Lời nói đầu

Mặc dù tổng giá trị vốn hóa thị trường của crypto đã bốc hơi gần 900 tỷ đô la kể từ khi Trump nhậm chức Altcoin đã bước vào thị trường giá xuống sâu, tổng giá trị vốn hóa thị trường stablecoin vẫn tiếp tục đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH). Dữ liệu DefiLlama, tổng giá trị vốn hóa thị trường hiện là 230,45 tỷ đô la, tăng 2,3 tỷ đô la trong bảy ngày qua. So với cùng kỳ năm ngoái, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng trưởng 56%. Xét về giá trị vốn hóa thị trường chung, Tether $USDT stablecoin vị trí chủ đạo giá trị vốn hóa thị trường gần 144 tỷ đô la, chiếm tỷ lệ 62,6%, tiếp theo là $USDC của Circle giá trị vốn hóa thị trường là 59 tỷ đô la.

Stablecoin là crypto được thiết kế để duy trì giá trị tương đối ổn định và nhằm giảm thiểu tính biến động cao vốn có trên thị trường tài sản crypto . Không giống như crypto truyền thống như Bitcoin , giá trị của stablecoin thường được gắn với một số tài sản ổn định, chẳng hạn như đô la Mỹ, euro hoặc vàng. Tính chất này khiến nó trở thành một công cụ quan trọng trong hệ sinh thái crypto .

Trong bối cảnh tài sản crypto và cổ phiếu Hoa Kỳ đều giảm và chịu áp lực, sự gia tăng stablecoin đi ngược xu hướng được cho rằng là biểu hiện của việc củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ. Tại Hội nghị thượng đỉnh crypto đầu tiên tại Nhà Trắng, Trump đã bày tỏ hy vọng nhận được dự luật về tiền điện stablecoin trước kỳ nghỉ quốc hội vào tháng 8 để thúc đẩy các cải cách quy định của chính phủ liên bang về crypto và nhắc lại hy vọng rằng đồng đô la Mỹ sẽ "duy trì vị trí chủ đạo trong một thời gian dài".

Ngoài Hoa Kỳ, các quốc gia và khu vực khác, bao gồm Hồng Kông, Nhật Bản và Thái Lan, cũng đang nỗ lực hướng tới việc áp dụng stablecoin. Vào ngày 18 tháng 7 năm ngoái, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã công bố "Sandbox" dành cho các đơn vị phát hành stablecoin; Vào ngày 10 tháng 3 năm nay, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Thái Lan đã xác định stablecoin USDT và USDC là crypto tuân thủ; Cùng ngày, Nội các Nhật Bản đã công bố việc chấp thuận Đề án cải cách luật liên quan đến môi giới crypto và stablecoin , cho phép các công ty crypto hoạt động như "việc kinh doanh trung gian".

Theo tờ Financial Times, một số ngân hàng và công ty công nghệ tài chính lớn nhất thế giới đang nhanh chóng ra mắt stablecoin của riêng mình nhằm chiếm lĩnh thị thị phần thanh toán xuyên biên giới mà họ kỳ vọng sẽ được định hình lại bằng crypto . Ví dụ, JD Technology, Yuanbi Innovation Technology và Standard Chartered Bank đang quảng bá dự án stablecoin đô la Hồng Kông; PayPal phát hành stablecoin PYUSD; Stripe mua lại nền tảng stablecoin Bridge; Revolut khám phá khả năng phát hành stablecoin; Visa sử dụng stablecoin cho mục đích thanh toán và việc kinh doanh toàn cầu.

Với sự ra đời của stablecoin từ các chính phủ, ngân hàng và công ty công nghệ tài chính ở các quốc gia và khu vực lớn, thị trường crypto có thể mở ra một thị trường bò stablecoin chưa từng có.

Phân loại Stablecoin

Stablecoin có thể được chia thành stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định , stablecoin được thế chấp bằng tài sản crypto , Stablecoin thuật toán và stablecoin mới nổi theo loại tài sản thế chấp của chúng .

Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định

Stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định được hỗ trợ bởi các loại tiền pháp định (như đô la Mỹ và euro) làm tiền dự trữ và thường được phát hành theo tỷ lệ 1:1, nghĩa là mỗi stablecoin được thế chấp bằng đô la Mỹ (như $USDT hoặc $USDC) tương ứng với một đô la Mỹ được lưu trữ trong tài khoản ngân hàng của đơn vị phát hành.

USDT là stablecoin do Tether phát hành và được neo giá với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. USDT hiện là stablecoin giá trị vốn hóa thị trường nhất và là một trong những crypto được giao dịch nhiều nhất.

USDC là stablecoin do Centre Consortium, một liên doanh giữa Circle và Coinbase phát hành và được neo giá theo tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ. USDC hoạt động tốt về mặt tuân thủ và minh bạch và được các nhà đầu tư tổ chức ưa chuộng.

FDUSD do FD121 Limited, một công ty con của công ty tài chính First Digital Limited có trụ sở tại Hồng Kông, phát hành và được neo theo tỷ giá 1:1 với đô la Mỹ. Địa chỉ Binance là nơi người nắm giữ chính FDUSD.

PYUSD là một loại stablecoin được gã khổng lồ thanh toán kỹ thuật số PayPal ra mắt với sự hợp tác của Paxos. Nó được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền gửi bằng đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các khoản tương đương tiền mặt. 1 $PYUSD có thể được mua và bán trên PayPal với giá 1 đô la Mỹ.

Crypto thế chấp stablecoin

Stablecoin được thế chấp bằng crypto sử dụng tài sản crypto khác làm tài sản thế chấp. Dự án tiêu biểu là USDS (trước đây là Dai) của Sky (trước đây là MakerDAO), chủ yếu được thế chấp bằng Ethereum. Do tính biến động của crypto, stablecoin như vậy thường yêu cầu thế chấp vượt mức (thường là 150%~200%) để duy trì tính ổn định.

USDS là một stablecoin phi tập trung do Sky phát hành, duy trì giá trị cố định theo đồng đô la Mỹ bằng cách thế chấp quá mức tài sản crypto . USDS hiện là stablecoin lớn thứ ba giá trị vốn hóa thị trường và là stablecoin phi tập trung lớn nhất giá trị vốn hóa thị trường . Cơ chế ổn định giá được kiểm soát bằng hợp đồng, khiến nó ít bị kiểm duyệt hơn.

GHO là stablecoin được người dùng đúc bằng cách sử dụng tài sản được gửi vào giao thức Aave để thế chấp thêm. Aave được thành lập trên Ethereum vào năm 2017 và hiện là giao thức cho vay phi tập trung lớn nhất. Đối với Aave , việc ra mắt GHO trực tiếp nâng cao đáng kể khả năng cạnh tranh chung của Aave .

crvUSD là đồng stablecoin gốc của giao thức Curve. Nó phát hành stablecoin USD thông qua hình thức thế chấp vượt mức và cơ chế hoạt động của nó tương tự như Sky. Curve là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chuyên cung cấp stablecoin có thanh khoản được quản lý thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM).

sUSD là stablecoin đúc bởi Synthetix , một giao thức tài sản tổng hợp trên Ethereum và Optimistic. Nó chủ yếu được thế chấp bằng SNX, Token gốc của giao thức Synthetix , với tỷ lệ thế chấp là 400%. Tỷ lệ thế chấp cao hơn của sUSD có thể ứng phó với rủi ro cực đoan của thị trường và duy trì sự ổn định của hệ thống.

Stablecoin thuật toán

Stablecoin thuật toán là loại stablecoin dựa trên thuật toán, chủ yếu sử dụng thuật toán để duy trì sự ổn định giá. Không yêu cầu thế chấp hoặc chỉ yêu cầu thế chấp một phần. Tuy nhiên, trên thực tế, vì không có đủ tài sản thế chấp đằng sau Stablecoin thuật toán nên "vòng xoáy tử thần" rất có thể xảy ra khi phải đối mặt với rủi ro như thanh khoản thị trường không đủ và các sự kiện thiên nga đen. Dự án Stablecoin thuật toán nổi tiếng gần đây nhất, Terra(LUNA), có giá trị vốn hóa thị trường 40 tỷ đô la, nhưng đã giảm xuống còn 0 chỉ trong một ngày.

Cơ chế của Terra là trao đổi 1 $UST với giá trị 1 đô la Mỹ là $LUNA, và điều chỉnh cung cầu của $UST trên thị trường thông qua hành vi chênh lệch giá trên thị trường để duy trì sự neo giữ. Khi giá của 1 $UST nhỏ hơn 1 USD, người kinh doanh chênh lệch giá có thể đổi 1 $UST với $LUNA tương đương với 1 USD; tương ứng, khi giá của 1 $UST lớn hơn 1 USD, người kinh doanh chênh lệch giá có thể đổi 1 $UST lấy $LUNA tương đương với 1 USD.

Nguyên nhân dẫn đến "vòng xoáy tử thần" Terra là lượng lớn của $UST (cá voi bỏ chạy/ short khống ác ý). Dựa trên cơ chế của Stablecoin thuật toán , một đúc lượng lớn $LUNA chảy vào thị trường, $UST được tái chế đốt, và lượng lớn$LUNA được giải phóng, khiến giá của đồng tiền này giảm. Thị trường tiếp tục hoảng loạn và mất niềm tin vào $UST, gây ra lượng lớn$UST, dẫn đến việc tách khỏi giá trị của 1 đô la Mỹ. Giá của $LUNA tiếp tục giảm và cuối cùng $LUNA và $UST cả hai đều trở về số không.

Stablecoin thuật toán hy vọng đúc một stablecoin gốc được quản lý hoàn toàn bằng mã. Do đặc điểm trò chơi mang tính chất con người và cơ chế "in tiền từ hư không", nó giống một thí nghiệm xã hội hơn. Các dự án Stablecoin thuật toán tương tự bao gồm Frax và USDD. Cả hai dự án sau đó đều được chuyển đổi hoàn toàn (hoặc thế chấp quá mức) thành stablecoin. Các yếu tố thuật toán đã trở nên không hợp lệ. Có thể nói rằng sự sụp đổ của Terra về cơ bản đã tuyên bố sự thất bại của thử nghiệm xã hội Stablecoin thuật toán.

Stablecoin mới nổi

Stablecoin mới nổi thường kết hợp tài sản thế chấp bằng tiền pháp định, tài sản thế chấp crypto và quy định thuật toán. Hiện nay, các dự án đang thu hút nhiều sự chú ý trên thị trường bao gồm USDe và USD0.

USDe là một loại stablecoin đô la tổng hợp mới nổi được Ethena Labs ra mắt. USDe sử dụng chiến lược phòng ngừa rủi ro Delta và cơ chế đúc - hoàn đúc để đạt được sự ổn định bằng cách duy trì tỷ giá cố định 1:1 với đồng đô la Mỹ. Người dùng đúc USDe bằng nhiều tài sản khác nhau thông qua giao diện Ethena. Tài sản thế chấp này được chuyển đổi thành ETH LST ở phía sau, chẳng hạn như stETH, mETH và wbETH, sau đó được gửi cho bên lưu ký làm tài sản thế chấp, đồng thời tạo ra các vị thế đầu cơ giá xuống ETH trên sàn giao dịch tập trung . Hàng rào này tạo ra vị thế USD để phát hành USDe. Cả đầu cơ giá xuống tài sản thế chấp bằng USDe đều sẽ tạo ra lợi nhuận . Lợi nhuận từ các vị thế mua spot đến từ tỷ suất lợi nhuận staking Ethereum , còn lợi nhuận từ đầu cơ giá xuống tương lai đến từ phí tài trợ và cơ sở kiếm được từ các vị thế phái sinh. Lợi nhuận này sẽ được phân phối cho những người dùng thế chấp USDe.

USD0 là nền tảng của hệ sinh thái Usual, stablecoin tài sản thực tế (RWA) đầu tiên trên thế giới tổng hợp nhiều token của Kho bạc Hoa Kỳ. Không giống như stablecoin như USDT và USDC, điểm bán hàng lớn nhất của USD0 là nó được hỗ trợ bởi RWA và cung cấp cấu trúc phi phi tập trung và bảo mật cao thông qua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại. Người dùng có thể thế chấp 0 USD đúc token trái phiếu USD0++ và những người nắm giữ USD0++ có thể chia sẻ quyền lợi của tài sản RWA cấp thấp nhất. Vào ngày 10 tháng 1 năm 2025, Usual đã chính thức sửa đổi các quy tắc đổi thưởng USD0++, thay đổi tỷ lệ đổi thưởng đảm bảo 1:1 thành có điều kiện (tỷ lệ đổi thưởng đảm bảo là 1:1 nhưng một phần lợi nhuận cần phải bị đốt cháy khi thoát) và không điều kiện (tỷ lệ đổi thưởng đảm bảo là 0,87:1), khiến người dùng hoảng sợ và bỏ chạy, dẫn đến việc tách rời USD0++.

Cho dù đó là chiến lược trung tính Delta được USDe áp dụng hay tài sản thế chấp trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn được USD0 áp dụng, thì cả hai đều cung cấp một cách để kiếm lãi từ stablecoin. Trước đó, lượng lớn stablecoin không trả lãi cho người dùng, đây cũng là nguồn thu nhập lớn nhất của các dự án stablecoin như USDT và USDC. Tuy nhiên, với sự xuất hiện của stablecoin mới nổi như USDe và USD0, việc stablecoin mang lại lợi ích cho người dùng sẽ trở thành chuẩn mực, tương tự như số dư trên Chuỗi .

Stablecoin và phương thức thanh toán mới

Mặc dù lĩnh vực thanh toán hiện tại vẫn do các bên trung gian kiểm soát mức phí cao chi phối, nhưng trên thực tế, stablecoin đã trở thành yếu tố gây gián đoạn lớn nhất trong lĩnh vực thanh toán. Năm 2024, khối lượng quyết toán toán của stablecoin đạt khoảng 5,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, gấp 20 lần khối lượng quyết toán toán năm 2020. Có 20 triệu địa chỉ giao dịch stablecoin trên Chuỗi mỗi tháng và hơn 120 triệu địa chỉ nắm giữ số dư stablecoin khác không.

Khi việc sử dụng stablecoin nhanh chóng mở rộng trên toàn thế giới, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, nó sẽ tác động đáng kể đến cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán toàn cầu. Các phương thức thanh toán và giao thức nhắn tin hiện tại như ACH, SEPA và SWIFT tạo thành mạng lưới thanh toán toàn cầu. Các trung gian này cho phép chúng tôi thực hiện các giao dịch quy mô lớn trên khắp các khu vực và múi giờ và đảm bảo thanh toán tương đối suôn sẻ, nhưng đồng thời cũng mang lại mức phí trung gian cao và thời gian quyết toán tới vài ngày. Stablecoin và công nghệ blockchain cung cấp một kênh thanh toán mới có thể đơn giản hóa quy trình thanh toán, giúp thanh toán nhanh chóng, rẻ và dễ tiếp cận.

Trên thực tế, stablecoin là cách chuyển tiền (đô la) tiết kiệm nhất và có nhiều ứng dụng thực tế. Ví dụ, các cá nhân và doanh nghiệp ở Nigeria sử dụng stablecoin(như USDT hoặc USDC) để chuyển tiền cho người thân hoặc đối tác kinh doanh ở nước ngoài, không chỉ tiết kiệm các thủ tục rườm rà của hệ thống ngân hàng mà còn tránh được phí chuyển đổi ngoại tệ và phí chuyển tiền cao. Tương tự như vậy, các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Indonesia sử dụng stablecoin để thanh toán thương mại xuyên biên giới, giúp cải thiện hiệu quả giao dịch và tăng biên lợi nhuận bằng cách giảm phí trung gian.

Là nền tảng của thanh toán stablecoin , blockchain cơ bản cũng đang phát triển mạnh mẽ các hình thức thanh toán stablecoin. Các nền tảng blockchain khác nhau cung cấp tốc độ, chi phí và bảo mật khác nhau, ảnh hưởng trực tiếp đến trải nghiệm của người dùng và các tình huống sử dụng stablecoin. Xét về khối lượng giao dịch stablecoin, Ethereum, TRON và Binance Chuỗi nằm trong top 3, nhưng xét theo lộ trình phát triển của chuỗi công khai, Layer1 Solana hiệu suất cao, Base được Coinbase hỗ trợ và chuỗi công khai RWA mới nổi Pharos đều lấy thanh toán làm định hướng chiến lược cốt lõi của mình.

Tóm tắt

Stablecoin đại diện cho một sự đổi mới quan trọng trong lĩnh vực crypto . Chúng không chỉ giải quyết vấn đề biến động của tài sản crypto mà còn mang đến những khả năng mới cho hệ thống tài chính toàn cầu, đặc biệt là trong lĩnh vực thanh toán toàn cầu.

Nhìn về phía trước, stablecoin sẽ đóng nhân vật ngày càng quan trọng trong hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số. Thái độ của cơ quan quản lý đối với stablecoin sẽ là yếu tố quan trọng trong sự phát triển của chúng. Các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý tài chính trên toàn thế giới đang chú ý đến stablecoin và dần dần phát triển các khuôn khổ quản lý tương ứng.

Đằng sau quy định này, chúng ta thực sự thấy một sự thật: cơ hội lớn nhất cho crypto có thể không phải là xem nó như crypto , mà là xem nó như một tập hợp các phương thức thanh toán mới. Trong đợt thị trường bò của stablecoin này, chúng ta sẽ thấy stablecoin sẽ thống trị thị trường thanh toán truyền thống như thế nào.