Viết bởi: Dingdang, Odaily Planet Daily

MakerDAO, một trong những đơn vị sáng lập đầu tiên của lĩnh vực tài chính phi tập trung(DeFi), gần đây đã âm thầm triển khai một cuộc cải cách sâu rộng mô hình kinh tế token. Từ việc thay đổi thương hiệu thành Sky Protocol đến token quản trị MKR dần được thay thế bằng SKY. Thật không may, bộ phim chuyển thể được tập luyện kỹ lưỡng này đã không tạo được tiếng vang trên thị trường.

Ngay từ năm 2022, nhà sáng lập Rune Christensen đã đề xuất "Kế hoạch kết thúc" nhằm ứng phó với những thách thức ngày càng phức tạp về quản trị và sự cạnh tranh khốc liệt của thị trường bằng cách tích hợp tài sản thực tế (RWA), tối ưu hóa cơ chế kinh tế và định hình lại thương hiệu. Tuy nhiên, việc thực hiện kế hoạch này không hề dễ dàng. Một số nhà đầu tư nghi ngờ về định hướng chiến lược và đã dần dần giảm quan điểm MKR; cộng đồng cũng bị chia rẽ do những khác biệt trong cách quản lý, khiến cho sự thay đổi này có vẻ không đáng kể và thậm chí không nhận được sự chú ý đầy đủ từ thị trường.

Sự chuyển đổi này không chỉ là sự đổi mới mô hình hiện tại của MakerDAO mà còn là sự định hình lại vị thế tương lai của công ty.

Sự ra mắt của Sky Protocol đánh dấu sự chuyển đổi của Maker từ một giao thức stablecoin duy nhất sang một hệ sinh thái DeFi đa dạng và sự hợp tác độ sâu với các tổ chức tài chính truyền thống đằng sau nó càng làm nổi bật thêm tham vọng của chiến lược này. Viễn cảnh mong đợi của Rune là xây dựng Maker thành cầu nối giữa Chuỗi trực tiếp và Chuỗi ngoài, đồng thời tăng cường tính ổn định và sức hấp dẫn của giao thức trên thị trường bằng cách giới thiệu RWA và tối ưu hóa kinh tế token.

Tuy nhiên, thị trường dường như vẫn chưa nhận thức đầy đủ tầm quan trọng sâu rộng của sự thay đổi này: việc các nhà đầu tư giảm nắm giữ và những tranh cãi trong cộng đồng đã làm lu mờ bối cảnh mới mà Sky đang xây dựng. Bài viết này sẽ phân tích chi tiết quá trình điều chỉnh và ý nghĩa của mô hình kinh tế MKR, đồng thời khám phá những tín hiệu sâu sắc được phát ra từ sự hợp tác của mô hình này với nguồn vốn Phố Wall.

Việc đổi thương hiệu và chuyển đổi token của MakerDAO

Nâng cấp thương hiệu của MakerDAO lên Sky Protocol đi kèm với quá trình chuyển đổi dần dần token quản trị từ MKR sang SKY.

Thông qua nền tảng sky.money, người dùng có thể tự nguyện chuyển đổi theo tỷ lệ cố định là 1 MKR đổi được 24.000 SKY. Tính đến ngày 25 tháng 3 năm 2025, tổng lượng cung ứng MKR đã giảm xuống còn khoảng 874.000 (do đốt lịch sử và các yếu tố khác), trong đó 11,8% đã được chuyển đổi thành SKY. Tỷ lệ này thấp hơn dự kiến, phản ánh thái độ chờ đợi của một số người nắm giữ đối với hệ sinh thái mới.

Đồng thời, stablecoin Dai cung cấp đường dẫn nâng cấp 1:1 lên USDS. Người dùng có thể nhận được phần thưởng SKY bằng cách đặt cược USDS. Thiết kế này cải thiện đáng kể chức năng của USDS. Theo dữ liệu mới nhất, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) của hệ sinh thái Sky là khoảng 480 triệu đô la Mỹ và lượng lưu thông ước tính là 1,5 tỷ đô la Mỹ, cho thấy sự chấp nhận ban đầu của thị trường đối với hệ thống stablecoin của họ. Tuy nhiên, tổng nguồn cung của Dai vẫn ở mức cao tới 8,3 tỷ đô la Mỹ, điều này có nghĩa là 82% Dai vẫn chưa hoàn thành nâng cấp. Khả lượng lưu thông tiềm năng này tạo ra không gian rộng rãi cho tăng trưởng của USDS.

Cần lưu ý rằng nâng cấp lên hệ sinh thái Sky không phải là bắt buộc. Người dùng Dai và MKR có thể chọn giữ chế độ ban đầu, nhưng chỉ khi nắm giữ USDS và SKY, họ mới có thể mở khóa toàn bộ chức năng của giao thức Sky, chẳng hạn như tham gia quản trị, nhận phần thưởng hoặc sử dụng mô-đun mới. Thiết kế chuyển đổi tự nguyện này không chỉ duy trì tính linh hoạt của Maker mà còn để lại khoảng thời gian đệm cho việc quảng bá Sky. Ví dụ, nếu người dùng nắm giữ Dai không nâng cấp, họ sẽ không thể hưởng lợi nhuận từ việc đặt cược của USDS và nếu người nắm giữ MKR không chuyển đổi sang SKY, họ có thể bỏ lỡ quyền quản lý hệ sinh thái mới.

Ý nghĩa của sự chuyển đổi này nằm ở chỗ thông qua việc chuyển đổi token và định hình lại thương hiệu, Sky không chỉ thống nhất hệ thống quản trị và truyền sức sống mới vào USDS mà còn cung cấp hỗ trợ vững chắc cho việc tối ưu hóa mô hình kinh tế và chiến lược RWA sau này. Mặc dù tiến độ chuyển đổi vẫn chưa được thực hiện đầy đủ, nhưng tỷ lệ chuyển đổi 11,8% cho thấy vẫn còn lượng lớn người nắm giữ MKR đang đứng ngoài cuộc, nhưng nguyên mẫu hệ sinh thái của Sky đã bắt đầu thành hình. Trong tương lai, khi lượng lưu thông của USDS tăng trưởng và có thêm nhiều chức năng mới, tỷ lệ này dự kiến ​​sẽ còn tăng cao hơn nữa.

Động cơ đốt thông minh SKY

Sky đã giới thiệu cơ chế “Smart Đốt Engine” nhằm mục đích tối ưu hóa mô hình kinh tế bằng cách giảm nguồn cung lưu thông của token SKY.

Theo bài đăng đồng sáng lập trên nền tảng X vào ngày 24 tháng 2, cơ chế này mới được ra mắt gần đây, với kế hoạch ban đầu là mua token SKY với tốc độ khoảng 1 triệu USD mỗi ngày và đốt chúng. Tuy nhiên, tỷ lệ đốt không cố định mà được quyết định bởi chính quyền cộng đồng. Theo Đề án mới nhất của cộng đồng Maker vào ngày 17 tháng 3, tỷ lệ đốt SBE đã được điều chỉnh lên 500.000 USDS mỗi ngày và đang chờ phê duyệt cuối cùng từ cuộc bỏ phiếu của ban điều hành cộng đồng. Dựa trên tỷ lệ mới này, số tiền đốt hàng năm vào khoảng 183 triệu đô la Mỹ. Kết hợp giá thị trường hiện tại của MKR (khoảng 1.270 đô la) và tỷ giá hối đoái 1:24.000, giá đơn vị của SKY là khoảng 0,053 đô la. Dựa trên tính toán này, số lượng SKY đốt mỗi năm là khoảng 345 triệu. Giả sử tổng lượng cung ứng SKY là 24 tỷ (dựa trên kịch bản đơn giản hóa trong đó tất cả 1 triệu MKR được chuyển đổi thành SKY), thì khối lượng đốt hàng năm chiếm khoảng 1,44% tổng số. Tỷ lệ này có vẻ nhẹ, nhưng nếu tiếp tục trong thời gian dài, tác động tích lũy của nó sẽ thắt chặt đáng kể cơ cấu cung ứng.

Nguồn vốn là nguồn hỗ trợ chủ yếu cho hoạt động của SBE. Quỹ đốt của Sky chủ yếu dựa vào thặng dư giao thức, trong đó thu nhập từ trái phiếu Mỹ được token hóa đóng nhân vật quan trọng. Theo dữ liệu makerburn.com, tổng thặng dư của Treasury do DAO kiểm soát hiện là 139 triệu đô la Mỹ, chủ yếu từ lãi cho vay và lợi nhuận RWA ban đầu của Dai . Tuy nhiên, yêu cầu đốt hàng năm là 365 triệu đô la vượt xa mức thặng dư hiện tại, cho thấy Sky có thể dựa vào lợi nhuận đầu tư RWA trong tương lai hoặc các nguồn thu nhập khác để bổ sung vốn.

Cơ chế này làm giảm lượng lưu thông của SKY và dần dần tăng tính khan hiếm, tạo ra không gian tăng trưởng giá trị cho người nắm giữ lâu dài. So với tốc đốt chậm của MKR trong kỷ nguyên Maker (trung bình 1%-2% mỗi năm), quy mô và mức độ tự động hóa của công cụ đốt thông minh mang tính đột phá hơn, chứng minh sự đổi mới của Sky trong thiết kế kinh tế token. Đồng thời, hoạt động đốt dựa vào lợi nhuận RWA, làm nổi bật lợi thế đi đầu của Maker trong lĩnh vực tài sản thực. Theo góc nhìn rộng hơn, chiến lược này củng cố địa vị cạnh tranh của Sky trên thị trường stablecoin DeFi, đặc biệt là khi lượng lưu thông USDS dần bối cảnh Dai và mô hình giảm phát của nó có thể thu hút nhiều nhà đầu tư tập trung vào lợi nhuận dài hạn hơn.

MKR/SKY Staking và Seal Engine

Cơ chế Seal Engine của Sky cung cấp cho người dùng một cách mới để tham gia: khóa token MKR hoặc SKY để đổi lấy gửi tiền đảm bảo(Seal Rewards), thường được phát hành dưới dạng token USDS hoặc Sky Star (như SPK).

Tính đến điểm hiện tại, tổng giá trị khóa (TVL) của cơ chế này đã đạt 210 triệu đô la Mỹ, cho thấy sức hấp dẫn nhất định. Không giống như hình thức staking truyền thống, Seal Engine vẫn duy trì được một mức độ linh hoạt nhất định: mặc dù không thể rút trực tiếp token bị khóa, người dùng có thể nhận thêm tiền bằng cách cho vay USDS. Lãi suất vay hiện tại là 20%, được điều chỉnh linh hoạt thông qua quản trị Chuỗi . Thiết kế này giúp giảm chi phí thanh khoản khóa vị thế , khiến nhiều người dùng sẵn sàng tham gia hơn. Tuy nhiên, sẽ có phí thoát khi mở khóa, bắt đầu từ 5% và tăng dần theo thời gian đến mức tối đa là 15%.

Cơ chế đặt cược cung cấp cho người nắm giữ nguồn lợi nhuận ổn định. Việc sử dụng USDS làm phương tiện thưởng không chỉ tăng tính thanh khoản và tính thực tiễn của nó trong hệ sinh thái DeFi mà còn cải thiện tính gắn kết chung của hệ sinh thái thông qua liên kết với SKY.

Ý nghĩa chiến lược: Vị thế đa dạng của Sky và vị thế dẫn đầu ngành

Mô hình kinh tế token của Sky đã phát triển từ một cơ chế đốt duy nhất trong kỷ nguyên MKR thành một hệ thống đa chiều nhấn mạnh vào cả đốt và đặt cược. Công cụ đốt thông minh thúc đẩy sự tăng trưởng giá trị của SKY bằng cách giảm dần nguồn cung của nó; Seal Engine tăng cường tính kết dính sinh thái thông qua việc khóa token và cơ chế phần thưởng. Tính ổn định của USDS và thuộc tính lợi nhuận của sUSDS càng làm phong phú thêm hệ thống này.

Việc đưa RWA vào sử dụng là trụ cột cốt lõi của mô hình này. So với các giao thức DeFi truyền thống dựa vào tính biến động của tài sản Chuỗi , Sky đạt được dòng tiền đáng tin cậy hơn thông qua lợi nhuận từ tài sản thực, không chỉ bảo vệ các hoạt động kinh tế trong hệ sinh thái mà còn đặt nền tảng cho khả năng chống chịu rủi ro trong thời kỳ thị trường suy thoái.

Ngoài ra, so với các giao thức như Aave và Compound , Sky độc đáo ở chỗ nó kết nối tài sản Chuỗi và ngoài Chuỗi thông qua RWA, phá vỡ những hạn chế về sự phụ thuộc của DeFi vào tài sản crypto gốc. Aave tập trung vào việc cung cấp thanh khoản và dịch vụ cho vay, Compound tham gia sâu vào thị trường vay mượn phi tập trung và Sky đã mở ra một con đường mới để thể chế hóa và phi tập trung cùng tồn tại bằng cách token hóa tài sản như trái phiếu Mỹ Hoa Kỳ. Vị thế này không chỉ giúp đồng tiền này duy trì vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực stablecoin mà còn nắm giữ thế chủ động trong cuộc đua tích hợp tài sản thực tế, thiết lập chuẩn mực mới cho ngành.

Tín hiệu hợp tác với Phố Wall

Điều đáng chú ý là sự chuyển đổi của Sky đi kèm với sự hợp tác độ sâu với các tập đoàn tài chính truyền thống. Các sản phẩm trái phiếu Mỹ token hóa Hoa Kỳ của BlackRock-Securitize, Superstate và Centrifuge sắp nhận được khoản tài trợ lên tới 1 tỷ đô la từ Sky (trước đây là MakerDAO).

Cụ thể, khoản phân bổ cuối cùng của chương trình sẽ được điều chỉnh theo thị trường và giới hạn ở mức 1 tỷ đô la. Nếu phân bổ theo hạn mức trên, BUIDL do BlackRock-Securitize phát hành dự kiến ​​sẽ nhận được 500 triệu đô la Mỹ, USTB do Superstate phát hành dự kiến ​​sẽ nhận được 300 triệu đô la Mỹ và JTRSY do Centrifuge phát hành dự kiến ​​sẽ nhận được 200 triệu đô la Mỹ. Sau khi được cộng đồng quản lý chấp thuận, tài sản này sẽ trở thành tài sản thế chấp cho stablecoin gốc của Sky là USDS và đồng lợi nhuận tương ứng là sUSDS. Sự hợp tác này không chỉ cung cấp hỗ trợ tài sản vững chắc hơn cho mô hình kinh tế của Sky mà còn gửi đi một tín hiệu quan trọng tới thị trường trong bối cảnh các nhà đầu tư Phố Wall đang giảm lượng nắm giữ MKR.

Trong vài năm trở lại đây, một số nhà đầu tư Phố Wall (như a16z) đã nghi ngờ về định hướng chiến lược của Maker và đã dần dần giảm lượng nắm giữ MKR, khiến niềm tin của thị trường bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, việc hợp tác với các tổ chức hàng đầu như BlackRock có thể đảo ngược tình thế này. BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới với hơn 10 nghìn tỷ đô la tài sản được quản lý, đã lựa chọn sản phẩm token hóa BUIDL của mình bởi Sky, cho thấy công nghệ và khả năng tuân thủ của Sky đã đạt đến các tiêu chuẩn được công nhận trên toàn tổ chức. Lựa chọn này không chỉ đưa tài sản thực tế thanh khoản cao, rủi ro thấp vào sự ổn định của USDS và sUSDS mà còn báo hiệu rằng Sky có thể lấy lại được niềm tin vào lĩnh vực tài chính truyền thống.

Tín hiệu này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh hiện tại. Quy mô đầu tư 1 tỷ đô la Mỹ không chỉ chứng minh giá trị chiến lược của Sky trong việc kết nối DeFi và tài chính truyền thống (TradFi) mà còn có thể thay đổi thái độ chờ đợi của các nhà đầu tư. Với sự hậu thuẫn từ ảnh hưởng của BlackRock trong ngành, Sky có thể thu hút nhiều sự chú ý hơn từ nguồn vốn truyền thống, qua đó đảo ngược xu hướng giảm do việc giảm cổ phần trước đó gây ra. Quan trọng hơn, sự hợp tác này hỗ trợ trực tiếp cho viễn cảnh mong đợi dài hạn của Rune: thông qua sự tích hợp độ sâu của RWA, Sky không chỉ có thể duy trì vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực DeFi mà còn chiếm một vị trí trong làn sóng thể chế hóa TradFi. Động thái này đã tạo ra động lực mới cho sự phát triển trong tương lai của Sky, cho thấy tiềm năng của mô hình kinh tế này sẽ dần được hiện thực hóa trong hệ sinh thái tài chính rộng lớn hơn.