Tác giả: Joel John, Decentralised.co
Biên tập: Yangz, Techub News
Tiền bạc chi phối mọi thứ xung quanh chúng ta. Khi mọi người bắt đầu thảo luận về cơ bản, thị trường có lẽ đã ở trong tình trạng không tốt.
Bài viết này đặt ra một câu hỏi đơn giản, liệu token có nên tạo ra thu nhập hay không? Nếu có, liệu đội ngũ có nên mua lại token của chính họ không? Như hầu hết mọi việc, câu trả lời không rõ ràng. Cần có một cuộc đối thoại trung thực để tiến về phía trước.
Cuộc sống chỉ là một trò chơi được gọi là chủ nghĩa tư bản
Bài viết này được启发từ một loạt cuộc trò chuyện với đồng sáng lập của nền tảng truy vấn và lập chỉ mục dữ liệu blockchain Covalent, Ganesh Swami. Nội dung bao gồm tính mùa vụ của thu nhập giao thức, mô hình kinh doanh không ngừng thay đổi, và liệu việc mua lại token có phải là cách sử dụng tốt nhất vốn của giao thức hay không. Đây cũng là bổ sung cho bài viết của tôi tuần trước về tình trạng trì trệ trong ngành tiền điện tử.
Thị trường vốn tư nhân như Venture Capital luôn dao động giữa thừa và thiếu thanh khoản. Khi những tài sản này trở thành tài sản có thanh khoản và nguồn vốn bên ngoài liên tục đổ vào, tâm lý lạc quan của ngành thường thúc đẩy giá cả tăng lên. Hãy nghĩ về các đợt IPO mới hoặc đợt phát hành token, nguồn thanh khoản mới này sẽ khiến nhà đầu tư chấp nhận rủi ro nhiều hơn, nhưng ngược lại cũng sẽ thúc đẩy sự ra đời của một thế hệ công ty mới. Khi giá tài sản tăng, nhà đầu tư sẽ chuyển vốn sang các ứng dụng giai đoạn đầu, hy vọng có được mức sinh lời cao hơn so với các chuẩn mực như Ethereum và SOL.
Đây là bản chất của thị trường, chứ không phải là vấn đề.
Nguồn: Dan Gray, Giám đốc nghiên cứu tại Equidam
Thanh khoản trong ngành tiền điện tử tuân theo chu kỳ được đánh dấu bởi sự giảm nửa của phần thưởng khai thác Bitcoin. Dựa trên dữ liệu lịch sử, thị trường thường phục hồi trong vòng 6 tháng sau mỗi lần giảm nửa. Vào năm 2024, dòng vốn chảy vào các quỹ ETF giao ngay Bitcoin cũng như các khoản mua lớn của Michael Saylor (tổng cộng 22,1 tỷ USD vào năm ngoái) sẽ trở thành "bể chứa" của Bitcoin. Tuy nhiên, sự tăng giá của Bitcoin không đồng nghĩa với sự phục hồi chung của các altcoin nhỏ.
Hiện tại, chúng ta đang trong giai đoạn thiếu thanh khoản vốn, sự chú ý của những người phân bổ vốn bị phân tán giữa hàng nghìn tài sản, trong khi những người sáng lập đã cố gắng phát triển token trong nhiều năm cũng đang tìm kiếm ý nghĩa của tất cả những điều này, "Nếu việc tung ra tài sản meme mang lại nhiều lợi ích kinh tế hơn, tại sao chúng ta lại phải vất vả xây dựng các ứng dụng thực sự?"
Trong các chu kỳ trước, nhờ được niêm yết trên sàn giao dịch và được sự hỗ trợ của các quỹ đầu tư mạo hiểm, token L2 đã được định giá cao do được coi là có tiềm năng. Tuy nhiên, khi có ngày càng nhiều người tham gia, nhận thức này và mức định giá cao hơn đang bị xóa nhòa. Kết quả là, giá trị token L2 giảm, hạn chế khả năng sử dụng các khoản tài trợ hoặc thu nhập từ token để hỗ trợ các sản phẩm nhỏ hơn. Hơn nữa, định giá quá cao lại buộc các nhà sáng lập phải đối mặt với câu hỏi cũ nhức nhối của mọi hoạt động kinh tế: thu nhập đến từ đâu?
Cách thức hoạt động của thu nhập trong các dự án tiền điện tử
Hình trên giải thích rất tốt về cách thức hoạt động điển hình của thu nhập trong các dự án tiền điện tử. Đối với hầu hết các sản phẩm, Aave và Uniswap chắc chắn là những mẫu hình lý tưởng. Nhờ lợi thế tiếp cận thị trường sớm và "hiệu ứng Lindy", hai dự án này đã duy trì được dòng thu phí ổn định trong nhiều năm. Uniswap thậm chí còn có thể tạo ra thu nhập bằng cách tăng phí trên giao diện, hoàn hảo hóa sự ưa thích của người tiêu dùng. Uniswap đối với các sàn giao dịch phi tập trung giống như Google đối với các công cụ tìm kiếm.
Ngược lại, thu nhập của các dự án như Friend.tech và OpenSea lại mang tính mùa vụ. Ví dụ, "Mùa hè của NFT" kéo dài hai quý, trong khi cơn sốt đầu cơ tài chính xã hội (Social-Fi) chỉ kéo dài hai tháng. Đối với một số sản phẩm, thu nhập đầu cơ là điều có thể chấp nhận được, với điều kiện quy mô thu nhập đủ lớn và phù hợp với mục đích ban đầu của sản phẩm. Hiện nay, nhiều nền tảng giao dịch meme đã gia nhập câu lạc bộ có doanh thu phí trên 100 triệu USD. Mức thu nhập này thường chỉ có thể đạt được thông qua bán token hoặc thông qua việc bị mua lại, điều này không phổ biến đối với hầu hết các nhà sáng lập tập trung vào xây dựng cơ sở hạ tầng thay vì các ứng dụng dành cho người tiêu dùng, và động lực thu nhập của cơ sở hạ tầng cũng khác biệt.
Trong giai đoạn 2018-2021, các quỹ đầu tư mạo hiểm đã cung cấp nhiều vốn cho các công cụ dành cho nhà phát triển, với kỳ vọng rằng họ sẽ thu hút được lượng người dùng lớn. Tuy nhiên, đến năm 2024, ngành tiền điện tử đã trải qua hai thay đổi lớn:
Trước tiên, các hợp đồng thông minh đã đạt được khả năng mở rộng vô hạn với sự can thiệp của con người ở mức tối thiểu. Ngày nay, Uniswap và OpenSea không cần phải mở rộng đội ngũ tương ứng với khối lượng giao dịch.
Thứ hai, sự tiến bộ của các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) và trí tuệ nhân tạo đã làm giảm nhu cầu đầu tư vào các công cụ phát triển tiền điện tử. Do đó, nó đang ở trong "thời khắc thanh lý" như một lớp tài sản.
Trong Web2, mô hình đăng ký dựa trên API hiệu quả vì số lượng người dùng trực tuyến lớn. Tuy nhiên, Web3 là một thị trường nhỏ hẹp, chỉ có một số ít ứng dụng có thể mở rộng đến hàng triệu người dùng. Ưu thế của chúng tôi là doanh thu trên mỗi người dùng cao hơn. Nhờ đặc tính cho phép dòng tiền lưu thông của blockchain, người dùng phổ thông trong ngành tiền điện tử thường chi tiêu nhiều hơn và thường xuyên hơn. Do đó, trong vòng 18 tháng tới, hầu hết các doanh nghiệp sẽ phải thiết kế lại mô hình kinh doanh của mình để trực tiếp thu phí giao dịch từ người dùng.
Tất nhiên, đây không phải là một khái niệm mới. Ban đầu, Stripe tính phí theo số lượng lời gọi API, trong khi Shopify tính phí đăng ký thống nhất, nhưng sau đó cả hai nền tảng này đều chuyển sang tính phí theo tỷ lệ phần trăm doanh thu. Đối với các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, cách tính phí API trong Web3 tương đối đơn giản và trực tiếp. Họ cạnh tranh về giá để chiếm lĩnh thị trường API, thậm chí cung cấp sản phẩm miễn phí cho đến khi đạt được một khối lượng giao dịch nhất định, sau đó mới bắt đầu thương lượng về chia sẻ doanh thu. Tất nhiên, đây chỉ là giả định lý tưởng.
Về thực tế, Polymarket là một ví dụ. Hiện tại, token UMA được liên kết với các vụ việc tranh chấp và được sử dụng để giải quyết các tranh chấp. Số lượng thị trường dự đoán càng nhiều, khả năng xảy ra tranh chấp càng cao, từ đó trực tiếp thúc đẩy nhu cầu đối với token UMA. Trong mô hình giao dịch, khoản ký quỹ cần thiết có thể chỉ là một tỷ lệ nhỏ, chẳng hạn như 0,10% tổng số tiền đặt cược. Giả sử tổng số tiền đặt cược cho kết quả bầu cử tổng thống là 10 tỷ USD, UMA có thể thu về 1 triệu USD
Tuy nhiên, trong một thị trường mà lợi nhuận từ các cuộc gọi API ngày càng giảm, tại sao các nhà phát triển lại chọn một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng này thay vì một nhà cung cấp khác? Nếu cần chia sẻ doanh thu, tại sao lại chọn dịch vụ oracle này thay vì một dịch vụ khác? Câu trả lời nằm ở hiệu ứng mạng lưới. Các nhà cung cấp dữ liệu hỗ trợ nhiều Bit, cung cấp độ chi tiết dữ liệu vượt trội và có thể nhanh chóng lập chỉ mục dữ liệu của các Bit mới sẽ trở thành lựa chọn hàng đầu cho các sản phẩm mới. Cùng một logic cũng áp dụng cho các loại giao dịch như công cụ trao đổi có ý định hoặc không có Gas. Số lượng Bit được hỗ trợ càng nhiều, chi phí và tốc độ cung cấp càng thấp, càng có khả năng thu hút các sản phẩm mới, vì hiệu quả biên giúp giữ chân người dùng.
Mua lại và hủy token
Liên kết giá trị token với doanh thu của giao thức không phải là điều mới. Trong vài tuần gần đây, một số nhóm đã công bố các cơ chế mua lại hoặc đốt token gốc dựa trên tỷ lệ doanh thu, bao gồm Sky, Ronin, Jito, Kaito và Gearbox.
Mua lại token tương tự như mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, về bản chất là một cách để trả lại giá trị cho các cổ đông (người nắm giữ token).
Vào năm 2024, chỉ riêng thị trường Hoa Kỳ đã sử dụng khoảng 790 tỷ USD để mua lại cổ phiếu, so với chỉ 170 tỷ USD vào năm 2000. Trước năm 1982, mua lại cổ phiếu được coi là bất hợp pháp. Trong 10 năm qua, riêng Apple đã chi hơn 800 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình. Mặc dù xu hướng này có thể sẽ tiếp tục hay không vẫn cần được theo dõi, nhưng chúng ta thấy rằng thị trường đang phân hóa rõ ràng giữa các token có dòng tiền và sẵn sàng đầu tư vào giá trị của chính mình, và những token không có cả hai.
Nguồn: Bloomberg
Đối với hầu hết các giao thức hoặc dApp sớm, sử dụng doanh thu để mua lại token của chính họ có thể không phải là cách sử dụng vốn tối ưu. Một cách tiếp cận khả thi là phân bổ đủ nguồn vốn để bù đắp sự pha loãng do phát hành token mới, đây chính là điều mà nhà sáng lập Kaito đã giải thích gần đây về phương pháp mua lại token của họ. Kaito là một công ty tập trung sử dụng các token để khuyến khích cộng đồng người dùng. Công ty nhận được dòng tiền mặt tập trung từ các khách hàng doanh nghiệp và sử dụng một phần dòng tiền này để thực hiện mua lại token thông qua các nhà tạo lập thị trường. Số lượng token được mua lại gấp đôi số lượng token mới phát hành, khiến mạng lưới bước vào trạng thái co lại.
Khác với Kaito, Ronin lại áp dụng một phương pháp khác. Chuỗi này điều chỉnh phí dựa trên số lượng giao dịch trên mỗi khối. Trong thời điểm cao điểm sử dụng, một phần phí mạng sẽ chảy vào két sắc của Ronin. Đây là một cách để độc quyền nguồn cung mà không cần mua lại token. Trong cả hai trường hợp, các nhà sáng lập đều thiết kế các cơ chế để liên kết giá trị với hoạt động kinh tế trên mạng lưới.
Trong các bài viết trong tương lai, chúng tôi sẽ thảo luận sâu hơn về tác động của các hoạt động này đối với giá cả và hành vi trên chuỗi của các token tham gia. Nhưng cho đến nay, rõ ràng là khi định giá token giảm và lượng vốn đầu tư mạo hiểm đổ vào ngành công nghiệp tiền điện tử giảm, nhiều nhóm sẽ phải cạnh tranh để giành lấy nguồn vốn biên giới đang đổ vào hệ sinh thái của chúng ta.
Xét đến bản chất "quỹ đạo tiền tệ" của blockchain, hầu hết các nhóm sẽ chuyển sang mô hình doanh thu dựa trên tỷ lệ khối lượng giao dịch. Khi điều này xảy ra, nếu nhóm dự án đã phát hành token, họ sẽ có động lực thực hiện mô hình "mua lại và hủy". Những nhóm có thể thực hiện thành công chiến lược này sẽ trở thành những người chiến thắng trên thị trường thanh khoản, hoặc họ có thể mua lại token của chính mình với mức định giá rất cao. Kết quả cuối cùng chỉ có thể được biết sau khi sự việc xảy ra.
Tất nhiên, sẽ đến một ngày khi tất cả các cuộc thảo luận về giá cả, lợi nhuận và doanh thu trở nên vô nghĩa. Chúng ta lại sẽ tiếp tục đổ tiền vào các "Memecoin chó" và mua các "NFT khỉ". Nhưng nhìn vào tình hình thị trường hiện tại, hầu hết các nhà sáng lập lo lắng về sự tồn tại đã bắt đầu thảo luận sâu về doanh thu và hủy token.
