Tính đến ngày 16 tháng 3 năm 2025, trên nền tảng dự đoán thị trường toàn cầu nổi tiếng Polymarket, một cuộc dự đoán về "Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ kết thúc Số lượng giao dịch trên mỗi giây (QT) trước tháng 5 năm 2025" đã được kết thúc sớm. Thị trường đã thanh toán với xác suất 100% là "Có", cho thấy các nhà giao dịch rất tự tin vào kết quả này. Đây không chỉ là một tín hiệu đáng chú ý, mà còn cung cấp cho chúng ta cơ hội để tìm hiểu nguồn gốc và diễn biến của chính sách tiền tệ, đồng thời dự đoán hướng đi trong tương lai.

Dự đoán và thanh toán của Polymarket: Tại sao lại kết thúc sớm?

Polymarket là một thị trường dự đoán sử dụng công nghệ blockchain, nơi người dùng thể hiện quan điểm của mình bằng cách mua và bán hợp đồng kết quả sự kiện, và giá thị trường phản ánh trí tuệ tập thể. Đối với vấn đề "Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ kết thúc QT trước tháng 5 năm 2025", các quy tắc được đặt rất rõ ràng: Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tăng số lượng chứng khoán (chủ yếu là trái phiếu chính phủ và chứng khoán có tài sản đảm bảo là khoản vay thế chấp) so với tuần trước trước ngày 30 tháng 4 năm 2025, thị trường sẽ được thanh toán là "Có"; Nếu không tăng, sẽ được thanh toán là "Không". Điều đáng ngạc nhiên là, tính đến ngày 16 tháng 3, thị trường này đã được thanh toán sớm, với kết luận là "Có".

Điều này có nghĩa là trong vài tuần qua, bảng cân đối kế toán của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể đã ngừng thu hẹp và thậm chí tăng nhẹ. Có lẽ là do dữ liệu mới nhất của Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis (cơ sở dữ liệu FRED) cho thấy số lượng chứng khoán nắm giữ đã tăng trở lại, các nhà giao dịch đã nhanh chóng nắm bắt được sự thay đổi này và đẩy xác suất lên 100%. Nhưng còn hơn một tháng nữa mới đến ngày 30 tháng 4, liệu việc thanh toán sớm có hợp lý không? Điều này khiến chúng ta không khỏi muốn hỏi thêm.

Tính hợp lý của các quy tắc: Dữ liệu quyết định, hay quá vội vàng?

Các quy tắc thanh toán của Polymarket rất đơn giản và rõ ràng: Chỉ cần số lượng chứng khoán tăng trong một tuần bất kỳ trước ngày 30 tháng 4, QT sẽ được coi là kết thúc. Từ góc độ này, các quy tắc có lý của nó. Bản chất của QT là thu hẹp bảng cân đối kế toán, một khi dữ liệu chuyển sang tăng trưởng, có nghĩa là chính sách thắt chặt đã tạm dừng hoặc thậm chí đảo ngược. Dựa trên dữ liệu khách quan, tránh được sự đoán mò chủ quan, cũng giúp thị trường phản ứng nhanh chóng - nếu dữ liệu tháng 3 đã đáp ứng điều kiện, việc thanh toán sớm là điều hiển nhiên.

Tuy nhiên, vấn đề không hoàn toàn không có tranh cãi. Việc kết thúc QT thường không chỉ là sự thay đổi về con số, mà còn cần có tuyên bố rõ ràng từ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Ví dụ, lần trước QT kết thúc vào tháng 8 năm 2019, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã thông báo quyết định một tháng trước đó. Nếu như hiện tại mức tăng chỉ là điều chỉnh ngắn hạn (ví dụ như mua tạm thời để giảm áp lực thanh khoản), chứ không phải là chuyển hướng chính sách, việc thanh toán sớm có thể hơi vội vàng. Hơn nữa, tháng 4 vẫn còn thời gian, dữ liệu có thể xuất hiện những biến động, khiến các quy tắc không đủ linh hoạt để đối phó với sự không chắc chắn này.

Tuy nhiên, sức hấp dẫn của Polymarket chính là ở chỗ nó dựa trên dữ liệu và tính thời gian thực. Các nhà giao dịch rõ ràng tin rằng mức tăng hiện tại không phải là ngẫu nhiên, mà là tín hiệu của việc kết thúc QT. Các quy tắc có thể không hoàn hảo, nhưng kết quả đã được xác định, vì vậy chúng ta hãy cùng nhìn lại lịch sử và xem những bài học từ lần kết thúc QT trước đây.

Những gì đã xảy ra sau khi QT kết thúc vào năm 2019?

Lịch sử là một tấm gương để hiểu về hiện tại. Lần trước Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ kết thúc QT là vào tháng 8 năm 2019, những trải nghiệm đó có thể cung cấp manh mối cho chúng ta ngày hôm nay. Lúc đó, QT bắt đầu từ tháng 10 năm 2017, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ từ từ giảm bảng cân đối kế toán từ 4,5 nghìn tỷ USD xuống còn 3,8 nghìn tỷ USD. Kế hoạch ban đầu là kết thúc vào tháng 10 năm 2019, nhưng do thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh vào cuối năm 2018 và lãi suất thị trường mua lại tăng vọt vào tháng 9 năm 2019, áp lực thanh khoản đã buộc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phải hành động sớm hơn. Vào ngày 31 tháng 7 năm 2019, FOMC thông báo QT sẽ kết thúc vào tháng 8, sau đó chính sách chuyển sang trung tính.

Sau đó, những gì đã xảy ra? Hãy cùng xem xét theo dòng thời gian và xem Bitcoin đã phản ứng như thế nào:

• QT kết thúc vào tháng 8 năm 2019: Bảng cân đối kế toán ổn định ở mức 3,8 nghìn tỷ USD, đồng thời Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cũng giảm lãi suất 25 điểm cơ bản (từ 2,25%-2,5% xuống 2%-2,25%). Giá Bitcoin lúc đó dao động quanh 10.000 USD, giảm từ mức đỉnh 13.800 USD vào tháng 6. Việc kết thúc QT không gây ra đợt tăng giá ngay lập tức, thị trường dường như đã tiêu hóa kỳ vọng này trước đó.
• Khủng hoảng mua lại vào tháng 9 năm 2019: Lãi suất mua lại qua đêm đột ngột tăng vọt, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã thông qua các hoạt động mua lại ngắn hạn để bơm thanh khoản, bảng cân đối kế toán tăng nhẹ lên 4,2 nghìn tỷ USD. Giá Bitcoin giảm xuống dưới 8.000 USD, chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ chiến tranh thương mại và điều chỉnh kỹ thuật, chứ không phải trực tiếp liên quan đến thanh khoản.
• Cuối năm 2019 đến đầu năm 2020: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ tiếp tục giảm lãi suất (xuống 1,5%-1,75% vào tháng 10), bảng cân đối kế toán duy trì ổn định. Giá Bitcoin giao dịch trong vùng 7.000-8.000 USD, tích lũy sức mạnh cho đợt tăng sau này.
• Số lượng giao dịch trên mỗi giây (QE) vào tháng 3 năm 2020 do đại dịch: Dưới tác động của đại dịch, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ khởi động lại QE quy mô lớn, bảng cân đối kế toán tăng vọt lên 7 nghìn tỷ USD. Bitcoin trước tiên giảm xuống 4.000 USD, sau đó nhờ QE và đợt giảm nửa vào tháng 5 năm 2020 mà phục hồi, đến cuối năm vượt mức 20.000 USD.

Từ quá trình này, ta thấy rằng tác động ngắn hạn của việc kết thúc QT vào năm 2019 là hạn chế, Bitcoin không tăng vọt ngay lập tức do chuyển hướng chính sách. Nhưng về lâu dài, nó đã mở đường cho chu kỳ nới lỏng, kết hợp với QE và đợt giảm nửa, Bitcoin đã tăng vọt lên 69.000 USD vào năm 2021. Vậy liệu việc kết thúc QT vào năm 2025 có lặp lại kịch bản tương tự không? Trước hết, chúng ta hãy tìm hiểu về các công cụ chính sách tiền tệ cơ bản.

QT, QE, giảm lãi suất và tăng lãi suất: Bốn nhịp điệu của chính sách

Để hiểu rõ dự đoán của Polymarket và những khả năng trong tương lai, chúng ta cần nắm vững các chiêu bài chính của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ: QT, QE, giảm lãi suất và tăng lãi suất. Chúng như bốn chiếc chìa khóa mở ra những cánh cửa kinh tế khác nhau.

Đầu tiên là Số lượng giao dịch trên mỗi giây (QT). Đây là biện pháp Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dùng để thắt chặt thanh khoản, bằng cách để các trái phiếu đáo hạn tự nhiên rời khỏi, không gia hạn, để giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Mục đích là kiềm chế lạm phát hoặc làm mát nền kinh tế. Đợt QT hiện tại bắt đầu từ tháng 6 năm 2022, bảng cân đối kế toán giảm từ 9 nghìn tỷ USD xuống khoảng 6,5-7 nghìn tỷ USD. Nếu

Từ lịch sử năm 2019, kết thúc QT là tiền đề cho sự nới lỏng, mặc dù Bitcoin đã không tăng ngay lập tức, nhưng sau đó đã tăng vọt nhờ sự hỗ trợ của chính sách. Hiện nay, sự kết thúc của QT vào năm 2025 có thể lặp lại quá trình này. Không phải QT, QE hay tăng lãi suất, mà mỗi bước của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đều tác động đến thị trường. Trong những tháng tới, các nhà đầu tư cần giữ sự nhạy bén, chú ý đến dữ liệu và tuyên bố, vì chương tiếp theo của chính sách tiền tệ đang dần được triển khai.