT là 12,74%, thì Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) ròng sẽ là 31,67%.
Tuy nhiên, mức lợi nhuận cao luôn đi kèm với rủi ro cao, JLP không phải là sản phẩm có giá ổn định, cộng với việc phơi bày đòn bẩy của Multiply, chỉ cần thị trường đột ngột gặp biến động lớn, vị thế của người dùng rất có thể sẽ giảm xuống mức giá thanh khoản (Liquidation Price) và bị thanh lý bắt buộc.
Mặc dù JLP Multiply có thể mang lại 116,1% Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) thực sự ấn tượng, nhưng chính bản thân APY thế chấp JLP đã lên tới 44,41%, điều này cũng khiến người ta tò mò về nguồn gốc của khoản lợi nhuận này?
Thực ra, Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) JLP do Kamoni tung ra đến từ sản phẩm nổi tiếng trên Solana là JLP Pool, hồ bơi này kết hợp 5 token chủ lực, tổng giá trị khóa (TVL) lên tới 1,8 tỷ USD, cộng với cơ chế đối tác tương tự như GMX, khiến JLP Pool có ba nguồn thu nhập sau:
- Danh mục tài sản của JLP Pool bao gồm SOL (47%), ETH (10%), WBTC (11%), USDC (28%) và USDT (4%), những tài sản này có thể cho các nhà giao dịch vay mượn
- Ngoài ra, JLP Pool cũng là đối tác của các nhà giao dịch hợp đồng tương lai của Jupiter, mô hình làm thị trường này lâu dài sẽ có khả năng sinh lời ổn định hơn (khả năng nhà giao dịch lỗ lâu dài cao hơn);
- Quan trọng nhất, Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) của JLP Pool được tính dựa trên 75% phí mở và đóng vị thế, ảnh hưởng giá cả, phí cho vay và phí giao dịch được tạo ra. Điều này có nghĩa là, càng nhiều giao dịch hợp đồng tương lai của Jupiter diễn ra, càng nhiều phí được tạo ra, Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) của JLP Pool sẽ càng cao.
Ngoài ra, do cơ chế đa dạng hóa đầu tư và sinh lời ổn định lâu dài, JLP đã tiếp tục tăng ổn định trong đợt bò thị trường này, ngay cả khi thị trường trải qua đợt điều chỉnh sâu, JLP cũng có thể giảm bớt mức giảm thông qua đặc tính đa dạng hóa vị thế.
Các sản phẩm USDT khác của Kamino thì như thế nào?
Bên cạnh sản phẩm USDT mới ra mắt là JLP, Kamino còn có những sản phẩm USDT nào khác để người dùng quản lý tài sản?
Ngoài thị trường cho vay đã đề cập ở trên, Kamino cũng có các hồ bơi thanh khoản (Liquidity) có cặp giao dịch stablecoin để khai thác thanh khoản, các sản phẩm như sau:
- PYUSD-USDT: Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) trung bình 7 ngày gần đây là 8,8%
- USDT-USDC: Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) trung bình 7 ngày gần đây là 2,73% (DEX: Meteora)
- USDT-USDC: Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) trung bình 7 ngày gần đây là 2,05% (DEX: Raydium)
- USDT-USDC: Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) trung bình 7 ngày gần đây là 1,96% (DEX: Orca)
- USDT-USDH: Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) trung bình 7 ngày gần đây là 0,99%
- FDUSD-USDT: Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) trung bình 7 ngày gần đây là 0,6%
Có thể thấy, ngoài PYUSD-USDT, Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) của các cặp giao dịch khác không cao, nhưng nếu quan sát kỹ, ta có thể thấy rằng Tổng giá trị khóa (TVL) của hầu hết các cặp giao dịch khai thác thanh khoản đều thấp. Trong số này, mặc dù Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) trung bình chỉ 0,6%, nhưng FDUSD-USDT lại có Tổng giá trị khóa (TVL) cao nhất, cho thấy sản phẩm này đã khá trưởng thành.
Ngoài ra, mặc dù không phải sản phẩm USDT, nhưng quan sát mức lãi suất cơ bản của các stablecoin khác trong thị trường cho vay của Kamino, chúng đều nằm trong phạm vi hợp lý của ngành: USDC (6,2%), PYUSD (6,5%), USDS (3,6%), FDUSD (3,25%), điều này cho thấy Kamino không đơn giản là ấn định lãi suất sản phẩm một cách tùy tiện.
Vị thế ngắn hạn KMNO có tiềm năng lợi nhuận bổ sung
Ngoài ra, Kamino đã tổ chức chương trình điểm tích lũy KMNO từ năm ngoái, hiện đang ở mùa giải thứ ba, người dùng có thể nhận được điểm tích lũy bằng cách sử dụng các sản phẩm của giao thức, và nhận token quản trị KMNO tiềm năng khi mùa giải kết thúc.
Theo giới thiệu trên trang web chính thức, việc sử dụng thị trường cho vay của giao thức (1 điểm mỗi USD mỗi ngày), thanh khoản (1 điểm mỗi USD mỗi ngày), Multiply (tính theo giá trị ròng, 3 điểm mỗi USD mỗi ngày) và chức năng đòn bẩy long/short đều có thể nhận được điểm tích lũy.
Việc sử dụng sản phẩm JLP-USDT cũng có thể nhận được điểm tích lũy tương ứng và nhân điểm: (1) Cho vay thị trường USDT sản phẩm JLP có thể nhận được 2 lần nhân điểm; (2) JLP Multiply tùy theo mức đòn bẩy có thể nhận được tối đa 8 lần nhân điểm.
Dựa trên kết quả không gian của hai mùa giải trước, không gian $KMNO có thể mang lại thêm khoảng 0,3% - 1,5% lợi nhuận vốn cho người dùng, tuy nhiên giá token cũng sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận không gian, người dùng có thể coi đây là khoản tiền thưởng bổ sung.
Tuy nhiên, hiện tại chính thức vẫn chưa công bố tiêu chuẩn và định suất không gian của mùa giải thứ ba, lợi nhuận thực tế sẽ phải đợi đến khi giao thức phát hành không gian mới biết được.
Kết luận
Kể từ khi Solana thoát khỏi bóng ma vỡ nợ FTX vào năm 2023, sinh thái DeFi của Solana đã không ngừng xây dựng và chờ đợi, vừa kịp đến mùa meme năm 2024, trong bối cảnh lượng người dùng và vốn đổ vào đồng thời, DeFi của Solana dần có sức mạnh để theo kịp Ethereum.
Ngược lại, sinh thái DeFi của Ethereum, phí gas cao trên chuỗi trở thành ràng buộc của đợt bò thị trường này với chủ đề "nhanh", nhiều người dùng không chịu nổi chi phí thường xuyên tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn, dẫn đến người dùng rời khỏi chuỗi và dòng vốn cũng trì trệ theo. Ngoài ra, có thể thấy tình trạng khó khăn của Ethereum từ lãi suất cho vay, giao thức cho vay AAVE của Ethereum có Tỷ lệ phần trăm hàng năm (APY) gửi USDT cơ bản là 5,08%, trong khi thị trường cho vay USDT của Kamino JLP lại là 5,87%.
Trong bối cảnh lãi suất và phí gas đều bị Solana chiếm ưu thế, hiện tại Ethereum có lẽ chỉ còn danh hiệu "DeFi cũ" để khoe khoang.
Hơn nữa, chúng ta có thể thấy rằng, việc phân phối không gian trên các giao thức Ethereum thường là một lần, nghĩa là để người dùng nhận được không gian và sau đó rời đi, điều này rất bất lợi cho việc giữ chân người dùng.
Trong khi đó, các giao thức trong sinh thái Solana đã rút ra bài học, chuyển sang sử dụng không gian dài hạn để thu hút người dùng trung thành, như chương trình điểm tích lũy không g
Về việc người dùng và dòng vốn tiếp tục chảy vào cũng như sự lặp đi lặp lại của các sản phẩm , liệu điều này có thể tạo ra một tiếp theo, đây là điều đáng để chúng ta tiếp tục theo dõi.
