Trong những năm qua, quy mô đầu tư ban đầu của Web3 đã mở rộng, nhưng vốn tập trung ở một số ít công ty, độ khó của việc gọi vốn tăng lên. Sau khi FTX sụp đổ, vốn của nhà cung cấp thanh khoản tập trung vào một số ít quỹ hàng đầu, việc gọi vốn cho các doanh nghiệp khởi nghiệp trở nên khó khăn hơn. Thanh khoản token giảm, chu kỳ hoàn vốn đầu tư dài hơn, thị trường quan tâm nhiều hơn đến khả năng sinh lời và PMF. Các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ không biến mất, cơ sở hạ tầng Web3 đã trưởng thành, sự phát triển của AI mang lại cơ hội mới. Trong tương lai, vốn sẽ ưu ái những nhà sáng lập có năng lực cạnh tranh lâu dài, chứ không phải lợi nhuận token ngắn hạn. Vấn đề then chốt là những nhà sáng lập và nhà đầu tư nào có thể kiên trì đến cùng và tìm ra câu trả lời cuối cùng cho sự phát triển của ngành. Bài viết này được trích từ bài viết của Decentralised, được zhouzhou, BlockBeats tổng hợp, dịch và viết.

Tình trạng đầu tư Web3 trong quý đầu tiên năm 2025

Do đó các kênh thanh khoản truyền thống (như phát hành token) đang cạn kiệt, các nhà sáng lập cần đầu tư nhiều nỗ lực hơn để thể hiện độ tin cậy của mình, cũng như khả năng mà việc kinh doanh của họ có thể mang lại. Thời kỳ "50% giảm giá, vòng tài trợ định giá cao trong hai tuần" đã qua. Các quỹ không thể kiếm lời thông qua "nâng cao định giá" nữa, các nhà sáng lập cũng không thể dễ dàng huy động vốn, và các token thuộc sở hữu của nhân viên không còn được hưởng lợi nhuận tăng giá nhanh chóng.

Một góc độ để xác minh xu hướng này là tốc độ lưu chuyển vốn. Biểu đồ dưới đây cho thấy thời gian trung bình mà các công ty khởi nghiệp trải qua từ vòng hạt giống đến vòng A. Giá trị càng thấp, nghĩa là tốc độ lưu chuyển vốn càng nhanh, tức là các nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư nhiều vốn hơn vào các công ty khởi nghiệp ở giai đoạn chưa chín muồi, hỗ trợ các công ty khởi nghiệp vòng hạt giống với định giá cao hơn.

Một yếu tố then chốt khác là thanh khoản của thị trường công khai ảnh hưởng như thế nào đến thị trường tư nhân. Các nhà đầu tư thường tăng đầu tư vào thị trường tư nhân khi rút lui khỏi thị trường công khai. Ví dụ, trong Q1/2018, thị trường sụt giảm mạnh, các khoản tài trợ vòng A đã giảm đáng kể. Tình huống tương tự diễn ra trong Q1/2020 - khi đại dịch COVID-19 gây ra sự sụp đổ của thị trường. Đối với những nhà đầu tư nắm giữ vốn, khi các cơ hội đầu tư trên thị trường công khai giảm, sự hấp dẫn của việc đầu tư vào thị trường tư nhân lại tăng lên.

Trong Q4/2022, sau khi FTX sụp đổ, khẩu vị rủi ro của thị trường đã giảm mạnh. Khác với những lần thị trường rút lui trước đây khi tài trợ thị trường tư nhân lại tăng, lần sụp đổ này đã trực tiếp phá hủy sức hấp dẫn của ngành crypto như một loại tài sản. Trước đó, nhiều quỹ lớn đã đầu tư số tiền khổng lồ vào vòng tài trợ 32 tỷ USD của FTX, nhưng cuối cùng lại mất trắng. Do ảnh hưởng này, sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với toàn ngành đã giảm mạnh.

Sau khi FTX sụp đổ, vốn bắt đầu tập trung vào một số ít các doanh nghiệp hàng đầu, những công ty này trở thành "nhà tạo vua" và chi phối dòng vốn của thị trường. Phần lớn vốn của các nhà cung cấp thanh khoản (LP) đổ vào những quỹ hàng đầu này, và họ có xu hướng triển khai vốn vào các dự án giai đoạn muộn hơn vì điều này có thể hấp thụ nhiều vốn hơn. Nói cách khác, môi trường huy động vốn cho các doanh nghiệp khởi nghiệp trở nên khó khăn hơn.

Tương lai của đầu tư mạo hiểm crypto?

Trong 6 năm qua, tôi đã theo dõi những dữ liệu này, và mỗi lần đều đi đến kết luận giống nhau - việc huy động vốn cho các doanh nghiệp khởi nghiệp sẽ ngày càng khó khăn hơn. Khi 24 tuổi, tôi có lẽ chưa nhận thức được quy luật phát triển của ngành như vậy. Giai đoạn sốt của thị trường sẽ thu hút nhiều nhân tài và vốn, nhưng khi ngành trở nên trưởng thành, độ khó của việc huy động vốn sẽ tất yếu tăng lên. Năm 2018, các dự án chỉ cần "trên blockchain" là có thể huy động vốn; đến năm 2025, các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn đến khả năng sinh lời và độ phù hợp của sản phẩm với thị trường (PMF).

Với việc thanh khoản token giảm, các nhà đầu tư mạo hiểm buộc phải đánh giá lại chiến lược thanh khoản và triển khai vốn. Trong quá khứ, các nhà đầu tư kỳ vọng có thể thu được lợi nhuận từ token trong 18-24 tháng, nhưng hiện nay, chu kỳ này đã bị kéo dài. Nhân viên cũng cần nỗ lực nhiều hơn để nhận được cùng một lượng token, và giá trị giao dịch của những token này thường thấp hơn. Điều này không có nghĩa là ngành không có các công ty có lãi, mà giống như nền kinh tế truyền thống, cuối cùng chỉ có một số ít công ty mới có thể hấp thụ phần lớn giá trị kinh tế.

Liệu đầu tư mạo hiểm có biến mất không? Từ một góc nhìn bi quan theo kiểu đùa, có lẽ là có. Nhưng thực tế là, Web3 vẫn cần vốn đầu tư mạo hiểm.

• Tầng cơ sở hạ tầng đã trưởng thành, có thể hỗ trợ các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn.
• Các nhà sáng lập đã trải qua nhiều chu kỳ thị trường, có sự hiểu biết sâu sắc hơn về cách thức hoạt động của ngành.
• Phạm vi phủ sóng internet không ngừng mở rộng, chi phí băng thông toàn cầu đang giảm.
• Sự phát triển của AI đang mở rộng khả năng của các ứng dụng Web3.

Những yếu tố này cùng nhau tạo nên một giai đoạn cơ hội chưa từng có. Nếu ngành đầu tư mạo hiểm muốn "làm cho đầu tư mạo hiểm trở nên vĩ đại trở lại", thì họ cần tập trung vào chính các nhà sáng lập, chứ không phải số lượng token họ có thể phát hành. Ngày nay, những người phân bổ vốn sẵn lòng dành thời gian hỗ trợ những nhà sáng lập có tiềm năng chiếm vị trí chủ đạo trên thị trường. Sự thay đổi này chính là quá trình phát triển của các nhà đầu tư Web3 từ câu hỏi "Khi nào phát hành token?" năm 2018 đến "Giới hạn của thị trường ở đâu?" năm 2025.