Khi các dự luật liên quan đến tiền điện tử được Quốc hội thông qua với mục tiêu đầy tham vọng là thông qua vào tháng 8, những tác động tiềm tàng của luật đó mới chỉ bắt đầu rõ nét.
Ví dụ, một dự luật như vậy sẽ tìm cách sửa đổi luật chứng khoán cơ bản của Hoa Kỳ để chính thức loại bỏ hầu hết các tài sản tiền điện tử khỏi định nghĩa về "chứng khoán" - một động thái táo bạo với ít tiền lệ trong lịch sử Quốc hội, ít nhất là kể từ khi những luật như vậy lần đầu tiên được viết vào đầu thời kỳ New Deal vào những năm 1930.
Dự luật, được gọi là Đạo luật minh bạch chứng khoán, đã được đưa trở lại Hạ viện vào tuần trước bởi Tom Emmer (R-MN), một người ủng hộ tiền điện tử nổi tiếng. Emmer gần đây đã nói với Decrypt rằng ông có ý định đưa luật này vào dự luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử, được gọi là FIT21—việc thông qua dự luật này được coi là ưu tiên hàng đầu của ban lãnh đạo quốc hội và Nhà Trắng.
Một phiên bản của FIT21 đã được Hạ viện thông qua với sự ủng hộ của cả hai đảng vào năm ngoái. Nhưng Emmer và những người Cộng hòa hàng đầu khác tin rằng ngành công nghiệp tiền điện tử và các đồng minh của họ hiện có thể thúc đẩy một khuôn khổ quản lý thậm chí còn có lợi hơn và muốn sửa đổi dự luật.
“Dự luật mà Patrick McHenry đưa ra là một dự luật tuyệt vời, và tôi tự hào được ủng hộ dự luật này,” Emmer nói với Decrypt tuần trước, nhắc đến chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện trước đây. “Nhưng hãy nhìn nhận thực tế: có một chính quyền mới. Có một thái độ mới đối với cộng đồng tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số.”
Một nhượng bộ quan trọng mà Emmer muốn rút ra từ thời điểm thuận lợi này là loại bỏ quyền quyết định của các cơ quan liên bang trong việc xác định tài sản tiền điện tử nào là chứng khoán và tài sản nào không phải. Phiên bản FIT21 được thông qua vào năm ngoái sẽ chứng kiến SEC và Ủy ban thương mại tương lai hàng hóa (CFTC) hợp tác để tạo ra một khuôn khổ mới nhằm đánh giá tình trạng bảo mật của tài sản kỹ thuật số.
Nhưng Đạo luật Minh bạch Chứng khoán sẽ tránh quá trình đó bằng cách quay lại và sửa đổi các luật chứng khoán quan trọng, bao gồm Đạo luật Chứng khoán cơ bản năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, để miễn trừ rõ ràng các mã thông báo Có thể hoán đổi dựa trên blockchain khỏi quy định về chứng khoán.
Điều đó có nghĩa là các token như Ethereum, Solana, Cardano, XRP và hàng nghìn token khác - nhiều trong số đó cho đến gần đây vẫn là đối tượng chịu các hành động thực thi của SEC - sẽ được miễn trừ chính thức khỏi sự giám sát của SEC.
“Với FIT21, chúng tôi phải đưa ra một số nhượng bộ, trong đó SEC sẽ xác định bạn có phải là chứng khoán hay không,” Emmer cho biết. “Tôi thích Đạo luật minh bạch chứng khoán vì nó loại bỏ quyền tùy ý đó khỏi hệ thống. Đó là điều chúng tôi sẽ đấu tranh để bổ sung.”
Một số chuyên gia cho rằng động thái này sẽ gây ra hiệu ứng lan tỏa vượt xa tiền điện tử và có thể ảnh hưởng đến nền tảng của quy định về chứng khoán vốn đã hỗ trợ nền kinh tế Hoa Kỳ kể từ thời New Deal.
Dự luật sẽ, trong số những thứ khác, sửa đổi một đoạn quan trọng trong Đạo luật Chứng khoán năm 1933 định nghĩa “chứng khoán”; và trong khi ngôn ngữ đó đã được thay đổi trước đây thông qua luật pháp, những chỉnh sửa đó thường mở rộng định nghĩa về chứng khoán để theo kịp các sản phẩm tài chính mới. Có vẻ như chúng chưa bao giờ hạn chế định nghĩa về chứng khoán.
Nói một cách đơn giản hơn: đoạn văn chính trong luật chứng khoán định nghĩa của Hoa Kỳ hiện không nêu rõ rằng bất kỳ loại tài sản nào không phải là chứng khoán. Đạo luật minh bạch chứng khoán sẽ thay đổi điều đó.
Corey Frayer, giám đốc Bảo vệ Nhà đầu tư của Liên đoàn Người tiêu dùng Hoa Kỳ, tin rằng việc tạo ra một miễn trừ như vậy cuối cùng có thể làm suy yếu các quy định hiện hành về chứng khoán không chỉ đối với tiền điện tử mà còn đối với các thị trường phi tiền điện tử khác.
Frayer—người trước đây từng là cố vấn cấp cao về chính sách tiền điện tử cho cựu chủ tịch SEC Gary Gensler—khẳng định rằng nếu các nhà lập pháp thêm một điều khoản rõ ràng vào định nghĩa pháp lý của Hoa Kỳ về chứng khoán, họ sẽ tạo ra một lối tắt để các ngành khác lách luật về chứng khoán.
Frayer cho biết điều này có thể thực hiện được bằng cách đưa các tài sản Ngoài chuỗi on-chain để được hưởng các biện pháp bảo vệ giống như tiền mã hóa hoặc bằng cách lập luận tại tòa rằng một sản phẩm tài chính không phải tiền mã hóa có đủ điểm tương đồng với một sản phẩm tiền mã hóa hiện được miễn trừ, để nó phải nhận được cùng một chế độ xử lý pháp lý. Nói cách khác, về mặt lý thuyết, Tesla có thể tạo ra một phiên bản mã hóa cổ phiếu của mình và sau đó lập luận rằng việc giao dịch các tài sản đó phải được miễn khỏi sự giám sát của SEC.
“Kịch bản tốt nhất là tất cả các thị trường truyền thống đều chuyển sang các thị trường tài sản tiền điện tử ít được quản lý hơn như được đề xuất trong dự luật”, Frayer cho biết. “Trong trường hợp xấu nhất, tất cả các thị trường chứng khoán… đều được đưa vào cùng một chế độ phi quản lý, làm suy yếu 90 năm luật và quy định về chứng khoán”.
Những người ủng hộ dự luật này khẳng định họ không thay đổi luật chứng khoán của Hoa Kỳ mà chỉ làm rõ chúng. Trong nhiều năm dưới thời chính quyền Biden, họ nói rằng SEC đã cố gắng phá hủy ngành công nghiệp tiền điện tử bằng cách tuyên bố không chính xác rằng tài sản on-chain về bản chất là chứng khoán chưa được đăng ký bất hợp pháp. Dự luật này sẽ ngăn chặn kịch bản như vậy xảy ra một lần nữa bằng cách làm rõ rằng các mã thông báo có Có thể hoán đổi on-chain có tiềm năng chuyển nhượng ngang hàng về bản chất không phải là chứng khoán.
Luật mới cũng bao gồm một điều khoản nêu rằng bất kỳ tài sản on-chain nào đáp ứng định nghĩa về tài sản trước đây được Đạo luật năm 1933 tuyên bố là chứng khoán—ví dụ, cổ phiếu hoặc trái phiếu—vẫn là chứng khoán. Một nguồn tin quen thuộc với việc tạo ra dự luật cho biết với Decrypt rằng điều khoản này được thêm vào cụ thể để ngăn chặn luật này liên quan đến bất kỳ quy định chứng khoán hiện hành nào liên quan đến tài sản không phải kỹ thuật số. Điều đó có nghĩa là Tesla và các công ty đại chúng khác sẽ không thể lách luật chứng khoán hiện hành chỉ bằng cách chuyển sang tiền điện tử.
Tuy nhiên, Frayer không tin vào lập luận này. Ông cho rằng trong nhiều thập kỷ, quy định về chứng khoán đã dựa vào sự tùy ý toàn diện của các cơ quan quản lý để xác định xem bất kỳ tài sản nào có phải là chứng khoán hay không, với sự hỗ trợ của các công cụ như bài kiểm tra Howey của Tòa án Tối cao .
Frayer cho biết, lý do tại sao chính phủ Hoa Kỳ không bao giờ chỉ dựa vào các ranh giới đen để xác định chặt chẽ tài sản nào là chứng khoán và tài sản nào không phải là chứng khoán luôn luôn rõ ràng - bởi vì khi đó sẽ rất dễ dàng để "lừa đảo những ranh giới đó" bằng cách tạo ra các công cụ tài chính mới hoạt động rất giống cổ phiếu, chẳng hạn, nhưng lại sở hữu một hoặc hai đặc điểm khiến chúng không hoàn toàn là cổ phiếu và do đó trốn tránh được quy định.
Frayer cho biết Đạo luật Minh bạch Chứng khoán sẽ đảo ngược quy trình hoạt động kéo dài hàng thập kỷ đó.
Các chuyên gia pháp lý khác không đồng ý. Drew Hinkes, đối tác tại Winston & Strawn chuyên về quy định về tài sản kỹ thuật số và chứng khoán, cho rằng dự luật này có tác động tiềm tàng hạn chế hơn nhiều. Theo ông, luật này chỉ đơn giản là làm rõ rằng tài sản kỹ thuật số không tự động, theo bản chất của chúng, là chứng khoán—một quan điểm được chia sẻ bởi các thẩm phán đã chủ trì các vụ kiện SEC liên quan đến tiền điện tử trong những năm gần đây.
Hinkes nói với Decrypt , trích dẫn phán quyết trong vụ kiện của SEC chống lại cả hai công ty: "Điều này dường như làm rõ quan điểm của tòa án trong vụ Telegram và Ripple rằng các mã thông báo được bán trong hợp đồng đầu tư không tự động được coi là chứng khoán" .
Diễn giải đó phù hợp hơn với mục tiêu đã nêu của Đạo luật minh bạch về chứng khoán và vẫn cho phép tồn tại trên thực tế về mặt lý thuyết đối với Chứng khóa được token hóa hoặc các sản phẩm on-chain khác vẫn chịu sự quản lý của SEC.
Nhưng Hinkes thừa nhận rằng việc xác định loại tài sản on-chain nào nên được coi là Chứng khóa được token hóa và loại nào thì không liên quan đến nhiều câu hỏi khó hiểu vẫn chưa được thử nghiệm trong hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, bao gồm cả việc liệu mã thông báo có thể mang các quyền hợp pháp hay không.
Ông cho biết: “Luật về vấn đề này chưa rõ ràng và sẽ có lợi nếu có thêm sự thay đổi”.
Một chuyên gia pháp lý am hiểu dự luật đã nói thẳng thắn hơn khi thảo luận về việc có quá ít tiền lệ để xác định loại tài sản nào sẽ cấu thành chứng khoán được mã hóa.
Họ cho biết: "Đây là phần mà đường viền bản đồ trở nên mờ nhạt và nó cho biết 'Đó là nơi có rồng'".
Đạo luật minh bạch chứng khoán chỉ là một phần trong nỗ lực đa hướng đang diễn ra tại Washington nhằm chính thức hợp pháp hóa ngành công nghiệp tiền điện tử và tích hợp nó với tài chính truyền thống. Khi quá trình đó diễn ra với tốc độ chóng mặt, một số cơ quan quản lý đã bày tỏ lo ngại rằng nó có thể gây ra thiệt hại lâu dài cho hệ thống tài chính rộng lớn hơn của Hoa Kỳ.
Tháng trước, tại hội nghị bàn tròn tiền điện tử đầu tiên của SEC, Ủy viên Caroline Crenshaw đã kêu gọi những người tham dự—và các ủy viên khác—hãy thận trọng khi tái cấu trúc các chính sách hiện hành của cơ quan để mang lại lợi ích cho ngành tài sản kỹ thuật số.
Crenshaw, đảng viên Dân chủ duy nhất còn lại trong Ủy ban, hiện không còn quyền lực để thay đổi định hướng của Ủy ban về tiền mã hóa. Bà ủng hộ các vụ kiện của cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler chống lại nhiều công ty tiền mã hóa, và việc bà tái đề cử vào cơ quan này đã bị ngành công nghiệpphản đối dữ dội vào tháng 12 đến nỗi các đảng viên Dân chủ tại Thượng viện cuối cùng đã rút lại một cuộc bỏ phiếu về vấn đề này.
Trước một phòng họp gồm các giám đốc điều hành và luật sư về tiền điện tử vào cuối tháng 3, Crenshaw đã lập luận, giọng nói đôi lúc run rẩy, rằng lợi ích của dự án trong ngành này không thể cao hơn được nữa - vì họ đang can thiệp vào cấu trúc quản lý cốt lõi đã hỗ trợ toàn bộ nền kinh tế trị giá 120 nghìn tỷ đô la của Hoa Kỳ kể từ những năm 1930.
“Nền tảng của cấu trúc đó là định nghĩa về an ninh,” Crenshaw nói. “Chúng ta không thể đục lỗ trên nền móng mà không mong đợi các bức tường có thể nứt.”
