Từ các ETF spot Bitcoin đến làn sóng token hóa, các thế lực thể chế do Phố Wall đại diện đang có ảnh hưởng sâu sắc và thay đổi hướng đi của thị trường crypto , và chúng tôi tin rằng thế lực này sẽ trở nên mạnh mẽ hơn vào năm 2025. OKG Research đã ra mắt sê-ri nghiên cứu "Wall Street on Chuỗi " để tiếp tục chú ý đến sự đổi mới và thực hành của các tổ chức truyền thống trong lĩnh vực Web3, đồng thời xem các tổ chức hàng đầu như BlackRock và JPMorgan Chase nắm bắt sự đổi mới như thế nào? Tài sản được token hóa, thanh toán theo Chuỗi và tài chính phi tập trung sẽ định hình bối cảnh tài chính tương lai như thế nào? 
Văn bản | Jason Jiang, Nghiên cứu OKG
Lily Liu, chủ tịch của Quỹ Solana, gần đây đã nói về RWA và cho biết, "Hầu hết các RWA đều có giá trị nhưng không có giá vì chúng không được giao dịch". Câu này đánh đúng vào vấn đề cốt lõi của sự phát triển hiện tại của RWA: Mặc dù bản thân RWA là tài sản có giá trị thực, nhưng do thiếu các kịch bản sử dụng Chuỗi và thanh khoản liên tục nên giá trị và giá tài sản bị tách biệt, khiến việc đạt được lưu thông tự do thực sự càng trở nên khó khăn hơn. Tầm quan trọng của RWA không chỉ đơn thuần là "di chuyển"tài sản vào Chuỗi mà còn là kích hoạt thanh khoản của tài sản bằng cách đưa tài sản vào Chuỗi , để giá trị tài sản có thể được chuyển đổi từ "có thể nhìn thấy trên Chuỗi" thành "có sẵn trên Chuỗi ". Trong số đó, việc tích hợp RWA và DeF là quan trọng nhất.
RWA Dilemma: “Hiệu ứng đảo” của tài sản Chuỗi
Khi nói về RWA, chúng ta luôn nghĩ đến những dự đoán phóng đại: Căn hộ ở Manhattan được chia thành thị phần NFT và cổ phiếu Tesla được chuyển thành mã thông báo Chuỗi. Hiện nay, những điều này đang trở thành hiện thực và ngày càng có nhiều tài sản thực bắt đầu di chuyển vào Chuỗi. Theo số liệu thống kê chưa đầy đủ từ OKG Research, tính đến ngày 26 tháng 3, tổng giá trị vốn hóa thị trường của lĩnh vực RWA (không bao gồm stablecoin ) đã đạt gần 20 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng 25,4% so với cùng kỳ năm trước và tăng 109,27% so với cùng kỳ năm 2024, vượt trội đáng kể so với các lĩnh vực tài sản crypto khác.
Đằng sau những con số ấn tượng này là sự công nhận và chấp nhận của thị trường đối với khái niệm RWA. Chúng ta thấy rằng trong hệ thống tài chính truyền thống, các tổ chức tài chính thường mất vài tháng để hoàn tất việc phát hành trái phiếu quỹ đầu tư tư nhân và việc giao vàng tại Sàn giao dịch vàng London cũng cần 72 giờ để thanh toán. Nhưng trên Chuỗi, chúng tôi đã có thể rút ngắn thời gian đưa tài sản lên Chuỗi xuống còn vài giây và phí gas chỉ còn ở mức một chữ số. Khoảng cách lớn về hiệu quả này đã thúc đẩy ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống chú ý và tham gia. Larry Fink, CEO của công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã từng chỉ ra rằng ETF là bước đầu tiên trong cuộc cách mạng công nghệ của thị trường tài chính và bước tiếp theo là token hóa .
Tuy nhiên, mặc dù thị trường RWA được kỳ vọng sẽ trở thành thị trường nghìn tỷ đô tiếp theo, nhưng nếu sự đổi mới chỉ dừng lại ở mức " Chuỗi tài sản " thì RWA vẫn chỉ là một sản phẩm tài chính truyền thống được phủ một lớp công nghệ blockchain và tiềm năng của nó sẽ không được phát huy hết . Lấy trái phiếu truyền thống làm ví dụ, mặc dù có thể đạt được quyết toán T+0 sau khi token hóa , nhưng nếu thiếu nhóm thanh khoản, giao thức cho vay hoặc thị trường phái sinh thì token này vẫn chỉ là "chứng chỉ điện tử" do cơ quan tập trung kiểm soát. Theo Reid Simon, giám đốc tín dụng tại Securitize, thì: “Việc thiếu tính thực tế của RWA hạn chế dòng tài sản chất lượng cao chảy vào Chuỗi”.
Quan trọng hơn, trong quá trình thúc đẩy tài sản trên Chuỗi, các tổ chức tài chính truyền thống thường phải trải qua các quy trình thanh toán, lưu ký và tuân thủ rườm rà. Mặc dù các quy trình này đảm bảo tính bảo mật của tài sản, nhưng chúng cũng hạn chế rất nhiều sự phổ biến và phát triển của các ứng dụng token hóa. Các nền tảng token hóa do các tổ chức lớn như Goldman Sachs và Morgan Stanley thống trị thường tái cấu trúc các đặc quyền tài chính thông qua KYC và ngưỡng tham gia nghiêm ngặt. Ví dụ, quỹ BUIDL của BlackRock chỉ dành cho các tổ chức trị giá hàng triệu đô la và loại "dân chủ hóa" này thường chỉ là khẩu hiệu của giới tinh hoa, ngăn cản các nhà đầu tư bình thường thực sự được hưởng lợi từ nó.
RWA không có DeFi: Một cuộc cách mạng đổi mới chưa hoàn thành
Mặc dù đã được đề cập nhiều lần khi RWA ngày càng trở nên phổ biến, OKG Research vẫn muốn nhắc lại: Sự phát triển của RWA phải được tích hợp với DeFi.
Các tổ chức tài chính truyền thống chắc chắn tuân thủ và mạnh mẽ trong quá trình token hóa tài sản , nhưng những hạn chế về mặt địa lý, vấn đề về hiệu quả và rào cản về mặt pháp lý khiến tài sản được token hóa khó có thể lưu hành trên toàn cầu. Nếu RWA hoàn toàn dựa vào các tổ chức tài chính truyền thống, nó chỉ có thể lưu thông trong một vòng tròn khép kín và vốn toàn cầu sẽ không thể trong đó rộng rãi. Nếu không có sự hỗ trợ của DeFi, RWA sẽ không thể hình thành một hệ thống thị trường thực sự mở và tự do, với hiệu quả giao dịch thấp và cơ chế hình thành giá hoàn thiện, và cuối cùng có thể phát triển thành một "hòn đảo tài sản" mới .
Tuy nhiên, lợi thế về tính cởi mở và phi tập trung của DeFi đã thổi luồng sinh khí mới vào token hóa RWA. Lấy bất động sản làm ví dụ, RWA từng là lĩnh vực được đặt câu hỏi nhiều nhất trên thị trường. Đối diện một tòa nhà văn phòng có giá trị hàng trăm triệu đô la, làm sao chúng ta có thể thu hút được các nhà đầu tư bình thường trong đó ? Câu trả lời mà DeFi đưa ra là đóng gói khoản thế chấp tòa nhà văn phòng thành NFT, chia thành token có mức độ rủi ro khác nhau và kết nối với các nhóm thanh khoản như Aave . Theo cách này, các nhà đầu tư thông thường có thể sử dụng 50 đô la để mua token " rủi ro thấp " và chia sẻ lợi nhuận cố định từ việc cho thuê văn phòng; trong khi các nhà đầu tư chuyên nghiệp có thể sử dụng token " rủi ro cao" để đầu tư chênh lệch đòn bẩy.
Mô hình "phân mảnh + khả năng kết hợp" này cho phép chia giá trị của một tài sản duy nhất thành danh mục lợi nhuận đa chiều cho các nhà đầu tư toàn cầu. Thông qua nhóm thanh khoản của DeFi, token của RWA không chỉ có thể cung cấp cho các nhà đầu tư nhiều lựa chọn đa dạng hơn mà còn cải thiện thanh khoản của toàn thị trường và thúc đẩy việc phân bổ vốn hiệu quả.
Quan trọng hơn, việc tích hợp RWA và DeFi cũng sẽ cung cấp cho thị trường một kênh lợi nhuận ổn định hơn. Tỷ suất lợi nhuận hiện tại của trái phiếu Mỹ là khoảng 5% và với sự trợ giúp của giao thức cho vay trong DeFi, các nhà đầu tư thường có thể nhận được lợi nhuận hấp dẫn hơn. Trong trường hợp này, RWA không chỉ có thể cung cấp cho hệ sinh thái DeFi nhiều tài sản thực tế hơn mà cơ chế khớp lệnh và thanh lý hiệu quả của DeFi còn có thể cung cấp cho RWA các dịch vụ thị trường hiệu quả hơn. Theo cách này, DeFi không chỉ cung cấp cho RWA một kênh lưu chuyển vốn mà còn mang lại tiềm năng lợi nhuận cao hơn cho các nhà đầu tư thông qua tính minh bạch và hiệu quả của nền tảng. Điều này sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư hơn tham gia vào thị trường token hóa và mở rộng hơn nữa nhu cầu thị trường và phạm vi ứng dụng của RWA.
Mặt khác, sự phát triển của DeFi cũng không thể tách rời khỏi sự hỗ trợ vững chắc của RWA. Trước đây, lợi nhuận của DeFi chủ yếu dựa vào các hoạt động như staking, vay mượn và giao dịch tài sản crypto có tính biến động cao, nhưng nó thường bộc lộ các vấn đề thực tế như thanh khoản không đủ và tỷ suất lợi nhuận giảm. Việc giới thiệu tài sản RWA không chỉ mang lại nhiều tài sản ổn định hơn với sự hỗ trợ giá trị thực cho hệ sinh thái DeFi mà còn cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định không rủi ro khi thị trường trì trệ. So với tài sản truyền thống có tính biến động cao, sự ổn định này chính xác là điều mà các nền tảng DeFi rất cần khi thu hút các quỹ đầu tư tổ chức và nhà đầu tư dài hạn. Với tính ổn định và tuân thủ của RWA, hiệu quả cao và tính cởi mở đặc trưng của DeFi hy vọng sẽ được phát hành đầy đủ hơn trong tương lai và mở ra mùa hè năm sau.
Phần kết luận
Sự kết hợp giữa RWA và DeFi về cơ bản là đưa logic tài chính của Phố Wall vào các gen có thể lập trình của blockchain. Khi một tòa nhà văn phòng token hóa có thể tự động chuyển đổi lợi nhuận cho thuê thành lãi suất tiền gửi ngân hàng được token hóa và khi một tác phẩm nghệ thuật kỹ thuật số có thể được phân mảnh thành tài sản thế chấp cho hàng trăm pool thanh khoản DeFi, tài chính sẽ không còn là trò chơi của một số ít người nữa mà là một giao thức mã nguồn mở cho thanh khoản toàn cầu.
Cuộc cách mạng này không nhằm mục đích Sự lật đổ giá trị của vàng mà nhằm giúp mọi người trở thành " nhà tạo lập thị trường " cho tài sản của chính mình. Đúng như tiêu đề báo mà Satoshi Nakamoto khắc trên Khối Genesis: "Bộ trưởng đứng trước bờ vực của đợt cứu trợ ngân hàng lần thứ hai" - mười lăm năm sau, RWA và DeFi đang hợp tác để viết nên chương tiếp theo: "Token hóa đang trên bờ vực định hình lại nền tài chính truyền thống".
