Sau đây là bản dịch sang tiếng Việt: Các nhà hoạch định chính sách cần cân bằng giữa "tăng trưởng chậm lại" và "tính bám dính của lạm phát", cũng như xem xét liệu có cần phải đối phó trước với "sự không chắc chắn của ông Trump" hay không. Tác giả: Giả vờ ở phố hoa Các dấu hiệu suy thoái đã bắt đầu xuất hiện, trong bối cảnh thị trường tài chính đầy căng thẳng, các quan chức của Fed chắc chắn cũng đã nhận thấy điều này, vì vậy mâu thuẫn cốt lõi trong cuộc họp FOMC tháng 3 là các nhà hoạch định chính sách cần cân bằng giữa "tăng trưởng chậm lại" và "tính bám dính của lạm phát", cũng như xem xét liệu có cần phải đối phó trước với "sự không chắc chắn của ông Trump" hay không. Nếu cuộc họp gửi tín hiệu bao gồm "dung nạp lạm phát thấp hơn + hạ lãi suất muộn hơn" và bỏ qua sự hỗn loạn do chính sách tài khóa và thuế quan của ông Trump gây ra, điều này sẽ thúc đẩy trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ và cộng đồng tiền điện tử giảm, đồng USD tăng giá trong ngắn hạn; (tuy nhiên, tôi cho rằng khả năng tích hợp đủ các yếu tố diều hâu này là rất thấp) Ngược lại, nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cho rằng lạm phát hiện tại do các yếu tố tạm thời (như thuế quan, chuỗi cung ứng) gây ra, hoặc cho rằng rủi ro suy thoái kinh tế lớn hơn rủi ro lạm phát, do đó dung nạp lạm phát tạm thời vượt mục tiêu 2%, hoặc kích hoạt kỳ vọng về việc hạ lãi suất sớm hơn, thì điều này sẽ có lợi cho các tài sản rủi ro. Ngoài ra, nếu Cục dự trữ quá lo lắng về tăng trưởng kinh tế, ngay cả khi có kỳ vọng về việc Xả nước, cũng có thể gây ra sự hoảng loạn ngắn hạn cho thị trường, khiến nó biến động mất trật tự trong một thời gian. Sau đây là các điểm cần chú ý cụ thể: 1. Quyết định lãi suất và lập trường chính sách Liệu có duy trì lãi suất không đổi: Tất cả các tổ chức đều dự báo thống nhất rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ duy trì mục tiêu lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 4,25% - 4,50%, tiếp tục lập trường "không vội vã hành động", ở đây không nên có bất ngờ. Nếu có bất ngờ thì hãy nhắm mắt làm long. Ngôn ngữ trong tuyên bố chính sách: Chú ý xem liệu tuyên bố có điều chỉnh đánh giá về tăng trưởng kinh tế, lạm phát và cân bằng rủi ro (như từ "tăng trưởng mạnh" sang "ôn hòa chậm lại") hay không, và liệu có duy trì ngôn từ "kiên nhẫn chờ đợi" hay không. Lưu ý xem các quan chức có làm nhạt đi việc gia tăng tỷ lệ thất nghiệp, vẫn nhấn mạnh thị trường lao động khan hiếm hay không. Nếu tuyên bố nhấn mạnh tính bám dính của lạm phát, có thể sẽ gây áp lực lên các tài sản rủi ro; nếu làm nhạt đi rủi ro lạm phát và tăng trưởng, có thể sẽ thúc đẩy thị trường cổ phiếu và tiền điện tử. 2. Điều chỉnh dự báo kinh tế (SEP) Tăng trưởng và tỷ lệ thất nghiệp: Phố Wall dự đoán các quan chức của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ hạ nhẹ tốc độ tăng trưởng GDP năm 2025 (từ 2,1% xuống 2,0%), phản ánh sự suy giảm do chính sách thương mại và tiêu dùng chậm lại, tỷ lệ thất nghiệp có thể duy trì ở mức thấp (4,3%). Đường đi của lạm phát: Lạm phát cốt lõi PCE lần dự báo trước là 2,5%, nếu các quan chức tính đến sự truyền dẫn của thuế quan và tính bám dính của tiền lương, thì có thể sẽ điều chỉnh tăng, đây là tín hiệu xấu. Ngoài ra, cũng cần quan sát xem liệu kỳ vọng lạm phát dài hạn có "thoát neo" hay không (như cảnh báo mới nhất của Đại học Michigan về kỳ vọng lạm phát tăng lên 3,9%). Tác động thị trường: Nếu hạ dự báo tăng trưởng GDP, điều chỉnh tăng dự báo lạm phát cốt lõi PCE, điều này thể hiện kỳ vọng về tình trạng trì trệ lạm phát, có thể gây áp lực lên các tài sản rủi ro, có lợi cho vàng. 3. Tín hiệu hạ lãi suất từ Dot Plot Số lần hạ lãi suất vào năm 2025 theo trung vị: Hiện tại thị trường kỳ vọng là hai lần (mỗi lần 25 điểm cơ bản), cần quan sát xem liệu có duy trì, giảm (một lần) hay tăng (ba lần) hay không. Lãi suất trung tính dài hạn (r*): Nếu cho rằng chính sách thương mại đẩy chi phí cung lên, có thể dẫn đến r* tăng, gợi ý không gian hạ lãi suất nhiều hơn. Mức độ phân tán của các thành viên: Chú ý mức độ phân tán của phân bố điểm trong Dot Plot, nếu dự báo năm 2025 tập trung vào 1-3 lần hạ lãi suất, thì mức độ không chắc chắn về đường đi chính sách sẽ cao hơn. Tác động thị trường: Tín hiệu về tình trạng trì trệ lạm phát đã xuất hiện, vì vậy lõi của Dot Plot lần này là xác minh mức độ dung nạp "trì trệ lạm phát" của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Nếu Dot Plot gợi ý ít hạ lãi suất hơn (1 lần), lãi suất kỳ hạn ngắn sẽ tăng vọt, gây bất lợi cho các tài sản rủi ro; nếu nhiều hạ lãi suất hơn (3 lần), sẽ thúc đẩy sự thích ứng rủi ro. Nếu Dot Plot cho thấy nhiều hạ lãi suất hơn, cần xác minh liệu dự báo PCE cốt lõi có điều chỉnh giảm đồng thời (dự báo ban đầu là 2,8%) hay không. Tín hiệu mâu thuẫn (nhiều hạ lãi suất hơn + lạm phát cao hơn) sẽ gây ra sự hỗn loạn trên thị trường. 4. Kế hoạch điều chỉnh Định lượng thắt chặt (QT) Tốc độ thu hẹp bảng cân đối: Điều chỉnh QT có thể bao gồm làm chậm tốc độ thu hẹp bảng cân đối hoặc tạm dừng việc giảm nắm giữ MBS (hiện tại mỗi tháng giảm 35 tỷ USD). Chiến lược tái đầu tư: Chú ý xem liệu các khoản thanh toán MBS có được tái đầu tư tương ứng vào trái phiếu Chính phủ (chiến lược trung tính) hay khuynh hướng vào các công cụ ngắn hạn (Bills), điều này có thể làm trầm trọng thêm sự méo mó ở kỳ hạn ngắn, đặc biệt là khi giới hạn nợ công đã dẫn đến việc phát hành Bills giảm. Nếu tái đầu tư khuynh hướng trung tính hoặc dài hạn, có thể sẽ giảm lãi suất kỳ hạn dài, giảm áp lực phần bổ sung kỳ hạn, điều này sẽ là một lợi ích bổ sung. Tác động thị trường: Đây có thể là nguồn lợi ích lớn nhất của cuộc họp lần này, nếu xác định rõ lịch trình kết thúc QT hoặc giảm kỳ vọng áp lực thanh khoản thị trường, có thể thúc đẩy sự phục hồi của các tài sản rủi ro. 5. Chính sách thương mại và rủi ro lạm phát Đánh giá tác động của thuế quan: Liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có đề cập trong tuyên bố hoặc họp báo về sự không chắc chắn của chính sách thương mại đối với tăng trưởng và lạm phát theo hai chiều hướng (một số tổ chức dự đoán thuế quan có thể đẩy lạm phát cốt lõi PCE lên 0,5 điểm phần trăm) hay không. Liệu có gợi ý về mối lo ngại về rủi ro "trì trệ lạm phát" (thị trường đã định giá suy thoái, nhưng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ quan tâm nhiều hơn đến lạm phát) hay không. Nếu kỳ vọng lạm phát mất kiểm soát, liệu có phát đi tín hiệu diều hâu "cần tăng lãi suất khi cần thiết" hay không (khả năng thấp, nhưng cần lưu ý). Tác động thị trường: Nếu Fed nhấn mạnh tính bám dính của lạm phát, lãi suất thực tế tăng lên sẽ gây áp lực lên vàng; nếu thừa nhận tình trạng trì trệ lạm phát, các tài sản rủi ro sẽ bị bán tháo. Nếu lạm phát được kiểm soát, thì quan sát. 6. Rủi ro giới hạn nợ và chính sách tài khóa Rủi ro đóng cửa chính phủ: Bế tắc về giới hạn nợ vẫn chưa được giải quyết, chú ý xem liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có gợi ý trước về các biện pháp hỗ trợ thanh khoản (như điều chỉnh công cụ SRF) hay không, đây sẽ là tin tức tích cực. Gánh nặng tài khóa: Liệu ảnh hưởng của việc cắt giảm chi tiêu chính phủ đối với tăng trưởng kinh tế có được đưa vào dự báo SEP (ví dụ: sa thải liên bang ảnh hưởng đến việc làm) hay không. Tác động thị trường: Tác động thị trường ở đây có thể hơi tricky, nói chung nếu Cục dự trữ rất lo lắng về sự hỗn loạn trên thị trường trái phiếu và bi quan về triển vọng tăng trưởng kinh tế, thì ban đầu thị trường có thể sẽ hoảng loạn bán tháo cùng, sau đó sự chú ý mới quay trở lại kỳ vọng Cục dự trữ sẽ Xả nước, vì vậy