Tác giả:Stacy Muur
Biên dịch: TechFlow
Chúng ta đang ở trong đợt sốt phát hành token và Sự kiện Phát hành Token (TGE), nhưng không phải tất cả các đợt phát hành đều đáng để tham gia. Vậy làm thế nào để xác định một dự án có đáng để chú ý không? Tôi sẽ lấy @KintoXYZ làm ví dụ và chia sẻ khung phân tích của tôi.
Nhìn lại lịch sử, việc phát hành token vào năm 2016 đã mang lại cơ hội đầu tư khổng lồ. Đến năm 2017, cơn sốt ICO đạt đến đỉnh điểm của kỳ vọng thị trường, tương tự như sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo vào tháng 12 năm ngoái.
Nhưng ngày nay, việc phát hành token giống như một canh bạc lớn. Mặc dù đôi khi có thể mang lại lợi nhuận 10 lần, nhưng đây chỉ là trường hợp ngoại lệ. Theo dữ liệu của Cryptorank, chỉ có 30% các đợt phát hành token vào tháng 1 năm nay đạt được lợi nhuận dương. Trong số 30% này, thực sự có một số dự án ẩn chứa giá trị.
Vậy làm thế nào để xác định một đợt phát hành token có đáng để bạn quan tâm không? Trong bài viết này, tôi sẽ lấy Kinto làm ví dụ để giải thích phương pháp phân tích của tôi.
Bước 1: Phân tích sản phẩm
Nói một cách đơn giản, khi phân tích một đợt phát hành token, bạn cần phân tách giao thức thành nhiều thành phần và đánh giá chúng từ ba khía cạnh: độ chín, nhu cầu và tính sáng tạo.
Đối với phân tích sản phẩm, tôi chủ yếu tập trung vào các khía cạnh sau:
Khái niệm (Narrative)
Trạng thái sản phẩm
Chỉ số dữ liệu và hiệu suất thị trường
Lợi thế cạnh tranh
Khi phân tích khái niệm, bạn có thể tham khảo Chu kỳ Hype của Gartner (Gartner Hype Cycle):
(Ảnh gốc từ Stacy Muur, được TechFlow biên dịch)
Nếu giao thức ở các giai đoạn sau:
Gần điểm kích hoạt sáng tạo: 5 điểm (ví dụ: hiện tượng meme BNB tuần này)
Gần đỉnh kỳ vọng phình to: 0 điểm (ví dụ: nền tảng khởi chạy AI thông minh mới hoặc nền tảng AI thông minh trên chuỗi mới)
Gần giai đoạn thất vọng: 1 điểm (ví dụ: nhiều giao thức DePIN/GameFi hiện tại)
Giai đoạn trưởng thành công nghệ: 3 điểm (ví dụ: nhiều giao thức RWA hiện đang ở giai đoạn này)
Giai đoạn nền tảng năng suất: 1 điểm (ví dụ: hầu hết các giao thức DeFi hiện đang ở giai đoạn này)
Tại sao các giao thức ở giai đoạn thất vọng và đỉnh năng suất chỉ được 1 điểm? Bởi vì khi khái niệm bước vào giai đoạn thất vọng, nó sẽ bị lãng quên hoặc hồi sinh dưới một hình thức mới (ví dụ: ERC404). Trong giai đoạn đỉnh năng suất, khái niệm trở nên trung tính và ít đóng góp cho sự lan truyền của giao thức.
Tương tự, chúng tôi sẽ cho điểm (0-5 điểm) các thông số sau:
Giao thức này đã là lãnh đạo về TVL trong phân khúc của nó chưa? 5 điểm.
Nó vẫn đang ở giai đoạn mạng thử nghiệm? 2 điểm.
Có rất nhiều đối thủ cạnh tranh, với một số lãnh đạo rõ ràng và nổi tiếng? 1 điểm.
Bạn có thể đưa ra thêm nhiều câu hỏi khác, nhưng hãy đảm bảo ghi lại tất cả các câu hỏi và câu trả lời để tính điểm trung bình sau đó.
Phân tích trường hợp Kinto
Như đã nói, tôi sẽ lấy Kinto làm ví dụ để minh họa quá trình phân tích một đợt phát hành token.
Dưới đây là tóm tắt nhanh về sản phẩm này, giúp bạn hiểu các tính năng cốt lõi của nó.
Kinto là một sàn giao dịch cấp doanh nghiệp, định vị ở lớp trung gian giữa tài khoản ngân hàng truyền thống và ví Web3, tập trung vào việc cung cấp các dịch vụ tài chính trên chuỗi an toàn cho người dùng.
Kinto là một sàn giao dịch cấp doanh nghiệp, nằm giữa tài khoản ngân hàng truyền thống và ví Web3, cam kết cung cấp quyền truy cập tài chính trên chuỗi an toàn.
Nói một cách đơn giản, Kinto kết nối thế giới tài chính truyền thống và blockchain, với các tính năng như:
Thực hiện KYC, AML và giám sát gian lận ở cấp độ blockchain;
KYC riêng tư và an toàn hơn so với sàn giao dịch tập trung (CEX), vì không lưu trữ dữ liệu người dùng và người dùng có thể tự do chọn nhà cung cấp KYC;
Chỉ những người tham gia được xác minh mới có thể thực hiện giao dịch, do đó ngăn chặn được Sybil;
Mỗi người dùng được cung cấp ví hợp đồng thông minh do Trừu tượng hóa Tài khoản (Account Abstraction) điều khiển, người dùng gần như không nhận thấy sự tồn tại của nó;
Lớp trừu tượng hóa chuỗi Misubi:
Kinto là giao thức đầu tiên triển khai trao đổi không chuỗi, cho vay không chuỗi và hợp đồng tương lai không chuỗi, thông qua @HyperliquidX;
Là giao thức Ethereum Layer 2 100% KYC, có tích hợp bảo hiểm, Kinto giảm đáng kể rủi ro tuân thủ và tài chính.
Cần lưu ý rằng mặc dù Kinto đã thực hiện KYC, nhưng nó vẫn là một giao thức phi tập trung, do người dùng sở hữu và không lưu trữ.
Tóm lại, Kinto là một sản phẩm kết hợp ví trên chuỗi và chức năng sàn giao dịch, có tích hợp KYC, AML và hỗ trợ tài sản tài chính truyền thống.
Bạn có thể nghĩ rằng Kinto là đối thủ cạnh tranh của Hyperliquid, nhưng sự thật không phải như vậy. Trái lại, Kinto cung cấp cho người dùng cách truy cập trực tiếp vào Hyperliquid, đồng thời hỗ trợ cho vay xuyên chuỗi trên Aave và cho phép người dùng trao đổi tài sản trên bất kỳ AMM nào trên các chuỗi như Ethereum, Arbitrum, Base, v.v. Vị trí của nó là một lớp trừu tượng hóa cho DeFi.
Đối với người dùng cuối, chức năng của Kinto giống như một ví có tính năng của sàn giao dịch tập trung (CEX), chẳng hạn như hỗ trợ kênh tiền pháp định. Đồng thời, nó hoạt động hoàn toàn trên chuỗi, phi tập trung, không cần cấp phép và miễn phí Gas - tất cả các tính năng này đều đã được triển khai.
(Ảnh gốc từ Stacy Muur, được TechFlow biên dịch)
Bây giờ, hãy sử dụng khung phân tích để trả lời một số câu hỏi then chốt:
Vị trí định vị của Kinto là gì?
Kinto nằm ở giao điểm giữa cơ sở hạ tầng và giao dịch, với các khái niệm cốt lõi bao gồm "hướng đến doanh nghiệp", "hệ sinh thái tài chính", "trừu tượng hóa chuỗi" và "trình tổng hợp". Vị trí định vị này thực sự mang tính sáng tạo; ngoài Kinto, cá nhân tôi chưa thấy bất kỳ sản phẩm nào khác cố gắng xây dựng một giải pháp DeFi có KYC. Tuy nhiên, nhu cầu đối với giải pháp này sẽ như thế nào so với các đối thủ tập trung? Trong lĩnh vực trừu tượng hóa chuỗi, liệu nó có thể vượt qua được sự cạnh tranh với Tài khoản Phổ quát (Universal Accounts) của Particle, đang phát triển nhanh chóng? Những câu hỏi này cần thời gian để chứng minh. Do đó, tôi s
Bước 2: Đánh giá năng lực chuyên môn
Khi đánh giá năng lực chuyên môn, tôi sẽ xem xét tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến sự thành công của sản phẩm từ góc độ Nhân sự, Kỹ thuật và Phát triển kinh doanh (BD). Các lĩnh vực then chốt cần quan tâm bao gồm:
Đội ngũ: Đánh giá kinh nghiệm trước đây, tính minh bạch, hoạt động trên các phương tiện truyền thông xã hội và mức độ tham gia của các nhà phát triển.
Quỹ đầu tư rủi ro (VC): Quỹ đầu tư rủi ro không chỉ là một kênh quan trọng để huy động vốn, mà còn là cách thiết lập mối liên kết với các dự án khác và các nhà lãnh đạo ý kiến trong ngành.
Số tiền huy động: Nguồn vốn đầy đủ là rất quan trọng đối với việc tuyển dụng nhân sự và phát triển sản phẩm.
Đối tác: Mạng lưới đối tác rộng lớn có thể đáng kể cải thiện hiệu quả thu hút người dùng.
Lấy Kinto làm ví dụ, tôi muốn nêu một số điểm đánh giá quan trọng. Nhiều người gặp khó khăn khi tìm kiếm thông tin về đội ngũ, nhưng thực ra rất đơn giản. Chỉ cần tìm kiếm tên thương hiệu trên X (Twitter) và LinkedIn, bạn có thể xem hồ sơ của các thành viên trong nhóm để đánh giá năng lực chuyên môn của họ.
Khi đánh giá các vòng huy động vốn, có một số điểm then chốt cần lưu ý:
Quỹ đầu tư rủi ro dẫn đầu (Lead VC) có tiếp tục tham gia các vòng huy động vốn tiếp theo (ví dụ như Kyber Capital) là một tín hiệu tích cực về sự tự tin của nhà đầu tư.
Trên nền tảng Cryptorank, các quỹ đầu tư rủi ro được phân loại theo các cấp độ khác nhau dựa trên hoạt động của họ, bạn cũng có thể xem xét hiệu suất của các dự án khác trong danh mục đầu tư của họ để tham khảo.
Phân tích nhiều dự án theo cách này sẽ giúp bạn nâng cao hiệu quả nghiên cứu, từ đó nhanh chóng nhận diện các rủi ro và cơ hội tiềm năng.
Trong số các đối tác của Kinto, có một số giao thức đáng chú ý như Caldera, Socket và Arbitrum.
Đánh giá của tôi về Kinto như sau:
Đội ngũ: 5 điểm
Quỹ đầu tư rủi ro: 4 điểm
Vốn huy động: 4 điểm
Đối tác: 4 điểm
Điểm trung bình: 4.25
Bước 3: Kinh tế học token (Tokenomics)
Kinh tế học token là một trong những phần khó khăn nhất khi phân tích một dự án, đặc biệt là sau nhiều dự án có thanh khoản thấp và định giá toàn phần (FDV) cao khiến mọi người thất vọng.
Trong phần này, chúng ta cần tập trung vào những khía cạnh sau:
Liệu FDV tại thời điểm TGE (Sự kiện phát hành token) có hợp lý hay không (phân tích về sản phẩm và đội ngũ trước đó rất quan trọng để đánh giá tính hợp lý của FDV).
Lượng token lưu thông.
Mô hình phân bổ token.
Thiết kế thời gian khóa và giải phóng token.
Cung cầu và tiện ích.
Tình hình lạm phát trong ngắn hạn và trung hạn.
Cách thức phát hành token.
Nhiệm vụ cốt lõi của chúng ta là trả lời ba câu hỏi then chốt sau:
Dự án có khởi động với một FDV có thể hỗ trợ tăng trưởng ngắn hạn không?
Có yếu tố nào có thể gây áp lực bán tháo sau khi token được niêm yết (ví dụ như airdrop, bán trước cho công chúng hoặc danh sách trắng, token của cố vấn hoặc đại sứ, v.v.)?
Xét đến mục đích thực tế của token, việc nắm giữ token trong trung hạn có ý nghĩa không?
Dưới đây là kết quả phân tích kinh tế học token của Kinto, được chia thành hai phần.
（Hình ảnh gốc từ Stacy Muur, được TechFlow biên tập）
Các yếu tố tích cực:
Cơ chế đấu giá cho phép người dùng đặt giá mua ưu tiên, giúp phát hiện FDV một cách công bằng hơn.
70% tổng số token sẽ được phân bổ cho cộng đồng, cho thấy dự án coi trọng tính phi tập trung.
Thời gian giải phóng token của nhóm phát triển là 3-4 năm, giảm áp lực bán tháo ngắn hạn.
Không có thời gian khóa đối với những người tham gia phát hành token, tăng tính thanh khoản của token.
Tính minh bạch của các vòng gọi vốn từ quỹ đầu tư rủi ro khá cao: Giá token trong vòng gọi vốn gần đây của Kinto là $10 (tương ứng với FDV $100M).
Dựa trên kỳ vọng của thị trường, giá đấu giá có thể trong khoảng $20-$30, khiến FDV của Kinto đạt $300M, tương đối hợp lý.
Token $K không chỉ là một token quản trị, mà còn có các chức năng như thanh toán phí khôi phục tài khoản và mở rộng bảo hiểm ví. Hơn nữa, tất cả doanh thu của giao thức sẽ vào kho bạc, và người nắm giữ token có thể quản lý các quỹ này thông qua quản trị trên chuỗi.
Các vấn đề:
Cơ chế đấu giá có thể hạn chế không gian tăng giá của token sau TGE.
Airdrop có thể gây ra áp lực bán tháo.
Token sẽ không có khả năng chuyển nhượng ngay lập tức; để đạt được khả năng chuyển nhượng trước ngày 31 tháng 3, phải đáp ứng ít nhất 2 trong 3 điều kiện sau:
Ít nhất 20% lượng token lưu thông: Để tránh dự án khởi động với lượng lưu thông thấp và FDV cao, cần phải giải phóng và phân phối ít nhất 20% tổng số token cho những người tham gia.
Quản trị bước vào giai đoạn 2: Cuộc bầu cử Nios lần đầu tiên đã diễn ra và Roll-up đạt được giai đoạn 1 (giai đoạn này sắp hoàn thành, dự kiến trước ngày 31 tháng 3).
TVL đạt $100 triệu: Tổng giá trị khóa (TVL) của mạng lưới phải vượt quá $100 triệu và duy trì trong ít nhất 4 tuần.
（Hình ảnh gốc từ Stacy Muur, được TechFlow biên tập）
Đánh giá của tôi về kinh tế học token của Kinto: 3.25 điểm.
Bước 4: Cộng đồng
Khi nghiên cứu về đợt phát hành token, khía cạnh cuối cùng cần phân tích là mức độ hoạt động, trung thành và quy mô của cộng đồng giao thức. Một cộng đồng trung thành và hoạt động, kết hợp với sự thành công của sản phẩm, có thể mang lại những kết quả ngoạn mục, như trường hợp của Hyperliquid. Do đó, đây là một lĩnh vực đáng chú ý.
Chúng ta cần xem xét các khía cạnh sau:
Số lượng người dùng chất lượng cao: Số lượng thành viên trong cộng đồng thực sự có ảnh hưởng và đóng góp.
Hoạt động cộng đồng: Mức độ tương tác, thảo luận và tham gia của các thành viên cộng đồng.
Hoạt động sản phẩm: Đánh giá tỷ lệ giữ chân người dùng và nhu cầu token sau TGE thông qua phân tích mức độ sử dụng thực tế của người dùng đối với sản phẩm.
Nhu cầu liên quan đến nền tảng phát hành token: Một số nền tảng phát hành token (như Coinlist) có cộng đồng nhà đầu tư rất hoạt động, điều này có thể ảnh hưởng trực tiếp đến nhu cầu token.
Làm thế nào để theo dõi các thông tin này?
Phân tích tính xác thực của dữ liệu tham gia: Ví dụ, nếu một bài đăng trên Twitter có số lượt chia sẻ rất cao nhưng số lượt thích gần như tương đương, có thể đây là dữ liệu giả hoặc do các hoạt động tương tự như nhiệm vụ Galxe gây ra. Thông thường, tỷ lệ chia sẻ và thích không vượt quá 1:5.
Sử dụng các công cụ phân tích: Bạn có thể sử dụng các công cụ như Moni Discover, TweetScout hoặc Kaito để theo dõi mức độ quan tâm và số lượng người dùng ch
Những việc cần làm tiếp theo?
Công việc phân tích cho đến nay rất quan trọng, được sử dụng để đánh giá tính hợp lý của FDV khởi động dự án, phân tích tiềm năng tăng trưởng và quyết định xem dự án có đáng quan tâm hay không.
Tiếp theo, bạn cần tính toán điểm đánh giá cuối cùng của giao thức đã phân tích và đưa ra quyết định dựa trên kết quả đánh giá. Dưới đây là tiêu chí chấm điểm mà tôi thường sử dụng:
Dưới 2,5 điểm: Bỏ qua, không khuyến nghị tham gia.
2,5 - 3 điểm: Chỉ cân nhắc tham gia khi dự án có những ưu thế rõ ràng (như điểm khởi phát sáng tạo hoặc sự chú ý và hoạt động cộng đồng cao trên nền tảng Kaito).
3 - 3,5 điểm: Nếu quyết định tham gia, chỉ nên đầu tư một số ít vốn vì rủi ro khá cao.
3,5 - 4 điểm: Những dự án này có thể thuộc hàng ba; nếu có nhiều yếu tố có lợi, có thể là cơ hội tốt, nhưng không nên đầu tư quá nhiều vốn.
4 - 4,5 điểm: Đây là sản phẩm chất lượng, đáng tham gia vào đợt phát hành token.
4,5 - 5 điểm: Đây là một dự án chất lượng hiếm có, rất đáng để quan tâm.
Điểm đánh giá trung bình của tôi đối với Kinto là 3,71 điểm.
