Tác giả: Alvis
Gần đây, thị trường DeFi tiếp tục giảm, Tổng giá trị khóa (TVL) của các giao thức lớn đều giảm. Tuy nhiên, trong bối cảnh ảm đạm này, có một giao thức lại đi ngược xu hướng, không những không giảm mà còn tăng, đó là Hyperliquid.
Nhờ cơ chế sinh lời độc đáo và khối lượng giao dịch mạnh mẽ, token HYPE không chỉ giữ được sức bền trong bối cảnh giảm giá, mà còn thu về 2,19 triệu USD doanh thu giao thức trong vòng 24 giờ, và 7 ngày thu nhập đã vượt qua Pumpfun, xếp thứ 7 trên bảng xếp hạng doanh thu toàn mạng.
Điều gì khiến Hyperliquid lên ngôi trong mùa đông crypto? Nó đã phá vỡ lời nguyền của ngành bằng cách nào để đạt được tăng trưởng doanh thu và giá trị vốn hóa? Hãy cùng tìm hiểu sâu hơn về động lực thúc đẩy hiện tượng này.
Layer1 hiệu suất cao - Sàn DEX hợp đồng tương lai hoàn toàn trên chuỗi Hyperliquid
Sản phẩm cốt lõi của Hyperliquid là DEX hợp đồng tương lai của họ, cho phép người giao dịch có thể nhận được đòn bẩy lên đến 50 lần trên BTC, ETH, SOL và các tài sản khác. Nó có sổ lệnh hoàn toàn trên chuỗi và không có phí gas. Khác với Solana hỗ trợ rộng rãi các ứng dụng phi tập trung (DApp), layer-1 của Hyperliquid được xây dựng để tối ưu hóa hiệu quả giao dịch DeFi.
Tính đến ngày 28 tháng 2 năm 2025, Hyperliquid (HYPE) đứng thứ 7 về doanh thu giao thức 24 giờ với 2,19 triệu USD và 7 ngày tích lũy 12,61 triệu USD, không chỉ vượt qua các giao thức mới nổi như Pumpfun, mà còn thiết lập vị thế thống trị tuyệt đối trong lĩnh vực hợp đồng tương lai phi tập trung.
Sự đổi mới đa chiều trong cấu trúc doanh thu
Nguồn doanh thu của Hyperliquid vượt ra khỏi mô hình duy nhất dựa trên phí giao dịch truyền thống của DEX, hình thành mô hình ba tầng:
- Phí giao dịch phái sinh (chiếm hơn 70% doanh thu): Hệ thống phí bậc thang 0,01% - 0,035% cho hợp đồng tương lai, kết hợp với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày 10 tỷ USD, tạo nên nền tảng doanh thu cơ bản;
- Doanh thu đấu giá giao ngay: Thông qua cơ chế đấu giá Hà Lan bằng token HIP-1, phí niêm yết mỗi dự án lên đến 300.000 - 500.000 USD, tiềm năng doanh thu hàng năm vượt 140 triệu USD;
- Phí dịch vụ cầu nối xuyên chuỗi và sinh thái: Sau khi HyperEVM ra mắt, phí gas (thanh toán bằng HYPE) và phí hợp đồng thông minh sẽ trở thành động lực tăng trưởng mới.
Các chỉ số dữ liệu cốt lõi của nó thể hiện logic tăng trưởng hoàn toàn khác với DEX truyền thống:
1. Đột phá về quy mô và hiệu quả giao dịch
Khối lượng giao dịch hàng ngày ổn định ở mức 9 tỷ USD, đỉnh điểm vượt 10 tỷ USD, con số này đã đạt 6% - 10% khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai của Binance, vượt xa các nền tảng phi tập trung tương tự (như dYdX, GMX, v.v.).
Tỷ lệ TVL/doanh thu chỉ là 50,6 (TVL 6,38 tỷ USD so với doanh thu 7 ngày 12,61 triệu USD), đáng kể hơn so với Uniswap (184,9) và Raydium (12,7). DEX hàng đầu Uniswap trong cùng kỳ có doanh thu 22,8 triệu USD, nhưng TVL cao hơn của nó nổi bật hệ số lợi nhuận của Hyperliquid, điều này hoàn toàn chứng minh tỷ suất sinh lời của nó đạt đến mức hàng đầu trong ngành.
Kinh tế học token: Xây dựng động cơ sinh lời vĩnh viễn
Mô hình token HYPE được thiết kế theo cách mới lạ, trực tiếp liên kết giá trị token với doanh thu của giao thức:
Ba động lực chính của cơ chế đốt token
- Mua lại và đốt 100% doanh thu: Nền tảng sẽ sử dụng hơn 70% phí giao dịch phái sinh và doanh thu đấu giá giao ngay để mua lại và đốt HYPE trên thị trường. Dựa trên mức doanh thu hiện tại, khối lượng đốt hàng năm có thể đạt 150 triệu đơn vị, chiếm 21,4% lượng lưu thông;
- Cơ chế đốt token do staking: Người xác thực cần phải stake HYPE để tham gia đồng thuận, hiện tại APY staking đạt 18,9%, thu hút hơn 31% lượng lưu thông bị khóa;
- Mở rộng các trường hợp sử dụng token: Sau khi HyperEVM ra mắt, HYPE sẽ trở thành token cần thiết để thanh toán gas, triển khai hợp đồng thông minh, tạo ra động lực cầu mới từ phía nhà phát triển và người dùng.
Cuộc chơi thời gian trong phân bổ token
Rủi ro giải phóng có thể kiểm soát: Token của nhóm (23,8%) bị khóa đến tháng 12 năm 2025, và được giải phóng theo cách tuyến tính (24 tháng), bảo thủ hơn so với các dự án tương tự (như dYdX giải phóng ngay lập tức);
Dự trữ kích thích cộng đồng: 38,9% token được dành cho xây dựng sinh thái, thông qua khai thác khối lượng giao dịch, kích thích nhà phát triển, v.v. để liên tục thu hút thanh khoản bên ngoài. Dữ liệu cho thấy, mỗi 1 USD kích thích có thể tạo ra 5,3 USD tăng trưởng TVL.
Xây dựng mô hình định giá: Đánh giá lại giá trị từ nhiều góc độ
1. Phương pháp định giá tương đối (so sánh ngành)
Giá trị vốn hóa lưu thông hiện tại của HYPE là 6,7 tỷ USD, tương ứng PS 5,8 ở mức thấp trong ngành, xét đến tốc độ tăng trưởng doanh thu gấp 3-4 lần so với các đối thủ, tỷ số PEG chỉ 0,27, nhìn chung có vẻ đang bị định giá thấp.
2. Mô hình DCF
Các giả định chính:
- Tốc độ tăng trưởng doanh thu 3 năm tới 55% (ước tính bảo thủ)
- Tỷ suất lợi nhuận staking duy trì trên 15% để thu hút người nắm giữ dài hạn
- Đóng góp của HyperEVM vào doanh thu mới trên 25%
Kết quả chiết khấu:
- Giá trị hợp lý cuối năm 2025: 48,2 USD (+130%)
- Giá mục tiêu năm 2026: 79,5 USD (PEG quay về mức trung bình ngành 0,8)
3. Hệ số bắt giữ giá trị trên chuỗi (VCC)
Áp dụng chỉ số TVL/(MC/TVL):
- VCC của HYPE = 6,38/(69/6,38) = 0,59
- Trung bình ngành = 0,31
Số liệu này cho thấy, mỗi 1 USD TVL tạo ra giá trị trong sinh thái Hyperliquid gấp 1,9 lần mức trung bình ngành.
Các yếu tố rủi ro và nhận định sai lầm của thị trường
1. Xem xét lại "nghi ngờ về tập trung"
Token gốc HYPE của Hyperliquid được phát hành thông qua airdrop vào tháng 11 năm 2024, bao phủ 94.000 địa chỉ duy nhất. Việc phân bổ này đã tạo ra 2 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường ngay trong ngày đầu tiên, cho thấy tỷ lệ nhận dụng của cộng đồng rất cao.
Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi cho thấy, nhóm phát triển kiểm soát 78% lượng token được stake.
Mặc dù mức độ tập trung của nút gây tranh cãi, nhưng cần lưu ý:
- Ủy ban người xác thực áp dụng cơ chế luân phiên động, mỗi epoch (khoảng 4 giờ) sẽ ngẫu nhiên thay thế 1/3 nút;
- Quá trình mã nguồn mở được triển khai từng giai đoạn, mã lõi RustVM đã được CertiK kiểm toán.
2. Rào cản sâu sắc trong cục diện cạnh tranh
- Hệ thống bảo vệ thanh khoản
- Ngắn hạn (0-6 tháng): Được hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu Gas do ra mắt HyperEVM, kết hợp với mùa giao dịch hợp đồng tương lai sôi động vào Q2, mục tiêu giá $35-42;
- Trung hạn (6-18 tháng): Sự mở rộng sinh thái làm đa dạng hóa cơ cấu doanh thu, PS có thể sẽ ngang bằng với token nền tảng của Binance (8,2 → giá trị vốn hóa 9,2 tỷ USD);
- Dài hạn (18 tháng +): Nếu duy trì tốc độ tăng trưởng doanh thu 55%, đến năm 2026 có thể đạt mức giá trị vốn hóa nghìn tỷ USD, trở thành thành phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính Web3.
Trong bối cảnh ranh giới giữa CEX truyền thống và DEX ngày càng mờ nhạt, Hyperliquid đã chứng minh khả năng của một hướng đi mới - thông qua việc phá vỡ giới hạn của hiệu suất bản địa blockchain, thực hiện một cuộc cách mạng về mô hình tài chính hiệu quả. Khi thị trường vẫn đang xem xét HYPE thông qua khung định giá DEX, bản chất của nó đã là sự kết hợp ba trong một giữa hiệu quả của CEX, tính minh bạch của DEX và khả năng mở rộng của L1, đây chính là logic cốt lõi để định giá lại giá trị của nó.
