Đài BBC

(Các quan điểm được thể hiện ở đây là quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được sử dụng làm cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng như không được coi là khuyến nghị hay lời khuyên để tham gia các giao dịch đầu tư.)

Muốn Biết Thêm? Theo dõi Tác giả trên Instagram, LinkedIn và X

Truy cập phiên bản tiếng Hàn tại đây: Naver

Đăng ký để xem các Sự kiện mới nhất: Lịch

Jerome Powell và Hiroki Kuroda đã trở thành những người bạn nhanh chóng trong mạng lưới ngân hàng trung ương toàn cầu. Nhiệm kỳ của Kuroda với tư cách là thống đốc Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã kết thúc cách đây vài năm, và Powell thường xuyên gọi cho ông để xin lời khuyên hoặc chỉ để trò chuyện. Powell đã có một cuộc họp rất hỗn loạn với Bộ trưởng Ngân khố Hoa Kỳ mới Scott Bessent vào đầu tháng 3 năm nay. Điều đó đã để lại vết sẹo tinh thần cho ông, và ông cần một người để trò chuyện - hãy cùng nghe.

Lãi suất trái phiếu Treasury Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm (màu trắng) hơi thấp hơn, trong khi đó, trong cùng khung thời gian, tổng số nợ đang còn (màu vàng) tăng lên 7 lần.

Chỉ số MSCI Hoa Kỳ (màu trắng) đã vượt trội hơn Chỉ số MSCI Thế giới (màu vàng) 200% kể từ năm 2009.

Trump tin rằng bằng cách đưa những việc sản xuất này trở lại Mỹ, ông có thể tạo ra những công việc tốt cho khoảng 65% dân số không có bằng đại học, trở nên mạnh mẽ về quân sự vì vũ khí và các thiết bị khác sẽ được sản xuất với số lượng cần thiết để đối đầu với một đối thủ ngang bằng hoặc gần bằng, và phát triển nền kinh tế trên xu hướng, ví dụ như tăng trưởng GDP thực tế 3%.

Có một số vấn đề rõ ràng với kế hoạch này. Giá sẽ giảm nếu Trung Quốc và những nước khác không có đô la để hỗ trợ thị trường Treasury và chứng khoán. Scott Bessent, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, cần những người mua cho số lượng nợ khổng lồ phải được chuyển đổi và cho các khoản thâm hụt liên bang liên tục trong tương lai. Kế hoạch của ông là giảm thâm hụt xuống còn 3% từ mức khoảng 7% vào năm 2028. Vấn đề thứ hai là thuế lợi nhuận vốn từ thị trường chứng khoán đang tăng là động lực doanh thu biên của chính phủ. Khi những người giàu không kiếm được tiền từ việc buôn bán cổ phiếu, thâm hụt sẽ tăng. Trump đã không vận động tranh cử trên nền tảng ngừng chi tiêu quân sự hoặc cắt giảm các quyền lợi như chăm sóc sức khỏe và an sinh xã hội. Ông đã vận động tranh cử trên nền tảng tăng trưởng và loại bỏ chi tiêu gian lận. Do đó, ông cần nguồn thu từ thuế lợi nhuận vốn, mặc dù những người giàu sở hữu tất cả các cổ phiếu, và trung bình, họ đã không bỏ phiếu cho ông vào năm 2024.

Đó là mục tiêu chính sách tổng thể của Trump. Hãy cùng đào sâu vào các con số.

Giả sử Trump thành công trong việc giảm thâm hụt từ 7% xuống 3% vào năm 2028, chính phủ vẫn là một bên vay ròng năm này qua năm khác và không thể thanh toán bất kỳ khoản nợ tồn đọng nào. Về mặt toán học, điều đó có nghĩa là các khoản thanh toán lãi sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân.

Điều đó nghe có vẻ tồi tệ, nhưng Hoa Kỳ về mặt toán học có thể tự thoát khỏi vấn đề và giảm đòn bẩy của bảng cân đối kế toán. Nếu tăng trưởng GDP thực tế là 3%, và lạm phát dài hạn là 2% (Tôi không tin điều này sẽ xảy ra, nhưng hãy rộng lượng), nghĩa là tăng trưởng GDP danh nghĩa là 5%. Nếu chính phủ phát hành nợ ở mức 3% so với tỷ lệ GDP nhưng đang phát triển về mặt kinh tế danh nghĩa ở mức 5%, thì về mặt toán học, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ giảm theo thời gian. Có một mảnh ghép còn thiếu: chính phủ sẽ có thể tự tài trợ với mức lãi suất nào?

Về lý thuyết, nếu nền kinh tế Hoa Kỳ tăng trưởng 5% danh nghĩa, các nhà đầu tư Treasury nên yêu cầu ít nhất 5%. Nhưng điều đó sẽ làm tăng đáng kể chi phí lãi vì hiện tại, Treasury trả mức lãi suất bình quân gia quyền là 3,282% trên khoản nợ khoảng 36 nghìn tỷ đô la và đang tăng.

Các con số không khớp trừ khi Bessent có thể tìm được người mua Treasury với mức giá không kinh tế hoặc lợi suất thấp. Trung Quốc và các nhà xuất khẩu khác không thể và sẽ không mua Treasury vì Trump đang bận tái tạo hệ thống tài chính và thương mại toàn cầu. Các nhà đầu tư tư nhân sẽ không mua vì lợi suất quá thấp. Chỉ có các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ và Fed mới có sức mạnh để mua nợ với mức mà chính phủ có thể chi trả.

Fed có thể in tiền và mua trái phiếu, được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Các ngân hàng có thể in tiền và mua trái phiếu, được gọi là ngân hàng dự trữ một phần. Tuy nhiên, việc này không hề dễ dàng.

Fed được cho là đang bận rộn với nhiệm vụ không tưởng là đưa chỉ số lạm phát bị thao túng và giả tạo xuống dưới mức mục tiêu 2% do họ tự đặt ra. Họ đang tích cực loại bỏ tiền/tín dụng khỏi hệ thống bằng cách giảm bảng cân đối kế toán, được gọi là thắt chặt định lượng (QT). Bởi vì các ngân hàng đã gây ra sai lầm nghiêm trọng trong Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, các nhà quản lý đã yêu cầu họ cam kết nhiều vốn chủ sở hữu hơn đối với các Treasury mà họ mua, được gọi là tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR). Do đó, các ngân hàng không thể tài trợ cho chính phủ bằng đòn bẩy vô hạn.

Tuy nhiên, việc thay đổi trạng thái này và biến Fed và các ngân hàng thành những người mua Treasury không đàn hồi là rất đơn giản. Fed có thể quyết định, ít nhất là chấm dứt QT và tối đa là khởi động lại QE. Fed cũng có thể miễn trừ SLR cho các ngân hàng, cho phép họ mua Treasury bằng đòn bẩy vô hạn.

Câu hỏi đặt ra là tại sao Fed của Jerome Powell (ông là chủ tịch Fed) lại giúp Trump đạt được các mục tiêu chính sách của mình? Fed đã công khai giúp Harris trong nỗ lực giành chiến thắng bầu cử bằng cách cắt giảm lãi suất 0,5% vào tháng 9 năm 2024, và sau chiến thắng của Trump, đã tỏ ra cứng đầu trước yêu cầu của Trump rằng họ phải tăng lượng tiền sao cho lợi suất trái phiếu Treasury dài hạn giảm. Để hiểu tại sao Powell sẽ làm những gì được yêu cầu bởi chính phủ, hãy cùng quay lại năm 1979.

Ràng buộc này luôn đúng; thậm chí cựu chủ tịch Fed Paul Volker được tôn vinh cũng đã nới lỏng chính sách tiền tệ chặt chẽ của mình khi nỗi đau kinh tế trở nên quá lớn. Trích dẫn sau đây là từ kho lưu trữ lịch sử của Fed:

Vào mùa hè năm 1982, Lãnh đạo Đa số Hạ viện James C. Wright Jr. đã kêu gọi Volcker từ chức. Wright nói ông đã gặp Volcker tám lần với hy vọng giúp chủ tịch Fed "hiểu" những lãi suất cao đang gây ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế, nhưng có vẻ như Volcker vẫn chưa nắm được thông điệp (Todd 2012).

Tuy nhiên, vào tháng 7, dữ liệu cho thấy suy thoái đã chạm đáy. Volcker nói với các nhà lập pháp rằng ông đang từ bỏ các mục tiêu trước đây về chính sách tiền tệ chặt chẽ và một đợt phục hồi trong nửa cuối năm - được chính quyền Reagan quảng bá và nhắm đến từ lâu - là "rất có khả năng".

Thậm chí Volker, chủ tịch Fed được tôn vinh nhất, cũng không thể chống lại áp lực chính trị để giữ cho nguồn tiền mở rộng. Volker đã chịu nhiều áp lực như vậy, và vị trí tài chính của chính phủ Hoa Kỳ còn tốt hơn nhiều vào đầu những năm 1980, ví dụ như tỷ lệ nợ/GDP là 30% so với mức 130% nợ/GDP hiện nay.