Tiêu đề bài gốc: Crypto is Macro Again
Tác giả bài gốc: Marco Manoppo, nhà đầu tư tại Primitive Ventures
Biên dịch: Ashley, BlockBeats
Lời biên tập: Tác giả phân tích rằng thị trường Crypto sẽ chịu ảnh hưởng của nền kinh tế vĩ mô và các thay đổi về chính sách, đặc biệt là chính sách tăng thuế của ông Trump và áp lực lạm phát. Khi chính quyền Trump tăng cường hỗ trợ quản lý Crypto, bao gồm CFTC tập trung vào việc ngăn chặn gian lận và FDIC điều chỉnh chính sách ngân hàng, điều này có thể thúc đẩy sự ổn định của thị trường Crypto. Trong vài tháng tới, các dự luật về stablecoin và các yếu tố vĩ mô có thể sẽ định hình xu hướng của thị trường.
Nội dung bài viết (đã được chỉnh sửa để dễ đọc):
Hiện tại, thị trường Crypto không còn là một phân khúc tài sản độc lập. Chúng lại một lần nữa gắn chặt với các lực lượng vĩ mô và sự thay đổi về quản lý. Trong 3-6 tháng tới, thị trường Crypto sẽ do quản lý và vĩ mô kinh tế chi phối, chứ không phải do vi mô kinh tế hoặc sự phát triển của ngành.
Kể từ khi ra mắt $TRUMP token, thị trường Crypto đã giảm dần. Token này được phát hành vào ngày 17/1/2025, ngay trước khi ông Trump nhậm chức lần thứ hai, và đã gây ra tâm lý đầu cơ nhưng không thể duy trì đà tăng của thị trường.
Đồng thời, các lực lượng vĩ mô cũng đang phát huy vai trò của mình.
Vào ngày 1/2/2025, Tổng thống Trump đã áp thuế 25% đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Mexico và Canada, áp thuế 10% đối với xuất khẩu năng lượng của Canada, và áp thêm 10% thuế đối với hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc. Những biện pháp này đã tác động ngay lập tức đến các tài sản rủi ro.
Kể từ khi áp dụng các biện pháp thuế này, tổng giá trị thị trường Crypto đã giảm khoảng 13%, từ 3,8 nghìn tỷ USD xuống còn 3,3 nghìn tỷ USD. Riêng Bitcoin đã chạm mức thấp nhất trong 3 tuần là 91K USD trước khi hồi lên 96K USD, trong khi Ethereum và các Crypto chính khác giảm mạnh hơn, lên tới 25%.
Tại sao thị trường Crypto phản ứng với các biện pháp thuế?
Nỗi sợ hãi chiến tranh thương mại và tâm lý tránh rủi ro
Mối đe dọa về cuộc chiến tranh thương mại toàn cầu khiến các nhà đầu tư rời bỏ các tài sản rủi ro. Các nhà đầu tư Tài chính Truyền thống (TradFi) xem Bitcoin là tài sản rủi ro cao, nên chuyển sang các tài sản an toàn hơn như vàng, trái phiếu và đô la Mỹ. Các giao dịch tránh rủi ro điển hình đang diễn ra, và Crypto được xếp vào loại này.
Lạm phát và lãi suất trở thành tâm điểm một lần nữa
Các biện pháp thuế đã làm tăng chi phí hàng nhập khẩu, có thể dẫn đến lạm phát tăng cao. Nếu lạm phát vẫn ở mức cao, Fed có thể trì hoãn hoặc hủy bỏ các đợt giảm lãi suất dự kiến, từ đó làm giảm thanh khoản trên thị trường tài chính. Do Bitcoin không tạo ra thu nhập, nên lãi suất cao khiến nó kém hấp dẫn hơn so với trái phiếu Chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi.
Động thái này tạo sự tương phản rõ rệt với môi trường lãi suất thấp, thanh khoản dồi dào trong giai đoạn 2020-2021, khi Crypto phát triển mạnh mẽ. Do đó, các xu hướng vĩ mô một lần nữa trở thành yếu tố chính tác động đến hiệu suất của Crypto.
Vai trò của quản lý và Tài chính Truyền thống
Mặc dù các biện pháp thuế và lạm phát chi phối triển vọng ngắn hạn, nhưng sự thay đổi về quản lý cũng rất quan trọng. Các cơ quan quản lý toàn cầu đang tăng cường kiểm tra thị trường Crypto, trong khi SEC và CFTC của Mỹ gần đây đã thực hiện một số biện pháp có lợi cho ngành, gợi ý về một thái độ quản lý xây dựng hơn ở Mỹ.
Đồng thời, các tổ chức Tài chính Truyền thống (TradFi) cũng đang tăng tốc việc áp dụng Crypto, nhận ra tiềm năng của nó như một phân khúc tài sản đa dạng hóa.
Matt Britzman của Hargreaves Lansdown cho rằng nỗi sợ chiến tranh thương mại do các biện pháp thuế gây ra thường sẽ nhanh chóng tan biến, nhưng trong thời gian đó, các nhà đầu tư sẽ phòng ngừa bằng vàng, trái phiếu chính phủ và đô la Mỹ.
Tương tự, Joel Kruger của LMAX Group cho biết thị trường không sợ các biện pháp thuế cực đoan, mà đang thích nghi với chiến lược đàm phán của ông Trump.
Điều này có nghĩa là, mặc dù biến động ngắn hạn sẽ lớn, nhưng các nhà đầu tư dài hạn có thể tiếp tục tích lũy Bitcoin và các Crypto khác khi giá giảm.
Những gì có thể xảy ra trong 3-6 tháng tới?
Crypto một lần nữa trở thành một phần của nền kinh tế vĩ mô. Crypto không còn độc lập với sự biến động của thị trường truyền thống. Chính sách kinh tế, quyết định của Ngân hàng Trung ương và các sự kiện địa chính trị đều trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất của tài sản kỹ thuật số.
Khi lạm phát, lãi suất và chính sách thương mại chi phối diễn biến của thị trường tài chính, tài sản kỹ thuật số không còn tách biệt khỏi môi trường kinh tế rộng lớn hơn. Các quỹ tổ chức hiện xem các Crypto chính là một phần của lĩnh vực Tài chính Truyền thống (TradFi), điều này có nghĩa là các thay đổi về quản lý và xu hướng kinh tế toàn cầu sẽ định hình diễn biến của Crypto.
Trong 3-6 tháng tới, dự kiến thị trường sẽ tiếp tục biến động khi tiêu hóa các cập nhật về thuế, quyết định chính sách của Fed và các biện pháp quản lý sắp được ban hành.
Vấn đề không phải là liệu Crypto có tách khỏi nền kinh tế vĩ mô hay không, mà là nó sẽ ứng phó với thực tế mới này như thế nào.
Hiện tại, những gì thực sự quan trọng chỉ là các sự kiện vĩ mô và những gì ông Trump nói về quản lý.
Thị trường đang phản ứng mạnh mẽ với chính sách thương mại, kỳ vọng lãi suất và các quyết định quản lý, những yếu tố này có thể định hình diễn biến của toàn bộ ngành trong vài tháng tới.
Tổng quan về các động thái quản lý và vĩ mô then chốt thúc đẩy ngành Crypto
Crypto trở thành ưu tiên quốc gia của Mỹ
Tổng thống Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp, xác định Crypto là ưu tiên quốc gia và thành lập "Nhóm Công tác Thị trường Tài sản Kỹ thuật số Tổng thống" để xây dựng khung quản lý và đánh giá kho dự trữ tài sản kỹ thuật số quốc gia.
Sắc lệnh này bảo vệ quyền tự lưu ký và quyền tiếp cận ngân hàng công bằng cho các doanh nghiệp Crypto, đồng thời cấm rõ ràng việc ra mắt Tiền tệ Kỹ thuật số do Ngân hàng Trung ương (CBDC). Nó cũng thu hồi chính sách tài sản kỹ thuật số của chính quyền Biden, đánh dấu sự chuyển hướng của Mỹ sang một lập trường ủng hộ Crypto.
Tác động đối với Crypto:
Từ chối ra mắt CBDC và ủng hộ các stablecoin được hỗ trợ bằng đô la Mỹ tư nhân, điều này có thể có lợi cho các nhà phát hành stablecoin, đồng thời hạn chế các lựa chọn thay thế do chính phủ kiểm soát.
Kỳ vọng của ngành về việc tích trữ chiến lược Bitcoin chưa được thực hiện, nhưng việc đánh giá kho dự trữ tài sản kỹ thuật số cho thấy chính phủ có thể tích lũy trong tương lai.
Đội ngũ quản lý ủng hộ Crypto
Ông Trump đã gần như hoàn thành việc xây dựng đội ngũ quản lý Crypto của mình, bổ nhiệm Jonathan Gould (OCC), Jonathan McKernan (CFPB) và Brian Quintenz từ a16z (CFTC).
Những người này đều có kinh nghiệm về Crypto hoặc quản lý tài chính, cho thấy họ ủng hộ lập trường thị trường hóa.
Mặc dù quá trình xác nhận của Thượng viện có thể mất thời gian, nhưng chính quyền Trump đang xây dựng một khuôn khổ quản lý tài sản kỹ thuật số có thể cởi mở hơn.
Tác động đối với Crypto:
Gould có thể thúc đẩy các giấy phép ngân hàng ủng hộ Crypto, trong khi Quintenz dẫn đầu CFTC có thể ủng hộ đổi mới blockchain.
Điều này đánh dấu sự chuyển hướng trong thái độ quản lý của Mỹ, đặc biệt là trong lĩnh vực quản lý stablecoin và hoạt động
Các khoản đầu tư vào Bitcoin cấp bang có thể tăng tính hợp pháp, nhu cầu và ổn định giá, thúc đẩy việc áp dụng của các tổ chức và tăng tính rõ ràng của quy định. Nếu các đạo luật này được thông qua, sẽ thúc đẩy sự hội nhập giữa tiền điện tử và tài chính công cộng hơn nữa, nhưng việc thông qua luật vẫn là một rào cản then chốt.
Chương trình thí điểm token hóa
Chủ tịch lâm thời CFTC Caroline Pham đang thúc đẩy một chương trình thí điểm token hóa, sử dụng stablecoin làm tài sản đảm bảo.
Bà đang tổ chức một hội nghị thượng đỉnh CEO với sự tham gia của các nhà lãnh đạo của Coinbase, Ripple, Circle và các công ty tiền điện tử chính khác để thảo luận về kế hoạch này.
Tác động đối với tiền điện tử:
Nếu chương trình thí điểm này được triển khai, nó sẽ giúp hợp pháp hóa stablecoin trong tài chính truyền thống, tăng thanh khoản của thị trường phái sinh và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi tài sản được token hóa.
Bằng cách đưa tài sản dựa trên blockchain vào thị trường được quản lý, kế hoạch này có thể tạo tiền lệ cho CFTC xây dựng các chính sách hỗ trợ tiền điện tử trong quá trình phát triển của họ.
CFTC hiện tập trung vào việc ngăn chặn gian lận
Chủ tịch lâm thời CFTC Caroline Pham cũng đã công bố một sự thay đổi lớn trong tổ chức của bộ phận thực thi của cơ quan, chuyển từ "quản lý thông qua thực thi" sang "ngăn chặn gian lận".
Sự tái cơ cấu này đã giảm số lượng nhóm nhiệm vụ, tích hợp các hoạt động thực thi thành hai nhóm: Nhóm gian lận phức tạp và Nhóm gian lận bán lẻ và thực thi chung.
Tác động đối với tiền điện tử:
Bằng cách tập trung rõ ràng hơn vào việc ngăn chặn gian lận thay vì áp bức rộng rãi, các công ty tiền điện tử hợp pháp có thể đối mặt với ít rào cản pháp lý hơn, thúc đẩy sự tham gia của nhiều tổ chức hơn và tăng tính ổn định của thị trường.
Tái ngân hàng hóa tiền điện tử
Chủ tịch lâm thời FDIC Travis Hill đã công bố một thay đổi lớn trong việc quản lý tiền điện tử của cơ quan, cam kết đánh giá lại các hướng dẫn trước đây không khuyến khích các ngân hàng hợp tác với các công ty tiền điện tử.
Như một phần của cải cách này, FDIC đã công bố các tài liệu nội bộ cho thấy các cơ quan quản lý đã từng ép buộc các ngân hàng ngừng quan hệ với tiền điện tử.
Tác động đối với tiền điện tử:
Nếu FDIC thực hiện các cải cách ủng hộ tiền điện tử của mình, các ngân hàng có thể tự tin hơn trong việc hợp tác với các công ty tài sản kỹ thuật số, cải thiện khả năng tiếp cận các dịch vụ tài chính của ngành.
Sự thay đổi này có thể tăng thanh khoản, khuyến khích việc áp dụng của các tổ chức và tạo nền tảng cho các chính sách quản lý cân bằng hơn.
Tuy nhiên, mức độ và tốc độ của những thay đổi này sẽ được quyết định bởi các phiên điều trần của Thượng viện và các tranh luận chính trị liên tục.
Nhóm tiền điện tử mới của SEC
Ủy viên SEC Hester Peirce đã phác thảo 10 ưu tiên chính của nhóm tiền điện tử mới của cơ quan, nhằm mang lại tính rõ ràng về quy định cho ngành công nghiệp tiền điện tử.
Các ưu tiên bao gồm xác định sự khác biệt giữa chứng khoán và hàng hóa, làm rõ các quy tắc về cho vay và cầm cố tiền điện tử, và tạo ra các quy trình đăng ký khả thi hơn.
Tác động đối với tiền điện tử:
Các quy tắc phân loại rõ ràng hơn và các con đường đăng ký có thể khuyến khích nhiều tổ chức áp dụng và tuân thủ pháp luật, trong khi nỗ lực của cơ quan nhằm ngăn chặn gian lận nhằm xây dựng niềm tin vào thị trường.
Tuy nhiên, do các tranh tụng và rà soát chính sách liên tục, tính rõ ràng thực sự của quy định có thể mất một thời gian mới hiện rõ.
Các quy tắc stablecoin của Mỹ đang dần hình thành
Hoa Kỳ đang tiến gần hơn đến việc quản lý stablecoin, với hai dự luật cạnh tranh nhau: Dự luật STABLE của Hạ viện và Dự luật GENIUS của Thượng viện, đề xuất các khung khác nhau nhưng đạt được sự thống nhất trong các biện pháp tuân thủ nghiêm ngặt.
Cả hai dự luật này đều ủng hộ stablecoin do tư nhân phát hành, được hỗ trợ bằng đô la Mỹ, và cấm Central Bank Digital Currency (CBDC).
Các khác biệt chính bao gồm:
Giám sát quản lý (GENIUS cho phép các tiểu bang quản lý các nhà phát hành cho đến khi giá trị vốn hóa đạt 10 tỷ USD; STABLE cho phép các tiểu bang rút khỏi quản lý liên bang nếu các quy tắc cấp tiểu bang đáp ứng các tiêu chuẩn)
Yêu cầu dự trữ (STABLE cho phép sử dụng trái phiếu chính phủ, tiền gửi ngân hàng và dự trữ của Ngân hàng Trung ương, trong khi GENIUS bao gồm cả quỹ thị trường tiền tệ và các giao dịch mua lại ngược)
Bảo vệ người tiêu dùng (GENIUS tập trung vào minh bạch và thực thi, trong khi STABLE yêu cầu dự trữ 1-1 và cấm stablecoin thuật toán)
Tác động đối với tiền điện tử:
Các quy định nghiêm ngặt hơn có thể thách thức vị trí thống trị của Tether, vì cả hai dự luật này đều yêu cầu kiểm toán hàng tháng, tách biệt tài sản và báo cáo nghiêm ngặt, có thể buộc các sàn giao dịch phải gỡ bỏ các stablecoin không tuân thủ, tương tự như tác động của MiCA của EU.
Các đạo luật này sẽ mở đường cho việc hợp pháp hóa stablecoin, thu hút sự áp dụng của các tổ chức, đồng thời tạo ra các rào cản đối với các nhà phát hành không đủ minh bạch. Nếu được thông qua, chúng sẽ thiết lập các hướng dẫn rõ ràng cho các nhà phát hành stablecoin, đảm bảo sự ổn định và tuân thủ của thị trường.
Suy nghĩ cuối cùng
Cho đến nay, rõ ràng là thị trường tiền điện tử đã được tích hợp sâu vào thị trường vĩ mô. Hiện tại, các điều kiện và chính sách vĩ mô sẽ thúc đẩy biến động giá trong vài quý tới, thay vì các đổi mới trong ngành.
Mặc dù tôi đã đề cập trước đây về các hành động của Trump ủng hộ tiền điện tử, như sắc lệnh hành pháp, ân xá cho Ross Ulbricht và ra mắt đồng tiền meme, những yếu tố này đã kích thích tâm lý lạc quan của thị trường, nhưng nhiều người cho rằng hầu hết các yếu tố này chỉ là các tối ưu hóa ngắn hạn và được thúc đẩy bởi đầu cơ - thay vào đó, chúng ta cần những yếu tố xúc tác cơ bản lâu dài để thu hút một cách đúng đắn dòng vốn mới từ tài chính truyền thống (TradFi).
Bất kể Trump nói gì, chính sách của chính phủ Mỹ sẽ ảnh hưởng đến tâm lý của các tham gia tài chính truyền thống đối với tiền điện tử, từ đó ảnh hưởng đến thanh khoản rộng hơn của thị trường.
