Đối với cảm nhận về thị trường, từ "nhàm chán" có lẽ là từ mô tả chính xác nhất, hoặc có thể nói là "sự đồng thuận" tạm thời.

Tác giả:Lao Bai, đối tác nghiên cứu đầu tư ABCDE

Ảnh bìa: Photo by Martin Martz trên Unsplash

Nói ra, dường như đây là lần cập nhật Twi lâu nhất của tôi. Lý do không gì khác, với tư cách là một blogger không tiếp nhận quảng cáo, mỗi lần viết cái gì đó về bản chất cần có động lực để bày tỏ, nhưng gần đây vài tháng qua, thị trường rất khó để tạo ra cảm giác này. Sự trì trệ của thị trường thứ cấp chiếm tỷ lệ không nhỏ, nhưng cảm giác từ thị trường sơ cấp có thể mới là nguyên nhân chính của sự thiếu động lực bày tỏ này.

Tuy nhiên, gần đây tôi đã quan sát thấy một số hiện tượng, cũng có một số suy nghĩ, có thể sẽ khá dài, vì vậy tôi dự định chia thành ba bốn bài để đăng, chủ đề lần lượt là "Góc nhìn của VC phương Đông và phương Tây về thị trường sơ cấp", "Dấu hiệu mới của RWA", "Một số điều đáng nói về ETH và Solana"

Hôm nay tôi sẽ nói về chủ đề đầu tiên

Trong vài tuần qua, tôi đã trò chuyện với một số đồng nghiệp ở châu Á, và nhận thấy mọi người đều đồng loạt bước vào một chế độ "tạm dừng" hoặc nói cách khác là chế độ "bảo thủ" trong đầu tư.

Lần gần đây nhất chúng tôi ra tay là vào tháng 1, và một số đồng nghiệp cũng tương tự, những trường hợp không ra tay trong hai ba tháng hoặc lâu hơn là phổ biến.

Còn về cảm nhận về thị trường, từ "nhàm chán" có lẽ là từ mô tả chính xác nhất, hoặc có thể nói là "sự đồng thuận" tạm thời.

Cảm giác nhàm chán này không hoàn toàn liên quan đến thị trường thứ cấp. Tôi vẫn rõ ràng nhớ rằng, sau sự sụp đổ của Luna, mặc dù thị trường thứ cấp ảm đạm, nhưng khi thảo luận về các dự án mở rộng tốt, thảo luận về ZK, hoặc các sáng tạo trong DeFi, GameFi và cả AI, mọi người vẫn còn phấn khích. Nhưng cảm giác phấn khích này đã dần biến mất kể từ khi bước sang năm 2025. Sự trì trệ của thị trường thứ cấp đối với bất kỳ câu chuyện nào cũng chỉ kéo dài vài ngày, tự nhiên ảnh hưởng đến cảm xúc đối với thị trường sơ cấp, nhưng một mối lo ngại lớn hơn là - liệu chúng ta có đang bước vào giai đoạn "thu hoạch quả thấp" đã gần như kết thúc, sau đó bước vào một thời kỳ dài điều chỉnh, thăm dò, chuyển đổi, kèm theo những cơn đau đớn tương ứng của giai đoạn chuyển tiếp? Về vấn đề này, tôi sẽ mở rộng thêm ở phần kết, vì tình trạng hiện tại của VC phương Tây có một số khác biệt so với phương Đông.

Nguyên nhân là dự án DeFi mà chúng tôi đầu tư vào vòng Pre-seed năm ngoái, gần đây đang gọi vốn vòng Seed. Ban đầu tôi nghĩ, với tình hình thị trường sơ cấp và thứ cấp hiện tại, chỉ cần gọi đủ vốn cũng đã rất may rồi. Nhưng không ngờ lại huy động được thêm vài trăm triệu đô la, có một số VC châu Âu và Mỹ tranh nhau góp vốn. Kết quả này khiến tôi rất ngạc nhiên, dự án tuy không tệ nhưng cũng không phải chất lượng S-class. Tại sao trong khi chúng tôi ở châu Á "im lặng", thì châu Âu và Mỹ vẫn liên tục "nổ súng", lý do khiến họ dám rút cò ở mức định giá này là gì?

Chúng tôi đã thảo luận nội bộ và đưa ra một số đoán mò không có trách nhiệm, chẳng hạn như:

1. Thời điểm thành lập của VC châu Âu và Mỹ khác với châu Á, nên chu kỳ thoái vốn cũng khác, dẫn đến quyết định đầu tư khác nhau.

2. VC châu Á có phần mang "phong cách học sinh làng" - hoặc muốn vượt mặt đồng nghiệp về tỷ suất lợi nhuận, hoặc ít nhất cũng muốn vượt qua BTC (tuy nhiên, với tình hình thị trường hiện tại, tin rằng không nhiều người làm được điều này). Trong khi đó, VC châu Âu và Mỹ có khí chất lý tưởng và dài hạn đậm nét hơn, hoặc chỉ cần họ có thể giải thích logic cho LP tại sao họ đầu tư vào dự án này ở mức định giá này, thì tính ưu tiên về tỷ suất lợi nhuận lại trở nên phụ.

3. Nhu cầu thuần túy về việc triển khai quỹ, đầu tư xong một vòng thì nhanh chóng huy động vòng tiếp theo, với mục tiêu chính là phí quản lý.

Nguyên nhân cụ thể chưa rõ, hiện chỉ có thể đoán, vì vậy trong vài tuần tới tôi sẽ hẹn một số Partner và Researcher của VC châu Âu và Mỹ, ngoài việc trao đổi quan điểm về thị trường, tôi cũng muốn hỏi trực tiếp về vấn đề trên, sau khi thu thập đủ thông tin, sẽ quay lại Twi cập nhật.

Sau đó tôi sẽ quay lại nói về vấn đề "thu hoạch quả thấp", cũng là dịp để trao đổi với mọi người về hướng đi tương lai của Crypto.

Trước hết, dù cá nhân tôi hay ABCDE, niềm tin Bullish về Crypto trong dài hạn chưa bao giờ lung lay, thậm chí có thể coi đó là một "niềm tin", nếu không thì cũng không thể toàn tâm toàn ý làm nghề này. Nhưng trong trung và ngắn hạn, chúng tôi thực sự đang đứng trước một ngã ba đường, tôi không chắc liệu có giống với ngã ba đường trước khi Defi Summer 2019 xuất hiện hay không, vì vậy tôi muốn chia sẻ với mọi người.

Nguyên nhân cũng là do gần đây tôi nghe podcast của AlliaceDAO, trong đó có ba quan điểm khiến tôi có nhiều suy ngẫm.

1 là Qiao nói rằng anh ấy hiện tại có cảm giác tương tự như năm 2019, không biết Crypto sẽ xuất hiện điều gì tiếp theo, cho đến khi Defi Summer 2020 xuất hiện, khiến anh ấy bừng tỉnh, tìm thấy hướng đi.

2 là họ cho rằng sau nhiều năm, Crypto chỉ tìm thấy một Product-Market Fit, đó là tài chính, cụ thể hơn là giao dịch (DEX, CEX,

Về 2 - Đây là một phản hồi với 1, cũng là mối quan tâm lớn nhất của tôi trong trung và ngắn hạn, tức là - liệu chúng ta có đang đứng trước một ngã ba khác với năm 2019 không.

Nếu Utility lớn nhất của Crypto trong lĩnh vực tài chính thì DeFi Summer + những đổi mới nhỏ lẻ tiếp theo trong những năm sau đó đã gần như đạt đến một ranh giới.

Và mặt trái của Utility, cũng là thế mạnh của Crypto - đó là hướng kể chuyện, Meme chắc chắn là đại diện tốt nhất, Pump.FUN vào năm 2024 cũng đẩy hướng này đến một ranh giới.

Và trong những năm qua, khi Utility và kể chuyện đều không chắc chắn phải làm gì, ít nhất chúng ta vẫn còn có thể tham gia vào Infra. Từ ETH đến EOS, Solana, sau đó là Aptos, Sui..., tôi đang nghĩ rằng, Solana năm nay có Firedancer, Monad và MegaETH cũng sẽ ra mắt mainnet, liệu chúng ta có đang chạm đến ranh giới trong việc mở rộng cơ sở hạ tầng blockchain?

Về 3 - Một ngã ba, cả ba hướng đều đã chạm đến ranh giới, vậy liệu còn lại duy nhất một con đường, đó là "mô-đun hóa blockchain", tức là liên quan đến quan điểm thứ 3 nêu trên, tôi cũng nghe thấy một Insight tương tự trong Podcast của YC.

Ở đây, mô-đun hóa không phải là kiểu mô-đun hóa của Celestia, mà là tách blockchain thành một mô-đun chức năng, để nhúng vào một Start-Up, tương tự như AI.

Hầu hết các dự án Crypto mà chúng ta thấy hiện nay đều hoàn toàn dựa trên Crypto, hoặc nói cách khác, vì Crypto mà Crypto, chứ không phải để giải quyết một vấn đề trong thế giới thực. Gọi nó là Crypto Native thì nghe có vẻ hay, còn không thì nó chỉ là tự sướng trong giới.

Tôi nghĩ rằng vòng đầu tư AI trong Web2 cũng sẽ có những vấn đề tương tự, nhiều dự án trông như "vì AI mà AI" hơn là để giải quyết một vấn đề cụ thể trong thực tế.

Liệu trong tương lai thị trường sơ cấp sẽ xuất hiện một sự hội tụ nào đó giữa Web2 và Web3, hoặc nói cách khác, họ gặp gỡ. Một dự án nhất định phải tồn tại để giải quyết một vấn đề trong thế giới thực, trong quá trình giải quyết vấn đề đó, sẽ sử dụng các phần tử của Crypto khi cần, sử dụng AI khi cần, nhưng mục tiêu và động lực ban đầu hoàn toàn không liên quan đến Crypto hay AI. Giống như ứng dụng giao hàng của Meituan sử dụng 5G, phần mềm nền tảng, dữ liệu lớn, phân bổ nhiệm vụ AI..., nhưng bản chất nó là một dự án ra đời để giải quyết vấn đề ăn uống.

Nếu giai đoạn tiếp theo của Crypto có dạng này, liệu mọi người sẽ cảm thấy chán không? Liệu chuỗi giá trị hiện tại dựa trên ngành công nghiệp Crypto Native, bao gồm quỹ đầu tư Crypto, sàn giao dịch, studio v.v., có thể tiếp tục tồn tại?

Gần đây, thị trường sơ cấp có nhiều dự án liên quan đến Thanh toán và Tài sản thực (RWA) hơn, phần nào cũng phù hợp với suy nghĩ thứ 3, vừa mới nghiên cứu về Ondo's Global Market và một số dự án RWA, sẽ có một bài viết chuyên sâu về hướng mới của phân khúc RWA này.

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Là một nền tảng thông tin blockchain, các bài viết trên trang web này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và khách mời, không liên quan đến lập trường của Web3Caff. Thông tin trong bài viết chỉ nhằm mục đích tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư hay đề nghị nào, và vui lòng tuân thủ các luật và quy định pháp lý của quốc gia hoặc khu vực của bạn.