Tác giả: Three Sigma
Biên soạn bởi: TechFlow
Các nhà giao dịch bị thanh lý và hàng tỷ đô la đã bị xóa sổ. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu quy mô thanh lý thực tế cao hơn 19 lần so với báo cáo? Chúng tôi đã đào sâu hơn vào dữ liệu và thấy rằng tình hình nghiêm trọng hơn bạn nghĩ.
1. Thanh lý
Ngày nay, ngưỡng giao dịch ngày càng thấp hơn và người dân bình thường cũng có thể dễ dàng tham trong đó. Cho dù thông qua các khóa học hấp dẫn do những người được gọi là "cố vấn" cung cấp hay như một sự thay thế cho công việc truyền thống, giao dịch dường như mang lại một lối sống lý tưởng: làm việc thoải mái tại nhà chỉ với một chiếc máy tính và có khả năng kiếm được thu nhập tốt.
Nhưng sự thật không đơn giản như vậy. Nếu giao dịch thực sự dễ dàng như vậy thì ai cũng sẽ là người chiến thắng. Tuy nhiên, thực tế là hầu hết những người cố gắng giao dịch cuối cùng đều sẽ lỗ vốn hoặc thậm chí cháy tài khoản. Vậy, nguyên nhân chính xác gây ra những mất mát này là gì? Câu trả lời thường hướng đến một từ mà mọi nhà giao dịch đều sợ: thanh lý.
Thanh lý là cơ chế cốt lõi trong giao dịch đòn bẩy. Khi tài sản thế chấp hoặc tiền ký quỹ của nhà giao dịch không đủ để trang trải các khoản lỗ từ vị thế mở, sàn giao dịch sẽ tự động can thiệp và buộc thanh lý để ngăn nhà giao dịch hoặc nền tảng phải chịu thêm tổn thất.
Tùy thuộc vào mức độ nghiêm trọng của tiền ký quỹ và cơ chế quản lý rủi ro của nền tảng, thanh lý thường diễn ra theo hai hình thức sau:
Thanh lý một phần: Chỉ một phần vị thế của nhà giao dịch bị giảm, trong khi phần còn lại vẫn nằm trên thị trường. Cách tiếp cận này giúp giảm thiểu rủi ro nhưng vẫn cho phép các nhà giao dịch tiếp tục tham gia vào thị trường.
Thanh lý toàn bộ: Đóng trực tiếp tất cả vị thế, loại bỏ hoàn toàn rủi ro cho nhà giao dịch. Điều này thường xảy ra trong giao dịch có đòn bẩy cao, vì ngay cả một biến động giá nhỏ cũng có thể khiến toàn bộ tài sản thế chấp của nhà giao dịch bị xóa sổ.
Lý do chính để thanh lý
Thanh lý thường xảy ra do mất cân bằng giữa rủi ro và tiền ký quỹ. Sau đây là một số yếu tố chính dẫn đến thanh lý:
Đòn bẩy : Đòn bẩy cho phép các nhà giao dịch kiểm soát vị thế lớn hơn với ít vốn hơn, nhưng nó cũng khuếch đại rủi ro. Đòn bẩy càng cao thì biến động giá cần thiết để kích hoạt thanh lý càng nhỏ. Ví dụ, với đòn bẩy 50x, chỉ cần giá biến động 2% cũng có thể khiến nhà giao dịch mất toàn bộ tài sản thế chấp. Do đó, quản lý rủi ro là rất quan trọng trong giao dịch đòn bẩy.
Tiền ký quỹ duy trì: Mỗi sàn giao dịch đặt ra yêu cầu tiền ký quỹ tối thiểu mà các nhà giao dịch phải duy trì để giữ cho vị thế không bị thanh lý. Tiền ký quỹ duy trì đóng vai trò như một "vùng đệm an toàn". Khi lỗ vốn khiến tiền ký quỹ giảm xuống dưới ngưỡng này, sàn giao dịch sẽ buộc thanh lý vị thế để tránh thua lỗ lớn hơn. Nếu các nhà giao dịch bỏ qua hoặc không theo dõi kịp thời các yêu cầu này, họ có thể nhanh chóng rơi vào tình trạng phải thanh lý bắt buộc.
Biến động thị trường: Biến động giá mạnh là kẻ thù lớn nhất của các nhà giao dịch có đòn bẩy cao. Sự biến động có thể nhanh chóng làm tiêu tốn tiền ký quỹ, khiến các nhà giao dịch không có nhiều thời gian để phản ứng. Ngoài ra, trong thời kỳ biến động cao, thị trường thường trải qua hiện tượng gọi là “thanh lý hàng loạt”: một lần thanh lý có thể gây ra phản ứng dây chuyền khiến giá tiếp tục đẩy theo hướng bất lợi, làm trầm trọng thêm tình trạng thua lỗ.
Thị trường bị bóp nghẹt
Một trong những tác nhân gây ra tình trạng thanh lý nhanh chóng và mạnh mẽ nhất chính là “sự siết chặt”. Hiện tượng này xảy ra khi giá cả biến động mạnh buộc các nhà giao dịch ở phía sai của thị trường phải đóng vị thế của họ. Việc siết chặt thường xuất phát từ sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và thanh khoản thấp , tạo ra “hiệu ứng lăn cầu tuyết” khiến giá cả thay đổi nhanh hơn và làm trầm trọng thêm tình trạng biến động của thị trường.
Khi giá tăng nhanh, các nhà giao dịch đầu cơ giá xuống phải đối mặt với áp lực rất lớn vì tài sản thế chấp của họ không còn đủ để hỗ trợ vị thế. Để tránh tổn thất lớn hơn, họ phải đóng vị thế của mình bằng cách mua lại tài sản và hành vi mua lại này càng đẩy giá tăng hơn nữa. Chu kỳ này thường biến thành một loạt các đợt thanh lý: một nhà giao dịch buộc phải đóng vị thế, đẩy giá lên, từ đó gây ra tình trạng thanh lý cho các nhà giao dịch khác.
Ngược lại, những nhà giao dịch dài hạn cũng phải đối mặt với rủi ro tương tự khi giá đột nhiên giảm mạnh. Khi giá trị tài sản thế chấp của họ giảm, họ buộc phải bán vị thế để đáp ứng yêu cầu tiền ký quỹ và việc bán này làm trầm trọng thêm xu hướng giảm giá. Áp lực bán gia tăng đẩy giá xuống thấp hơn nữa, gây ra nhiều đợt thanh lý hơn, cuối cùng hình thành nên một “vòng xoáy đi xuống”.
Điều đáng nói là vụ “ép đầu cơ giá xuống ” GameStop vào đầu năm 2021 là một trường hợp điển hình. Một chiến dịch mua vào được phối hợp khởi xướng bởi các nhà giao dịch nhà đầu tư bán lẻ trong cộng đồng Reddit WallStreetBets đã bất ngờ đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh. Khi giá tăng vọt, các nhà giao dịch đầu cơ giá xuống phải mua lại cổ phiếu với giá cao hơn để bảo vệ vị thế của mình, hành động này càng đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa.
Vòng phản hồi này cuối cùng đã trở thành một sự kiện lịch sử: Giá cổ phiếu của GameStop tăng vọt từ khoảng 20 đô la vào đầu tháng 1 năm 2021 lên mức cao nhất trong ngày là 483 đô la vào cuối tháng. Sự siết chặt này đã gây ra đầu cơ giá xuống lỗ hàng tỷ đô la cho các nhà đầu tư tổ chức.
2. API và thanh toán
Đã có lần sự kiện thanh lý đáng chú ý trong lịch sử thị trường crypto . Tuy nhiên, những đợt ấn tượng nhất thường là “ đợt siết cổ” – thanh lý do giá biến động trên đà giảm. Những sự kiện như vậy thường có quy mô lớn hơn và tác động sâu sắc hơn đến các nhà giao dịch và thị trường.
Sau đây là một số đợt thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto :
Bạn có nhận thấy điều gì bất thường không? Bạn có nghĩ rằng tác động của sự sụp đổ của FTX hay sự sụp đổ của Luna sẽ vượt xa các sự kiện thanh lý xảy ra trong năm nay không? Trực giác của bạn không hề sai.
Có ba lý do cốt lõi khiến các sự kiện thanh lý gần đây có vẻ nghiêm trọng hơn so với sự cố của FTX hay Luna:
2.1 Tăng trưởng tổng giá trị vốn hóa thị trường và quy mô thanh lý
Vào tháng 3 năm 2020, tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto đạt đỉnh 266 tỷ đô la và đến năm 2025, con số này tăng vọt lên lịch sử là 3,71 nghìn tỷ đô la. Để đánh giá chính xác hơn quy mô thanh lý, chúng ta cần tập trung vào “ chỉ báo lệ thanh lý trên vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường ” thay vì chỉ tập trung vào số tiền thanh lý tuyệt đối. Chỉ dựa vào dữ liệu thô có thể khiến các vụ thanh lý gần đây có vẻ lớn hơn thực tế.
Mặc dù biểu đồ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về quy mô và tác động của việc thanh lý theo góc nhìn tổng thể, nhưng vẫn trong đó một số dữ liệu sai lệch, dẫn đến câu hỏi quan trọng tiếp theo.
2.2 Giới hạn dữ liệu của API WebSocket của Sàn Giao Dịch Tập Trung (CEX)
Trước quý 2 năm 2021, hầu hết sàn giao dịch tập trung đều cung cấp dữ liệu thanh lý chi tiết thông qua API của họ, ghi lại và báo cáo mọi hoạt động thanh lý. Tuy nhiên, kể từ năm 2021, nhiều sàn giao dịch đã bắt đầu hạn chế dữ liệu thanh lý, với API báo cáo một bản ghi thanh lý mỗi giây, bất kể thực tế có bao lần giao dịch thanh lý xảy ra.
Việc áp dụng mức giới hạn dữ liệu này làm giảm đáng kể tính minh bạch của dữ liệu thanh lý, khiến dữ liệu thanh lý sau năm 2021 có vẻ kém hơn dữ liệu toàn diện trước đó và do đó, tác động bị đánh giá thấp.
@K33Research đã chỉ ra rõ vấn đề này thông qua hai biểu đồ trong nghiên cứu của mình:
Biểu đồ đầu tiên cho thấy số lượng giao dịch thanh lý đã giảm đáng kể kể từ khi API thay đổi và mặc dù tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường đã tăng trưởng đáng kể kể từ năm 2021, số lượng sự kiện thanh lý vẫn ở mức thấp.
Biểu đồ thứ hai so sánh tổng số thanh lý với mức thay đổi hàng ngày trong lãi suất mở danh nghĩa (OI danh nghĩa). Thông thường, những biến động mạnh về lãi suất mở danh nghĩa sẽ gây ra tình trạng thanh lý trên diện rộng, nhưng bắt đầu từ quý 2 năm 2021, không có đỉnh điểm đáng chú ý nào về tình trạng thanh lý ngay cả trong những ngày có biến động mạnh về lãi suất mở danh nghĩa.
Lý do chính thức đưa ra cho những thay đổi về API là "để cung cấp một hoàn cảnh giao dịch công bằng (Bybit, tháng 9 năm 2021)" và "để tối ưu hóa luồng dữ liệu của người dùng" ( Binance, tháng 4 năm 2021 ). Tuy nhiên, có quan điểm cho rằng đây có thể là một chiến lược quan hệ công chúng nhằm tránh gây ra tâm lý quá mức (FUD) và giữ dữ liệu thực trong sàn giao dịch.
Hyperliquid: Một nền tảng giao dịch đáng tin cậy và minh bạch
Hyperliquid là sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vĩnh viễn đầu tiên được xây dựng trên blockchain Lớp 1 và khối lượng giao dịch của sàn này đã đạt đến mức tương đương với sàn giao dịch tập trung (CEX). Không giống như CEX truyền thống, Hyperliquid cung cấp báo cáo dữ liệu thanh lý hoàn toàn minh bạch và không giới hạn. Tất cả dữ liệu đều được công khai và bất kỳ ai cũng có thể truy vấn bất kỳ lúc nào.
Sự minh bạch này mang đến một bước ngoặt độc đáo cho thị trường: một mặt, do những hạn chế trong cơ chế báo cáo của CEX, dữ liệu thanh toán bù trừ của họ thường bị giới hạn một cách giả tạo ; mặt khác, dữ liệu thanh toán bù trừ của Hyperliquid hoàn toàn công khai và không bị hạn chế. Sự khác biệt này khiến khối lượng báo cáo về dữ liệu thanh lý nói chung tăng đáng kể, được thúc đẩy bởi Hyperliquid.
Mức độ minh bạch này có tác động sâu rộng đến toàn bộ hệ sinh thái giao dịch. Trong sàn giao dịch tập trung truyền thống, dữ liệu thanh lý thường được tiết lộ một cách có chọn lọc hoặc tổng hợp, khiến các nhà giao dịch khó có thể phân tích động thái thị trường theo thời gian thực. Dữ liệu thanh lý trên Chuỗi của Hyperliquid đảm bảo rằng mọi sự kiện thanh lý đều được công khai, cung cấp cho các nhà giao dịch thông tin giao dịch đòn bẩy chính xác và toàn diện hơn.
Đối với các nhà giao dịch, tính minh bạch này có nghĩa là họ có thể hiểu rõ hơn về các điều kiện thị trường, chẳng hạn như xác định các cơ hội “ép giá” có thể xảy ra, theo dõi mức độ rủi ro hoặc đánh giá tâm lý thị trường. Các nhà nghiên cứu và nhà phân tích cũng được hưởng lợi từ dữ liệu Chuỗi chưa qua lọc, dữ liệu cấp thông tin chi tiết sâu sắc về sự biến động của thị trường, hành vi rủi ro và cách thanh lý phản ứng với thị trường.
Việc tiếp cận dữ liệu không hạn chế này không chỉ thúc đẩy hoàn cảnh giao dịch công bằng và hiệu quả hơn mà còn đảm bảo rằng tất cả những người tham gia thị trường đều có quyền tiếp cận thông tin như nhau.
Bằng cách thiết lập một tiêu chuẩn minh bạch mới cho giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, Hyperliquid không chỉ thách thức tính không minh bạch của dữ liệu CEX mà còn cải thiện đáng kể độ tin cậy của dữ liệu thanh toán, cho phép các nhà giao dịch có được thông tin chi tiết sâu hơn về thị trường dựa trên sự tin tưởng cao hơn.
3. Dữ liệu thanh lý thực tế và tỷ lệ siêu thanh khoản
3.1. Tính toán tỷ lệ siêu thanh khoản
Tính minh bạch và hệ thống chỉ báo phong phú của Hyperliquid cho phép chúng tôi quan sát rõ ràng động thái thực sự của thị trường. Tuy nhiên, do hạn chế của API, mục giao dịch phái sinh của CEX không cung cấp dữ liệu phù hợp với điều kiện thực tế. Mặc dù CEX có khối lượng giao dịch và lãi suất mở cao hơn nhiều so với sàn giao dịch phi tập trung , nhưng dữ liệu thanh lý báo cáo của họ lại thấp bất thường. Sự khác biệt về dữ liệu này đặc biệt rõ ràng trong biểu đồ, điều này càng khẳng định thêm những hạn chế của báo cáo dữ liệu CEX.
Nhờ tính minh bạch của Hyperliquid, hiện chúng tôi có một dữ liệu có thể xác minh và chính xác, có thể được sử dụng để so sánh mức độ sai lệch trong báo cáo thanh toán từ sàn giao dịch tập trung (CEX).
Dữ liệu thanh lý được các phương tiện truyền thông truyền thống trích dẫn thường dựa trên các API hạn chế, không nắm bắt được toàn cảnh hoạt động thanh lý và do đó, các số liệu cung cấp thường không đầy đủ. Báo cáo dữ liệu Chuỗi không giới hạn của Hyperliquid cung cấp hồ sơ minh bạch và chi tiết về mọi hoạt động thanh lý, chứng minh rằng hoạt động thanh lý CEX có thể vượt xa mức độ công bố công khai.
Như có thể thấy trực quan từ hai biểu đồ, có sự khác biệt đáng kể giữa dữ liệu thanh lý của Hyperliquid và CEX, điều này cho thấy một vấn đề cốt lõi trong báo cáo thanh lý hiện tại. Trên các sàn giao dịch điện tử như Binance, Bybit và OKX, quy mô hợp đồng mở và khối lượng giao dịch cao hơn nhiều so với Hyperliquid, nhưng tỷ lệ thanh lý của họ lại thấp hơn đáng kể. Mâu thuẫn rõ ràng này cho thấy dữ liệu thanh lý của CEX có thể bị báo cáo thiếu hoặc dữ liệu, vì dữ liệu không khớp với quy mô giao dịch đòn bẩy tích cực trên nền tảng của sàn này.
Trong biểu đồ bên trái, tỷ lệ thanh lý của Hyperliquid tính theo tỷ lệ lãi suất mở cao hơn đáng kể so với CEX, vốn thấp bất thường, mặc dù họ có thị trường phái sinh lớn. Tương tự như vậy, trong biểu đồ bên phải, tỷ lệ thanh toán bù trừ của CEX theo phần trăm khối lượng gần như không đáng kể, điều này rõ ràng không phù hợp với hoạt động giao dịch có đòn bẩy cao của CEX.
Các biểu đồ này cho thấy rõ ràng Hyperliquid cung cấp góc nhìn chân thực và minh bạch hơn về hoạt động thanh lý. Không giống như thông lệ của CEX là hạn chế quyền truy cập công khai vào dữ liệu thanh lý hoàn chỉnh, báo cáo dữ liệu trên Chuỗi của Hyperliquid đảm bảo rằng mọi hoạt động thanh lý đều được ghi lại đầy đủ và có thể truy cập công khai, do đó phản ánh chân thực các hoạt động thanh lý trên thị trường.
Điều đáng chú ý là "giá trị thấp" của tỷ lệ thanh lý trong biểu đồ Binance, Bybit và OKX không có nghĩa là hoạt động thanh lý ít hơn mà phản ánh tính minh bạch thấp trong báo cáo dữ liệu thanh lý của CEX và các sai sót thống kê tiềm ẩn.
3.2. Điều chỉnh dữ liệu thanh toán CEX dựa trên tỷ lệ Hyperliquid
Để ước tính dữ liệu thanh lý “thực” cho CEX, chúng tôi đã sử dụng tỷ lệ Thanh lý trên Khối lượng và tỷ lệ Thanh lý trên OI của Hyperliquid làm chuẩn mực . Sau đó, chúng tôi so sánh các tỷ lệ này với dữ liệu thanh lý do CEX báo cáo vào hai ngày cụ thể (ngày 9 tháng 12 và ngày 3 tháng 2) để tính toán Hệ số điều chỉnh.
Tính toán tỷ lệ siêu thanh khoản và điều chỉnh dữ liệu thanh toán CEX
Tỷ lệ thanh lý / OI
Ngày 9 tháng 12: 1,07B / 3,37B ≈ 0,3175
Ngày 3 tháng 2: 1,42B / 3,08B ≈ 0,461
Giá trị trung bình ≈ 0,389 (38,9%)
Thanh lý / Khối lượng
Ngày 9 tháng 12: 1,07B / 5,30B ≈ 0,2021
Ngày 3 tháng 2: 1,42B / 18,0B ≈ 0,0789
Giá trị trung bình ≈ 0,14 (14%)
Chúng tôi sử dụng các con số 38,9% và 14% làm điểm tham khảo để suy rộng quy mô thanh lý trên sàn giao dịch khác, với giả định rằng chúng tuân theo tỷ lệ tương tự như Hyperliquid.
Tiếp theo, chúng tôi áp dụng các tỷ lệ này cho Binance, Bybit và OKX tương ứng:
Đối với mỗi sàn giao dịch tập trung(CEX), chúng tôi tính toán hai dữ liệu thanh lý “đã điều chỉnh”:
Tỷ lệ thanh lý/khối lượng dựa trên Hyperliquid
Một tỷ lệ thanh lý/lãi suất mở dựa trên Hyperliquid khác (Tỷ lệ thanh lý/lãi suất mở, được gọi là OI).
Cuối cùng, chúng tôi đã tính trung bình hai lần điều chỉnh này cho từng ngày để đưa ra ước tính toàn diện hơn.
Do đó, các khoản thanh lý báo cáo bởi sàn giao dịch tập trung (CEX), thường lên tới hàng trăm triệu đô la, thực tế thấp hơn nhiều so với hàng tỷ đô la suy ra dựa trên tỷ lệ của Hyperliquid.
Dưới đây là biểu đồ so sánh "Thanh lý báo cáo so với Thanh lý được điều chỉnh" trong ngày 9 tháng 12 và ngày 3 tháng 2 . Biểu đồ cho mỗi sàn giao dịch bao gồm hai bộ thanh: màu xanh nhạt và xanh lá cây nhạt biểu thị số tiền thanh lý báo cáo, và màu xanh đậm và xanh lá cây đậm biểu thị số tiền thanh lý đã điều chỉnh.
Giá trị thanh lý điều chỉnh được tính toán dựa trên tỷ lệ thanh lý trên khối lượng trung bình và tỷ lệ thanh lý trên OI của Hyperliquid làm chuẩn mực. Mặc dù phương pháp này có thể trực quan hơn trong việc tiết lộ những khác biệt tiềm ẩn giữa sàn giao dịch khác nhau, giá trị điều chỉnh vẫn có thể có những sai lệch nhất định do sự khác biệt về cấu trúc thị trường, tỷ lệ giao dịch nhà đầu tư bán lẻ và hoạt động nhà tạo lập thị trường giữa sàn giao dịch . Ví dụ, một số sàn giao dịch có thể báo cáo dữ liệu thanh lý thấp hơn do lượng nhà đầu nhà đầu tư bán lẻ tham gia cao hơn, trong khi sàn giao dịch khác có thể báo cáo số tiền thanh lý thấp hơn do hành vi tích cực nhà tạo lập thị trường.
Những phát hiện chính
Việc thanh lý của Binance, Bybit và OKX bị đánh giá thấp đáng kể : việc thanh lý báo cáo(xanh nhạt/xanh lục nhạt) thấp hơn nhiều so với giá trị đã điều chỉnh (xanh đậm/xanh lục đậm), cho thấy việc thanh lý thực tế có thể cao hơn nhiều so với dữ liệu được công bố công khai.
Sự khác biệt trong số tiền thanh lý của Binance đặc biệt đáng chú ý : dựa trên dữ liệu đã điều chỉnh, số tiền thanh lý thực tế của Binance vào ngày 3 tháng 2 phải gần với con số 17.640 triệu đô la, thay vì báo cáo, điều này làm nổi bật sự khác biệt lớn dữ liệu. Tương tự như vậy, vào ngày 9 tháng 12, số tiền thanh lý của Binance phải là 10.020 triệu đô la, chứ không phải 739 triệu đô la báo cáo.
Bybit và OKX cho thấy xu hướng tương tự : Số tiền thanh lý đã điều chỉnh của Bybit vào ngày 3 tháng 2 ước tính là 8.150 triệu đô la, trong khi giá trị báo cáo chỉ là 247 triệu đô la; vào ngày 9 tháng 12, số tiền đã điều chỉnh là 4.620 triệu đô la, trong khi giá trị báo cáo chỉ là 370 triệu đô la. Sự khác biệt cũng đáng kể không kém đối với OKX, với số tiền thanh lý đã báo cáo chỉnh là 7.390 triệu đô la vào ngày 3 tháng 2, trong khi giá trị được báo cáo chỉ là 402 triệu đô la; vào ngày 9 tháng 12, số tiền đã điều chỉnh là 3.980 triệu đô la, trong khi giá trị báo cáo chỉ là 425 triệu đô la.
3.3. Ước tính “thực” về các sự kiện thanh lý lớn
Khi so sánh dữ liệu thanh lý của Hyperliquid với dữ liệu báo cáo bởi sàn giao dịch tập trung lớn (CEX), chúng tôi thấy có một khoảng cách rất lớn giữa hai dữ liệu. Để định lượng sự khác biệt này, chúng tôi đã thu thập dữ liệu có liên quan từ Binance, Bybit và OKX vào ngày 9 tháng 12 và ngày 3 tháng 2 , tập trung vào tỷ lệ Thanh lý trên Khối lượng và tỷ lệ Thanh lý trên OI .
Để ước tính chính xác hơn quy mô thanh lý thực sự của sàn giao dịch này, trước tiên chúng tôi đã tính toán tỷ lệ thanh lý trung bình của Hyperliquid và áp dụng vào dữ liệu CEX làm chuẩn mực. Thay vì sử dụng phương pháp trung bình đơn giản, chúng tôi đã sử dụng phương pháp trung bình có trọng số để điều chỉnh tỷ lệ thanh lý của mỗi sàn giao dịch dựa trên chiếm tỷ lệ trong một ngày cụ thể. Phương pháp này có thể phản ánh toàn diện hơn mức độ hoạt động thanh toán bù trừ trên toàn bộ thị trường.
Khi chúng tôi lần đầu tính toán hệ số thanh lý cho từng sàn giao dịch, kết quả cho thấy Binance là 21,19, Bybit là 22,74 và OKX là 13,87. Nếu lấy trung bình đơn giản, Hệ số thanh lý toàn cầu là 19,27 lần. Tuy nhiên, sau khi điều chỉnh theo sự khác biệt về khối lượng giao dịch giữa sàn giao dịch, mức trung bình có trọng số chính xác hơn là 19,22x.
Điều này có nghĩa là khối lượng thanh lý thực tế của sàn giao dịch tập trung (CEX) có thể cao hơn khoảng 19 lần so với dữ liệu báo cáo chính thức hoặc ít nhất là cao hơn nhiều so với dữ liệu được tiết lộ công khai thông qua API bị hạn chế của họ.
Dựa trên hệ số thanh lý 19,22x này, chúng tôi đã phân tích một số sự kiện thanh lý quan trọng nhất trong lịch sử crypto để cố gắng ước tính số tiền thanh lý thực sự của các sự kiện này. Nếu dữ liệu này được tiết lộ minh bạch như Hyperliquid, số tiền thanh lý thực tế có thể sẽ gần với kết quả điều chỉnh hơn. Bảng sau đây cho thấy sự so sánh giữa số tiền thanh lý thường được trích dẫn và giá trị điều chỉnh bằng cách sử dụng hệ số nhân 19,22x đã sửa đổi:
“Báo cáo” đề cập đến các số liệu được công bố thông qua nền tảng tổng hợp dữ liệu, phương tiện truyền thông xã hội hoặc API bị hạn chế.
Trước quý 2 năm 2021, độ tin cậy của dữ liệu thanh toán tương đối cao hơn vì các hạn chế về API vẫn chưa được triển khai.
Bằng cách so sánh dữ liệu thanh lý “thực” với giá trị vốn hóa thị trường crypto rộng hơn, chúng ta có thể hiểu rõ hơn về tác động của lần sự kiện đối với động thái thị trường. Điều này không chỉ cho thấy quy mô vốn được sử dụng trong thời gian ngắn mà còn phản ánh những biến động mạnh trong tâm lý thị trường có thể xảy ra trong quá trình thanh lý đòn bẩy.
Trong nhiều trường hợp, tỷ lệ thanh lý trên giá trị vốn hóa thị trường thậm chí còn đáng báo động hơn sau khi điều chỉnh theo dữ liệu chưa được báo cáo đầy đủ, cho thấy những người tham gia thị trường có thể đã phải đối mặt với rủi ro hệ thống lớn hơn nhìn lên bề mặt.
Do đó, việc phân tích tỷ lệ thanh lý trên giá trị vốn hóa thị trường có thể cung cấp bức tranh rõ ràng hơn về cách tâm lý thị trường và điều kiện thanh khoản có thể thay đổi đáng kể trong thời kỳ biến động cực độ.
3.4. So sánh quy mô thanh lý và tổng giá trị vốn hóa thị trường
Để có được bức tranh đầy đủ hơn về tác động của các sự kiện thanh lý lớn, chúng tôi đã so sánh tổng số thanh lý “thực” của các sự kiện này với tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto tại thời điểm đó. Công thức tính toán là: Tỷ lệ thanh lý trên giá trị vốn hóa thị trường= (Số tiền thanh lý/ Giá trị vốn hóa thị trường) × 100.
Tỷ lệ này giúp chúng ta phân tích sâu hơn tác động của lần sự kiện thanh lý lên thị trường. Một mặt, nó cho thấy quy mô vốn được thanh lý trên thị trường trong thời gian ngắn; mặt khác, nó cũng phản ánh những thay đổi mạnh mẽ trong tâm lý thị trường khi đòn bẩy được giải phóng.
Sau khi điều chỉnh dữ liệu, chúng tôi thấy rằng tỷ lệ thanh lý trên giá trị vốn hóa thị trường trở nên quan trọng hơn nữa. Điều này cho thấy những người tham gia thị trường có thể phải đối mặt với rủi ro hệ thống cao hơn dự đoán trước đó và rủi ro này có thể không được nhận thức đầy đủ khi sự kiện xảy ra.
Do đó, việc phân tích tỷ lệ thanh lý so với giá trị vốn hóa thị trường có thể giúp chúng ta hiểu rõ hơn những thay đổi trong tâm lý thị trường và sự thay đổi trong điều kiện thanh khoản trong thời kỳ biến động cực độ.
4. Kết luận
Qua dữ liệu và so sánh trên, chúng ta có thể thấy rõ xu hướng: dữ liệu thanh toán bù trừ do CEX công bố thường thấp hơn đáng kể so với hoạt động thanh toán bù trừ thực tế. Bằng cách điều chỉnh theo tỷ lệ minh bạch được cung cấp cho Hyperliquid, các sự kiện như sự cố Luna và sự cố FTX đã tiết lộ những cú sốc thị trường vượt xa những gì dữ liệu chính thức cho thấy. Hiện tượng này càng củng cố thêm quan điểm cho rằng các CEX có thể báo cáo thiếu dữ liệu thanh lý để giảm thiểu sự biến động của thị trường hoặc ảnh hưởng đến quan điểm của công chúng.
Sự tương phản này đặc biệt rõ ràng khi phân tích các sự kiện lịch sử. Ví dụ, sự cố COVID năm 2020, mặc dù rất lớn vào thời điểm đó, nhưng lại có vẻ tương đối nhỏ so với hiện tại, phần lớn là do có ít người tham gia giao dịch đòn bẩy hơn vào thời điểm đó. Khi giao dịch đòn bẩy trở nên phổ biến hơn, quy mô thanh lý tăng trưởng đáng kể theo cả giá trị tuyệt đối và tương đối. Tuy nhiên, do hạn chế trong luồng dữ liệu chính thức , các nhà giao dịch và nhà phân tích có thể không hiểu đầy đủ về tình trạng thực tế của rủi ro hệ thống.
Ngoài ra, sàn giao dịch thường hạn chế việc tiết lộ dữ liệu thanh toán theo thời gian thực vì những lý do như “tối ưu hóa luồng dữ liệu ” hoặc “đảm bảo điều kiện giao dịch công bằng”, nhưng trên thực tế, hoạt động này có thể phục vụ những lợi ích rộng hơn. Ví dụ, việc báo cáo thiếu dữ liệu thanh lý có thể làm giảm tâm lý của nhà đầu tư bán lẻ đồng thời cung cấp cho sàn giao dịch nhiều thông tin chi tiết độc quyền hơn về mức độ rủi ro chung của thị trường.
Mặc dù vậy, tính minh bạch trong ngành đang dần được tăng cường. Ví dụ, Ben của Bybit gần đây đã thông báo rằng Bybit đã bắt đầu tiết lộ dữ liệu thanh lý thực tế, điều này có thể cho thấy xu hướng minh bạch hơn trong ngành. Để biết thêm chi tiết, vui lòng tham khảoliên kết này .
Mặc dù động thái của Bybit có thể giúp thu hẹp khoảng cách giữa hoạt động báo cáo và hoạt động thanh lý thực tế, nhưng phương pháp báo cáo hoàn toàn Chuỗi , không bị hạn chế do Hyperliquid cung cấp vẫn nhấn mạnh tầm quan trọng của tính minh bạch. Tính minh bạch thực sự là công cụ không thể thiếu đối với bất kỳ ai muốn hiểu sâu hơn về sự phức tạp của giao dịch crypto có đòn bẩy.
