Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trong sương mù: Khi thuế quan gặp lạm phát đình trệ, tại sao việc tăng và giảm lãi suất lại diễn ra trên cùng một sân khấu?

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của đoạn văn, với các từ được dịch như hướng dẫn: Tiếng chuông nửa đêm vừa dứt, thị trường bất ngờ trở nên sôi động sau một thời gian yên ắng. Giá như được tiêm thêm nhiên liệu tên lửa, từ 82.000 USD tăng vọt lên đỉnh 87.000 USD vào lúc 4 giờ sáng. Trận chiến giá đêm đó khiến các nhà giao dịch châu Á thức dậy phải trố mắt nhìn màn hình. Cho đến 5 giờ sau, khi Bộ trưởng Thương mại Mỹ Lutnik công khai trên Fox News rằng chính phủ Trump có thể giảm thuế đối với Canada và Mexico, chúng tôi mới hiểu ra - rõ ràng những người am hiểu thông tin đã sớm bố trí trước. Đêm đó, đầy ắp những ý đồ chính trị, cũng phơi bày sự nhạy cảm cực độ của thị trường trước những diễn biến chính sách. Trong khi các tài sản truyền thống run rẩy dưới bóng đen của lạm phát, lại một lần nữa khẳng định logic định giá độc đáo của mình: nó vừa là người thụ hưởng của sự dịu lại của rủi ro địa chính trị, vừa đóng vai trò là chỉ báo xu hướng chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, phía sau cơn cuồng phong giá cả này, một vấn đề sâu sắc hơn đang lặng lẽ nổi lên trên chương trình nghị sự của Phố Wall - đối mặt với những quân cờ thuế quan khó lường của Trump, chính sách lãi suất mờ mịt của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và bóng ma lạm phát trì trệ chưa từng thấy trong 50 năm, thị trường đang dự phòng cho một tương lai như thế nào? Bài toán nan giải: Sự lựa chọn khó khăn của Fed Fed đang đối mặt với một thách thức "đi trên dây" tinh tế: tăng trưởng kinh tế chậm lại trong khi áp lực lạm phát vẫn tồn tại, cùng với sự không chắc chắn của chính sách thuế quan. Tình huống này khiến chính sách tiền tệ truyền thống lúng túng: - Lập luận tăng lãi suất: Nếu ưu tiên kiềm chế lạm phát (Chỉ số PCE cốt lõi vẫn đạt 2,6%, cao hơn mục tiêu 2%), tăng lãi suất có thể làm gia tăng áp lực suy thoái kinh tế, thậm chí dẫn đến suy thoái. - Lập luận giảm lãi suất: Nếu tập trung vào việc duy trì tăng trưởng (dự báo GDP quý I sụt giảm 2,8%), giảm lãi suất có thể khiến lạm phát mất kiểm soát, khơi dậy làn sóng tăng giá. Sự phân hóa kỳ vọng của thị trường bắt nguồn từ tính mâu thuẫn của dữ liệu kinh tế. Dưới đây là những điểm chính của hai kịch bản: Giảm lãi suất trong năm: Chỉ số PMI sản xuất liên tục suy giảm, niềm tin người tiêu dùng giảm xuống còn 67, độ bám dính lạm phát (PCE 2,8%), sức bền của thị trường lao động (việc làm phi nông nghiệp vượt dự báo) Tăng lãi suất trong năm: Lạm phát vượt mục tiêu, thị trường lao động mạnh mẽ, nguy cơ suy thoái GDP, đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ trở nên dốc. Trạng thái "lãi suất lượng tử" này khiến thị trường vừa đặt cược vào việc giảm lãi suất (qũy tiền dành cho giảm lãi suất trong tháng 6 đạt 3,8 tỷ USD), vừa chưa từ bỏ kỳ vọng tăng lãi suất (vị thế short trên hợp đồng tương lai lãi suất tăng lên). Trò chơi "ném xúc xắc" của thuế quan Sáng nay, những lời nói của Bộ trưởng Thương mại Mỹ Lutnik đã châm ngòi cho trí tưởng tượng của thị trường. Ông nói rằng "Tổng thống sẵn sàng tìm điểm trung dung trong vấn đề thuế quan", khiến xác suất "Chiến tranh thương mại Mỹ-Canada kết thúc trước tháng 5" trên Polymarket tăng vọt từ 50% lên 70%, vượt 87.000 USD, trong khi dầu lại giảm xuống mức thấp nhất 4 tháng. Dường như việc giảm thuế quan có thể giảm căng thẳng chuỗi cung ứng, kìm hãm lạm phát, mở đường cho việc giảm lãi suất. Ngay khi thị trường thở phào nhẹ nhõm trước tin giảm thuế, cảnh báo của Giám đốc kinh tế trưởng Moody's, ông Mark Zandi, như một tiếng sét: "Mỹ có thể đối mặt với tình trạng trì trệ lạm phát chưa từng thấy trong 50 năm". Điều này khiến người ta nhớ lại thời kỳ thống trị sắt máu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Paul Volcker những năm 1980 - để kiềm chế lạm phát hai con số, ông đã đẩy lãi suất lên tới 20%, dù phải trả giá bằng suy thoái kinh tế. Ngày nay, mô hình GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta cho thấy GDP Mỹ quý I có thể sụt giảm 2,8%, trong khi chỉ số PCE cốt lõi vẫn dai dẳng ở mức 2,6%. Sự kết hợp "suy thoái kinh tế + độ bám dính lạm phát" này như một phương trình vô nghiệm đối với Fed: nếu ưu tiên kiềm chế lạm phát, tăng lãi suất có thể làm gia tăng suy thoái; nếu chuyển sang bảo vệ tăng trưởng, giảm lãi suất sẽ khiến lạm phát mất kiểm soát. Trên sàn giao dịch hàng hóa Chicago, các tổ chức đang đặt cược bằng tiền thật vào hai kịch bản tương lai: quỹ dành cho việc giảm lãi suất trong tháng 6 đạt 3,8 tỷ USD, trong khi vị thế short trên hợp đồng tương lai lãi suất cũng tăng lên. Các tài sản khác cũng đang nhìn nhận vấn đề thuế quan và suy thoái từ những góc độ khác nhau: - Thị trường trái phiếu đang định giá kịch bản cổ điển "suy thoái kinh tế → giảm lãi suất cứu thị trường". - Vàng vượt 2.140 USD phản ánh lo ngại "mất giá tiền tệ + nhu cầu trú ẩn an toàn". - Bán tháo cổ phiếu công nghệ là sự điều chỉnh giá trị dựa trên "lãi suất cao kéo dài hơn". - Sự dao động của ẩn chứa nhu cầu phòng ngừa rủi ro chính sách không chắc chắn. Như lời của Lloyd Blankfein, cựu Giám đốc điều hành Goldman Sachs: "Khi mọi lớp tài sản đều có câu chuyện tự thuyết phục, thường thì chúng ta không còn xa điểm dừng chân nữa." Nghệ thuật đi trên dây của Fed Đứng giữa tâm điểm của cơn bão, Fed đang sử dụng "nghệ thuật mơ hồ" để đối phó với nhiều cuộc khủng hoảng đan xen. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực St. Louis gần đây nhấn mạnh "rủi ro suy thoái kinh tế", mở ra không gian tưởng tượng cho việc giảm lãi suất; trong khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực Cleveland vẫn kiên định rằng "cần thêm bằng chứng về việc lạm phát hạ nhiệt". Những tuyên bố "diều hâu và bồ câu cùng bay" này như trạng thái lượng tử của ngân hàng trung ương - trước khi được quan sát (cuộc họp chính sách tiền tệ), nó có thể tăng hoặc giảm lãi suất. Bài toán sâu xa nằm ở sự mơ hồ của dữ liệu: - Chỉ số PCE cốt lõi tháng 1 tăng 2,6% so với cùng kỳ, vẫn cao hơn mục tiêu 2%. - Nhưng chỉ số niềm tin người tiêu dùng lao dốc xuống còn 67, mức thấp nhất 5 tháng. - Số việc làm phi nông nghiệp liên tiếp 3 tháng vượt dự báo. - Tuy nhiên, số giờ làm việc giảm xuống 34,1 giờ, gợi ý các doanh nghiệp đang thu hẹp lao động. Sự mâu thuẫn này khiến Fed rơi vào bẫy "lãi suất lượng tử". Ngân hàng Deutsche Bank kiên định với quan điểm "không giảm lãi suất trong năm nay", dựa trên niềm tin vào sức bền của thị trường lao động; trong khi những nhà giao dịch đặt cược vào việc giảm lãi suất trong tháng 5 thì đang cá cược vào việc chỉ số PMI sản xuất sẽ rơi xuống dưới mức phân chia. Hiệu ứng nhiệt kế của thị trường tiền số Trong mê cung vĩ mô này, diễn biến của trở thành một bảng nhiệt độ tâm lý độc đáo. Khi Lutnik tung tín hiệu giảm thuế, tăng 3,4% trong vòng 2 giờ, và dữ liệu chuỗi khối cho thấy một địa chỉ tổ chức lớn đã bán 12.000 xung quanh mức 87.000 USD, nhưng nhachóng chđược hấp thụ - điều này gợi ý rằng dòng vốn ngoài sàn đang ùa vào nhờ tin tức tích cực. "Tài sản đang tiến hóa thành một nhân cách kép." Jamie Coutts, nhà phân tích tại Bloomberg, nhận xét, "Nó vừa là nơi trú ẩn an toàn trước rủi ro địa chính trị, vừa là chỉ báo tiên phong của kỳ vọng thanh khoản". Đặc tính này được thể hiện rõ nét vào ngày 4/3: khi các thị trường truyền thống run rẩy trước nỗi sợ trì trệ lạm phát, lại mạnh mẽ đi ngược xu hướng, có lẽ đang báo trước rằng cuối cùng Fed sẽ chọn cách bơm thanh khoản vào thị trường. Vượt qua sương mù: Tìm kiếm mệnh đề chung lớn nhất Đứng trước ngã rẽ, các nhà đầu tư có lẽ cần tìm kiếm sự chắc chắn giữa những mâu thuẫn:

1. Thời gian: Các cuộc đàm phán về thuế trước tháng Năm và dữ liệu PCE tháng Ba sẽ trở thành điểm kiểm tra then chốt cho sự thay đổi chính sách
2. Không gian: Mục tiêu 2,5% PCE lõi như một trường hấp dẫn, càng gần mục tiêu này, kênh giảm lãi suất càng thông thoáng
3. Chính trị: "Nghệ thuật đàm phán" của ông Trump có thể tiếp tục gây ra biến động, nhưng năm bầu cử thường tránh suy thoái kinh tế
4. Thị trường: Đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ trở nên dốc (chênh lệch lãi suất 2-10 năm tăng rộng) thường là tiền đề của suy thoái, cần theo dõi chặt chẽ

Như lời khuyên của Bridgewater's Dalio: "Đừng hỏi Cục Dự trữ Liên bang sẽ làm gì, hãy xem họ buộc phải làm gì." Khi bóng ma lạm phát застối và nguy cơ suy thoái cùng xuất hiện, cán cân "sứ mệnh kép" của Cục Dự trữ Liên bang đang nghiêng một cách tinh tế - có lẽ chính sự không chắc chắn này tạo nên chủ đề đầu tư chắc chắn nhất vào năm 2024.

Sương mù sẽ tan, nhưng trước khi các nhà hoạch định chính sách bóp cò, cuộc chiến giữa long và không của thị trường vẫn sẽ tiếp tục diễn ra trong vùng xám này. Điều duy nhất rõ ràng là, trong kỷ nguyên va chạm giữa trật tự truyền thống và nền văn minh số, không có chỉ số đơn lẻ nào có thể độc chiếm chân lý, chỉ có sự kính trọng đối với chính mâu thuẫn, mới có thể nắm bắt cơ hội trong biến động.