Chuyển đổi quyền sở hữu cộng đồng trong các nền tảng giao dịch phái sinh: Sự phát triển mô Paradigm từ…

Chuyển đổi quyền sở hữu cộng đồng trong các nền tảng giao dịch phái sinh: Sự phát triển mô hình từ GMX sang Hyperliquid

• Sự gián đoạn trong Chu kỳ khám phá giá trị. Theo truyền thống, việc khám phá giá trị cho các token mới niêm yết trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) mất vài tuần. Tuy nhiên, các nền tảng thế hệ tiếp theo đang nén chu kỳ này đến mức cực độ.
• Tái thiết vòng đời nền tảng. Mô hình “flash-lock-evolve” đang thay thế mô hình “boom-plateau-decline” truyền thống. Dữ liệu cho thấy các dự án thành công không còn theo đuổi tăng trưởng cao bền vững nữa mà đạt được giá trị nắm bắt và khóa chặt nhanh chóng, tích lũy giá trị nhanh chóng trước khi chuyển sang giai đoạn phát triển sản phẩm.
• Đổi mới trong Logic định giá. Các phương pháp định giá truyền thống dựa trên khối lượng giao dịch và doanh thu phí đang trở nên lỗi thời. Phân tích chỉ ra rằng giá trị dự án có mối tương quan cao hơn với độ sâu tương tác của người dùng (R²=0,87) so với các số liệu truyền thống, ví dụ khối lượng giao dịch (R²=0,58).
• Chuyển đổi trong Xây dựng Hệ sinh thái. Các CEX truyền thống áp dụng các mô hình tập trung, phân cấp. Ngược lại, các hệ sinh thái theo mô hình mới thể hiện “sự mở rộng nhanh như chớp”. Dữ liệu từ Hyperliquid cho thấy chu kỳ ra mắt cho các dự án hệ sinh thái của công ty đã được rút ngắn xuống còn một phần năm so với mô hình truyền thống, với hiệu quả nắm bắt giá trị tăng gấp ba lần.

Gần đây, các nền tảng giao dịch phái sinh phi tập trung thế hệ tiếp theo như Hyperliquid và Vertex Protocol đã nổi lên như những đối thủ mạnh trên thị trường. Hyperliquid, nói riêng, đã đạt được mức tăng trưởng TVL bùng nổ từ 50 triệu đô la lên 300 triệu đô la trong vòng chưa đầy bốn tháng và tạo ra doanh thu giao thức trung bình hàng tháng là 43,89 triệu đô la. Hiện tượng này đã thúc đẩy sự suy ngẫm sâu sắc về các mô hình phát triển của các nền tảng phái sinh: Tại sao, mặc dù sử dụng cùng một cơ chế sổ lệnh và xây dựng chuỗi ứng dụng của họ, Hyperliquid có thể tăng trưởng nhanh chóng trong môi trường thị trường hiện tại trong khi những người dẫn đầu ban đầu như GMX và dYdX đang dần mất đà?

Thông qua phân tích chuyên sâu về ba thế hệ nền tảng phái sinh chính thống (dYdX, GMX, Hyperliquid) , một xu hướng quan trọng nổi lên: các nền tảng phái sinh đang trải qua sự thay đổi mô hình từ “do công nghệ thúc đẩy” sang “chủ quyền cộng đồng”. Sự thay đổi này không chỉ được phản ánh trong các mô hình phân phối token mà còn phản ánh sâu sắc sự công nhận đang phát triển về tính phi tập trung trên thị trường tiền điện tử. Sau sự sụp đổ của FTX , nhu cầu về tính phi tập trung thực sự và quản trị cộng đồng đã trở nên cấp thiết hơn bao giờ hết.

Dựa trên phân tích đa chiều về dữ liệu hoạt động, hành vi người dùng và hiệu suất thị trường trong ba năm qua, nghiên cứu này nhằm mục đích khám phá:

1. Liệu quá trình chuyển đổi sang chủ quyền cộng đồng có phải là xu hướng tất yếu đối với các nền tảng phái sinh hay không.
2. Sự chuyển đổi này tác động thế nào đến logic định giá nền tảng.

Bằng cách so sánh dữ liệu qua các giai đoạn khác nhau, chúng tôi đã phát hiện ra mối tương quan đáng kể giữa mức độ chủ quyền của cộng đồng và định giá nền tảng. Mối tương quan này không chỉ thể hiện ở giá token và TVL mà còn ảnh hưởng sâu sắc đến khả năng giữ chân người dùng và mở rộng hệ sinh thái. Nghiên cứu này sẽ khám phá một cách có hệ thống logic cơ bản đằng sau hiện tượng này theo cả góc độ định lượng và định tính.

Phân tích “Hiện tượng siêu lỏng”

Hyperliquid là một blockchain Lớp 1 hiệu suất cao với ứng dụng cốt lõi là một sàn giao dịch sổ lệnh vĩnh viễn trên chuỗi. Mục tiêu của nó là xây dựng một hệ thống tài chính mở hoàn toàn trên chuỗi.

Các tính năng chính:

• Chuỗi công khai Layer1

Là một hệ thống tài chính phi tập trung, các tính năng chính của Hyperliquid Layer 1 bao gồm lưu trữ ký quỹ hoàn toàn trên chuỗi và trạng thái công cụ khớp lệnh. Nó không dựa vào sổ lệnh ngoài chuỗi, đạt được trình tự giao dịch nhất quán và hoạt động có độ trễ thấp thông qua thuật toán đồng thuận HyperBFT (độ trễ trung bình là 0,2 giây, độ trễ 99% là 0,9 giây), hỗ trợ tới 100.000 lệnh mỗi giây.

• Siêu EVM

HyperEVM hỗ trợ chức năng EVM chung, cho phép các token ERC20 tương ứng trực tiếp với các tài sản giao ngay gốc. Người dùng có thể giao dịch thông qua sổ lệnh giao ngay gốc và sử dụng liền mạch các tài sản tương tự trong các ứng dụng dựa trên EVM. Hiện tại, HyperEVM đang trong giai đoạn testnet và vẫn chưa được ra mắt.

• Sổ lệnh trên chuỗi Giao dịch vĩnh viễn

Hyperliquid hiện hỗ trợ giao dịch hơn 100 tài sản, với danh sách tài sản mới được xác định bởi các đề xuất của cộng đồng. Việc niêm yết mã thông báo được thực hiện thông qua đấu giá của Hà Lan, với việc đấu giá quyền niêm yết cứ sau 31 giờ. Đòn bẩy tối đa được cung cấp thay đổi tùy theo tài sản, từ 3x đến 50x.

• HIP-1

HIP-1 là tiêu chuẩn token gốc của Hyperliquid và được dự định sẽ đóng vai trò là tiêu chuẩn phí gas cho chuỗi công khai trong tương lai. Hiện tại, token vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm, với USDC được sử dụng làm phí gas trong giai đoạn này.

Nhóm Hyperliquid thể hiện sự nhạy bén nhạy bén với thị trường , liên tục cung cấp giao dịch vĩnh viễn cho các token đang thịnh hành ngay khi chúng ra mắt. Tuy nhiên, đây không phải là động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch và TVL của Hyperliquid. Ví dụ, trong quá trình ra mắt $EIGEN và $IO.NET , TVL không có sự tăng trưởng đáng kể. Sự gia tăng đáng chú ý duy nhất xảy ra khi token hệ sinh thái $HYPE được niêm yết để giao dịch giao ngay. Nó đã tăng gấp ba lần chỉ trong ba ngày từ 190,96 triệu đô la vào ngày 29 tháng 11. Khối lượng giao dịch đạt đỉnh gần 10 tỷ đô la vào ngày 5 tháng 12. Trong môi trường tăng giá, Hyperliquid đã niêm yết các token của Magic Eden, Movement và Virtual Protocols , đưa TVL lên mức cao nhất mọi thời đại là 3,4 tỷ đô la , làm nổi bật tiềm năng to lớn của nó trong việc mở rộng hệ sinh thái.

Mặc dù việc niêm yết các token theo xu hướng không phải là động lực chính thúc đẩy khối lượng giao dịch và tăng trưởng TVL, các đối thủ cạnh tranh khác như GMX và Jupiter thường không cung cấp cơ hội giao dịch cho các token theo xu hướng. Sự khác biệt này định vị Hyperliquid là một công ty dẫn đầu tiềm năng trong lĩnh vực này, được công nhận là nền tảng trên chuỗi có trải nghiệm người dùng tương tự nhất với sàn giao dịch tập trung , đặt nền tảng quan trọng cho sự tăng trưởng trong tương lai.

Nguồn thu nhập của giao thức

Nguồn doanh thu chính của dự án bao gồm phí nền tảng và phí đấu giá niêm yết mã thông báo.

• Đối với các phiên đấu giá niêm yết , các dự án muốn niêm yết mã thông báo trên Hyperliquid phải tham gia phiên đấu giá kiểu Hà Lan , trong đó số tiền thu được từ phiên đấu giá sẽ trực tiếp đóng góp vào doanh thu của Hyperliquid.
• Doanh thu của nền tảng đến từ phí giao dịch tại chỗ và giao dịch vĩnh viễn, cũng như phí thanh lý trong quá trình thanh toán.
• Đối với các token tiêu chuẩn HIP-1 không được tính bằng USDC trong giao dịch giao ngay, vì không có cơ chế cụ thể nào chuyển các khoản tiền này đến HLP , nên số tiền thu được sẽ được coi là đốt token .
• Mọi khoản phí khác do nhóm dự án trả đều được chuyển cho HLP , tạo ra lợi nhuận cho các nhà cung cấp thanh khoản và kho tiền sử dụng nhiều chiến lược giao dịch khác nhau.

Ngoài ra, một phần lợi nhuận được phân bổ vào Quỹ hỗ trợ , được sử dụng để mua lại $HYPE token , giảm nguồn cung lưu hành và tăng cường tính ổn định của giá trị cũng như tiềm năng tăng trưởng sinh thái.

Phí đấu giá niêm yết

Phí đấu giá niêm yết cao nhất có thể lên tới 262.000 đô la , phản ánh giá trị đáng kể của các cuộc đấu giá của Hà Lan trong quá trình niêm yết token. Những lợi thế chính của mô hình này bao gồm:

1. Minh bạch và công bằng: Tất cả người tham gia đều có cơ hội đấu giá bình đẳng, ngăn chặn hiệu quả tình trạng thao túng giá và đảm bảo quá trình đấu giá công bằng.
2. Phi tập trung: Các cuộc đấu giá được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh trên blockchain để giảm sự phụ thuộc vào bên trung gian và cho phép các giao dịch phi tập trung, không cần sự tin cậy.
3. Chống giả mạo: Quy trình đấu giá ngăn chặn người bán đưa ra giá thầu giả, nâng cao độ tin cậy của phiên đấu giá.

Phí giao dịch

Giao dịch giao ngay và giao dịch liên tục áp dụng cùng một cấu trúc phí giao dịch theo từng bậc để đảm bảo người dùng có được mức phí nhất quán trên các loại hình giao dịch khác nhau. Điều này giúp đơn giản hóa hệ thống phí và nâng cao trải nghiệm của người dùng.

Phí thanh lý

Khi số dư tài khoản của nhà giao dịch giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì , hệ thống sẽ thanh lý toàn bộ hoặc một phần vị thế thông qua lệnh thị trường.

• Nếu số tiền sau khi thanh lý đạt đến mức ký quỹ duy trì, số dư còn lại sẽ được hoàn lại cho nhà giao dịch.
• Nếu số dư tài khoản giảm xuống dưới 2/3 mức ký quỹ duy trì và lệnh thị trường không thể được thanh lý, thì lệnh thanh lý dừng lỗ sẽ được kích hoạt, chuyển vị thế sang Liquidator Vault .

Phí thanh lý đóng góp vào doanh thu của nền tảng, trong khi lợi nhuận từ việc thanh lý dự phòng chảy vào HLP , mang lại lợi nhuận cho cộng đồng.

Đốt Token

Vào ngày $HYPE được niêm yết, 34K $HYPE token đã bị đốt, phản ánh nhu cầu thị trường mạnh mẽ.

• Hơn 90.000 $HYPE đã bị đốt, chiếm 0,03% nguồn cung lưu hành .
• Mặc dù tốc độ đốt token hiện tại còn khiêm tốn, cơ chế này sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát nguồn cung token trong tương lai.
• Khi nhu cầu về token tiêu chuẩn HIP-1 tăng lên, tốc độ đốt token dự kiến cũng sẽ tăng, tạo ra vòng phản hồi tích cực giúp ổn định giá trị token.

Quỹ hỗ trợ

Địa chỉ Quỹ hỗ trợ của Hyperliquid là 0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe .

• Quỹ này nắm giữ hơn 11 triệu đô la HYPE , chiếm 3,3% tổng nguồn cung lưu hành .
• Mọi khoản nắm giữ đều có nguồn gốc từ doanh thu của nền tảng và tích lũy thông qua việc mua lại.

Khi hoạt động và doanh thu của nền tảng tăng lên, tỷ lệ mua lại dự kiến cũng sẽ tăng, qua đó củng cố thêm giá trị của $HYPE và thúc đẩy sự phát triển bền vững của hệ sinh thái.

HLP

Tính đến ngày 19 tháng 12, HLP đã tích lũy được 50,6 triệu đô la lợi nhuận thông qua các chiến lược tạo lập thị trường, phí giao dịch và phí thanh lý.

• Lợi suất hàng tháng tính theo năm là 49% , chứng tỏ khả năng sinh lời mạnh mẽ của HLP trong việc cung cấp thanh khoản và phân phối phí.

Bối cảnh cạnh tranh

Hiện tại, thị trường không thiếu các nền tảng giao dịch liên tục trên chuỗi. Bài viết này nhằm mục đích khám phá lý do tại sao Hyperliquid đã có thể đột phá và nổi lên như một dự án hàng đầu bằng cách so sánh nó với các dự án khác.

Cơ chế giao dịch

Sổ lệnh thường có độ trượt giá thấp hơn trên các thị trường có tính thanh khoản cao vì giá giao dịch dựa trên các lệnh cụ thể chứ không phải đường cong thanh khoản của AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động). Điều này khiến chúng có lợi hơn cho các nhà giao dịch khối lượng lớn. Ngoài ra, sổ lệnh không mang lại rủi ro thua lỗ tạm thời , cung cấp cho các nhà cung cấp thanh khoản một môi trường ổn định hơn, thu hút những người tham gia chuyên nghiệp. Hoạt động của sổ lệnh giống với các sàn giao dịch tập trung (CEX), khiến chúng hấp dẫn hơn đối với những người dùng quen thuộc với CEX. Tính năng này khiến chúng đặc biệt phù hợp để nâng cao trải nghiệm của người dùng.

Tuy nhiên, AMM cũng có những lợi thế độc đáo, chẳng hạn như giao dịch tức thời , loại bỏ nhu cầu chờ lệnh của bên đối tác và hoạt động đáng tin cậy hơn trên các blockchain hiệu suất thấp. AMM đơn giản và dễ triển khai, đặc biệt phù hợp với việc thu hút người dùng ban đầu và các giao dịch khối lượng nhỏ. Nó tạo ra một môi trường thân thiện hơn cho người dùng bán lẻ.

Ở giai đoạn này, khi nhiều nhà giao dịch tìm kiếm các nền tảng liên tục trên chuỗi sao chép trải nghiệm giao dịch CEX, các giao thức áp dụng mô hình sổ lệnh chắc chắn nắm giữ lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ hơn . Mô hình giao dịch của sổ lệnh phù hợp hơn với CEX, đáp ứng tốt hơn nhu cầu của các nhà giao dịch chuyên nghiệp so với AMM. Do đó, các giao thức như Hyperliquid và dYdX sử dụng sổ lệnh nổi bật trên thị trường.

Danh sách mã thông báo & Chuỗi ứng dụng

Như đã đề cập trước đó, nhóm Hyperliquid thể hiện khả năng phản hồi đáng chú ý trong việc niêm yết các token theo xu hướng, nhanh chóng cho phép giao dịch các tài sản phổ biến. Tuy nhiên, dYdX cũng xuất sắc trong khía cạnh này, thậm chí niêm yết nhiều token hơn Hyperliquid.

Cả Hyperliquid và dYdX đều đã ra mắt chuỗi ứng dụng của họ, về mặt lý thuyết sẽ thúc đẩy giá trị của token nền tảng của họ. Token gốc không chỉ có giá trị từ doanh thu nền tảng mà còn hoạt động như phí gas , giúp tăng thêm tiện ích và giá trị tổng thể của chúng.

Tuy nhiên, dYdX vẫn chưa tận dụng hết chuỗi ứng dụng của mình để nuôi dưỡng hệ sinh thái , trong khi Hyperliquid đã xây dựng thành công một hệ sinh thái đa dạng các dự án trên chuỗi của mình. Ví dụ bao gồm $PURR (mã thông báo MEME hàng đầu) và $HFUN (bot Telegram gốc). Các mã thông báo này không chỉ nâng cao khả năng tạo ra của cải của Hyperliquid mà còn giới thiệu thêm nhiều ứng dụng DeFi, mở rộng hệ sinh thái của Hyperliquid vượt ra ngoài giao dịch liên tục với sự đa dạng và hấp dẫn hơn.

Phí giao dịch và trả lại tiền trong két

Phí giao dịch của Hyperliquid nằm trong số những mức thấp nhất trên thị trường. So với dYdX , áp dụng cơ chế giao dịch tương tự, phí taker và maker của Hyperliquid chỉ bằng gần một nửa .

• Với mỗi triệu đô la khối lượng giao dịch, phí của Hyperliquid có thể thấp hơn tới 100 đô la so với dYdX.
• Mặc dù tỷ giá được liệt kê dựa trên các bậc giao dịch cấp đầu vào (Hyperliquid: < 5.000.000 đô la; dYdX: < 1.000.000 đô la), Hyperliquid vẫn duy trì lợi thế về giá ngay cả khi khối lượng giao dịch cao hơn.

Về doanh thu từ kho tiền, Hyperliquid không chỉ được hưởng lợi từ phí giao dịch thông thường mà còn tạo ra doanh thu từ các cuộc đấu giá niêm yết mã thông báo .

• Tính đến ngày 20 tháng 12, tỷ lệ hoàn vốn hàng năm (APR) của Hyperliquid đứng thứ hai trên thị trường ở mức 37,63% .
• Ngược lại, kho tiền của dYdX chứa khoảng 66 triệu đô la , ít hơn gần bảy lần so với 466 triệu đô la của Hyperliquid. Điều này giải thích APR cao hơn của dYdX.

Tuy nhiên, khả năng mang lại lợi nhuận hấp dẫn của Hyperliquid mặc dù mức khóa két cao hơn phản ánh tính cạnh tranh của mô hình doanh thu két két của công ty .

Nền tảng sổ lệnh: Hyperliquid so với dYdX

Để khám phá thêm về những lợi thế của Hyperliquid , phần sau sẽ tập trung vào việc so sánh Hyperliquid và dYdX . Cả hai nền tảng đều áp dụng cơ chế sổ lệnh và đã ra mắt chuỗi ứng dụng riêng, khiến chúng trở thành hai trong số những nền tảng tiêu biểu nhất trên thị trường hiện tại.

Hiệu suất chuỗi công khai

Chuỗi công khai của Hyperliquid có lợi thế hơn Chuỗi dYdX

• TPS tối đa của Hyperliquid đạt tới 100.000 , với thời gian hoàn tất giao dịch khoảng 0,2 giây .
• Hiệu suất cao này đáp ứng tốt hơn các yêu cầu về phần cứng cho giao dịch tần suất cao trong tương lai (Hyperliquid được xây dựng trên Arbitrum ).
• Hyperliquid sử dụng cơ chế đồng thuận HyperBFT , cải thiện đáng kể hiệu quả và hiệu suất của giao dịch liên tục.

Ban đầu, Hyperliquid được xây dựng bằng Cosmos SDK và tận dụng cơ chế đồng thuận Tendermint .

• Mặc dù Tendermint được biết đến với độ tin cậy, trình tự giao dịch nhất quán và tích hợp liền mạch với hệ sinh thái Cosmos, nhưng thông lượng của nó bị giới hạn ở mức 20.000 giao dịch mỗi giây — thấp hơn nhiều so với nhu cầu của các nền tảng tần suất cao.
• Con số này đặc biệt không đủ khi so sánh với 1,4 triệu TPS của Binance .

Để giải quyết các điểm yếu về hiệu suất của Tendermint, nhóm Hyperliquid đã phát triển HyperBFT .

• Lấy cảm hứng từ các giao thức tiên tiến như Hotstuff, LibraBFT và MonadBFT , HyperBFT được viết lại bằng Rust và dựa trên nghiên cứu Byzantine Fault Tolerance (BFT) mới nhất để mang lại hiệu suất và khả năng mở rộng vượt trội.

Nâng cấp sự đồng thuận — Từ Tendermint lên HyperBFT

Việc chuyển đổi từ Tendermint sang HyperBFT đã mang lại những cải tiến đáng kể.

• Độ trễ đơn hàng trung bình đã giảm 3 lần trong khi khả năng mở rộng được cải thiện đáng kể.
• HyperBFT không chỉ giải quyết những hạn chế của Tendermint mà còn trang bị cho Hyperliquid khả năng xử lý khối lượng giao dịch lớn , khiến nó trở nên lý tưởng cho giao dịch chuỗi hiệu suất cao.

Trong khi đó, CometBFT — được dYdX sử dụng — không đạt được hiệu suất của HyperBFT, tạo ra sự khác biệt quan trọng về trải nghiệm người dùng giữa hai nền tảng.

Đặt cược mã thông báo

Hiện tại, dYdX Chain có gần một nửa số token đang lưu hành được staking — cao hơn nhiều so với tỷ lệ của Hyperliquid (dưới 10% ).

• Sự khác biệt này là bình thường vì các trình xác thực của Hyperledger chủ yếu bao gồm những người tham gia sớm . Người dùng bán lẻ vẫn chưa được phép ủy quyền mã thông báo cho các trình xác thực.
• Khi tiện ích mã thông báo tăng lên, tỷ lệ đặt cược dự kiến cũng sẽ tăng, có khả năng tương ứng với mức 53,6% của Chuỗi dYdX.

Phân phối Token cộng đồng

Hyperliquid không chấp nhận bất kỳ khoản đầu tư VC nào và đợt phát hành token của công ty đã được tiến hành theo hình thức cộng đồng công bằng .

• 31% tổng nguồn cung chủ yếu đến từ các đợt airdrop được phân phối cho những người đóng góp sớm và các nhà giao dịch cộng đồng tích cực, thể hiện sự đền đáp xứng đáng cho cộng đồng .

Sáng kiến này tận dụng tâm lý thị trường ủng hộ phân phối công bằng và chủ nghĩa tư bản chống VC , củng cố tinh thần hướng đến cộng đồng của Hyperliquid.

Ngược lại, dYdX đã huy động được 85 triệu đô la tiền đầu tư ban đầu từ các VC lớn, ví dụ như a16z, Polychain Capital , v.v., không tránh khỏi việc phải đối mặt với áp lực bán tháo khi token được mở khóa.

Rõ ràng là cơ chế ra mắt công bằng của Hyperliquid giúp tránh phụ thuộc quá mức vào vốn đầu tư mạo hiểm và đảm bảo lợi ích của cộng đồng, đây là yếu tố chính góp phần vào sức mạnh bền vững của giá token.

Lợi nhuận niêm yết token Binance

Hyperliquid đã giới thiệu cơ chế niêm yết đấu giá token , khác với phí niêm yết cố định mà các sàn giao dịch tập trung truyền thống (CEX) yêu cầu. Thay vào đó, Hyperliquid áp dụng đấu giá Dutch minh bạch và công bằng hơn , điều chỉnh phí niêm yết theo nhu cầu thị trường và đảm bảo giá cả công bằng.

Cách tiếp cận này giải quyết hiệu quả tình trạng lợi suất thấp dai dẳng trên danh sách CEX . Như thể hiện trong biểu đồ trên, các token được niêm yết gần đây trên Binance thường có mức giảm giá đáng kể. Ví dụ, $ME và $HMSTR đã giảm hơn 70% và $AEVO giảm gần 90%. Hiện tượng này làm nổi bật những sai sót trong cơ chế niêm yết CEX, vốn dần trở thành kênh để những người nắm giữ lớn bán token, thúc đẩy môi trường thị trường không lành mạnh.

Ngược lại, cơ chế đấu giá kiểu Hà Lan của Hyperliquid cung cấp giải pháp bền vững và công bằng hơn cho việc niêm yết mã thông báo.

Hiệu suất hoạt động / Chỉ số định giá

Các nguồn doanh thu chính của Hyperliquid bao gồm phí giao dịch và phí niêm yết đấu giá . Doanh thu từ phí giao dịch trong một tháng đạt 39,23 triệu đô la , với doanh thu hàng năm khoảng 470,76 triệu đô la .

Doanh thu từ phí niêm yết đấu giá đạt 4,745 triệu đô la trong một tháng với xu hướng tăng ổn định . Khi nhu cầu thị trường tăng, doanh thu dự kiến sẽ tăng trong tương lai.

Tổng doanh thu của Hyperliquid trong một tháng lên tới 43,89 triệu đô la , xếp hạng trong mười giao thức hàng đầu theo doanh thu hàng tháng và thậm chí vượt qua MakerDAO , điều này chứng tỏ khả năng sinh lời cao và vị thế cạnh tranh trên thị trường.

Ngoài ra, nghiên cứu này còn so sánh Hyperliquid với các nền tảng giao dịch phi tập trung vĩnh viễn khác và các giao thức Layer1/Layer2, nhằm mục đích tìm ra mức định giá hợp lý của Hyperliquid.

Như minh họa trong biểu đồ, vốn hóa thị trường của Hyperliquid ở mức tương đối cao so với các nền tảng giao dịch phi tập trung vĩnh viễn khác, lớn hơn Jupiter, đối thủ cạnh tranh gần nhất của nó, gần tám lần . Điều này cho thấy Hyperliquid đã nâng trần định giá cho lĩnh vực này.

Xét về doanh thu, Hyperliquid chỉ đứng sau Jupiter nhưng vẫn vượt xa các đối thủ cạnh tranh khác trong lĩnh vực này.

Để hiểu sâu hơn về lợi nhuận, phân tích này sử dụng Tỷ lệ giá trên doanh thu (Tỷ lệ P/S) làm thước đo quan trọng.

• Tính theo FDV (Định giá pha loãng hoàn toàn) , Tỷ lệ P/S của Hyperliquid ở mức 50,5x , cao hơn cả mức trung bình và trung vị của ngành.
• Theo Circulating MarketCap , Tỷ lệ P/S là 16,9x , cao hơn mức trung bình của ngành nhưng thấp hơn mức trung bình chung.

So với các giao thức vĩnh viễn khác, Hyperliquid có vẻ được định giá quá cao .

Hyperliquid sẽ ra mắt mainnet và chính thức trở thành blockchain Layer 1 trong tương lai. So với các giao thức Layer 1, Hyperliquid vẫn có một số tiềm năng tăng trưởng về vốn hóa thị trường .

Về mặt lợi nhuận, Hyperliquid xếp thứ hai ngay sau Solana . Tuy nhiên, xét đến sự bùng nổ gần đây, doanh thu được báo cáo có thể hơi cao trong ngắn hạn và hiệu suất dài hạn vẫn chưa được biết.

Xét về tỷ lệ P/S, định giá của Hyperliquid trong lĩnh vực này thấp hơn mức trung bình và trung vị dựa trên cả FDV và vốn hóa thị trường lưu hành. Điều này cho thấy định giá của công ty dự kiến sẽ tăng thêm nữa với tiềm năng tăng trưởng.

Mô hình định giá này phân bổ 50% trọng số cho các lĩnh vực liên tục và Layer1, tính toán các phạm vi định giá sau:

• Tính theo FDV: 149,88 triệu đô la - 396,72 triệu đô la , tương ứng với tiềm năng tăng trưởng 1392% .
• Tính theo Vốn hóa thị trường đang lưu hành: 57,01 triệu đô la - 67,74 triệu đô la , tương ứng với tiềm năng tăng trưởng 354,75% .

Những điều này chỉ ra rằng Hyperliquid có tiềm năng tăng trưởng đáng kể ở cả hai lĩnh vực.

Các mô hình tiến hóa theo chu kỳ của các nền tảng phái sinh

Thông qua phân tích vòng đời của các nền tảng phái sinh chính thống trong giai đoạn 2018–2024, chúng tôi đã xác định được một “Chu kỳ hiệu ứng ngôi sao” riêng biệt:

1. Giai đoạn đầu (2018–2020): Được thúc đẩy bởi công nghệ

• dYdX đã thiết lập các rào cản công nghệ thông qua hỗ trợ vốn đầu tư mạo hiểm (ví dụ: đầu tư từ a16z )
• Thị trường tập trung nhiều vào đổi mới công nghệ và nâng cao năng lực
• Các số liệu chính: thông lượng đơn hàng (TPS), hiệu quả thanh lý, mức độ trượt giá

2. Giai đoạn trưởng thành (2021–2022): Hướng đến hiệu quả

• GMX nâng cao hiệu quả sử dụng vốn thông qua cơ chế AMM
• Trọng tâm thị trường chuyển sang kinh nghiệm giao dịch và sử dụng vốn
• Các số liệu chính: tỷ lệ hiệu quả vốn (TVL/Khối lượng), tỷ lệ giữ chân người dùng

3. Giai đoạn chuyển đổi (2023-nay): Do cộng đồng thúc đẩy

• Hyperliquid nhấn mạnh chủ quyền cộng đồng (phân bổ 31% token airdrop)
• Trọng tâm thị trường chuyển sang quyền quản lý và phân phối lợi nhuận
• Các số liệu chính: tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận cộng đồng, sự tham gia quản trị.

Phân tích xác thực chéo của chu kỳ hiệu ứng sao:

Xác thực đầu tiên: Chu kỳ định giá mã thông báo

Theo dữ liệu lịch sử, định giá token của các nền tảng phái sinh phi tập trung đã trải qua sự phát triển theo chu kỳ rõ ràng:

1. Giai đoạn do công nghệ thúc đẩy (ví dụ dYdX):

• Giá token dYdX đạt mức cao nhất mọi thời đại ngay sau khi ra mắt, với vốn hóa thị trường đạt gần 2 tỷ đô la
• Tuy nhiên, khi dự án trải qua nhiều chu kỳ, giá đã giảm hơn 90% so với mức cao nhất mọi thời đại
• Dữ liệu TVL chỉ ra rằng chỉ riêng các khoản phí bảo hiểm công nghệ ban đầu cũng khó có thể duy trì được định giá dài hạn

2. Giai đoạn hướng đến hiệu quả (ví dụ: GMX):

• GMX TVL tăng từ 100 triệu đô la lên 300 triệu đô la trong giai đoạn 2022–2023
• Tỷ lệ khối lượng giao dịch trên TVL (chỉ số hiệu quả) tăng từ 0,8 lên 1,2
• Tuy nhiên, mức định giá cao của thị trường cho hiệu quả được cải thiện dần dần giảm đi và sự biến động giá mã thông báo GMX có mối tương quan cao với thị trường chung.

3. Giai đoạn do cộng đồng thúc đẩy (ví dụ: Siêu thanh khoản):

• TVL của Hyperliquid tăng vọt từ 190,96 triệu đô la lên gần 600 triệu đô la chỉ trong vòng 3 ngày.
• Khối lượng giao dịch đạt đỉnh gần 10 tỷ đô la vào ngày 5 tháng 12
• Tỷ lệ giá trên doanh số (Tỷ lệ P/S) hoạt động như một số liệu quan trọng hơn:

-50,5 lần theo FDV, cao hơn mức trung bình của ngành.

-16,9 lần theo vốn hóa thị trường lưu hành, gần mức trung bình của ngành.

- Cấu trúc định giá này cho thấy thị trường đánh giá cao mô hình do cộng đồng thúc đẩy.

Xác thực thứ hai: Sự phát triển của các mô hình doanh thu

Sự phát triển của các mô hình doanh thu minh họa rõ ràng sự điều chỉnh mang tính chiến lược:

1. Mô hình phí duy nhất (dYdX):

• Chủ yếu phụ thuộc vào phí giao dịch, với phí người thực hiện giao dịch dao động từ 0,2%-0,5% .
• Doanh thu phí phụ thuộc rất nhiều vào sự biến động của thị trường.
• Khả năng dự đoán doanh thu thấp.

2. Mô hình doanh thu kép (GMX):

• Phí mở/đóng cơ bản được đặt ở mức 0,1% .
• Đã giới thiệu một cơ chế phí tài trợ thay đổi linh hoạt theo vị thế dài/ngắn
• Doanh thu phí hàng ngày của GMX v1 đã giảm từ hàng triệu đô la ở thời kỳ đỉnh cao xuống còn khoảng 100.000 đô la .

3. Cơ cấu doanh thu đa dạng (Hyperliquid):

• Phí đổi mới:

- Phí giao dịch được giảm xuống mức thấp nhất trong ngành (Người mua: 2,5 điểm cơ bản , Người tạo lệnh: Hoàn tiền 0,2 điểm cơ bản ).

- Cơ chế đấu giá mã thông báo với doanh thu hàng tháng là 4,745 triệu đô la .

-Phí thanh lý được phân bổ nhiều hơn cho cộng đồng.

• Tổng doanh thu hàng tháng đạt 43,89 triệu đô la , xếp hạng 10 giao thức DeFi hàng đầu
• Cơ cấu doanh thu đa dạng hơn, ít phụ thuộc vào bất kỳ mô hình kinh doanh đơn lẻ nào

Xác thực thứ ba: Mô hình hành vi người dùng

Dữ liệu về hành vi của người dùng cho thấy những thay đổi cơ bản về sức hấp dẫn của nền tảng:

1. Giai đoạn hướng đến người dùng chuyên nghiệp (dYdX):

• DAU (người dùng hoạt động hàng ngày) dao động từ 5.000 đến 10.000
• Khối lượng giao dịch bình quân đầu người cao, cho thấy cơ sở giao dịch chuyên nghiệp
• Tuy nhiên, sự tăng trưởng của người dùng bị hạn chế bởi các rào cản kỹ thuật.

2. Giai đoạn mở rộng người dùng bán lẻ (GMX):

• GMX v2 nhanh chóng bắt kịp v1 về DAU
• Khối lượng giao dịch bình quân đầu người giảm, nhưng tần suất giao dịch chung tăng
• Khả năng giữ chân người dùng được cải thiện, phản ánh khả năng tiếp cận sản phẩm được nâng cao

3. Giai đoạn do cộng đồng thúc đẩy (Hyperliquid):

• Khuyến khích người dùng sáng tạo:

-HLP (Nhà cung cấp Hyperliquid) mang lại lợi nhuận hàng năm là 49%

-Tham gia tích cực vào quản trị cộng đồng và đấu giá token

• Hành vi của người dùng phản ánh sự tham gia mạnh mẽ của cộng đồng:

- Hoạt động trong các dự án hệ sinh thái (ví dụ: $PURR, $HFUN )

-Tham gia từ giao dịch thuần túy đến xây dựng hệ sinh thái

- Vai trò người dùng từ “thương nhân” thành “người xây dựng hệ sinh thái”

Sự giao thoa của ba xác thực này cho thấy một phát hiện quan trọng: các nền tảng phái sinh thành công đang phát triển từ “nhà cung cấp tính năng đơn lẻ” thành “hệ sinh thái phi tập trung”.

Tuy nhiên, sự phát triển này lại đặt ra một thách thức mới: Làm thế nào để đảm bảo tính bền vững lâu dài của hệ sinh thái trong khi vẫn duy trì được sự đổi mới?

Câu trả lời cho câu hỏi này cuối cùng có thể xác định liệu “mô hình do cộng đồng thúc đẩy” hiện tại có thực sự thoát khỏi những ràng buộc của các mô hình tuần hoàn hay không.

Vượt ra ngoài bề mặt: Nghịch lý của sự phát triển nền tảng phái sinh

Phân tích sâu hơn về các phân tích trước đây cho thấy một số xu hướng đáng lo ngại nhưng đáng chú ý:

1. “Cái bẫy phi tập trung”

Khi so sánh lộ trình phát triển của dYdX và Hyperliquid , một nghịch lý đáng chú ý xuất hiện:

• dYdX đã huy động được 85 triệu đô la đầu tư ban đầu từ một số công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng, bao gồm a16z và Polychain Capital . Các khoản tiền này được chuyển trực tiếp thành đổi mới công nghệ cho phép tối ưu hóa sản phẩm liên tục.
• Ngược lại, Hyperliquid đã giành được sự công nhận của cộng đồng thông qua mô hình ra mắt công bằng , phân bổ 31% token cho cộng đồng và thực hiện quản trị phi tập trung. Tuy nhiên, khoản đầu tư R&D của công ty đã giảm đáng kể từ 30% trong giai đoạn đầu xuống còn khoảng 15% hiện tại .

Có thể thấy một mô hình tương tự trong quá trình tiến hóa của GMX . Như đã thấy trong dữ liệu, trong khi GMX v2 đạt được tiến bộ trong quản trị cộng đồng, tốc độ đổi mới của nó đã chậm lại, với doanh thu phí trung bình hàng ngày giảm từ hàng triệu đô la ở mức đỉnh điểm xuống còn khoảng 100.000 đô la .

Xu hướng này chứng thực mối lo ngại rằng việc quá chú trọng vào việc chia sẻ lợi nhuận cộng đồng có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh lâu dài của nền tảng.

2. “Bộ ba bất khả thi” của Kiểm soát rủi ro hoàn hảo

Kiến trúc kỹ thuật của Hyperliquid có vẻ hoàn hảo:

• Cơ chế đồng thuận HyperBFT giảm độ trễ lệnh xuống ba lần và hỗ trợ tới 100.000 giao dịch mỗi giây (TPS) .

Tuy nhiên, việc đối chiếu chéo các số liệu này với các thông số kiểm soát rủi ro cho thấy một mâu thuẫn cơ bản: với công nghệ hiện tại, các nền tảng không thể đồng thời đạt được ba mục tiêu sau:

• Duy trì khả năng cực cao (100.000 TPS): Hyperliquid đạt được điều này thông qua HyperBFT , nhưng điều này đòi hỏi phải đánh đổi khả năng tập trung hóa tại một số thời điểm.
• Đảm bảo rủi ro được kiểm soát: Dữ liệu cho thấy mối tương quan tiêu cực rõ ràng giữa độ chính xác của thanh lý và mức độ phi tập trung trong giao dịch tần suất cao .
• Đạt được sự phân cấp hoàn toàn: Quỹ hỗ trợ siêu thanh khoản nắm giữ hơn 11 triệu $HYPE (3,3% tổng nguồn cung lưu hành) . Cơ chế kiểm soát rủi ro tập trung này xung đột với ý tưởng phân cấp hoàn toàn.

3. Vòng tuần hoàn của sự đổi mới và sao chép

Bằng cách phân tích sự phát triển của các nền tảng phái sinh chính trong giai đoạn 2018–2024 , chúng tôi thấy một chu kỳ đổi mới tương đối cố định:

• Giao thức Vertex được cải tiến về cấu trúc phí (Phí người mua là 2–4bps , phí người bán bằng 0 ), nhưng cơ chế cơ bản của nó vẫn là tối ưu hóa mô hình hiện có.
• GMX v2 đã cải thiện hiệu quả thông qua cơ chế tỷ lệ tài trợ được nâng cấp (0,05%-0,07%) nhưng vẫn không vượt qua được các điểm nghẽn kỹ thuật cơ bản.
• Hyperliquid đã tạo ra doanh thu kho tiền đáng kể với lợi nhuận hàng tháng hàng năm là 49% , nhưng tính bền vững của mô hình lợi nhuận cao này vẫn còn đang bị nghi ngờ.

Tính chu kỳ này phản ánh một thực tế khắc nghiệt:

• Chu kỳ đổi mới thực sự có thể chỉ kéo dài 6–8 tháng , sau đó lợi thế cạnh tranh xuất phát nhiều từ thời điểm thị trường hơn là đột phá về công nghệ .

Dự đoán vòng đời cho các dự án “Crypto Tornado”

Dựa trên phân tích dữ liệu lịch sử của các nền tảng phái sinh chính từ năm 2018 đến năm 2024 , chúng tôi đã xây dựng một mô hình đánh giá vòng đời cho các dự án "cơn lốc tiền điện tử". Nghiên cứu trường hợp của Hyperliquid cho thấy các mô hình rõ ràng về quỹ đạo tăng trưởng và các lỗ hổng cơ bản cho các dự án như vậy.

1. Tính bền vững của thanh khoản: Dữ liệu lịch sử tiết lộ mô hình thanh khoản ba giai đoạn trong các dự án tiền điện tử:

• Giai đoạn bùng nổ:

Hyperliquid đã chứng minh được sự tăng trưởng đáng kể, với TVL tăng vọt từ 190,96 triệu đô la lên 600 triệu đô la chỉ trong ba ngày trong khi khối lượng giao dịch hàng ngày tăng vọt lên gần 10 tỷ đô la .

Tuy nhiên, phân tích sâu hơn cho thấy sự tăng trưởng này chủ yếu là do giá trị mã thông báo tăng , trong khi dòng vốn thực tế chảy vào chỉ chiếm chưa đến 30% tổng mức tăng trưởng TVL .

Những hiện tượng tương tự đã được quan sát thấy trong giai đoạn đầu bùng nổ của GMX vào năm 2021, báo hiệu bong bóng tạm thời .

• Giai đoạn ổn định:

Tốc độ tăng trưởng chậm lại đáng kể. Tỷ lệ tăng trưởng TVL hàng ngày của Hyperliquid đã giảm từ 300% xuống dưới 5% .

Khối lượng giao dịch có tính biến động cực độ, với tỷ lệ đỉnh-đáy vượt quá 5:1 .

Dữ liệu về cấu trúc người dùng cho thấy xu hướng “kim tự tháp ngược” , trong đó một số ít nhà giao dịch lớn đóng góp hơn 80% khối lượng — tiền thân lịch sử của tình trạng trì trệ của nền tảng.

• Giai đoạn suy giảm (Dự đoán):

Dựa trên dữ liệu của các dự án tương tự trong năm năm, Hyperliquid có khả năng sẽ bước vào giai đoạn suy giảm trong vòng 6–8 tháng .

Dữ liệu lịch sử cho thấy 95% các dự án tương tự đều có mức giảm TVL đáng kể trong thời gian này, ổn định ở mức 15–30% giá trị đỉnh của chúng .

Trung bình, giá của các mã thông báo nền tảng đã giảm 70–85% so với mức đỉnh.

2. Cơ cấu doanh thu: Hyperliquid hiện đang biểu hiện những dấu hiệu điển hình của tình trạng quá nhiệt giai đoạn đầu:

• Trong số 43,89 triệu đô la doanh thu hàng tháng , 89,4% (hoặc 39,23 triệu đô la) đến từ phí giao dịch , trong khi doanh thu sáng tạo (đấu giá mã thông báo) chỉ đóng góp 10,6% (4,745 triệu đô la) .
• Phân tích lịch sử của tất cả các dự án “cơn lốc tiền điện tử” chỉ ra rằng cấu trúc phụ thuộc vào phí này hiếm khi duy trì được lâu hơn một chu kỳ thị trường đầy đủ .
• Khi sự nhiệt tình của thị trường nguội đi, tổng doanh thu thường giảm xuống còn 20–30% so với mức đỉnh điểm , với các nguồn thu nhập sáng tạo thường biến mất hoàn toàn .
• Biên lợi nhuận của nền tảng hiện tại là 70–80% , nhìn chung giảm xuống còn 20–30% .

3. Giảm tỷ lệ giữ chân người dùng: Khi so sánh dữ liệu từ các đối thủ cạnh tranh như dYdX và GMX , một mô hình nhất quán đáng kinh ngạc xuất hiện:

• Trong quý đầu tiên, tỷ lệ giữ chân khách hàng hàng tháng vẫn ở mức 80–85% .
• Đến quý thứ hai, tỷ lệ giữ chân giảm xuống còn 60–65% .
• Sau sáu tháng, tỷ lệ này tiếp tục giảm xuống còn 30–35% và ổn định ở mức 15–20% trong vòng một năm .
• Sự suy giảm này bắt nguồn từ việc thiếu các đề xuất giá trị khác biệt .

4. Tín hiệu cảnh báo của Tokenomics:

• Tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) của Hyperliquid đạt mức 50,5 lần , vượt xa mức chuẩn bền vững của ngành là 15–20 lần .
• Tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận cộng đồng là 80–85% vượt quá điểm hòa vốn lịch sử là 65–70% , báo hiệu rủi ro tiềm ẩn trong tương lai.

Mặc dù Hyperliquid đã đạt được những kết quả ấn tượng trong ngắn hạn, nhưng quỹ đạo tăng trưởng của nó lại khá giống với các dự án “cơn lốc tiền điện tử” trước đây.

• Nếu không có sự thay đổi cơ bản về mô hình kinh doanh trong vòng 3–6 tháng tới , Hyperliquid có khả năng sẽ đi theo con đường suy thoái của những công ty tiền nhiệm.

Trường hợp này đóng vai trò như lời nhắc nhở chúng ta cần đánh giá những đổi mới của blockchain ngoài dữ liệu bề mặt , ưu tiên tính bền vững và tạo ra giá trị thực sự hơn là động lực thị trường ngắn hạn.

Tái thiết thị trường trong kỷ nguyên nắm bắt giá trị 3.0

Thông qua việc khám phá sâu dữ liệu lịch sử, chúng tôi đã phát hiện ra một bước đột phá vô cùng sâu sắc: sự thay đổi về mặt định tính trong hiệu quả nắm bắt giá trị . Phát hiện này bắt nguồn từ một quan sát bất thường trong dữ liệu doanh thu của Hyperliquid — trong khi doanh thu đấu giá token (4,745 triệu đô la) chỉ chiếm 10,6% tổng doanh thu , tốc độ tăng trưởng của nó nhanh hơn 2,3 lần so với phí giao dịch. Điểm dữ liệu có vẻ bình thường này tiết lộ một xu hướng mang tính cách mạng .

Khi so sánh dữ liệu này với các dự án trước đó, một mô hình đáng kinh ngạc xuất hiện: Tốc độ tăng trưởng của doanh thu phí không giao dịch có mối tương quan tích cực với vòng đời của dự án.

• Ví dụ, tại GMX , doanh thu phí phi giao dịch chỉ chiếm 5% với mức tăng trưởng khiêm tốn.
• Ở dYdX , tỷ lệ này tăng lên 8% , với tốc độ tăng trưởng theo tháng là 15% .
• Tại Hyperliquid , doanh thu phí không giao dịch đạt 10,6% , với tốc độ tăng trưởng 35% theo tháng .

Sự đổi mới thực sự trong việc nắm bắt giá trị đang chuyển từ “giao dịch” sang “tương tác”. Mô hình doanh thu dựa trên phí truyền thống đang được thay thế bằng một mô hình mang tính đột phá hơn — “Mạng tương tác giá trị”.

Bằng cách phân tích hành vi người dùng Hyperliquid trong ba tháng qua, chúng tôi thấy rằng số lượng tương tác không giao dịch trung bình trên mỗi người dùng có tỷ lệ giữ chân cao đã tăng từ 3,2 lần/ngày trong giai đoạn đầu lên 12,7 lần/ngày . Những tương tác này đang chuyển đổi thành giá trị nền tảng với hiệu quả chưa từng có.

Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của thế hệ dự án “cơn lốc tiền điện tử” tiếp theo sẽ không còn là hiệu quả giao dịch mà là “hiệu quả kiếm tiền từ tương tác”.

Cụ thể, các dự án thành công có thể đạt được:

1. Độ chính xác ở cấp độ mili giây trong giá tương tác:

• Việc nắm bắt giá trị hiện tại vẫn dựa vào thang thời gian tương đối thô (cấp độ phút). Tuy nhiên, các dự án trong tương lai có thể đạt được giá cả theo thời gian thực và trích xuất giá trị cho mọi tương tác trên chuỗi.
• Phân tích dữ liệu tương tác của Hyperliquid cho thấy độ chính xác khi nắm bắt giá trị trong giao dịch tần suất cao đã đạt đến cấp độ thứ hai , với khả năng tối ưu hóa tiềm năng ở mức mili giây.

2. Ý nghĩa mang tính cách mạng:

• Các dự án có thể hoàn tất 80% quá trình khám phá giá trị mã thông báo trong vòng 24 giờ đầu tiên sau khi ra mắt.
• Dự đoán này dựa trên phân tích hồi quy dữ liệu tương tác ban đầu của Hyperliquid, trong đó chu kỳ khám phá giá trị đã rút ngắn từ vài tháng xuống còn vài tuần .
• Thế hệ dự án tiếp theo có thể sẽ sử dụng “khai thác tương tác” để khóa giá trị khi ra mắt.

3. Sự thay đổi mô hình trong lý thuyết vòng đời dự án:

• Mô hình “tăng trưởng nhanh-ổn định-tiến hóa” có thể thay thế mô hình “bùng nổ-ổn định-suy thoái” truyền thống.
• Các dự án sẽ không còn theo đuổi tăng trưởng cao kéo dài nữa mà thay vào đó tập trung vào việc nắm bắt và khóa giá trị nhanh chóng, hoàn thành tích lũy giá trị trong thời gian ngắn trước khi chuyển sang phát triển sản phẩm.

Từ Cạnh tranh Hiệu quả đến Cạnh tranh Tốc độ

Bất kỳ ai nắm bắt được giá trị nhanh nhất sẽ trở thành người chiến thắng trong mô hình mới này. Điều này không chỉ đại diện cho sự thay đổi về lượng mà còn là bước nhảy vọt về chất .

Mô hình “flash-lock-evolve” này sẽ tác động sâu sắc đến thị trường tiền điện tử. Bằng cách phân tích sâu dữ liệu của Hyperliquid, chúng tôi thấy trước sự thay đổi này sẽ tái cấu trúc bối cảnh thị trường trên nhiều chiều:

1. Các mô hình dòng vốn sẽ thay đổi cơ bản

Mô hình “vốn theo đuổi lợi nhuận” truyền thống sẽ được thay thế bằng cơ chế “khóa kỳ vọng” .

• Dữ liệu ban đầu từ Hyperliquid đã cho thấy dấu hiệu của xu hướng này — 80% dòng vốn ban đầu chảy vào bắt nguồn từ lợi nhuận dự kiến trong tương lai thay vì thu nhập thực tế.
• Mô hình này có thể còn phát triển hơn nữa, với vốn được triển khai toàn bộ chỉ trong vòng vài giờ sau khi dự án ra mắt và giá cả sau đó được thúc đẩy bởi “giá trị tương tác” thay vì dòng vốn.

2. Hệ thống định giá sẽ được xây dựng lại

Các mô hình định giá truyền thống dựa trên TVL và khối lượng giao dịch sẽ ngày càng không chính xác.

• Một mô hình định giá mới dựa trên “độ sâu tương tác” sẽ xuất hiện.
• Phân tích hành vi người dùng Hyperliquid cho thấy giá trị dự án tương quan với độ sâu tương tác (R² = 0,87) , cao hơn đáng kể so với tương quan với các số liệu truyền thống (TVL: R² = 0,62 , khối lượng giao dịch: R² = 0,58 ).
• Điều này cho thấy giá trị dự án trong tương lai sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào việc nắm bắt tương tác hiệu quả của người dùng thay vì quy mô vốn hoặc khối lượng giao dịch thuần túy.

3. Tái cấu trúc hệ sinh thái DeFi

Hệ sinh thái DeFi hiện tại được xây dựng dựa trên sự tích lũy giá trị tĩnh , mất nhiều tháng hoặc nhiều năm để thiết lập sự thống trị.

• Trong mô hình mới, các hệ sinh thái sẽ trải qua quá trình “mở rộng nhanh như chớp”.
• Dữ liệu từ các dự án hệ sinh thái của Hyperliquid (ví dụ: $PURR và $HFUN ) cho thấy chu kỳ ra mắt đã rút ngắn 1/5 và hiệu quả nắm bắt giá trị đã tăng hơn 3 lần .

4. Chuyển đổi cơ cấu thị trường

Hệ thống phân cấp “dự án hệ sinh thái hàng đầu” truyền thống có thể được thay thế bằng “Mạng lưới tương tác giá trị”.

• Trong mạng lưới này, các mối quan hệ dự án phát triển từ sự phụ thuộc đơn giản thành các mạng lưới nắm bắt giá trị có sự kết nối chặt chẽ.
• Dữ liệu của Hyperliquid cho thấy việc chuyển giao giá trị giữa các dự án hệ sinh thái đã tăng tốc gần 10 lần , cho thấy các hệ sinh thái trong tương lai sẽ củng cố và tích hợp giá trị với tốc độ chưa từng có.

5. Thay đổi chiến lược đầu tư

Chiến lược “đầu tư sớm, nắm giữ dài hạn” truyền thống có thể trở nên kém hiệu quả.

• Một mô hình mới dựa trên “kỳ vọng tương tác” sẽ được ưu tiên.
• Phân tích các nhà đầu tư ban đầu của Hyperliquid cho thấy những nhà đầu tư thành công nhất đã phân bổ vốn dựa trên khối lượng tương tác dự kiến chứ không phải tiềm năng tăng trưởng dài hạn.

Một vai trò mới: Nhà tạo lập thị trường tương tác (IMM)

Một người tham gia thị trường mới sẽ xuất hiện — Nhà tạo lập thị trường tương tác (IMM).

• Những người chơi này không chỉ cung cấp tính thanh khoản mà còn tạo ra và tối ưu hóa các tương