Tác giả: OKG Research
Vào năm 2025, chiến lược "Nước Mỹ trước tiên" do ông Trump thực hiện sẽ kích thích tăng trưởng kinh tế nội địa thông qua các biện pháp như thúc đẩy chủ nghĩa bảo hộ thương mại, thúc đẩy việc tái lưu chuyển ngành công nghiệp, cải cách thuế và tăng chi tiêu quân sự. Trọng tâm là tăng cường tính độc lập của ngành sản xuất, công nghệ và năng lượng của Mỹ, đồng thời nâng cao năng lực cạnh tranh xuất khẩu. Mục tiêu cốt lõi của loạt chính sách này là thúc đẩy sự phục hồi của nền kinh tế Mỹ, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào sản xuất và vốn nước ngoài, tăng vị thế chủ đạo của Mỹ trong nền kinh tế toàn cầu.
Khi các chính sách này được thực hiện liên tục, đặc biệt là việc thúc đẩy chi tiêu quân sự và xây dựng cơ sở hạ tầng quy mô lớn sẽ dẫn đến vấn đề chi tiêu và thâm hụt ngân sách lớn, cùng với áp lực hiện có của trái phiếu Mỹ và tiềm năng lạm phát, có thể khiến các nhà đầu tư bắt đầu thử nghiệm các tài sản phòng ngừa rủi ro khác. Tài sản mã hóa trở thành một trụ cột trong "Kinh tế học Trump".
Mặc dù dòng vốn của các tổ chức vẫn tiếp tục chảy vào, nhưng do kỳ vọng của nhà đầu tư hiện đang trở thành biến số chính định hướng thị trường, dòng vốn thực tế không thể mang lại nhiều dopamine cho thị trường. Bài viết này là bài thứ tư trong chuyên đề đặc biệt về "Kinh tế học Trump" năm 2025 của OKG Research, tìm hiểu về thách thức hiện tại của thị trường mã hóa và tác động của việc giải phóng thanh khoản quy mô lớn vào năm 2025.
Thị trường mã hóa tìm kiếm thanh khoản
Trong bối cảnh "Kinh tế học Trump", chính sách tự lực và phục hồi ngành công nghiệp của Mỹ đối mặt với áp lực lạm phát cao và nợ công cao. Mặc dù dữ liệu CPI/PPI vĩ mô của Mỹ từ ngày 12 đến 13 tháng 2 không gây ra biến động lớn trên thị trường, vì đây chỉ là dữ liệu gián tiếp, chứ không phải dữ liệu trực tiếp. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, thị trường chủ yếu đang tiêu hóa kỳ vọng trước đó. Động lực thực sự cho thị trường xuất hiện trong đợt giải phóng thanh khoản của Bộ Tài chính vào đầu tháng 2, khi các biện pháp thực tế này mới thực sự tiêm vào thị trường động lực thực chất, thúc đẩy tài sản rủi ro tăng giá.
Cụ thể, dòng vốn của các nhà đầu tư tổ chức giống như việc thực hiện kỳ vọng và sự phân bổ lại vốn trên thị trường dựa trên điều đó. Trong báo cáo vĩ mô được OKG Research công bố vào cuối tuần trước, tác giả đã đề xuất rằng, "thanh khoản hạn chế" và "tái cấu trúc chính xác của thị trường" hiện đang tập trung vào Bitcoin, lý do là do sự thay đổi trong hành vi giao dịch của các nhà đầu tư chính. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng nắm giữ lâu dài và tập trung, do đó dòng lưu thông của các quỹ ETF rất ít tràn sang các tài sản khác, đây là một trong những lý do chính khiến "mùa altcoin" vẫn chưa đến.
Tuy nhiên, mặc dù biên bản họp ngày 19 tháng 2 của Cục Dự trữ Liên bang (FED) nhấn mạnh rằng họ không vội vã giảm lãi suất, điều này không gây ra tác động đáng kể đối với chứng khoán Mỹ. Thông qua quan sát thị trường, kỳ vọng về việc không giảm lãi suất dường như đã được tiêu hóa, hoặc thị trường đã bắt đầu dự đoán "tạm dừng hoặc làm chậm thu hẹp bảng cân đối".
Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng, bất kể kỳ vọng thay đổi như thế nào, đều dựa trên tình hình kinh tế vĩ mô, kỳ vọng không phải là "đánh bạc" vào vĩ mô. Những gì chúng tôi quan sát cho đến nay là chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục đối mặt với hai áp lực lớn, lạm phát cao và mức nợ cao sẽ khiến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang trở nên thận trọng hơn, điều này có nghĩa là ngay cả khi đối mặt với sự suy giảm tăng trưởng kinh tế, Cục Dự trữ Liên bang cũng có thể tránh chính sách tiền tệ quá nới lỏng.
Một đợt "hiển lộ thanh khoản" mới của thị trường mã hóa có thể đã đến
Mặc dù hiện tại, Mỹ không thực hiện các đợt nới lỏng định lượng (QE) quy mô lớn như năm 2018 và 2020, tức là mua trái phiếu chính phủ và tài sản nợ chính phủ để bơm vốn vào thị trường nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế. Nhưng trong ngắn hạn, để đối phó với vấn đề trần nợ, TGA đã bắt đầu bơm thanh khoản vào thị trường từ tuần này.
Lịch sử cho thấy, mỗi khi chính phủ Mỹ đối mặt với vấn đề trần nợ, thị trường thường xuất hiện việc giải phóng thanh khoản ngắn hạn (từ TGA), từ đó thúc đẩy giá của các loại tài sản tăng, đặc biệt là tài sản rủi ro. "Tài khoản chung của Bộ Tài chính" (TGA) là công cụ quan trọng mà chính phủ sử dụng để quản lý dòng tiền hàng ngày. Số dư của tài khoản này sẽ được điều chỉnh theo tình hình thu chi của chính phủ. Khi đối mặt với giới hạn trần nợ, Bộ Tài chính thường sẽ giảm cung trái phiếu, thay vào đó sử dụng nguồn vốn trong tài khoản TGA để duy trì hoạt động bình thường của chính phủ.
Thực tế, sự thay đổi của số dư TGA trực tiếp ảnh hưởng đến thanh khoản của thị trường tài chính. Mỗi khi xảy ra việc giải phóng thanh khoản lớn, tài sản rủi ro, đặc biệt là tài sản mã hóa, đều có phản ứng tăng giá. Như giai đoạn từ giữa năm 2020 đến cuối năm 2021 (giai đoạn này kết hợp với chính sách tiền tệ), Bitcoin đã tăng khoảng 6 lần. Trong giai đoạn này, tăng trưởng M2 của Mỹ cũng đạt trên 40%, là giai đoạn tăng trưởng M2 nhanh nhất trong 5 năm.
Trong giai đoạn từ nửa đầu năm 2022 đến nửa đầu năm 2023, giá Bitcoin có phần chậm trễ so với giai đoạn giải phóng thanh khoản của TGA. Trong giai đoạn này, giá Bitcoin tăng khoảng 100% từ mức thấp nhất đến mức cao nhất, tuy nhiên, từ khi bắt đầu giải phóng thanh khoản đến khi kết thúc giai đoạn, nhìn chung giá Bitcoin chỉ tăng khoảng 10%.
Theo dự báo mới nhất của Goldman Sachs, quy mô giải phóng thanh khoản TGA vòng đầu tiên vào năm 2025 dự kiến khoảng 150-250 tỷ USD. Dự kiến sẽ kéo dài đến mùa hè cho đến khi đạt được thỏa thuận mới. Đây là đợt giải phóng thanh khoản ngắn hạn đầu tiên có thể dự đoán. Một số tổ chức khác cũng phân tích rằng, đợt đầu tiên dự kiến sẽ bơm khoảng 600 tỷ USD thanh khoản.
Theo báo cáo phân tích vĩ mô mới nhất của Bank of America (BofA), vào tháng 2 năm 2025, mức持仓 tiền mặt của các quỹ toàn cầu giảm xuống mức thấp 3,5%, phản ánh sự gia tăng của sự thích ăn rủi ro của nhà đầu tư - họ có xu hướng ưa chuộng cổ phiếu hơn là tiền mặt và trái phiếu. Sự gia tăng của sự ưa thích rủi ro này lại phù hợp với thời điểm giải phóng thanh khoản TGA hiện tại. Nói cách khác, đợt giải phóng thanh khoản ngắn hạn này dự kiến sẽ chảy vào phần lớn thị trường tài sản rủi ro, bao gồm cả tài sản mã hóa. Hướng dòng chảy vốn của nhà đầu tư và sự ưa thích tài sản rủi ro có thể thúc đẩy thị trường mã hóa tăng giá hơn nữa.
Không phải QE, nhưng tốt hơn QE?
Trong khuôn khổ "Kinh tế học Trump", việc thúc đẩy chiến lược "Nước Mỹ trước tiên" không chỉ dựa vào chủ nghĩa bảo hộ thương mại và tái lưu chuyển ngành công nghiệp, mà còn cần sự hỗ trợ mạnh mẽ từ chính sách t
Tổng thể, chính phủ Trump đã tiêm thêm sinh lực mới cho thị trường thông qua việc giải phóng thanh khoản ngắn hạn của TGA. Mặc dù việc giải phóng này không phải là chính sách nới lỏng tiền tệ dài hạn như Số lượng giao dịch trên mỗi giây (QE), nhưng nó đủ để thúc đẩy sự tăng giá của các tài sản rủi ro như Crypto trong ngắn hạn. Đối với thị trường Crypto, dòng vốn đổ vào ngắn hạn là một cơ hội hiếm có, nhưng hiệu ứng thắt chặt thanh khoản và vấn đề nợ của Hoa Kỳ vẫn cần được quan tâm. Sự ổn định kinh tế dài hạn vẫn phụ thuộc vào sự phối hợp hiệu quả giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ trong khuôn khổ Kinh tế học Trump. Trong vài tháng tới, các công cụ chính sách tiền tệ và tài khóa được áp dụng dựa trên khuôn khổ này sẽ lớn mức độ quyết định hiệu suất của thị trường Crypto.
