Tác giả bài viết gốc: Nhóm nghiên cứu Kaiko
Bản dịch: TechFlow
Khi khu vực Bắc Mỹ nhanh chóng giải quyết tranh chấp về thuế quan, thị trường toàn cầu dần phục hồi ổn định. Trong khi đó, Hoa Kỳ đang tích cực tìm cách thành lập quỹ tài sản quốc gia của riêng mình, và David Sacks, một nhà quản lý quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số, lạc quan dự đoán rằng tài sản kỹ thuật số sẽ bước vào "thời kỳ hoàng kim".
Trong tuần này, chúng tôi sẽ đi sâu vào các chủ đề sau:
Diễn biến thị trường của Coinbase trước khi công bố báo cáo tài chính
Khối lượng giao dịch USDC trên nền tảng Binance tăng đáng kể
Xu hướng thanh khoản của thị trường Altcoin
Dữ liệu Bit như thế nào để trở thành công cụ dự báo quan trọng cho báo cáo tài chính
Triển vọng báo cáo tài chính của Coinbase: Dữ liệu thị trường cung cấp những hiểu biết sớm
Coinbase sẽ công bố báo cáo tài chính quý 4 năm 2024 vào thứ Năm tuần này (13/2). Trước đó, chúng ta có thể thu thập manh mối về kết quả hoạt động của họ thông qua phân tích dữ liệu thị trường. Mặc dù dự báo của các nhà phân tích về lợi nhuận và triển vọng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu, nhưng dữ liệu thị trường Bit lại là chỉ số dẫn trước quan trọng về tình trạng hoạt động của sàn giao dịch.
Dữ liệu cho thấy khối lượng giao dịch hàng tuần của Coinbase đã tăng lên mức cao nhất trong hai năm, cho thấy nền tảng này đã hưởng lợi đáng kể từ đà phục hồi của thị trường sau cuộc bầu cử Tổng thống Mỹ.
Trong những năm gần đây, nguồn thu của Coinbase đã trở nên đa dạng hơn, với phần "Đăng ký và Dịch vụ" (bao gồm gửi tiền đảm bảo, phí lưu ký và lãi suất USDC) chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tổng doanh thu.
Tuy nhiên, doanh thu từ giao dịch vẫn là hoạt động cốt lõi của Coinbase. Ngoại trừ một quý trong năm 2023, doanh thu từ giao dịch luôn chiếm trên 50% tổng doanh thu.
Cần lưu ý rằng, doanh thu từ Đăng ký và Dịch vụ có liên quan chặt chẽ với mức độ hoạt động chung của thị trường Bit, và không phải là công cụ phân tán rủi ro. Do đó, trong trường hợp hoạt động giao dịch trầm lắng hoặc giá thị trường giảm, doanh thu từ Đăng ký và Dịch vụ cũng sẽ bị ảnh hưởng đáng kể.
Ví dụ, trong quý 3 năm 2024, do giá ETH và SOL giảm, doanh thu từ phần thưởng blockchain của Coinbase đã giảm 16%.
Thông qua công cụ giám sát blockchain của Kaiko, chúng tôi nhận thấy dòng chảy ròng trên Beacon Chain của Ethereum đã giảm trong quý 4 năm 2024. Là thực thể gửi tiền đảm bảo ETH lớn thứ hai chỉ sau Lido, Coinbase là một trong những người đóng góp chính vào xu hướng này. Dữ liệu cho thấy trong 6 tháng qua, thị phần của Coinbase trong thị trường gửi tiền đảm bảo đã giảm 3,8%, đồng thời rút ra 1,29 triệu ETH ròng.
Xu hướng này cho thấy, mặc dù Coinbase vẫn giữ vị trí quan trọng trong lĩnh vực gửi tiền đảm bảo, nhưng thị phần của họ đang dần bị các đối thủ cạnh tranh khác chiếm lĩnh. Điều này có thể ảnh hưởng bất lợi đến tăng trưởng doanh thu và sức cạnh tranh lâu dài của họ.
Mặc dù sự tăng giá của ETH và SOL trong quý đã phần nào giảm bớt tác động của việc giảm gửi tiền đảm bảo, nhưng nhìn chung dữ liệu vẫn cho thấy doanh thu từ phần thưởng blockchain của Coinbase có thể sẽ giảm trong quý 4. Đặc biệt là trong thị trường gửi tiền đảm bảo ETH, thị phần của Coinbase đã giảm 3,8%, ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu từ hoạt động này.
Thỏa thuận kinh doanh giữa Coinbase và Circle cho phép Coinbase có nguồn thu ổn định từ các khoản liên quan đến USDC. Đáng chú ý, mối hợp tác mới giữa Circle và Binance cùng với khối lượng giao dịch USDC kỷ lục có thể một phần bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu từ gửi tiền đảm bảo. Điều này cung cấp thêm nguồn thu đệm cho Coinbase, đặc biệt khi doanh thu từ giao dịch và gửi tiền đảm bảo đang chịu áp lực.
Nhà đầu tư bán lẻ, là những người trả phí giao dịch cao nhất, đã giảm tỷ trọng giao dịch từ 40% vào năm 2021 xuống còn 18% hiện tại. Mặc dù hoạt động đăng ký (như phần thưởng blockchain và dịch vụ lưu ký) của Coinbase đã tăng trưởng, việc mất khách hàng bán lẻ vẫn gây áp lực đáng kể lên doanh thu giao dịch của họ.
Tỷ lệ "rút tiền" (tức là tỷ lệ thu nhập từ khách hàng bán lẻ) của Coinbase đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ đợt sụp đổ của Terra Luna vào nửa đầu năm 2022.
Sự sụt giảm doanh thu đang diễn ra trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng trên thị trường Mỹ, khi một số nền tảng đang giảm mạnh phí giao dịch để thu hút người dùng, gây thêm áp lực lên các nền tảng như Coinbase.
Mặc dù Coinbase vẫn là một trong những sàn giao dịch có thanh khoản cao nhất tại Mỹ, với cấu trúc phí tương đối ổn định (có lợi hơn cho nhà tạo lập thị trường so với nhà đầu tư), việc giảm số lượng nhà đầu tư bán lẻ chắc chắn sẽ gia tăng áp lực lên nguồn thu này.
Ngoài ra, mặc dù Coinbase liên tục đa dạng hóa sản phẩm và thu được nhiều lợi ích từ hiệu ứng đồng bộ hóa giữa các sản phẩm, nhưng do môi trường quản lý chặt chẽ tại Mỹ, hoạt động niêm yết tài sản mới của họ đã chậm lại đáng kể.
Biểu đồ dưới đây cho thấy, kể từ khi SEC khởi kiện Binance.US và Coinbase vào tháng 6/2023, số cặp giao dịch hoạt động trên cả hai nền tảng này đều giảm đáng kể. Tuy nhiên, nếu môi trường quản lý được cải thiện trong tương lai, Coinbase có thể sẽ tăng tốc quá trình niêm yết, điều này cũng có thể làm tăng sức hút đối với nhà đầu tư bán lẻ.
Điểm dữ liệu
Khối lượng giao dịch USDC đạt mức cao kỷ lục: Sự thống trị của Binance
Binance hiện đã trở thành thị trường giao dịch USDC lớn nhất thế giới, với khối lượng giao dịch hàng tuần đạt 24 tỷ USD vào tháng 1/2025, chiếm 49% tổng khối lượng giao dịch USDC toàn cầu. Đây là mức thị phần cao nhất kể từ tháng 9/2022. Sự tăng trưởng đáng kể này là nhờ vào thỏa thuận hợp tác chiến lược giữa Binance và Circle vào cuối năm 2024, nhằm thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn USDC.
Trái ngược với đó, thị phần của Bybit đã giảm đáng kể, từ 38% vào tháng 10/2023 xuống còn 8% hiện tại.
Trong khi đó, nền tảng Bullish đang nổi lên nhanh chóng, chiếm 32% thị phần và trở thành đối thủ cạnh tranh chính của Binance.
Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cũng phản ánh sự cạnh tranh gia tăng giữa các loại stablecoin. Dữ liệu cho thấy tỷ lệ cặp giao dịch mới được niêm yết có USDT đã giảm từ 77% vào năm 2023 xuống dưới 63% vào năm 2024, và chỉ còn 50% tính đến nay trong năm 2025.
Đáng chú ý, các cặp giao dịch được
Tuy nhiên, sự phân bổ thanh khoản không đều, vẫn tập trung cao ở 10 hàng đầu, những này chiếm 64% tổng độ sâu thị trường. Ngược lại, phần thị phần thanh khoản của các có vốn hóa trung bình (xếp hạng 20 - 30) đã giảm, trong khi các có vốn hóa nhỏ (xếp hạng 50) lại có sự tăng trưởng bất ngờ, thậm chí vượt qua cả nhóm có vốn hóa cao hơn (xếp hạng 40).
Tuy nhiên, thanh khoản thị trường vẫn tập trung cao, 10 hàng đầu chiếm 64% tổng độ sâu thị trường. Ngược lại, phần thị phần của các có vốn hóa trung bình (xếp hạng 20 - 30) đã giảm, trong khi các có vốn hóa nhỏ (xếp hạng 50) lại bất ngờ tăng trưởng, thậm chí vượt qua cả nhóm có vốn hóa cao hơn (xếp hạng 40).
