Chỉ còn chưa đầy một tuần nữa là đến "ngày áp dụng thuế quan 2 tháng 4" rất được mong đợi. Ngày này được chính quyền Trump gọi là "Ngày giải phóng", mang theo tham vọng định hình lại bối cảnh thương mại Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, khi các phương tiện truyền thông dần đưa tin, kịch bản của vở kịch chính sách này có vẻ không quá cấp tiến như thế giới bên ngoài mong đợi. Đồng thời, thị trường crypto- một lĩnh vực đặc biệt nhạy cảm với những biến động kinh tế vĩ mô - cũng đang xáo trộn dưới tác động của thuế quan.

"Chuyển biến nhẹ" vào ngày áp dụng thuế quan?

Tin tức mới nhất cho thấy chính sách thuế quan vào ngày 2 tháng 4 có thể không hoàn thành đầy đủ kế hoạch lớn mà Bộ trưởng Thương mại Lutnick đã vạch ra trước đó. Ông từng hình dung ra một hệ thống thuế quan "ba tầng": dựa trên thuế quan có đi có lại, được bổ sung bằng cách tăng thuế có mục tiêu vào các ngành công nghiệp và quốc gia cụ thể. Tuy nhiên, những tin đồn gần đây cho thấy hai người sau có thể sẽ rút lui. Giống như việc chuẩn bị một bữa tiệc thật công phu, nhưng cuối cùng món ăn được dọn ra trên bàn lại là một bữa ăn đơn giản - một số gia vị có thể thiếu, nhưng món chính vẫn còn đó.

Tại sao sự điều chỉnh này lại xảy ra? Lý do không khó để đoán. Đội ngũ của Trump hiểu rõ rằng thuế quan là con dao hai lưỡi. Kể từ khi nhậm chức, chính sách thương mại của ông đã gây ra những biến động nghiêm trọng trên thị trường toàn cầu: hàng nghìn tỷ đô la giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã bốc hơi, áp lực Chuỗi cung ứng đã đẩy giá lên cao và thậm chí trứng đã trở thành "sản phẩm xa xỉ". Nếu mức thuế quan bị đẩy lên mức giới hạn vào thời điểm này, nền kinh tế Hoa Kỳ có thể là nền kinh tế đầu tiên chịu áp lực. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs cảnh báo rằng mặc dù có vẻ bình tĩnh trên bề mặt, "lập trường ôn hòa" này vẫn tiềm ẩn rủi ro"gây bất ngờ tiêu cực". Thị trường kỳ vọng mức thuế quan tương đương sẽ vào khoảng 9%, nhưng Goldman Sachs ước tính con số thực tế có thể tăng gấp đôi lên 18%. Khoảng cách này đủ khiến người giao dịch phải nín thở và chờ đợi sự thay đổi.

Đồng thời, "Báo cáo đánh giá hoạt động thương mại không lành mạnh" dự kiến ​​công bố vào ngày 1 tháng 4 sẽ trở thành một chỉ số quan trọng. Báo cáo này sẽ tiết lộ xu hướng điều tra của Hoa Kỳ đối với các đối tác thương mại của mình và ảnh hưởng trực tiếp đến tốc độ và cường độ của các mức thuế quan tiếp theo. Nếu báo cáo cáo buộc một số quốc gia có hành vi "xén lông cừu" rõ ràng, Trump có thể nhân cơ hội này để gia tăng mức độ nghiêm trọng; nếu giọng điệu nhẹ nhàng, thị trường có thể có một khoảng nghỉ ngắn. Trong mọi trường hợp, báo cáo này sẽ là đoạn giới thiệu để diễn giải cốt truyện của "Ngày giải phóng".

Tính toán của Trump - công bằng, công bằng hay công bằng tuyệt đối?

Để hiểu được logic đằng sau việc áp dụng thuế quan, chúng ta hãy lắng nghe tuyên bố của các thành viên chủ chốt trong đội ngũ của Trump. Gần đây, Bộ trưởng Tài chính Bessant và Bộ trưởng Thương mại Lutnick đã chia sẻ trên All-in Podcast. Nhìn lại lịch sử, Lutnick chỉ ra rằng từ năm 1880 đến năm 1913, Hoa Kỳ hoàn toàn dựa vào thuế quan để duy trì tài chính và không cần phải đánh thuế thu nhập. Sau Thế chiến II, để hỗ trợ tái thiết toàn cầu, Hoa Kỳ đã chủ động hạ thuế quan nhưng vẫn để các nước khác duy trì các rào cản cao, trở thành nước thua thiệt trong "mối quan hệ thương mại cởi mở nhất". Ví dụ, ô tô Mỹ xuất khẩu sang một quốc gia nhất định phải chịu mức thuế 20%, trong khi xe của quốc gia khác chỉ cần trả 5% để vào Hoa Kỳ. Sự bất bình đẳng này khiến Trump đập bàn và nói thẳng thừng: "Công bằng, công bằng và cực kỳ công bằng!"

Ý định của Trump rất rõ ràng: đầu tiên là bảo vệ các ngành công nghiệp trong nước thông qua thuế quan và thu hút hoạt động sản xuất trở về nước; Thứ hai, tạo ra doanh thu tài chính và lấp đầy khoản thâm hụt 2 nghìn tỷ đô la. Lutnick đã đưa ra kế hoạch "bộ ba": tăng thuế quan, đầu tư quỹ đầu tư quốc gia và dự án "thẻ vàng nhập cư" - dự án sau được cho là bán được 1.000 thẻ mỗi ngày và Trump lạc quan hơn rằng nó có thể thu hút được 1 triệu người mua. Đối với nửa thâm hụt còn lại, Bộ Hiệu quả Chính phủ dự kiến ​​sẽ cắt giảm 1 nghìn tỷ đô la chi tiêu lãng phí. Mục tiêu của bộ này là cắt giảm 25% "tiền thừa" trong tổng chi tiêu tài chính hàng năm là 6,5 nghìn tỷ. Nghe có vẻ tham vọng, nhưng việc thực hiện chắc chắn sẽ rất khó khăn.

Bộ trưởng Tài chính Bessant đã phân tích vấn đề theo góc độ vĩ mô và liệt kê ba điểm đau đầu chính của nền kinh tế Hoa Kỳ: nợ cao, lạm phát ngoài tầm kiểm soát và sản xuất suy giảm. Đơn thuốc của ông bao gồm cắt giảm chi tiêu, định hình lại hệ thống thương mại và phục hồi tầng lớp trung lưu. Không giống như cách tiếp cận cấp tiến của Lutnick, Bessant nhấn mạnh vào "tiến triển dần dần" để tránh gây ra suy thoái kinh tế do các biện pháp quyết liệt. Cố vấn kinh tế Nhà Trắng Stephen Milan cũng nói thêm trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg rằng với tư cách là thị trường tiêu dùng lớn nhất thế giới, Hoa Kỳ nắm giữ quân bài đàm phán chủ chốt và có thể buộc đối thủ phải khuất phục. Sự tự tin này xuất phát từ sức mạnh, nhưng liệu nó có thể chuyển thành chiến thắng hay không tùy thuộc vào cách đối thủ phản ứng.

Việc áp dụng thuế quan có thể diễn ra dưới hai hình thức:

• Đầu tiên, đối thủ thỏa hiệp và giảm thuế quan đối với Hoa Kỳ, Hoa Kỳ thắng và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tăng;
• Thứ hai, đây là tình huống ăn miếng trả miếng, và Trump buộc phải leo thang tình hình, điều này sẽ dẫn đến tình huống đôi bên cùng thua thiệt trong ngắn hạn và gây áp lực lên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

Trong ngắn hạn, khả năng thứ hai có nhiều khả năng xảy ra hơn. Suy cho cùng, ít ai sẵn sàng thể hiện sự yếu kém trước tiên trong trò chơi toàn cầu. Nhưng về lâu dài, Hoa Kỳ có thể dần dần đảo ngược tình trạng mất cân bằng thương mại bằng cách dựa vào token trên thị trường tiêu dùng.

Phản ứng chậm chạp của Fed và đáy chưa hoàn thiện của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ

Sự bất ổn của chính sách thuế quan không chỉ ảnh hưởng đến mô hình thương mại mà còn được truyền tới thị trường vốn thông qua lạm phát và chính sách tiền tệ. Nhìn lại năm 2020, lạm phát tăng vọt do đại dịch COVID-19 đã khiến Cục Dự trữ Liên bang trở tay không kịp. Lúc đầu, Cục Dự trữ Liên bang tin chắc rằng lạm phát chỉ là "tạm thời", nhưng đến cuối năm 2021, Chủ tịch Powell đã phải thừa nhận trước Quốc hội rằng ông đã đánh giá sai vấn đề, tuyên bố sẽ bỏ từ "tạm thời" và sau đó bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất đáng kể. Theo dữ liệu của Bloomberg (xem Hình 1), Chỉ số bất ổn chính sách kinh tế của Hoa Kỳ đã tăng vọt lên hơn 500 điểm vào đầu đại dịch, lập mức đỉnh lịch sử. Mặc dù đã giảm trở lại, nhưng các sự kiện như xung đột Nga-Ukraine năm 2022 và chính sách thuế quan của Trump năm 2024 đã một lần nữa làm gia tăng sự bất ổn. Chỉ số này cho đến nay vẫn dao động ở mức cao là 200 điểm, vượt xa mức trung bình từ năm 1995 đến năm 2019.

Cục Dự trữ Liên bang cũng phản ứng chậm chạp trước tác động của thuế quan. Trong vài năm qua, áp lực Chuỗi cung ứng và giá cả tăng do thuế quan đã đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao đáng kể, nhưng Cục Dự trữ Liên bang lại có xu hướng xoa dịu thị trường bằng những tuyên bố ôn hòa. Tuy nhiên, sự trấn an như vậy chỉ có thể mang lại sự phục hồi ngắn hạn cho cổ phiếu Hoa Kỳ, chứ không phải là sự đảo ngược xu hướng. Nguyên nhân là do sự bất ổn lớn nhất trên thị trường - hướng đi và cường độ của chính sách thuế quan - vẫn chưa được giải quyết. Như thể hiện trong Hình 1, chỉ số bất ổn chính sách kinh tế đi kèm với những điều chỉnh đáng kể trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tại nút lịch sử như "cuộc tấn công khủng bố ngày 11/9", "cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu" và "cuộc khủng hoảng nợ ". Mức độ không chắc chắn hiện tại cho thấy thị trường chứng khoán Hoa Kỳ có thể vẫn chưa chạm đáy. Thị trường có thể cần phải chờ đợi các chính sách thuế quan trở nên rõ ràng hơn hoặc những cú sốc kinh tế vĩ mô mạnh mẽ hơn để kích hoạt sự thay đổi toàn diện.

Hiệu suất gần đây của S&P 500 càng khẳng định thêm mối lo ngại này. Theo Bloomberg và MacroBond, S&P 500 đã giảm 7,8% so với mức cao nhất hồi tháng 2 và thậm chí giảm tới 10% vào tuần trước. Dữ liệu lịch sử cho thấy nếu S&P 500 giảm trung bình ít nhất 5% trong năm tháng tới, nền kinh tế Hoa Kỳ có khả năng rơi vào suy thoái (đường màu vàng trong Hình 2).

Mặt khác, nếu S&P 500 có thể phục hồi mức lỗ trong 4 đến 5 tháng tới, dự kiến ​​chỉ số này sẽ tránh được suy thoái kinh tế (đường màu đen trong Hình 2). Tuy nhiên, những dữ liệu này chỉ là số liệu trung bình. Nếu nền kinh tế thực sự rơi vào suy thoái, cổ phiếu Hoa Kỳ có thể giảm ít nhất 20%. Điều đáng chú ý là tâm lý thị trường đôi khi khuếch đại những biến động. Ví dụ, vào năm 2022, chỉ số S&P 500 giảm hơn 20% nhưng suy thoái kinh tế đã không xảy ra. Vào thời điểm đó, tâm lý về “suy thoái dự kiến” đã chi phối xu hướng thị trường trong nửa cuối năm.

Hiện tại, S&P 500 đang đứng trước ngã ba đường quan trọng. Biểu đồ 2 cho thấy nếu nền kinh tế tránh được suy thoái, cổ phiếu sẽ sớm phục hồi; nhưng nếu rủi ro suy thoái gia tăng, áp lực bán có thể tiếp tục. Chính sách thuế quan không rõ ràng chắc chắn đã làm trầm trọng thêm tình trạng bất ổn này. Nếu chính sách vào ngày 2 tháng 4 cứng rắn hơn dự kiến, tâm lý của thị trường có thể đẩy cổ phiếu Hoa Kỳ xuống thấp hơn nữa.

Thị trường crypto đang hỗn loạn

Bất kể mức thuế quan có thay đổi theo hướng nào thì thị trường crypto cũng sẽ là đối tượng đầu tiên bị ảnh hưởng. Bitcoin gần đây đã tăng lên mức 88.786 đô la và có vẻ như đang phục hồi, nhưng những người trong ngành đã nhiều lần đưa ra cảnh báo. Chuyên gia giao dịch Kretov của CoinPanel chỉ ra rằng sự phục hồi này giống như một "cái bẫy thị trường bò": khối lượng giao dịch đang giảm, nhà đầu tư bán lẻ đang chờ đợi và theo dõi, tỷ lệ tài trợ đang chuyển sang âm và thậm chí "tiền thông minh " cũng không thay đổi. Thị trường mong manh như băng và có thể vỡ chỉ vì một sự xáo trộn nhỏ nhất. Lãi suất vay mượn stablecoin trên Aave giảm xuống 4%, càng khẳng định thêm sự lan rộng của tâm lý rủi ro.

Điều đáng lo ngại hơn nữa là tâm lý "ngại bán" của người nắm giữ Bitcoin lâu năm. Những "cựu chiến binh" này kỳ vọng mức giá thoát lệnh cao hơn, nhưng họ lại trở thành "gánh nặng" của áp lực bán ra trên thị trường. Kretov cho rằng rằng chỉ khi người nắm giữ này bán ra và thị trường được sắp xếp lại hoàn toàn thì những người chơi lớn mới có thể quay trở lại thị trường. Tuy nhiên, vẫn chưa có dấu hiệu nào cho thấy sự cải thiện và tính bền vững của sự phục hồi vẫn còn là dấu hỏi.

Dữ liệu lịch sử đưa ra lời cảnh báo về tình hình hiện tại. Khi Trump lần đầu phát động cuộc chiến thuế quan vào năm 2018, thị trường toàn cầu đã bị rung chuyển dữ dội. Như thể hiện trong Hình 3, kể từ khi mức thuế được công bố vào tháng 3 năm 2018, S&P 500 đã giảm 12%, trong khi Bitcoin đã giảm 65%, vượt xa hiệu suất của tài sản truyền thống. Đặc điểm lợi nhuận và thua lỗ đến từ cùng một nguồn được phản ánh rõ nét trên thị trường crypto: rủi ro cao mang lại lợi nhuận cao, nhưng cũng đi kèm với áp lực giảm mạnh hơn. Ngược lại, chỉ số Trung Quốc hoạt động khá suôn sẻ trong cùng kỳ, với mức giảm tích lũy dưới 20%, cho thấy sự khác biệt về mức độ nhạy cảm của các thị trường khác nhau đối với cú sốc thuế quan.

Phân tích của CoinDesk làm trầm trọng thêm mối lo ngại này: Bitcoin đã hình thành mô hình "đỉnh kép" ở mức gần 87.000 đô la. Nếu tín hiệu bearish này giảm xuống dưới "đường viền cổ" 86.000 đô la, giá có thể giảm xuống còn 75.000 đô la trong ngắn hạn. Giá Altcoin thay thế thậm chí còn tệ hơn. Đối tác Augustine Fan của SignalPlus dự đoán rằng sự phục hồi nhẹ của thị trường có thể tiếp tục cho đến cuối tháng, nhưng thông báo về mức thuế quan vào ngày 2 tháng 4 sẽ là bước ngoặt. Nếu chính sách ở mức vừa phải, Bitcoin dự kiến ​​sẽ đạt mức 90.000 nhờ lập trường ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ; nếu tình hình khó khăn hơn dự kiến, thắt chặt thanh khoản có thể gây ra sự sụt giảm chung.

Kết thúc đoán

Thuế quan sẽ có hiệu lực vào ngày 2 tháng 4 như thế nào? Dựa trên thông tin hiện có, Trump có thể sẽ chọn "khởi đầu nhẹ nhàng": thuế quan qua lại được thiết lập ở mức 10%-12% và thuế quan đối với các ngành công nghiệp và quốc gia cụ thể được tạm dừng, điều này không chỉ tạo không gian chịu áp lực mà còn tránh được sự hạ cánh cứng của nền kinh tế. Nếu sự ủng hộ tăng lên theo báo cáo ngày 1 tháng 4, làn sóng tấn công thứ hai có thể diễn ra vào giữa năm. Trong ngắn hạn, thị trường có thể biến động do khoảng cách kỳ vọng; Về lâu dài, nếu chiến tranh thương mại định hình lại bối cảnh kinh tế, cổ tức phục hồi có thể mang lại lợi ích cho lĩnh vực crypto.

Đối với các nhà đầu tư crypto, ngày áp dụng thuế quan không chỉ là thước đo chính sách mà còn là kính lúp phản ánh tâm lý. Các chính sách ôn hòa có thể thúc đẩy sự phục hồi ngắn hạn, trong khi các chính sách cứng rắn hơn sẽ thử thách khả năng phục hồi của thị trường. Bất kể kết quả ra sao, trò chơi này nhắc nhở chúng ta rằng các chính sách vĩ mô và thị trường crypto đang ngày càng gắn bó chặt chẽ với nhau, và giữa cơn bão, chỉ những ai hiểu được xu hướng mới có thể vượt qua được sóng gió.