Nguồn: Glassnode; Người dịch: Baishui, Jinse Finance
bản tóm tắt
Dòng cầu mới tiếp tục suy yếu, bằng chứng là lượng lợi nhuận và lỗ vốn mà thị trường hấp thụ giảm mạnh.
Quy mô lợi nhuận và lỗ vốn mà các nhà đầu tư khóa lại hiện tương tự như giai đoạn cuối của phạm vi tích lũy vào năm 2024, ở mức giá từ 50.000 đến 70.000 đô la.
Số lượng token lỗ vốn của người nắm giữ ngắn hạn đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2018, cho thấy hầu hết các nhà đầu tư mới hiện đang nắm giữ vị thế lỗ vốn . Tuy nhiên, giá trị USD lỗ vốn của các token này vẫn phù hợp với điều kiện thị trường bò trước đó.
Lượng cung ứng cho người nắm giữ dài hạn đã bắt đầu tăng trưởng trở lại, cho thấy sở thích nắm giữ và tích lũy nguồn cung của các nhà đầu tư.
Nhu cầu yếu hơn
Hiện tại, áp lực từ phía cầu tương đối nhỏ và giá Bitcoin tiếp tục dao động qua lại trong phạm vi giao dịch mới được thiết lập ở mức quanh 85.000 đô la. Một phương pháp để định lượng nhu cầu là đánh giá số lượng lợi nhuận và lỗ vốn thực tế mà các nhà đầu tư nắm giữ, điều này cung cấp thông tin quan trọng về sức mạnh bán trên Thị trường Spot.
Chúng ta có thể khám phá hiện tượng này thông qua hai khái niệm chính:
Dòng vốn chảy vào: Người mua mới mua token với giá cao hơn giá gốc của người bán (do đó khóa chặt lợi nhuận đã thực hiện) và vốn mới sẽ chảy vào mạng lưới.
Phá hủy vốn: người nắm giữ bán lỗ (lỗ vốn thực tế) và các nhà đầu tư mới mua vào token với giá thấp hơn giá mua vào ban đầu.
Cuối cùng, chỉ báo này mô tả mức phí bảo hiểm hoặc chiết khấu mà người bán sẵn sàng giao dịch và mức giá thị trường mà người mua ở phía bên kia của giao dịch sẵn sàng chấp nhận.
Hiện tại, tổng lợi nhuận và lỗ vốn thực tế đã giảm đáng kể kể từ mức cao nhất lịch sử là 109.000 đô la, giảm mạnh từ 3,4 tỷ đô la xuống còn 508 triệu đô la (-85%). Chỉ báo hiện đang ghi nhận các giá trị tương tự như các giá trị trong vùng tích lũy từ 50.000 đến 70.000 đô la vào năm 2024, cho thấy điều kiện nhu cầu tương tự.
Chúng ta cũng có thể nhận thấy sự khác biệt trong hành vi chi tiêu giữa nhóm người nắm giữ dài người nắm giữ và ngắn hạn.
Điều đáng chú ý là mọi lỗ vốn đều đến từ nhóm người nắm giữ ngắn hạn, những người đại diện cho những người mua gần đây nhất và do đó có nhiều khả năng mua vào với giá cao hơn. Tình hình thị trường bất ổn và khó lường gần đây rõ ràng là một hoàn cảnh đầy thách thức đối với các nhà đầu tư mới.
Thay vào đó, phần lớn lợi nhuận được thực hiện bởi nhóm người nắm giữ dài hạn, những người ở lại thị trường lâu hơn và vẫn có lãi đầy đủ.
Đặc điểm điển hình của một thị trường bò bền vững là vốn mới tiếp tục chảy vào mạng lưới và các sự kiện dòng vốn chảy vào vượt xa các sự kiện mất vốn.
Khi đánh giá sự khác biệt giữa hoạt động chốt lời của người nắm giữ dài hạn và hoạt động thực hiện lỗ vốn của người nắm giữ ngắn hạn, chúng ta có thể thấy rằng chỉ báo này đã quay trở lại vùng trung lập. Lợi nhuận của người nắm giữ dài hạn hiện được bù đắp bằng lỗ vốn tương đương của người nắm giữ ngắn hạn.
Điều này cho thấy dòng vốn mới đổ vào tương đối trì trệ, lực cầu đang suy yếu và hoạt động chốt lời đang chậm lại nhưng vẫn có ý nghĩa, tạo thành lực cản.
Một thị trường nặng về phía trên?
Nhóm người nắm giữ ngắn hạn chịu trách nhiệm cho hầu hết các đợt lỗ vốn trong thị trường bò . Điều này thường xảy ra trong quá trình điều chỉnh thị trường cục bộ và trong đợt bán tháo cuối cùng khi thị trường chuyển sang cấu trúc bearish dài hạn. Do đó, họ trở thành nhóm phân tích chính khi đánh giá mức độ nghiêm trọng và độ sâu tiềm tàng của sự suy giảm thị trường.
Biến động giảm giá gần đây đã tạo ra những điều kiện khó khăn cho các nhà đầu tư mới, khi lượng cung ứng bị mất của người nắm giữ ngắn hạn tăng vọt lên 3,4 triệu BTC. Đây là mức mất nguồn cung STH lớn nhất kể từ tháng 7 năm 2018.
Theo góc nhìn tương đối, chỉ báo Tỷ lệ nguồn cung bị mất hiện đã vượt ra khỏi phạm vi +1SD, với hơn 90% nguồn cung của người nắm giữ ngắn hạn hiện đang ở dưới mức cung.
Mức lỗ của người nắm giữ ngắn hạn này chỉ xảy ra lần trong thị trường bò hiện tại của chúng ta, trong đợt suy thoái tháng 8 năm 2023 và trong quá trình hủy bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên vào tháng 8 năm 2024.
Điều này làm nổi bật mức độ nghiêm trọng của áp lực mà các nhà đầu tư mới đang phải đối mặt và làm tăng khả năng bán tháo trên toàn thị trường.
Một phương pháp khác đánh giá áp lực người nắm giữ ngắn hạn là đánh giá cơ sở chi phí của từng nhóm tuổi trong dân số. Chúng ta có thể coi chúng như các dải mức cơ sở chi phí di chuyển từ nhanh đến chậm, cung cấp một loại chỉ báo động lượng:
< 24 giờ: 89.900 đô la
< 1 tuần: $87,600
< Tháng 1: 87.400 đô la
< Tháng 3: 94.600 đô la
< Tháng 6: 93.000 đô la
Một kết luận quan trọng có thể rút ra từ nhận định này là hầu hết người nắm giữ giữ ngắn hạn trong ít nhất 1 tháng đều đang lỗ vốn. Lỗ vốn chưa thực hiện được phân bổ cho toàn bộ nhóm người nắm giữ ngắn hạn, gây ra căng thẳng tài chính và áp lực rất lớn cho các nhà đầu tư.
Tiềm năng chưa được khai thác
Ở phần trước, chúng tôi đã xác định rằng lượng lớn người nắm giữ ngắn hạn hiện đang nắm giữ token ở lỗ vốn. Để bổ sung cho phân tích này, chúng ta cũng có thể đánh giá tổng giá trị USD của các khoản lỗ chưa thực hiện (lỗ trên giấy tờ) đối với các token nắm giữ này.
Sử dụng hai chỉ báo này, chúng ta có thể hiểu rõ hơn mức độ tổn thất tài chính mà người mua gần đây phải chịu và so sánh chúng trên hai khía cạnh có liên quan.
Xét theo góc độ chỉ báo lỗ chưa thực hiện (lỗ trên giấy tờ), mức lỗ của người nắm giữ ngắn hạn tương đối cao và nằm trong số những mức lỗ lớn nhất trong chu kỳ này. Tuy nhiên, quy mô của các khoản lỗ trên giấy tờ vẫn gần mức cao nhất mà chúng ta từng thấy trong hầu hết thị trường bò .
Điều này cho thấy rằng mặc dù căng thẳng về tài chính mà các nhà đầu tư đang trải qua là đáng kể, nhưng vẫn chưa đạt đến mức độ được cho rằng bất ngờ hoặc bất thường trong tăng thị trường bò .
Lịch sử , thị trường bò đạt đỉnh nhìn lên phần lớn tài sản của mạng lưới được chuyển từ các nhà đầu tư dài hạn sang các nhà đầu cơ mới ngày càng nhạy cảm với giá. Những nhà đầu cơ này sẽ nắm giữ một lượng lớn nguồn cung với chi phí cao, khiến họ rất nhạy cảm với giá giảm.
Hiện tại, người nắm giữ ngắn hạn nắm giữ khoảng 40% tài sản của mạng lưới, đạt đỉnh 50% vào đầu năm 2025. Mức đỉnh này vẫn thấp hơn đáng kể so với các chu kỳ trước, khi tài sản do các nhà đầu tư mới nắm giữ đạt đỉnh khoảng 70%-90% gần đỉnh của chu kỳ.
Có một số lời giải thích cho điều này:
Cho đến nay, chu kỳ 2023-25 đã chứng kiến một giai đoạn điều chỉnh giá ngang dài hơn. Điều này cho phép phân phối lại nguồn cung dần dần và các nhà đầu tư có thể điều chỉnh theo mức giá mới.
Vào năm 2025, nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đều sẽ hiểu rõ hơn về Bitcoin . Do đó, người nắm giữ lâu dài có thể có khả năng nắm giữ nguồn cung lớn hơn trong thời gian dài hơn vì họ đã có niềm tin mạnh mẽ hơn.
Sự hiện diện của các nhà đầu tư tổ chức lớn và các ETF có thể có thời hạn đầu tư và ưu tiên phân bổ dài hơn. Do đó, có thể nắm giữ phần trăm nguồn cung lớn hơn trong thời gian dài.
Có thể có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến động lực này, làm nổi bật sự phát triển của luận điểm đầu tư Bitcoin đối với cả người mới và người nắm giữ Bitcoin lâu năm.
Xây dựng người nắm giữ lâu dài
Các giai đoạn giá Bitcoin tăng đáng kể thường đi kèm với áp lực bán gia tăng khi các nhà đầu tư chốt lời. Lịch sử , những người nắm giữ cổ phiếu nhìn lênngười nắm giữ là nhóm chính tận dụng được giá cao trong thị trường bò.
Trong chu kỳ hiện tại, một động thái thị trường độc đáo đang phát triển, với những biến động trong phân phối LTH theo sau là các giai đoạn tích lũy, tạo ra một hoàn cảnh thị trường được kiểm soát và ổn định hơn. Cho đến nay, đã có hai làn sóng phân phối và tích lũy chính:
Phân bổ 1: Phân bổ LTH -929k BTC
Tích lũy 1: LTH tích lũy +817k BTC
Phân bổ 2: LTH được phân bổ -1,11 triệu BTC
Tích lũy 2: Hiện tại +278k BTC
Ở lần đợt phân phối, áp lực của người bán đã vượt quá 2 triệu BTC. Nhìn chung, khối lượng người bán này đã đủ để chấm dứt thị trường bò trước đó, tuy nhiên, giai đoạn tích lũy lại sau đó đã xóa bỏ phần lớn sự phân phối cho đến nay.
Sự cân bằng giữa giai đoạn phân phối và tích lũy này có thể là yếu tố chính dẫn đến cấu trúc giá có trật tự mà chúng ta đang trải qua, trong đó giá tăng đột biến dẫn đến phân phối và chốt lời mạnh mẽ, nhưng sau đó là hành động giá đi ngang khi các nhà đầu tư tích lũy lại nguồn cung.
Khoản tài sản tượng token 3-6 triệu đô la nắm giữ là bằng chứng tiếp theo về làn sóng tích lũy thứ hai. Đây là một nhóm rất đặc biệt vì nó nằm ở ranh giới chuyển tiếp giữa nhóm người nắm giữ ngắn hạn và nhóm người nắm giữ dài hạn. Nó nắm bắt các nhóm cung ứng có nhiều khả năng chuyển sang trạng thái LTH trong những tuần và tháng tới.
Hiện tại, tổng tài sản nắm giữ của nhóm tháng 3-tháng 6 đang tăng đáng kể, cho thấy token được mua khi thị trường lần đầu giao dịch ở mức 100.000 đô la đang bắt đầu bước vào phạm vi này.
Nhóm này đại diện cho những người mua hàng đầu chưa chịu khuất phục trước điều kiện thị trường, thể hiện sự tự tin và kiên nhẫn của nhà đầu tư. Miễn là nhóm này tiếp tục nắm giữ, hành vi này có thể được coi là dấu hiệu báo trước tăng trưởng nguồn cung từ người nắm giữ dài hạn.
Ngoài ra, khi chúng ta chuẩn hóa số tiền chi tiêu cho nhóm này, chúng ta có thể thấy rằng họ có hoạt động chi tiêu khiêm tốn nhất kể từ cuộc suy thoái kinh tế vào tháng 5 năm 2021.
Điều này khẳng định vị trí chủ đạo của tình trạng không hoạt động trong số các nhà đầu tư này, cho thấy động lực HODL vẫn khá mạnh mẽ và nhiều người không bị ngăn cản bởi những khoản lỗ trên giấy tờ và điều kiện thị trường biến động.
Mặt trái của những quan sát này là nhóm người nắm giữ dài hạn vẫn nắm giữ một phần đáng kể tài sản của mạng lưới, nắm giữ gần 40% giá trị đầu tư.
Những giai đoạn nắm giữ và tích lũy này có thể dần dần làm giảm nguồn cung, theo thời gian có thể tạo điều kiện cho làn sóng cầu mới, thiết lập tăng tiếp theo.
Tóm tắt
Thị trường Bitcoin đang giao dịch trong phạm vi mới từ 78.000 đến 88.000 đô la. Quy mô của các sự kiện lãi lỗ vốn Chuỗi đang giảm, cho thấy tình trạng nhu cầu yếu hơn nhưng cũng có ít áp lực bán hơn.
Người nắm giữ phiếu ngắn hạn hiện đang phải đối mặt với áp lực tài chính đáng kể khi hầu hết cổ phiếu họ tài sản giữ đều bị lỗ vốn so với giá gốc. Trong khi nhóm STH lỗ vốn vị trí chủ đạo, nhóm người nắm giữ dài hạn đang bước vào giai đoạn tích lũy trở lại và chúng tôi kỳ vọng tổng lượng cung ứng của họ sẽ tăng trưởng trong những tuần và tháng tới.
