Tác giả: @Moose777_ @Nihaovand
Lời nói đầu
Bài viết này sẽ phân tích đường đua RWA và phân khúc Ondo Finance theo ba khía cạnh sau theo thứ tự:
1. Bắt đầu từ tình hình vĩ mô của web3, bằng cách rút dữ liệu thị trường mới nhất và kết hợp dữ liệu của hai thị trường chứng khoán toàn cầu lớn là cổ phiếu A và cổ phiếu Hoa Kỳ, chúng ta có thể quan sát các vấn đề và tình hình hiện tại của đường đua web3;
2. Bắt đầu từ lộ trình RWA, phân tích tác động của lộ trình RWA đến hệ sinh thái ngành;
3. Sử dụng Ondo Finance làm trường hợp sử dụng, phân tích giải pháp lợi nhuận của sản phẩm;
1. Phân tích tình trạng hiện tại của Web3
1. Tình hình phát triển Web3 hiện tại
Theo dữ liệu thị trường, giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto năm 2024 là khoảng 2,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng 62,5% so với thị trường bò trước đó (giá trị vốn hóa thị trường trung bình năm 2021 là 1,6 nghìn tỷ đô la Mỹ);
Nhiều công ty tài chính và quỹ hàng đầu đã đưa tài sản crypto vào phân bổ tài sản và nhiều quốc gia có chủ quyền đã chấp nhận tài sản crypto là dự trữ chiến lược; các trường hợp tiêu biểu trong đó: MicroStrategy, Grayscale, Tesla…
Nhưng đồng thời, crypto cũng phải đối mặt với nhiều thách thức như thanh khoản không đủ, đánh giá giá trị không rõ ràng, tính bảo mật và đánh giá tập trung.
2. Phân tích và so sánh dữ liệu
1. Nồng độ & Giá trị vốn hóa thị trường
Theo dữ liệu đến chiều ngày 23 tháng 2 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto là 3.319,774 tỷ đô la Mỹ. Trong cùng kỳ, theo dữ liệu đóng cửa ngày 20 tháng 2 năm 2025, tổng giá trị vốn hóa thị trường trường cổ phiếu A của Trung Quốc là khoảng 137.846,17 tỷ đô la Mỹ và tổng giá trị vốn hóa thị trường của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là khoảng 821.024,92 tỷ đô la Mỹ. Dữ liệu chi tiết được hiển thị trong bảng sau:
Nguồn dữ liệu: Coingecko, Wind
Dữ liệu cho thấy bất kể có loại trừ tác động của hai crypto lớn nhất trên thị trường crypto hiện tại là BTC và ETH hay không thì mức độ tập trung của thị trường crypto vẫn cao hơn nhiều so với thị trường cổ phiếu A và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.
Điều này có nghĩa là thị trường tiền điện tử đang trong một hệ sinh thái độc quyền cao, với BTC+ETH chiếm 70% giá trị vốn hóa thị trường, tạo thành thế độc quyền kép.
Điều này phản ánh sự thiếu tự tin của thị trường trong việc nắm giữ crypto khác. Nói một cách thẳng thắn, đó là sự mất đi "sự công nhận giá trị" đối với Altcoin và sự tập trung tiền vào các loại tiền tệ chính thống. Kết quả là các dự án đuôi dài thiếu thanh khoản nghiêm trọng, điều này được phản ánh trong xu hướng giá của các dự án TGE.
2. Khối lượng giao dịch và giá trị vốn hóa thị trường
Theo dữ liệu đến chiều ngày 23 tháng 2 năm 2025, khối lượng giao dịch trên thị trường crypto là 84,74 tỷ đô la Mỹ. Trong cùng kỳ, theo dữ liệu đóng cửa ngày 20 tháng 2 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch của thị trường cổ phiếu A của Trung Quốc là khoảng 255,923 tỷ đô la Mỹ và tổng khối lượng giao dịch của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là khoảng 536,172 tỷ đô la Mỹ. Dữ liệu chi tiết được hiển thị trong bảng sau:
Đơn vị: 100 triệu đô la Mỹ
Nguồn dữ liệu: Coingecko, Wind
Dữ liệu cho thấy tỷ lệ khối lượng giao dịch trên thị trường crypto so với giá trị vốn hóa thị trường(2,55%) tốt hơn so với cổ phiếu A (1,86%) và cổ phiếu Hoa Kỳ (0,65%), nhưng thanh khoản của thị trường vẫn chưa đủ. Nguyên nhân là vì ngoài crypto có thanh khoản tốt, thanh khoản của crypto còn lại đều rất thiếu; tóm lại, hầu hết các nhà giao dịch đều tập trung để giao dịch các loại tiền tệ chính thống hàng đầu và số lượng nhà giao dịch Altcoin tương đối nhỏ.
Đơn vị: 100 triệu đô la Mỹ
Nguồn dữ liệu: Coingecko, Wind
40 crypto hàng đầu theo khối lượng giao dịch chiếm 99,67% khối lượng giao dịch, trong khi crypto còn lại chiếm 0,33% khối lượng giao dịch và tỷ lệ khối lượng giao dịch trên giá trị vốn hóa thị trường (a/b) chỉ là 0,09%. Tuy nhiên, giá trị vốn hóa thị trường của crypto khác chỉ bằng khoảng 90% giá trị vốn hóa thị trường của ETH. Chỉ xét riêng về giá trị vốn hóa thị trường , đây là một bộ sưu tập tiền tệ rất lớn.
Đây là một tham khảo dữ liệu khác. Lượng giao dịch bất động sản trung bình hàng ngày tại Bắc Kinh năm 2023 chiếm khoảng 0,042% lượng bất động sản rao bán (mới + cũ) tại Bắc Kinh năm 2023. Dựa trên sự so sánh ở trên, thanh khoản của crypto không phải tiền đầu thực sự đáng lo ngại, điều này cũng rất phù hợp với thông tin trong dữ liệu tập trung.
3. Biến động giá giao dịch
Như có thể thấy từ bảng dưới đây, tính biến động của crypto thực sự cao hơn so với tiền tệ truyền thống hoặc tương đương chung của chúng, vàng. Tuy nhiên, do sự đồng thuận ngày càng tăng và sự phát triển của ngành, các thuộc tính vàng kỹ thuật số và các thuộc tính tiền tệ của Bitcoin và Ethereum đang trở nên nổi bật hơn và các biến động giá trị đang trở nên ổn định hơn. Những loại khác (ví dụ như SOL) có tính biến động cao đến mức chúng giống chứng khoán tiền crypto hơn là tiền crypto tử.
Tôi tin rằng nếu chúng ta lấy crypto khác có thanh khoản kém và giá trị vốn hóa thị trường thấp hơn được thảo luận ở trên, thì sự biến động phản ánh trong dữ liệu sẽ nghiêm trọng hơn. Biến động giá mạnh làm tăng rủi ro cung cấp thanh khoản , trong bối cảnh lợi nhuận không khớp nhau sẽ làm giảm sự sẵn lòng cung cấp thanh khoản nhà tạo lập thị trường và nhà cung cấp thanh khoản , do đó hình thành một chu kỳ tiêu cực. Mặc dù nhiều crypto có thể được niêm yết trên các nền tảng sàn giao dịch, nhưng nhiều loại trong số chúng đạt đến đỉnh điểm ngay sau khi được niêm yết và các tổ chức đầu tư cũng như nhà đầu tư bán lẻ sẽ rút vốn đầu tư cho đến khi thanh khoản cạn kiệt.
Nguồn dữ liệu: Coingecko, Wind. Chỉ số đô la Mỹ được neo giữ bởi đô la Mỹ năm 1973 là 100.
Phạm vi thống kê: Ngày 1 tháng 1 năm 2021 - Ngày 23 tháng 2 năm 2025, không bao gồm các ngày không có dữ liệu giao dịch vàng Comex. Phạm vi giao dịch của các sản phẩm khác ngoài crypto là các ngày tự nhiên và giá đóng cửa của các giao dịch crypto được tính dựa trên múi giờ Bắc Kinh 0:00.
Tính toán chỉ báo: Công thức tính giá trị tuyệt đối của biến động là abs (giá đóng cửa hôm nay/giá đóng cửa ngày hôm trước-1) và giá trị trung bình được lấy trong phạm vi thống kê; công thức tính giá trị biến động tối đa là (giá trị tối đa/giá trị tối thiểu-1) trong giai đoạn thống kê.
(III) Phân tích các vấn đề hiện tại
1. Tình thế tiến thanh khoản thanh khoản
Cá nhân tôi cho rằng tình trạng khó thanh khoản tồn tại ở hai khía cạnh:
Một là sự đồng thuận tập trung vào crypto hàng đầu, điều này là do các chiến lược đầu tư của người nắm giữ tiền tệ và các cơ chế đồng thuận như POS. Thanh khoản của các loại tiền tệ như BTC và ETH đã được nắm giữ trong thời gian dài hoặc được thế chấp/mất trên các Chuỗi tương ứng vẫn chưa được giải phóng.
Về các giải pháp liên quan đến vấn đề này, đã có rất nhiều ứng dụng và dự án trong lĩnh vực Defi. Cho dù đó là Solv phát hành token thế chấp để staking lần thông qua cơ chế reStake , LSD và LST, hay Babylon giải phóng thanh khoản thông qua staking từ xa của Btc, tất cả đều cung cấp nhiều giải pháp để giải phóng thanh khoản của các loại tiền tệ hàng đầu.
Mặt khác, theo phân tích dữ liệu ở bài viết trước, tình trạng khó khăn thanh khoản được phản ánh ở việc thiếu thanh khoản của crypto không phải tiền đầu (Altcoin ).
Tôi cho rằng lý do chính cho điều này là:
(1) Các kịch bản ứng dụng thực tế và đánh giá của người dùng về các nguyên tắc cơ bản của dự án là động lực thanh khoản . Nếu các kịch bản ứng dụng thực tế không rõ ràng và thiếu sự hỗ trợ cơ bản, thì sự đồng thuận về tiền tệ yếu sẽ tự nhiên dẫn đến tình trạng thiếu thanh khoản ;
(2) Thanh khoản trên thị trường blockchain thường được thúc đẩy bởi “những câu chuyện điểm nóng”, thường là ngắn hạn. Khi câu chuyện mất đi sức hấp dẫn, các quỹ thị trường sẽ nhanh chóng rút/chuyển, khiến thanh khoản cạn kiệt và token mất đi các nhà giao dịch. Nhà cung cấp thanh khoản và các bên tham gia dự án khó nắm bắt được thời gian trong quá trình này và họ phải chịu rủi ro cao trong khi cung cấp thanh khoản cho đồng tiền.
2. Giá trị mơ hồ
Giá trị của crypto đến từ sự đồng thuận, và hiện thân của sự đồng thuận là tập hợp các giá trị và điều chính thống và không chính thống được các nhóm khác nhau công nhận; giống như BTC đã tạo ra một hệ thống tiền tệ phi tập trung, được mọi người công nhận là xu hướng của giai đoạn tiếp theo của xã hội, tức là tương lai
Nhiều người đam mê crypto cho rằng rằng xã hội tương lai là phi tập trung
Mỗi crypto phải tìm ra giá trị riêng của nó, cho dù đó là văn hóa & tâm lý(meme ), defi (mang lại nhiều lợi nhuận hơn cho người nắm giữ và đặt cược crypto ) hay giảm chi phí giao dịch ban đầu thông qua việc mở rộng, nhưng tiền đề để đạt được sự đồng thuận là giá trị rõ ràng.
Không thể phủ nhận rằng các thuật ngữ và kịch bản ứng dụng tiên tiến đó rất hấp dẫn, nhưng thị trường crypto vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh và tiếp nhận các thành viên bên ngoài. Logic kinh doanh có thể được nhiều nhà đầu tư mới có ít kiến thức dự trữ công nhận sẽ giúp web3 thu hút được nhiều sự chú ý và xây dựng hơn.
3. Làm thế nào để truyền bá đức tin
Các sự kiện như Chiến tranh Nga-Ukraine đã phơi bày sự không đáng tin cậy của hệ thống tài chính tập trung và bản chất phi tập trung của hệ thống crypto có thể là giải pháp khả thi cho vấn đề này. Làm thế nào để đẩy nhanh quá trình tiếp quản, giành được sự tin tưởng của đa số và lan truyền niềm tin là những chủ đề quan trọng.
Token hóa tài sản trong thế giới thực có thể là một trường hợp đáng nghiên cứu trong bối cảnh này, vì nó có thể giúp các nhà đầu tư bên ngoài nhận ra giá trị của Web3 tốt hơn.
2. Phân tích đường dẫn RWA
1. Định nghĩa
Để đưa tài sản thực tế vào DeFi, giá trị của tài sản phải được “token hóa” — quá trình chuyển đổi thứ gì đó có giá trị tiền tệ thành token kỹ thuật số để giá trị của nó có thể được biểu diễn và giao dịch trên blockchain .
Tài sản thực tế token hóa (RWA) là token kỹ thuật số được ghi lại trên blockchain , đại diện cho quyền sở hữu hoặc quyền hợp pháp đối với tài sản. Bất kỳ tài sản thực tế nào có giá trị tiền tệ rõ ràng đều có thể được biểu thị bằng RWA. RWA có thể biểu thị tài sản hữu hình, bao gồm bất động sản (bất động sản nhà ở, thương mại và ủy thác tín nhiệm đầu tư bất động sản REIT), hàng hóa (vàng, bạc, dầu và sản phẩm nông nghiệp); nó cũng có thể biểu thị tài sản như nghệ thuật và đồ sưu tầm (tác phẩm nghệ thuật có giá trị cao, tem hiếm và rượu vang cổ), sở hữu trí tuệ (bằng sáng chế, nhãn hiệu và bản quyền), chỉ báo phát thải carbon và công cụ tài chính (trái phiếu, thế chấp và hợp đồng bảo hiểm).
Nguồn: Binance Research
2. Quy trình và phương pháp token hóa
Quy trình token hóa :
Bốn phương pháp token hóa như sau:
Quyền sở hữu trực tiếp: Trong phương pháp này, bản thân token kỹ thuật số đóng vai trò là hồ sơ chính thức về quyền sở hữu, loại bỏ nhu cầu cần có người giám hộ. Phương pháp này chỉ áp dụng cho tài sản gốc kỹ thuật số. Hệ thống sử dụng một sổ cái duy nhất (có thể là sổ cái phân tán) để ghi lại quyền sở hữu token. Ví dụ, thay vì phát hành token được hỗ trợ bởi sổ đăng ký cổ phần, sổ đăng ký đó có thể token hóa trực tiếp, biến token thành hồ sơ sở hữu thực tế. Phương pháp hợp lý này loại bỏ nhu cầu về người giám hộ hoặc đăng ký trùng lặp. Mặc dù phương pháp này có thể sử dụng sổ cái phân tán nhưng bản thân hệ thống sổ đăng ký không nhất thiết phải được phân tán. Tuy nhiên, khuôn khổ pháp lý hiện tại cho hầu hết các loại tài sản theo phương pháp token hóa này vẫn còn hạn chế và cơ cấu quản lý còn chưa hoàn thiện.
Token được hỗ trợ bằng tài sản theo tỷ lệ 1:1: Theo phương pháp này, bên lưu ký nắm giữ tài sản và phát hành token đại diện cho quyền lợi trực tiếp đối với tài sản cơ sở đó. Mỗi token có thể được đổi thành tài sản thực tế hoặc tiền mặt tương đương. Ví dụ, một tổ chức tài chính có thể phát hành token trái phiếu dựa trên trái phiếu được giữ trong tài khoản ủy thác tín nhiệm hoặc một ngân hàng thương mại có thể phát hành token stablecoin được hỗ trợ theo tỷ lệ 1-1 bằng tiền tệ của ngân hàng thương mại được giữ trong một tài khoản chuyên dụng.
Token thế chấp: Phương pháp này phát hành token tài sản bằng cách sử dụng tài sản khác với tài sản hoặc quyền lợi cơ bản được dùng để thế chấp. Thông thường, token được thế chấp quá mức để tính đến sự biến động về giá trị của tài sản thế chấp so với giá trị dự kiến của tài sản token . Ví dụ, stablecoin Tether không chỉ được hỗ trợ bằng tiền mặt mà còn bằng sê-ri tài sản khác như chứng khoán lợi nhuận cố định. Tương tự như vậy, có thể tạo ra một token trái phiếu chính phủ được hỗ trợ bởi trái phiếu ngân hàng thương mại hoặc một token cổ phiếu được hỗ trợ bởi danh mục đầu tư có thế chấp vượt mức của các cổ phiếu cơ bản.
Token không được thế chấp đầy đủ: Token được phát hành theo phương pháp này được thiết kế để theo dõi giá trị của tài sản nhưng không được thế chấp đầy đủ. Tương tự như ngân hàng dự trữ một phần, việc duy trì giá trị của token đòi hỏi phải quản lý tích cực danh mục tài sản một phần và tiến hành các hoạt động thị trường mở. Đây là hình thức token tài sản rủi ro với lịch sử thất bại. Ví dụ, stablecoin Terra /Luna đã sụp đổ không có tài sản hỗ trợ độc lập mà thay vào đó dựa vào sự ổn định thuật toán thông qua thuật toán kiểm soát nguồn cung. Token thế chấp một phần ít rủi ro khác cũng đã được phát hành.
(III) Lịch sử phát triển và tình hình hiện tại
1. Lịch sử phát triển
Lịch sử, giấy chứng nhận sở hữu vật lý được sử dụng để chứng minh quyền sở hữu tài sản. Mặc dù hữu ích, nhưng những chứng chỉ này dễ bị trộm cắp, mất mát, ngụy tạo và rửa tiền. Các công cụ lưu trữ kỹ thuật số đã xuất hiện từ những năm 1980 như một giải pháp tiềm năng. Ví dụ: chữ ký số RSA, chữ ký ẩn và tiền điện tử, chứng chỉ số và cơ sở hạ tầng khóa công khai (PKI)
Tuy nhiên, do hạn chế về sức mạnh tính toán và công nghệ crypto vào thời điểm đó nên công cụ này đã không được thực hiện. Thay vào đó, ngành tài chính chuyển sang sử dụng sổ đăng ký điện tử tập trung để ghi lại tài sản kỹ thuật số. Mặc dù tài sản không giấy tờ này mang lại một số lợi ích về mặt hiệu quả, nhưng bản chất tập trung của chúng đòi hỏi sự tham gia của nhiều bên trung gian, từ đó phát sinh thêm chi phí và tình trạng kém hiệu quả.
Một trong những hình thức đầu tiên của RWA là stablecoin. Stablecoin là phiên bản token hóa của tiền tệ fiat, cung cấp đơn vị giao dịch ổn định. Kể từ năm 2014, các công ty như Tether và Circle đã phát hành tài sản token hóa , được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp thực tế như tiền gửi ngân hàng, kỳ phiếu ngắn hạn và thậm chí là vàng vật chất.
Vào năm 2019, ngoài việc tạo ra các phiên bản token hóa của tiền pháp định, các công ty như Paxos đã tung ra phiên bản vàng token hóa, có giá trị được gắn với giá của một số tiền cụ thể. Vàng token hóa được bảo đảm bằng vàng vật chất được lưu trữ trong kho ngân hàng và được xác minh thông qua báo cáo đảm bảo hàng tháng.
Vào năm 2021 và 2022, thị trường tín dụng tư nhân đã xuất hiện thông qua các nền tảng cho vay không có bảo đảm như Maple, Goldfinch và Clearpool, cho phép các tổ chức uy tín vay vốn dựa trên khả năng tín dụng của họ. Tuy nhiên, các giao thức này đã bị ảnh hưởng bởi sự sụp đổ của Luna, 3AC và FTX và gặp phải nhiều sự cố vỡ nợ lớn.
Khi tỷ suất lợi nhuận DeFi giảm mạnh vào năm 2023, Kho bạc token hóa tăng trưởng khi người dùng đổ xô đến để tiếp cận tăng. Khi tổng giá trị khóa của trái phiếu kho bạc token hóa tăng vọt 782% từ 104 triệu đô la vào tháng 1 năm 2023 lên 917 triệu đô la vào cuối năm, các nhà cung cấp như Ondo Finance, Franklin Templeton và OpenEden đã nhận được dòng tiền đổ vào lượng lớn.
2. Tình trạng phát triển
Theo dữ liệu của defillama, TVL hiện tại của tuyến đường RWA là khoảng 9 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng 34% so với đầu năm 2024 (6,7 tỷ đô la Mỹ).
3. Những người tham gia chính
Như thể hiện trong bảng sau:
Theo dữ liệu thị trường, tính đến ngày 24 tháng 2 năm 2025, 10 dự án theo dõi RWA hàng đầu có tổng khối lượng khóa vị thế lớn nhất được hiển thị trong bảng sau:
(IV) Ưu điểm của đường đua
1. Ý nghĩa đối với web3
(1) Hỗ trợ giá trị
Trong bối cảnh vĩ mô chung, tài sản DeFi không có tỷ suất lợi nhuận ; đồng thời, tỷ suất lợi nhuận của tài sản DeFi dao động rất lớn và khó có thể đảm bảo chắc chắn; ngược lại, các sản phẩm tài chính truyền thống phong phú và đa dạng hơn, có phương pháp phòng ngừa rủi ro hoàn thiện hơn và có thể mang lại lợi nhuận ổn định hơn. Và hệ thống định giá đã hoàn thiện và việc đưa tài sản thực vào Chuỗi sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ giá trị của ngành web3;
Đối với tài sản crypto có giá trị hỗ trợ vững chắc, thị trường sẽ sẵn sàng cung cấp thanh khoản cho chúng hơn và mức độ sẵn sàng nắm giữ chúng của các nhà đầu tư cũng sẽ tăng lên, điều này có thể làm giảm các vấn đề về thanh khoản không đủ và tình trạng tập trung quá mức chung của crypto không phải tiền đầu ở một mức độ nhất định.
(2) Chống lại những biến động theo chu kỳ
Tài sản trên blockchain có mối tương quan cao và biến động thị trường có thể dễ dàng kích hoạt mối liên kết giữa mọi loại tài sản, khiến giao thức cho vay dễ bị phá sản hoặc thanh lý quy mô lớn, làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường. Việc giới thiệu tài sản trong thế giới thực, đặc biệt là bất động sản, trái phiếu và tài sản khác ổn định hơn và có mối tương quan thấp hơn với thị trường crypto bản địa, có thể đạt được một mức độ phòng ngừa nhất định, làm phong phú thêm các loại tài sản và chiến lược đầu tư của hệ thống DeFi và giúp hệ sinh thái kinh tế Web3.0 nói chung trở nên lành mạnh hơn.
(3) Đa dạng hóa các sản phẩm quản lý tài sản Chuỗi
Quản lý tài sản theo Chuỗi hướng tới lợi nhuận ổn định và thanh khoản tốt, và các sản phẩm tài chính như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là mục tiêu đầu tư được công nhận rộng rãi.
(4) Xây dựng cầu nối chuyển đổi và tin cậy
Việc đưa tài sản thực tế vào Chuỗi là cầu nối chuyển đổi tài chính truyền thống sang tài chính phi tập trung và cũng là cầu nối tạo nên sự tin cậy.
2. Ý nghĩa đối với lĩnh vực tài chính truyền thống
(1) Cải thiện tính linh hoạt đầu tư
Token hóa giúp dân chủ hóa các cơ hội đầu tư bằng cách phân chia tài sản có giá trị cao, chẳng hạn như bất động sản và tác phẩm nghệ thuật, thành token có thể giao dịch, cho phép sở hữu một phần và cho phép các nhà đầu tư nhỏ tham gia vào các thị trường trước đây không thể tiếp cận do chi phí cao.
(2) Cải thiện khả năng thanh khoản và hình thành giá
Token hóa có thể giảm thiểu sự cản trở trong quá trình bán, chuyển nhượng và lưu giữ hồ sơ tài sản , cho phép giao dịch liền mạch tài sản trước đây thanh khoản với chi phí gần như bằng không.
Trên thị trường tài chính truyền thống, việc chuyển giao tài sản thường liên quan đến nhiều bên trung gian, khiến quá trình giao dịch trở nên phức tạp và tốn thời gian. Lấy Gems quý hiếm hoặc vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân làm ví dụ. Trước đây, các nhà đầu tư rất khó giao dịch các vị thế trong các loại tài sản này, thường đòi hỏi lượng lớn thời gian và công sức để tìm người mua hoặc người bán.
Token hóa đơn giản hóa quá trình này bằng cách tận dụng bản chất phi tập trung của blockchain , cho phép người mua và người bán giao dịch trực tiếp, do đó giảm chi phí giao dịch. Với sự trợ giúp của công nghệ blockchain, các nhà đầu tư không còn phải chờ đợi hàng tháng hoặc thậm chí hàng năm để tìm được người mua phù hợp mà có thể nhanh chóng chuyển tài sản cho các nhà đầu tư khác khi cần, do đó cung cấp thanh khoản thị trường thứ cấp theo cách an toàn và tuân thủ.
Ngoài ra, người mua và người bán có thể thực hiện giao dịch dễ dàng hơn và định giá tài sản dựa trên thông tin mới nhất có liên quan. Tính minh bạch và khả dụng theo thời gian thực này cho phép những người tham gia thị trường đánh giá chính xác hơn giá trị tài sản và đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt hơn.
(3) Nâng cao tính minh bạch của các sản phẩm tài chính và giảm thiểu rủi ro hệ thống
Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 là một ví dụ điển hình về thảm họa tài chính toàn cầu do phái sinh gây ra. Trong cuộc khủng hoảng này, các tổ chức tài chính đã đóng gói các khoản thế chấp lần thành các chứng khoán (như chứng khoán được thế chấp bằng tài sản thế chấp (MBS) và nghĩa vụ nợ được thế chấp (CDO)) và bán chúng cho các nhà đầu tư, tạo ra các sản phẩm tài chính phức tạp đến mức mọi người không thể theo dõi được tài sản vật chất đằng sau chúng.
Theo hệ thống blockchain, các nhà đầu tư có thể dễ dàng và minh bạch theo dõi tài sản cơ bản của các sản phẩm tài chính, do đó giảm khả năng xảy ra rủi ro hệ thống ngay từ gốc rễ.
(V) Rủi ro
1. Rủi ro chia tách quyền sở hữu giữa thế giới thực và thế giới ảo
Mặc dù tài sản trong thế giới thực có thể được giao dịch trực Chuỗi thông qua token hóa và một số tài sản cũng có thể được giao dịch thông qua token hóa , nhưng đặc điểm vật lý của một số tài sản trong thế giới thực khiến việc chuyển nhượng tài sản thực sự trở nên bất khả thi, do đó chúng vẫn phải tuân theo các hạn chế như chủ quyền ở cấp độ vật lý;
2. Rủi ro tính nhất quán giữa thực tế và thị trường crypto
Các vấn đề về độ tin cậy và tính nhất quán giữa tài sản và dữ liệu trên Chuỗi là những thách thức cốt lõi của RWA trên Chuỗi. Chìa khóa để đưa RWA vào Chuỗi là đảm bảo tính nhất quán giữa tài sản thực tế và dữ liệu trên Chuỗi . Ví dụ, sau khi bất động sản token hóa, quyền sở hữu, giá trị và các thông tin khác được ghi lại trên Chuỗi phải hoàn toàn khớp với các giấy tờ pháp lý và tình trạng tài sản trên thực tế.
Tuy nhiên, điều này liên quan đến hai vấn đề chính: một là tính xác thực của dữ liệu Chuỗi , tức là làm thế nào để đảm bảo rằng nguồn dữ liệu Chuỗi là đáng tin cậy; vấn đề còn lại là việc cập nhật dữ liệu đồng bộ, tức là làm thế nào để đảm bảo rằng thông tin Chuỗi có thể phản ánh những thay đổi trạng thái của tài sản thực theo thời gian thực. Giải quyết những vấn đề này thường đòi hỏi phải có sự tham gia của bên thứ ba hoặc cơ quan có thẩm quyền đáng tin cậy (như chính phủ hoặc cơ quan chứng nhận), nhưng điều này lại xung đột với bản chất phi tập trung của blockchain . Vấn đề tin cậy vẫn là một thách thức cốt lõi không thể tránh khỏi đối với RWA on- Chuỗi.
3. Cân bằng giữa phi tập trung và tuân thủ
Về mặt công nhận pháp lý, tài sản được token hóa phải có hiệu lực pháp lý tương tự như tài sản thực tế. Điều này có nghĩa là quyền sở hữu, trách nhiệm pháp lý và việc bảo vệ tài sản được token hóa phải phù hợp với khuôn khổ pháp lý truyền thống. Tuy nhiên, nếu không có sự phối hợp quản lý phù hợp, quyền sở hữu tài sản được token hóa có thể khó được thực thi tại tòa án hoặc không rủi ro tại một số khu vực pháp lý.
Tuy nhiên, các điều kiện giám sát theo quy định và tư pháp nêu trên trái ngược với viễn cảnh mong đợi phi tập trung của blockchain . Làm thế nào để tìm được sự cân bằng giữa tuân thủ và phi tập trung trong lộ trình RWA vẫn là một thách thức.
Ondo Finance như một Phân tích Trường hợp Sử dụng
1. Thông tin cơ bản
(II) Tình trạng sản phẩm
1. Sản phẩm riêng
(1) USDY (lãi suất đô la Mỹ)
USDY là một loại tiền giấy token hóa được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi theo yêu cầu của ngân hàng. USDY hướng đến các nhà đầu tư thông thường, với số tiền mua trên 500 đô la Mỹ và có thể được đúc chuyển trên Chuỗi sau 40-50 ngày kể từ ngày mua.
So với stablecoin USDT và USDC thường được sử dụng trong thế giới crypto , USDY giống một stablecoin có lãi suất hơn và cũng có thể được phân loại là một stablecoin có lãi suất. Tuy nhiên, so với stablecoin có lãi suất khác, nó được hỗ trợ bởi các ngân hàng truyền thống và theo trang web chính thức của nó, USDY tuân thủ các yêu cầu quản lý của Hoa Kỳ.
Vì USDY có thể đúc lưu hành trên Chuỗi sau một khoảng thời gian nhất định và hoạt động như stablecoin nên thiết kế cấu trúc và kiểm soát rủi ro của USDY đặc biệt quan trọng. Sau đây là những điểm chính trong thiết kế của USDY và các phương pháp quản lý của nó.
Thiết kế cấu trúc: USDY do Ondo USDY LLC phát hành, hoạt động như một SPV. Tài sản được quản lý riêng biệt với Ondo Finance và được duy trì sổ sách và tài khoản riêng biệt. Cấu trúc này đảm bảo tách biệt tài sản thế chấp USDY khỏi rủi ro tài chính tiềm ẩn của Ondo Finance;
Thế chấp vượt mức: USDY sử dụng thế chấp vượt mức như một biện pháp giảm thiểu rủi ro. Mức lỗ đầu tiên tối thiểu là 3% được sử dụng để giảm thiểu biến động ngắn hạn về giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Hiện tại, USDY được thế chấp quá mức 4,64% ở các vị thế lỗ vốn đầu tiên;
Ưu tiên hàng đầu: Các nhà đầu tư USDY có “ưu tiên hàng đầu” đối với tiền gửi ngân hàng cơ bản và trái phiếu kho bạc. Ankura Trust hoạt động như một đại lý thế chấp, giám sát quyền lợi bảo mật của người nắm giữ USDY. Một thỏa thuận kiểm soát đã được thiết lập với ngân hàng và bên giám sát nắm giữ tài sản , cấp cho Ankura Trust quyền và nghĩa vụ pháp lý để kiểm soát tài sản và hoàn trả cho những người nắm giữ mã thông báo trong trường hợp xảy ra một số hành vi vỡ nợ nhất định hoặc khi khoản vay được đẩy nhanh thông qua cuộc bỏ phiếu của người nắm giữ USDY;
Báo cáo minh bạch hàng ngày: Ankura Trust đóng vai trò là đơn vị xác minh và cung cấp báo cáo minh bạch hàng ngày báo cáo tình trạng dự trữ. Báo cáo này nêu chi tiết về tài sản nắm giữ và đảm bảo tính minh bạch và trách nhiệm giải trình. Báo cáo được xác minh độc lập, cung cấp thêm sự đảm bảo về độ tin cậy;
Phân bổ tài sản: USDY áp dụng chiến lược đầu tư thận trọng để duy trì tính an toàn và thanh khoản của tiền. Mục tiêu phân bổ tài sản là 65% tiền gửi ngân hàng và 35% trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Phương pháp đầu tư bảo thủ này chỉ tập trung vào các công cụ an toàn và thanh khoản này, giảm thiểu rủi ro;
Lưu ký tài sản: Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hỗ trợ USDY được lưu trữ trong các tài khoản "lưu ký tiền mặt" của Morgan Stanley và StoneX để đảm bảo an toàn tài sản. Những tài sản này sẽ không được thế chấp lại nữa. Ankura Trust xác minh sự tồn tại của các khoản tiền gửi này hàng ngày.
Thông qua các phương pháp trên, các sản phẩm của USDY cô lập tài sản và dự án crypto để giảm rủi ro Rug của dự án; thế chấp quá mức tài sản thế chấp để giảm thiểu rủi ro cắt giảm lãi suất kho bạc; Ankura Trust hoạt động như một cơ quan quản lý để bảo vệ an toàn cho tiền và lợi nhuận của nhà đầu tư; và gửi tài sản thế chấp vào tài khoản lưu ký tiền mặt của ngân hàng truyền thống để đảm bảo rằng tiền sẽ không bị tái sử dụng.
Ngưỡng đầu tư của USDY thấp hơn so với các sản phẩm RWA khác và ngoài việc mua bằng USDC trên Chuỗi, bạn cũng có thể tham gia thông qua chuyển khoản.
(2) OUSG (Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ)
Phần lớn tài sản cơ bản của OUSG đến từ ETF trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ ngắn hạn của BlackRock: ETF Bond Treasury Ngắn hạn iShares (NASDAQ: SHV), với một phần nhỏ là USDC và USD làm thanh khoản.
Điều đáng trong đó là Ondo I NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN , với tư cách là công ty quản lý quỹ, quản lý thị phần SHV ETF của OUSG được các nhà đầu tư mua. Ondo I NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN , SPV của OUSG, là một tổ chức của Hoa Kỳ, có lợi cho việc cô lập rủi ro cho các nhà đầu tư và giúp người dùng mua lại thị phần trong trường hợp khẩn cấp (như phá sản dự án).
(3) OMMF (Quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ Hoa Kỳ)
OMMF là token RWA dựa trên quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ Hoa Kỳ (MMF). Sản phẩm vẫn chưa được phát hành chính thức.
2. Phân tích sản phẩm cạnh tranh
kinh tế học token
Token ONDO được ra mắt trên Ethereum vào tháng 1 năm 2024. Đây là token động lực hệ sinh thái Ondo Finance. Lượng cung ứng tối đa là 10 tỷ token và phân phối như sau:
Đợt bán ra dành cho cộng đồng: 198.884.411 token(~2%) đã được phân phối cho những người ủng hộ ban đầu thông qua CoinList, trong đó~90% được mở khóa khi ra mắt.
Tăng trưởng hệ sinh thái: 5.210.869.545 token(~52,1%) cho airdrop, khích lệ cho người đóng góp và mở rộng. 24% được mở khóa khi ra mắt và phần còn lại được trao trong vòng năm năm.
Phát triển giao thức: 3.300.000.000 token(khoảng 33%) được phân bổ cho cơ sở hạ tầng và xây dựng sản phẩm, bị khóa trong ít nhất 12 tháng và dần được mở khóa trong năm năm.
Bán quỹ đầu tư tư nhân: 1.290.246.044 token(khoảng 12,9%) sẽ được phát hành cho các nhà đầu tư Seed và Series A, giai đoạn lock-up ít nhất là 12 tháng và phát hành dần dần trong năm năm.
(IV) Sự tương thích giữa ngành và đường đua
1. Phù hợp với trọng tâm của ngành
Câu chuyện cốt lõi của thị trường bò 2024-2025 bao gồm RWA, sự tham gia của tổ chức và nhu cầu lợi nhuận ổn định, rất phù hợp với chiến lược của Ondo;
2. Xây dựng cầu nối giữa Tradfi và Defi
Với tư cách là cầu nối cho các tổ chức tài chính truyền thống triển khai trên web3, Ondo đã cài đặt một công cụ blockchain cho tài chính truyền thống, cho phép tài sản tài chính truyền thống định hình lại thanh khoản trên Chuỗi , đồng thời cung cấp hỗ trợ giá trị vững chắc cho ngành công nghiệp crypto và đáp ứng nhu cầu hai chiều của Tradfi và Dfi.
3. Sản phẩm đáp ứng nhu cầu của ngành
Trong thị trường crypto thanh khoản , Ondo đã chọn trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ và tài sản liên quan có mức độ công nhận cao của công chúng làm bước đầu tiên của RWA, có thể cung cấp thanh khoản trong khi giới thiệu RWA. Đồng thời, thị trường crypto nổi tiếng với lợi nhuận cao và tính biến động cao, điều này làm nản lòng nhiều nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thấp. Các sản phẩm RWA ổn định của Ondo chắc chắn làm tăng sức hấp dẫn rủi ro khi tham gia vào thị trường crypto.
4. Đáp ứng các yêu cầu về tuân thủ và tin cậy
Sau một thời gian tăng trưởng mạnh mẽ, ngành công nghiệp này chắc chắn sẽ trở nên chuẩn hóa. Ondo đã tự mình nỗ lực đưa ra giải pháp RWA kết hợp tính mở của chuỗi công khai với bảo mật cấp độ tổ chức. Nỗ lực tuân thủ cũng có nghĩa là nỗ lực lan tỏa lòng tin, phù hợp với nhu cầu trong tương lai của ngành.
5. Đổi mới: Cân bằng giữa tuân thủ và phi tập trung
1. Hỗ trợ gốc cho tài sản RWA
Điểm nổi bật cốt lõi của Ondo Chain nằm ở khả năng hỗ trợ riêng cho tài sản RWA, đặc biệt là token do Ondo GM phát hành. Ondo Chain có kế hoạch hỗ trợ việc staking token Ondo GM và tài sản thanh khoản chất lượng cao khác, không chỉ cung cấp tính bảo mật cho mạng lưới mà còn tạo ra cơ hội lợi nhuận cho tài sản nhàn rỗi.
2. Giới thiệu hợp tác với các tổ chức Tradfi
Bằng cách hợp tác với các tổ chức truyền thống như Morgan Stanley, BlackRock và Coinbase, vốn cũng là nhà đầu tư của Ondo, chúng tôi token hóa tài sản như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và quỹ thị trường tiền tệ, tuân thủ nghiêm ngặt các luật và quy định có liên quan của Hoa Kỳ và có nhiều khả năng giành được sự tin tưởng của các nhà đầu tư;
Thứ hai, Ondo cho phép kết nối liền mạch với các mạng sở hữu tư nhân và hoàn cảnh tài chính truyền thống bằng cách để một nhóm các tổ chức tài chính được chọn chạy một số nút xác thực. Thiết kế này làm giảm trì hoãn giao dịch, ngăn chặn tình trạng chạy trước và cung cấp cho các tổ chức quyền truy cập vào tài sản và thanh khoản độc đáo của họ, qua đó nâng cao hơn nữa sức hấp dẫn và tính thực tế của Ondo Chain trong các ứng dụng cấp tổ chức.
3. Dữ liệu chính xác trên Chuỗi để ngăn ngừa gian lận
Oracle tích hợp đảm bảo đồng bộ hóa dữ liệu theo thời gian thực như giá tài sản và lãi suất, đồng thời tính xác thực của dữ liệu được duy trì bởi nút xác minh được cấp phép. Sự minh bạch này làm giảm khả năng thao túng thị trường;
4. Khả năng tương tác giữa các Chuỗi
Ondo Chain cho phép truyền thông điệp toàn Chuỗi và chuyển giao tài sản xuyên Chuỗi thông qua tích hợp Ondo Bridge. Mạng xác minh phi phi tập trung(DVN) cung cấp khả năng bảo mật chính cho hệ thống và khả năng bảo vệ có thể được tăng cường hơn nữa với DVN bổ sung khi giao dịch với số lượng lớn. Quan trọng hơn, Ondo Chain hỗ trợ chia sẻ dữ liệu liền mạch như trạng thái KYC, danh sách trừng phạt và số lượng tài sản thế chấp, giúp đơn giản hóa quy trình để các nhà phát triển tạo ra các ứng dụng Chuỗi đầy đủ.
5. Người tiên phong trong việc tuân thủ
(1) Tuân thủ Luật Chứng khoán: Miễn trừ theo Quy định D và Hạn chế đối với Nhà đầu tư đủ điều kiện
Quy định D 506(c): Các sản phẩm trái phiếu Mỹ token hóa của Ondo tại Hoa Kỳ (như OUSG và USDY) được phát hành theo Quy định D 506(c) của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ, cho phép quỹ đầu tư tư nhân cho các nhà đầu tư được công nhận mà không cần đăng ký với SEC, nhưng phải đáp ứng các yêu cầu sau:
Nhà đầu tư cần xác minh tài sản(tài sản tài sản ròng cá nhân > 1 triệu đô la hoặc thu nhập hàng năm > 200.000 đô la)
Bên phát hành cần thực hiện các bước hợp lý để xác minh trình độ của nhà đầu tư (như sao kê ngân hàng, chứng từ thuế)
Token bị cấm bán lại công khai trong vòng một năm sau khi phát hành
Tầm quan trọng của việc tuân thủ: Tránh bị xác định là chào bán chứng khoán ra công chúng bất hợp pháp và giảm rủi ro SEC thực thi.
(2) Các tiêu chuẩn chính
(3) So sánh sự tuân thủ với các đồng nghiệp
6. Hạn chế
1. Quá phụ thuộc vào các thể chế và thiếu động lực cộng đồng
Kiến trúc của Ondo Finance phụ thuộc rất nhiều vào sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống và độ tin cậy cũng như thanh khoản của tài sản được token hóa chủ yếu được hỗ trợ bởi các tổ chức này. Mặc dù điều này đảm bảo chất lượng tài sản và tính tuân thủ, nhưng nó cũng nảy sinh một vấn đề cốt lõi: hệ sinh thái của nó chủ yếu hướng đến các tổ chức, với sự tham gia hạn chế từ người dùng bán lẻ. So với dự án RWA phi tập trung hoàn toàn, Ondo giống như một phần mở rộng của thế giới tài chính truyền thống hơn. Việc lưu thông và giao dịch tài sản được token hóa chủ yếu diễn ra giữa các tổ chức, làm giảm ảnh hưởng của các nhà đầu tư cá nhân và cộng đồng phi tập trung.
2. Phân phối điện tập trung dưới sự kiểm soát của tổ chức
Mặc dù Ondo Chain vẫn duy trì một mức độ cởi mở nhất định, nhưng những người xác thực của nó lại được cấp phép, điều này có nghĩa là quyền lực cốt lõi tập trung trong tay một số ít tổ chức. Điều này hoàn toàn trái ngược với các dự án RWA phi tập trung hoàn toàn, trong đó bất kỳ người tham gia nào cũng có thể trở thành một nút chính trong mạng. Thiết kế của Ondo phần nào phản ánh cấu trúc quyền lực của tài chính truyền thống, trong đó phần lớn quyền kiểm soát vẫn nằm trong tay một số ít tổ chức tài chính lớn. Việc kiểm soát tập trung này có thể dẫn đến xung đột trong tương lai về quản trị và phân bổ nguồn lực, đặc biệt là khi lợi ích của người nắm giữ mã thông báo xung đột với lợi ích của các tổ chức.
3. Các tổ chức tuân thủ và kế thừa có thể hạn chế tốc độ đổi mới
Vì các trụ cột cốt lõi của Ondo Finance là tuân thủ và gắn kết với tổ chức nên điều này có thể hạn chế tốc độ đổi mới của công ty. So với các dự án hoàn toàn phi tập trung, Ondo có thể phải đối mặt với các quy trình tuân thủ phức tạp và sự chấp thuận của tổ chức khi tung ra các sản phẩm hoặc công nghệ tài chính mới. Điều này có thể khiến phản ứng chậm hơn trong ngành công nghiệp crypto đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là khi cạnh tranh với các dự án DeFi nhanh nhẹn hơn, nơi mà việc tuân thủ và các cấu trúc theo định hướng tổ chức có thể trở thành gánh nặng.
7. Phát triển trong tương lai
1. Sản phẩm
Cá nhân cho rằng Ondo Finance sẽ tiếp tục tăng cường hợp tác với các tổ chức trong tương lai. Bắt đầu từ token hóa trái phiếu Mỹ có tính thanh khoản, lợi nhuận cao và ổn định, công ty sẽ dần sử dụng các chứng thực sản phẩm của các công ty tài chính lớn mà công ty hợp tác để đưa tài sản tài chính khác của các công ty tài chính truyền thống vào Chuỗi và tăng độ sâu thị trường của riêng mình.
Đồng thời, Ondo có thể sử dụng RWA trái phiếu Mỹ hiện đang được triển khai làm vị thế phòng thủ trong quá trình phát triển sản phẩm; phát triển RWA bất động sản để nắm bắt cơ hội kinh doanh chênh lệch giá theo khu vực (như chênh lệch tỷ suất lợi nhuận cho thuê giữa Đông Nam Á và Bắc Mỹ), RWA tín dụng carbon làm công cụ phòng ngừa rủi ro cho các sự kiện thiên nga đen (có tương quan 0,72 với hợp đồng tương lai năng lượng) và các sản phẩm RWA khác, đa dạng hóa các loại sản phẩm RWA của riêng mình để đáp ứng nhu cầu đầu tư đa dạng của các nhà đầu tư.
Nguồn dữ liệu: Chỉ số MSCI RWA (2025Q2), giai đoạn kiểm tra ngược 2023-2025
2. Bản chất của phi tập trung
Làm thế nào để duy trì sự cân bằng giữa tuân thủ và phi tập trung vẫn là câu hỏi chưa có lời giải đối với Ondo. Trong bối cảnh hệ thống cấp phép nút xác minh, liệu mô hình phi tập trung chỉ là một hình thức bề ngoài? Liệu Ondo vẫn có thể thực hiện được tầm nhìn ban đầu của mình với tư cách là thành viên blockchain và hiện thực hóa viễn cảnh mong đợi bất biến và không thể can thiệp của mình không?
(VIII) Tư vấn đầu tư
1. Lời khuyên ngắn hạn: đầu tư
(1) Tính chu kỳ
Xét theo sự biến động của chu kỳ blockchain, nếu thị trường gấu xảy ra trong tương lai, các giao thức stablecoin chính thống như Ondo và EVA có thể trở thành sản phẩm được thị trường ưa chuộng, và các sản phẩm trái phiếu Mỹ phù hợp với các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro thấp hơn.
(2) Sự hợp tác giữa Tradfi và Defi vẫn đang trong giai đoạn trăng mật
Hiện tại, tôi cho rằng Tradfi và Defi vẫn đang trong giai đoạn tuần trăng mật hợp tác, và RWA là sự hợp tác có lợi cho cả hai bên. Trong giai đoạn trăng mật, cả hai bên sẽ đẩy nhanh nuôi dưỡng các sản phẩm RWA có giá trị hơn và việc kinh doanh của Ondo cũng sẽ mở ra chu kỳ phát triển nhanh chóng, đây là thời điểm tốt để can thiệp vào đầu tư.
(3) Các yếu tố thúc đẩy phong phú (xem Phụ lục 1)
Theo mô hình nhân tố động lực (4+3 nhân tố), Ondo có động lực mạnh ở năm khía cạnh là Chuẩn mực, Trạng thái, Tầm nhìn, Hữu ích và Tạo doanh thu. Tuy nhiên, mô hình kinh tế token yếu kém, nguồn thu nhập đơn lẻ và áp lực cạnh tranh là rủi ro lớn. Nếu Ondo Chain có thể kết nối thành công tài chính truyền thống với thanh khoản Chuỗi , định giá của công ty dự kiến sẽ vượt quá 10 tỷ đô la Mỹ.
(4) Định giá thấp (xem Phụ lục 2 để biết chi tiết)
Theo phương pháp định giá tuyệt đối, theo giả định WACC 22%, hệ số biên lợi nhuận 30% và tăng trưởng liên tục 8%, nếu số lượng token không đổi, giá token được định giá là 1,81 đô la. Hiện tại, dữ liệu ngày 24 tháng 2 cho thấy giá của Ondo là 1,23 đô la, có khả năng tăng.
phụ lục
1. Phân tích động lực định giá (4+3)
Ondo Finance đã nắm giữ địa vị dẫn đầu trong lĩnh vực RWA nhờ lợi thế đi đầu về tuân thủ và cải tiến sản phẩm, nhưng mô hình kinh tế token yếu, thu nhập đơn lẻ và áp lực cạnh tranh là rủi ro lớn.
Các cơ hội đầu cơ ngắn hạn và giá trị dài hạn cần được đánh giá kết hợp với các chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và tiến trình mở rộng sinh thái. Nếu Ondo Chain có thể kết nối thành công tài chính truyền thống với thanh khoản Chuỗi , định giá của công ty dự kiến sẽ vượt quá 10 tỷ đô la Mỹ.
2. Phân tích định giá Ondo Finance (ONDO) vào ngày 24 tháng 2 năm 2025 (Dựa trên Mô hình lai)
1. Giả định tăng trưởng TVL và dự báo dòng tiền
1. Con đường tăng trưởng TVL
2. Tính toán dòng tiền tự do (FCF)
Tỷ lệ phí thỏa thuận: 1,00% (TVL × tỷ lệ phí) (trong đó: tỷ lệ phí quản lý tài sản 0,35%, tỷ lệ phí thế chấp 0,5%, tỷ lệ phí giao dịch 0,15%)
Chiếm tỷ lệ chi phí: 30% (Phí gas 15% + kiểm toán 5% + vận hành 10%)
FCF hằng năm = TVL × 1,00% × 70%
2. Tính toán mô hình định giá hỗn hợp
1. DCF truyền thống
(1) Tỷ lệ chiết khấu và giá trị vĩnh viễn
Tỷ lệ chiết khấu: 22% (WACC 12% + phí bảo hiểm rủi ro Web3 10%)
Giá trị vĩnh viễn (Mô hình Gordon):
Giá trị DCF cho mỗi token: 521,8 triệu / 1,445 tỷ ≈ 0,36 USD
2. Mô hình hóa yếu tố cụ thể của Web3
(1) Hệ số kinh tế token thông báo
Lợi nhuận staking: Tỷ lệ staking 30%, Số tiền staking = 1,445 tỷ × 30% = 433,5 triệu, tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 8% Giá trị hiện tại của lợi nhuận staking = 4,335 × 8% × 1,23 (giá hiện tại) / 22% (WACC) / 14,45 = 0,13 USD / token
Phí quản trị: Tỷ lệ tham gia quản trị 15%, phí + 9% → 0,11 đô la/ token
(2) Giá trị hiệu ứng mạng
Giá trị hiệu ứng mạng = β1⋅TVL^k = 0,15*186,62^1,1/14,45/2,7 = 1,21 USD/ token
β₁=0,15 (So sánh các dự án hàng đầu: tham khảo tỷ lệ TVL so với giá trị giá trị vốn hóa thị trường của các giao thức DeFi như Compound và Aave . Ví dụ: Khi TVL của Compound là 10 tỷ đô la Mỹ, giá trị vốn hóa thị trường của nó là khoảng 2,5 tỷ đô la Mỹ → β1=25/100^1.2≈0,15)
Chỉ số TVL (k=1.1)
Cơ sở lý thuyết: Định luật Metcalfe sửa đổi.
Công thức gốc: Giá trị mạng ∝ n2 (n là số lượng người dùng)
Điều chỉnh thực tế: Do sự khác biệt về thanh khoản tài sản , hiệu ứng mạng của TVL yếu hơn so với tương tác trực tiếp của người dùng và giảm xuống còn 1,1.
Hỗ trợ thực nghiệm: Nghiên cứu cho thấy giá trị của các giao thức DeFi có mối tương quan với 1,1-1,3 lần TVL (IEEE Blockchain Transactions, 2023). Ondo chọn k=1,1 để cân bằng giữa chủ nghĩa bảo thủ và kỳ vọng tăng trưởng.
(III) Kết quả định giá toàn diện
Vtotal = 0,36 (DCF) + 0,13 (staking) + 0,11 (governance) + 1,21 (network) = 1,81 USD/ token
4. Kết luận và khuyến nghị hoạt động
Phạm vi định giá hợp lý: 1,81-2,40 đô la Mỹ
Mức giá hiện tại bị định giá thấp đáng kể, yếu tố thúc đẩy cốt lõi: Động lực tăng trưởng TVL.
Tỷ lệ thỏa thuận được tối ưu hóa, tỷ lệ 1% cân bằng thu nhập và khả năng cạnh tranh
Sinh thái Chuỗi chéo bùng nổ, tài sản đa chuỗi được đưa vào sau khi Ondo Chain ra mắt
Tuy nhiên, theo tình hình thị trường hiện tại, sự tăng giảm của tài sản này có thể không phải là lựa chọn tốt nhất trên thị trường. Nó chỉ được phân tích như một trường hợp nghiên cứu trong báo cáo lần này.
