Năm 2025, chiến lược "Nước Mỹ trước tiên" của Trump thông qua các biện pháp như thúc đẩy chủ nghĩa bảo hộ thương mại, thúc đẩy tái công nghiệp hóa, cải cách thuế và tăng chi tiêu quân sự để kích thích tăng trưởng kinh tế trong nước. Trọng tâm là tăng cường độc lập của ngành sản xuất, công nghệ và năng lượng của Mỹ, đồng thời nâng cao sức cạnh tranh xuất khẩu.
Mục tiêu cốt lõi của một loạt các chính sách này là thúc đẩy sự phục hồi của nền kinh tế Mỹ, đồng thời giảm sự phụ thuộc vào sản xuất và vốn nước ngoài, tăng vị thế chủ đạo của Mỹ trong nền kinh tế toàn cầu.
Khi các chính sách này được thực hiện liên tục, đặc biệt là việc thúc đẩy chi tiêu quân sự và xây dựng cơ sở hạ tầng quy mô lớn dẫn đến các vấn đề về chi tiêu và thâm hụt ngân sách lớn, cùng với áp lực hiện có của trái phiếu Mỹ và tiềm năng lạm phát, có thể khiến các nhà đầu tư bắt đầu thử nghiệm các tài sản phòng ngừa rủi ro khác. Tài sản mã hóa trở thành một trụ cột trong "Kinh tế học Trump".
Mặc dù dòng vốn của các tổ chức vẫn tiếp tục chảy vào, nhưng do kỳ vọng của nhà đầu tư hiện tại trở thành biến số chính định hướng thị trường, dòng vốn thực tế không thể mang lại nhiều động lực cho thị trường. Bài viết này là bài thứ tư trong chuyên đề đặc biệt về "Kinh tế học Trump" năm 2025 của OKG Research, tìm hiểu về những khó khăn hiện tại của thị trường crypto và tác động của việc giải phóng thanh khoản quy mô lớn vào năm 2025.
Thị trường crypto đang tìm kiếm thanh khoản
Trong bối cảnh "Kinh tế học Trump", chính sách tự cung tự cấp và phục hồi công nghiệp của Mỹ đang đối mặt với áp lực lạm phát cao và nợ công cao. Mặc dù dữ liệu CPI/PPI vĩ mô của Mỹ từ ngày 12 đến 13 tháng 2 không gây ra biến động lớn trên thị trường, vì đây chỉ là dữ liệu gián tiếp, chứ không phải dữ liệu trực tiếp.
Đối với dòng vốn tổ chức, thị trường chủ yếu đang tiêu hóa kỳ vọng trước đó. Điểm sáng thực sự của thị trường xuất hiện vào đầu tháng 2, khi Bộ Tài chính giải phóng thanh khoản, tạo động lực thực chất cho thị trường, thúc đẩy tài sản rủi ro tăng giá.
Cụ thể, dòng vốn của các nhà đầu tư tổ chức chỉ là việc thực hiện kỳ vọng và sự tái phân bổ vốn trên thị trường dựa trên điều đó. Trong báo cáo vĩ mô được OKG Research công bố vào cuối tuần trước, tác giả đề cập rằng đối với thị trường, "thanh khoản hạn chế" và "tái cấu trúc chính xác" hiện tập trung vào Bitcoin, lý do là do sự thay đổi trong hành vi giao dịch của các nhà đầu tư chính.
Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng nắm giữ lâu dài và tập trung, do đó dòng vốn của các quỹ ETF rất ít tràn sang các tài sản khác, đây là một trong những lý do chính khiến "mùa altcoin" mà nhà đầu tư mong đợi vẫn chưa đến.
Tuy nhiên, mặc dù biên bản họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ngày 19 tháng 2 nhấn mạnh về việc không vội vã giảm lãi suất, nhưng điều này không gây ra tác động đáng kể đến thị trường chứng khoán Mỹ. Qua quan sát thị trường, kỳ vọng về việc không giảm lãi suất dường như đã được tiêu hóa, hoặc thị trường đã bắt đầu tiến hành giao dịch dự phòng trước "tạm dừng hoặc giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối".
Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng bất kỳ sự thay đổi kỳ vọng nào cũng dựa trên tình hình kinh tế vĩ mô, kỳ vọng không phải là "đánh bạc" vào vĩ mô. Cho đến nay, những gì chúng tôi quan sát được là chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vẫn sẽ đối mặt với hai áp lực lớn, lạm phát cao và mức nợ công cao sẽ khiến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trở nên thận trọng hơn, điều này có nghĩa là ngay cả khi đối mặt với suy giảm tăng trưởng kinh tế, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cũng có thể tránh chính sách tiền tệ quá nới lỏng.
Một vòng mới của thị trường crypto "Sự hiển thị thanh khoản" có thể đã đến
Mặc dù hiện tại, Mỹ năm 2025 không thực hiện chính sách nới lỏng định lượng (QE) quy mô lớn như năm 2018 và 2020, tức là thông qua việc mua trái phiếu chính phủ và tài sản nợ công để bơm tiền vào thị trường để kích thích tăng trưởng kinh tế. Nhưng trong ngắn hạn, để đối phó với vấn đề trần nợ công, TGA đã bắt đầu bơm thanh khoản vào thị trường từ tuần này.
Lịch sử cho thấy, mỗi khi chính phủ Mỹ đối mặt với vấn đề trần nợ, thị trường thường xuất hiện việc giải phóng thanh khoản ngắn hạn (từ TGA), từ đó thúc đẩy giá các loại tài sản tăng, đặc biệt là tài sản rủi ro.
Tài khoản Tổng quỹ Chung (TGA) của Bộ Tài chính Mỹ là công cụ quan trọng để chính phủ quản lý dòng tiền hàng ngày. Số dư của tài khoản này sẽ được điều chỉnh theo tình hình thu chi của chính phủ. Khi đối mặt với giới hạn trần nợ, Bộ Tài chính thường sẽ giảm cung trái phiếu, thay vào đó sử dụng nguồn vốn trong tài khoản TGA để duy trì hoạt động bình thường của chính phủ.
Thực tế, sự thay đổi của số dư TGA trực tiếp ảnh hưởng đến thanh khoản của thị trường tài chính. Mỗi lần xảy ra việc giải phóng thanh khoản lớn, tài sản rủi ro, đặc biệt là tài sản mã hóa, đều có phản ứng tăng giá. Như giai đoạn từ giữa năm 2020 đến cuối năm 2021 (giai đoạn này накладывается với chính sách tiền tệ), Bitcoin đã tăng khoảng 6 lần. Trong giai đoạn này, tăng trưởng M2 của Mỹ cũng đạt trên 40%, là giai đoạn tăng trưởng M2 nhanh nhất trong 5 năm qua.
Trong giai đoạn từ nửa đầu năm 2022 đến nửa đầu năm 2023, Bitcoin có phản ứng chậm trễ trong giai đoạn giải phóng thanh khoản từ TGA. Trong giai đoạn này, giá Bitcoin tăng khoảng 100% từ mức thấp nhất đến mức cao nhất, tuy nhiên, tính từ khi bắt đầu giải phóng thanh khoản đến khi kết thúc giai đoạn, nhìn chung giá Bitcoin chỉ tăng khoảng 10%.
Theo dự báo mới nhất của Goldman Sachs, quy mô tiêm thanh khoản ngắn hạn TGA vào năm 2025 sẽ khoảng 150 đến 250 tỷ USD. Dự kiến sẽ tiếp tục đến mùa hè cho đến khi đạt được thỏa thuận mới. Đây là đợt giải phóng thanh khoản ngắn hạn đầu tiên có thể dự đoán được. Một số tổ chức khác cũng phân tích rằng đợt đầu tiên dự kiến sẽ tiêm khoảng 600 tỷ USD vào thanh khoản.
Theo báo cáo phân tích vĩ mô mới nhất của Bank of America (BofA), tháng 2/2025 mức持倉tiền mặt của các quỹ toàn cầu giảm xuống mức thấp 3,5%, phản ánh sự gia tăng của thị hiếu rủi ro của nhà đầu tư - họ倾向hơn vào cổ phiếu hơn là tiền mặt và trái phiếu.
Sự gia tăng thị hiếu rủi ro này lại phù hợp với thời điểm giải phóng thanh khoản TGA hiện tại. Nói cách khác, đợt tiêm thanh khoản ngắn hạn này dự kiến sẽ chủ yếu chảy vào thị trường tài sản rủi ro, bao gồm cả tài sản mã hóa. Dòng chảy vốn của nhà đầu tư và sự ưa thích tài sản rủi ro có thể thúc đẩy thêm sự tăng giá của thị trường mã hóa.
Không phải QE, nhưng tương tự QE?
Trong khuôn khổ kinh tế học của Trump, thúc đẩy chiến lược ưu tiên Mỹ không chỉ dựa vào các biện pháp như bảo hộ thương mại và tái lưu chuyển công nghiệp, mà còn cần sự hỗ trợ mạnh mẽ từ chính sách tài khóa và tiền tệ. Để đạt được tự cung tự cấp và kích thích nền kinh tế trong nước, chính phủ Trump có xu hướng sử dụng các công cụ tài khóa như TGA (Tài khoản chung của Bộ Tài chính), cũng như tiêm thanh khoản thông qua các công cụ chính sách tiền tệ khi cần thiết để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Khác với công cụ chính sách tiền tệ dài hạn như Định lượng nới lỏng (QE), việc giải phóng thanh khoản TGA là một hoạt động một lần, ngắn hạn. Thông qua việc giảm phát hành trái phiếu chính phủ và sử dụng nguồn vốn trong tài khoản TGA để đối phó với nhu cầu thanh khoản ngắn hạn, chính phủ có thể nhanh chóng tiêm thanh khoản vào thị trường. Mặc dù việc tiêm này có thể thúc đẩy tăng giá tài sản rủi ro trong ngắn hạn, nhưng do nguồn vốn TGA có tính tạm thời, thanh khoản có thể bị rút ra nhanh chóng trong giai đoạn sau đó, dẫn đến hiệu ứng thắt chặt thanh khoản trên thị trường.
Ngược lại, QE là biện pháp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhằm mua tài sản (như trái phiếu chính phủ) để mở rộng bảng cân đối kế toán và tiếp tục tiêm vốn vào thị trường, nhằm ổn định thị trường tài chính và kích thích tăng trưởng kinh tế. Tính hiệu quả lâu dài và liên tục của QE tạo nên sự tương phản rõ rệt với tính chất ngắn hạn của TGA. Để đạt được mục tiêu phục hồi công nghiệp và nâng cao năng lực cạnh tranh, chính phủ Trump cần sử dụng TGA để tiêm thanh khoản trong ngắn hạn, trong khi dài hạn phụ thuộc vào các biện pháp nới lỏng tiền tệ để hỗ trợ nền kinh tế.
Tuy nhiên, việc giải phóng thanh khoản ngắn hạn của TGA cũng có thể xung đột với hướng thắt chặt tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, và trong bối cảnh nợ chính phủ liên tục tăng, có thể gây ra sự không chắc chắn trên thị trường, ảnh hưởng đến việc thực thi chính sách kinh tế tổng thể.
Tóm lại, chính phủ Trump đã tiêm nguồn thanh khoản mới vào thị trường thông qua việc giải phóng thanh khoản TGA. Mặc dù đây không phải là chính sách nới lỏng tiền tệ dài hạn như Định lượng nới lỏng (QE), nhưng nó đủ để thúc đẩy tăng giá các tài sản rủi ro như tài sản mã hóa trong ngắn hạn. Đối với thị trường mã hóa, dòng vốn ngắn hạn này là một cơ hội hiếm có, nhưng hiệu ứng thắt chặt thanh khoản và vấn đề nợ công Mỹ theo sau vẫn cần được quan tâm.
Sự ổn định kinh tế dài hạn vẫn phụ thuộc vào sự phối hợp hiệu quả giữa chính sách tài khóa và tiền tệ trong khuôn khổ kinh tế học của Trump. Trong những tháng tới, các công cụ chính sách tiền tệ và tài khóa được áp dụng dựa trên khuôn khổ này sẽ lớn mức độ quyết định đáng kể đến diễn biến của thị trường mã hóa.
