Tác giả: Frank, PANews
Kể từ năm 2024, thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 235 tỷ đô la Mỹ với tốc độ tăng trưởng 80,7% và USDT và USDC tiếp tục thống trị thị trường với tốc độ đóng góp tăng trưởng là 86%. Nhưng điều đáng ngạc nhiên là hàng trăm tỷ đô la tiền gia tăng lắng đọng vào Chuỗi Ethereum và TRON không tạo ra sự bùng nổ đồng bộ trên thị trường Altcoin như trong các chu kỳ trước. Dữ liệu cho thấy cứ 1 đô la stablecoin mới trong vòng này chỉ thúc đẩy 1,5 đô la tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường Altcoin , giảm 82% so với thị trường bò trước đó.
Trong bài viết này, PANews sẽ phân tích câu hỏi cơ bản crypto do tăng trưởng của stablecoin mang lại thông qua phân tích dữ liệu toàn diện về stablecoin : Tiền đã đi đâu? Khi số số dư sàn giao dịch tăng vọt và khối lượng cam kết giao thức DeFi tăng lên, các giao dịch qua quầy của các tổ chức tài chính truyền thống, sự thâm nhập của các kịch bản thanh toán xuyên biên giới và nhu cầu thay thế tiền tệ ở các thị trường mới nổi đang âm thầm định hình lại bản đồ dòng vốn của thế giới crypto .
Giá trị vốn hóa thị trường Stablecoin tăng 100 tỷ đô la, Ethereum và TRON vẫn đóng góp 80% tăng trưởng
Theo dữ liệu từ Defillama, nhìn chung, từ năm 2024 đến nay, việc phát hành stablecoin tăng trưởng từ 130 tỷ đô la Mỹ lên 235 tỷ đô la Mỹ, với mức tăng chung là 80,7%. Trong đó, sự tăng trưởng chính vẫn đến từ hai stablecoin UDST và USDC.
Tính đến ngày 1 tháng 1 năm 2024, khối lượng phát hành USDT là 91 tỷ đô la Mỹ. Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2025, khối lượng phát hành USDT là 144,6 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng khoảng 53,6 tỷ đô la Mỹ và tốc độ tăng trưởng chiếm tỷ lệ 51%. Trong cùng kỳ, khối lượng phát hành USDC tăng trưởng từ 23,8 tỷ đô la Mỹ lên 60,6 tỷ đô la Mỹ, chiếm tỷ lệ khoảng 35% tăng trưởng . Hai stablecoin này không chỉ chiếm 87% thị thị phần mà còn đóng góp 86% vào thị phần tăng trưởng .
Nhìn vào dữ liệu trên Chuỗi , Ethereum và TRON vẫn là hai chuỗi công khai có lượng phát hành stablecoin lớn nhất. Trong đó, phát hành stablecoin của Ethereum chiếm tỷ lệ 53,62%, TRON chiếm tỷ lệ khoảng 28,37% và tổng cộng chiếm tỷ lệ 81,99%.
Trong đó, mức tăng của stablecoin Ethereum từ ngày 1 tháng 1 năm 2024 đến ngày 3 tháng 4 năm 2025 là khoảng 58 tỷ đô la Mỹ, với tăng trưởng là 86%, về cơ bản giống với tăng trưởng phát hành của USDT và UDSC. Tăng trưởng của TRON là khoảng 34%, thấp hơn tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin.
Chuỗi công khai xếp hạng thứ ba là Solana, với khối lượng phát hành tăng trưởng 12,5 tỷ đô la Mỹ trong cùng kỳ, tăng trưởng là 584,34%. Vị trí thứ tư là Base, tăng trưởng phát hành thêm 4 tỷ đô la Mỹ, với tăng trưởng là 2.316,46%.
Trong số mười công ty hàng đầu, Hyperliquid, TON và Berachain đều bắt đầu phát hành stablecoin trong năm qua. Ba công ty này đã bổ sung thêm khoảng 3,8 tỷ đô la vào hoạt động phát hành stablecoin , đóng góp 3,6% vào thị phần tăng trưởng stablecoin . Nhìn chung, Ethereum và TRON vẫn là thị trường chính của stablecoin .
Mỗi 1 đô la vốn mới chỉ tận dụng được 1,5 đô la giá trị vốn hóa thị trường Altcoin
Mặc dù tốc tăng trưởng trên Chuỗi của stablecoin diễn ra nhanh chóng, nhưng tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường Altcoin trong cùng kỳ lại không lý tưởng.
Để so sánh, vào tháng 3 năm 2020, tổng giá trị vốn hóa thị trường Altcoin là khoảng 39,8 tỷ đô la Mỹ (không bao gồm BTC và ETH). Đến tháng 5 năm 2021, giá trị vốn hóa thị trường Altcoin tăng lên 813,5 tỷ đô la Mỹ. Sự gia tăng khoảng 19,43 lần. Tăng trưởng cùng kỳ, dữ liệu stablecoin tăng trưởng từ 6,14 tỷ lên 99,2 tỷ đô la Mỹ, tăng trưởng khoảng 15 lần và về cơ bản là đồng bộ. Sự gia tăng về cơ bản là đồng bộ.
Trong đợt thị trường bò này, tổng giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin đã tăng 80%, nhưng tổng giá trị vốn hóa thị trường của Altcoin chỉ tăng 38,3% trong cùng kỳ, tăng trưởng khoảng 159,9 tỷ đô la Mỹ.
Nhìn lại, trong chu kỳ 2020-2021, cứ mỗi 1 đô la tăng trưởng stablecoin thì giá trị vốn hóa thị trường chung của Altcoin tăng 8,3 đô la. Nhưng trong chu kỳ 2024-2025, cứ mỗi 1 đô la tăng giá stablecoin thì giá trị vốn hóa thị trường của Altcoin sẽ chỉ tăng 1,5 đô la. Tỷ lệ này đã giảm đáng kể, điều này có nghĩa là stablecoin mới được thêm vào dường như không được sử dụng để mua Altcoin.
Tiền đã đi đâu? Đây là một vấn đề quan trọng.
Sự thay đổi cục diện chuỗi công khai: Ethereum và TRON vẫn duy trì sự thống trị, trong khi Solana và Base đột phá và tăng trưởng
Theo trực giác, cơn sốt MEME về Solana luôn dẫn đầu đợt thị trường bò trong chu kỳ này. Tuy nhiên, trong thời kỳ bùng nổ của MEME, cặp giao dịch SOL chủ yếu được sử dụng và không có nhiều chỗ cho stablecoin tham gia. Và xét theo kết quả phân tích ở bài viết trước, tăng trưởng của stablecoin chủ yếu vẫn nằm ở Ethereum .
Do đó, để tìm hiểu tăng trưởng của stablecoin , chúng ta vẫn cần phân tích xu hướng của stablecoin lớn như Ethereum hay USDT, USDC, v.v.
Trước khi phân tích, có lẽ chúng ta có thể liệt kê một số hướng đi có thể xảy ra, đây cũng là suy đoán chung trên thị trường về hướng đi của stablecoin. Ví dụ, stablecoin được sử dụng nhiều hơn trong các tình huống thanh toán, lợi nhuận từ việc đặt cược, lưu trữ giá trị, v.v.
Trước tiên chúng ta hãy xem xét các giao dịch stablecoin Ethereum . Từ hình bên dưới, chúng ta có thể thấy rằng sự biến động về khối lượng giao dịch của stablecoin có sự biến động đều đặn như nhịp tim. Đằng sau sự biến động này có thể có những quy tắc ẩn khi sử dụng stablecoin.
Khi chu kỳ rút ngắn lại, chúng ta có thể thấy rõ mô hình dao động này là 5+2, tức là 2 ngày thấp nhất và 5 ngày cao nhất. Sau khi quan sát, chúng ta có thể thấy rằng thời kỳ thấp điểm đều diễn ra vào cuối tuần, thời kỳ cao điểm về cơ bản là từ thứ Hai đến thứ Tư, tăng dần và giảm dần vào thứ Năm và thứ Sáu. Mẫu hình biến động rõ ràng này dường như ít nhất cũng chỉ ra rằng những người khởi xướng giao dịch của stablecoin này chủ yếu đến từ các tổ chức hoặc doanh nghiệp. Xét cho cùng, nếu nó bị chi phối bởi các kịch bản thanh toán của người tiêu dùng thì sẽ không xuất hiện loại biến động này.
Ngoài ra, xét theo tần suất giao dịch hàng ngày, số lượng chuyển USDT hàng ngày cao nhất trên Ethereum không vượt quá 300.000 lần và tần suất chuyển tiền cũng như số tiền chuyển tiền trung bình vào cuối tuần thường thấp hơn nhiều so với ngày thường. Điều này càng khẳng định thêm suy đoán trên.
USDT đổ vào sàn giao dịch, USDC lắng đọng các giao thức DeFi
Xét theo sự phân bổ vị thế giữ , số dư sàn giao dịch của USDT đã tăng đáng kể trong năm qua. Vào ngày 1 tháng 1 năm 2024, số dư trên sàn giao dịch là 15,2 tỷ đồng. Đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này tăng trưởng lên 40,9 tỷ đồng xu, tăng trưởng 25,7 tỷ đô la hoặc 169%. Mức tăng này cao hơn nhiều so với mức tăng 80,7% trong tổng lượng phát hành stablecoin và chiếm 48% mức tăng trưởng trong lượng phát hành USDT trong cùng kỳ.
Có thể nói, trong năm qua, khoảng một nửa lượng USDT mới phát hành đã chảy vào sàn giao dịch.
Nhưng tình hình của USDC trong cùng thời kỳ lại khá khác biệt. Tính đến ngày 1 tháng 1 năm 2024, sàn giao dịch nắm giữ khoảng 2,06 tỷ USDC. Đến ngày 2 tháng 4 năm 2025, con số này tăng trưởng lên 4,98 tỷ. Trong cùng kỳ, lượng USDC phát hành tăng 36,8 tỷ và chỉ có 7,9% lượng phát hành mới chảy vào sàn giao dịch . Tổng số dư chiếm tỷ lệ của sàn giao dịch chỉ chiếm 8,5%, đây là một khoảng cách lớn so với mức 28,4% của USDT.
Phần lớn lượng USDT mới phát hành đều chảy vào sàn giao dịch, nhưng khối lượng giao dịch USDC mới lại không chảy vào sàn giao dịch.
Vậy lưu lượng mới của USDC sẽ đi về đâu? Điều này có thể giải thích phần nào câu hỏi về dòng tiền trên thị trường đang chảy vào đâu.
Theo quan điểm của các địa chỉ nắm giữ tiền, một số địa chỉ nắm giữ tiền USDC hàng đầu về cơ bản đến từ các giao thức DeFi. Lấy Ethereum làm ví dụ, địa chỉ nắm giữ đồng USDC lớn nhất là Sky (MakerDAO), nắm giữ 4,8 tỷ đồng, chiếm tỷ lệ khoảng 11,9%. Vào tháng 7 năm 2024, số lượng token mà địa chỉ này nắm giữ chỉ là 20 triệu, tăng 229 lần trong vòng chưa đầy một năm. USDC của Sky chủ yếu được sử dụng làm tài sản thế chấp cho stablecoin Dai và USDS. Nhìn chung, tăng trưởng của USDC trong địa chỉ này vẫn thể hiện nhu cầu về stablecoin khi TVL của các giao thức DeFi tăng trưởng .
Aave là địa chỉ nắm giữ USDC lớn thứ tư trên Ethereum. Tính đến ngày 1 tháng 1 năm 2024, Aave nắm giữ khoảng 45 triệu USDC. Đến thời điểm đỉnh điểm vào ngày 12 tháng 3 năm 2025, lượng USDC nắm giữ tại địa chỉ này đã tăng lên 1,32 tỷ, tăng trưởng khoảng 1,275 tỷ đô la Mỹ, chiếm 7,5% lượng USDC mới phát hành trên Ethereum.
Theo góc nhìn này, sự gia tăng của USDC trên Ethereum chủ yếu là do tăng trưởng của các sản phẩm staking. Vào đầu năm 2024, tổng TVL của Ethereum là khoảng 29,7 tỷ đô la Mỹ. Mặc dù gần đây đã có sự suy giảm, nhưng vẫn còn lượng cổ phiếu trị giá 49 tỷ đô la Mỹ (TVL ở thời kỳ đỉnh cao đạt 76 tỷ đô la Mỹ). Tính theo giá trị 49 tỷ đô la Mỹ, tốc độ tăng trưởng TVL trên Ethereum có thể đạt tới 64,9%, cao hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng của Altcoin năm ngoái và gần bằng tốc độ tăng trưởng chung của stablecoin .
Tuy nhiên, xét về quy mô, mặc dù TVL trên Ethereum đã tăng trưởng 19,3 tỷ đô la Mỹ nhưng vẫn còn khoảng cách lớn so với tăng trưởng 58 tỷ đô la Mỹ của stablecoin Ethereum . Ngoại trừ một số đợt phát hành mới do sàn giao dịch đóng góp, các giao thức đặt cược vẫn chưa hấp thụ toàn bộ lượng phát hành gia tăng của stablecoin này.
Sự trỗi dậy của các kịch bản mới: sự thay đổi mô hình từ thanh toán xuyên biên giới sang giao dịch theo tổ chức
Ngoài nhu cầu tăng trưởng đối với stablecoin từ DeFi, thanh toán của người tiêu dùng, chuyển tiền xuyên biên giới và giao dịch không cần kê đơn của các tổ chức tài chính cũng có thể là những nhu cầu mới cho tăng trưởng của stablecoin .
Theo nhiều tài liệu chính thức từ Circle, stablecoin đang dần cho thấy tiềm năng của mình trong các lĩnh vực như chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán cho người tiêu dùng. Theo báo cáo của Rise, khoảng 30% lượng kiều hối toàn cầu được thực hiện thông qua stablecoin. Tỷ lệ này đặc biệt cao ở Mỹ Latinh và Châu Phi cận Sahara. Chuyển stablecoin bán lẻ và chuyên nghiệp ở Châu Mỹ Latinh và Châu Phi cận Sahara tăng trưởng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước từ tháng 7 năm 2023 đến tháng 6 năm 2024
Theo báo cáo do Circle công bố, tổng số USDC do Zodia Markets, một công ty con của Standard Chartered Bank, đúc đã đạt 4 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024 (Zodia Markets là một công ty môi giới tài sản kỹ thuật số tổ chức cung cấp các dịch vụ bao gồm giao dịch không cần kê đơn và ngoại hối trên Chuỗi cho khách hàng toàn cầu).
Khách hàng của Lemon, một công ty thanh toán bán lẻ khác ở Mỹ Latinh, nắm giữ hơn 137 triệu đô la USDC. Người dùng nền tảng này chủ yếu sử dụng stablecoin để thanh toán bán lẻ.
Ngoài ra còn có những yêu cầu bổ sung phát sinh do sự khác biệt trong các tình huống. Cấu trúc sinh thái khác nhau của mỗi Chuỗi cũng tạo ra nhu cầu khác nhau đối với stablecoin . Ví dụ, cơn sốt MEME trên Chuỗi Solana đã kích thích nhu cầu giao dịch DEX. Theo số liệu thống kê chưa đầy đủ từ PANews, TVL của cặp giao dịch USDC (top 100) trên Chuỗi Solana là khoảng 2,2 tỷ đô la Mỹ, được tính theo quy tắc USDC chiếm một nửa khối lượng. Số lượng tiền lắng đọng trong phần này là khoảng 1,1 tỷ USDC. Nó chiếm 8,8% USDC được phát hành trên Chuỗi Solana .
Thị trường crypto đã chuyển từ "bong bóng đầu cơ" sang "quản lý tài sản mới"
Sau khi phân tích và tìm hiểu stablecoin , PANews nhận thấy rằng có vẻ khó để tìm ra hướng đi là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng của stablecoin . Nó cũng không thể giải thích được tiền trên thị trường đã đi đâu. Nhưng nhìn lại, chúng ta có thể đi đến sê-ri kết luận phức tạp.
1. Giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin đang tăng trưởng, nhưng rõ ràng là những khoản tiền này chưa chảy vào thị trường Altcoin trên diện rộng, trở thành động lực ban đầu cho sự xuất hiện của mùa altcoin.
2. Theo quan điểm của thị trường Ethereum , một nửa tăng trưởng tăng trưởng của đồng stablecoin chính USDT vẫn chảy vào sàn giao dịch, nhưng có vẻ như nó có nhiều khả năng được sử dụng để mua BTC (vì thị trường Altcoin và Ethereum không tăng đáng kể) hoặc các sản phẩm quản lý tài sản trong sàn giao dịch . Nhu cầu tăng trưởng còn lại có thể được hấp thụ bởi giao thức DeFi. Nhìn chung, dòng tiền đổ vào Ethereum chú trọng hơn vào lợi nhuận ổn định của các giao thức staking và vay mượn . Sự hấp dẫn của thị trường crypto đối với các quỹ truyền thống có thể không còn là những thăng trầm điên rồ nữa, mà là một loại sản phẩm quản lý tài sản mới.
3. Với sự thay đổi của các kịch bản mới, các tổ chức tài chính truyền thống như Standard Chartered Bank đã tham gia vào thị trường crypto, đây cũng trở thành một trong những nhu cầu mới đối với stablecoin. Ngoài ra, ngày càng có nhiều kịch bản mà các khu vực kém phát triển lựa chọn áp dụng stablecoin do các yếu tố như cơ sở hạ tầng lạc hậu và tỷ giá hối đoái không ổn định của đồng tiền nước họ. Tuy nhiên, vẫn chưa có kết quả thống kê đầy đủ cho phần dữ liệu này nên chúng tôi không biết thị phần cụ thể.
4. Stablecoin có những yêu cầu tường thuật khác nhau trên Chuỗi khác nhau. Ví dụ, nhu cầu tăng trưởng của Solana có thể xuất phát từ sự gia tăng mức độ phổ biến trong giao dịch của MEME . Sự phổ biến tăng trưởng của chuỗi công khai mới như Hyperliquid, Berachain và TON cũng kéo theo những nhu cầu tài trợ nhất định.
Nhìn chung, xu hướng di chuyển vốn này cho thấy thị trường crypto đang trải qua một sự thay đổi lớn. Stablecoin đã phá vỡ ranh giới của một phương tiện giao dịch đơn giản và trở thành kênh giá trị kết nối tài chính truyền thống và thế giới crypto. Một mặt, Altcoin chưa nhận được sự hỗ trợ lớn từ tăng trưởng của stablecoin . Mặt khác, nhu cầu quản lý tài sản của các quỹ tổ chức, nhu cầu thanh toán của các thị trường mới nổi và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng tài chính Chuỗi đang đưa stablecoin lên một giai đoạn mang lại giá trị rộng hơn. Điều này có thể chỉ ra rằng thị trường crypto đang âm thầm tiến tới bước ngoặt lịch sử từ "do đầu cơ" sang " lắng đọng giá trị".
