Vào tháng 4 năm 2025, đòn thuế quan của chính quyền Trump một lần nữa gây chấn động thị trường toàn cầu. Cổ phiếu Hoa Kỳ giảm mạnh và tài sản crypto đang mất giá. Bitcoin đã giảm hơn 10% trong hai ngày và Ethereum có thời điểm giảm 20%. Số cháy tài khoản trong 24 giờ đạt 1,6 tỷ đô la Mỹ. Các nhà đầu tư đang hoảng loạn và chuyển sự chú ý sang Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, hy vọng rằng cơ quan này sẽ cắt giảm lãi suất để cứu thị trường. Tuy nhiên, sự im lặng của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ lại gây lo ngại: đâu là thời điểm quan trọng để cắt giảm lãi suất? Giữa áp lực kép từ lo ngại lạm phát và áp lực kinh tế, khi nào Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ nới lỏng chính sách? Đây không chỉ là một trò chơi dữ liệu mà còn là cuộc thi về lòng tin của thị trường và trò chơi vĩ mô.
Lịch sử Lịch Sử: Mã Kích Hoạt Cho Việc Cắt Giảm Lãi Suất
Quyết định cắt giảm lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không bao giờ là một động thái tùy ý mà là một lựa chọn được cân nhắc kỹ lưỡng trong thời kỳ khủng hoảng hoặc bước ngoặt kinh tế. Nhìn lại những thời điểm quan trọng trong những năm gần đây, chúng ta có thể trích xuất logic kích hoạt việc cắt giảm lãi suất từ các kịch bản lịch sử và cung cấp tài liệu tham khảo cho cuộc khủng hoảng thuế quan hiện nay. Dưới đây là phân tích chi tiết về ba lần cắt giảm lãi suất mang tính bước ngoặt, nêu bật hoàn cảnh và động cơ đằng sau chúng.
Khủng hoảng tài chính năm 2008
- Giải cứu khẩn cấp sự sụp đổ của hệ thống Bối cảnh : Vào tháng 9 năm 2008, vỡ nợ Lehman Brothers đã gây ra cơn sóng thần tài chính toàn cầu và cuộc khủng hoảng thế chấp lần đã phơi bày sự mong manh của bong bóng bất động sản Hoa Kỳ. Thị trường tín dụng liên ngân hàng đóng băng, chỉ số S&P 500 giảm 38,5% trong năm và chỉ số trung bình công nghiệp Dow Jones giảm 18% chỉ trong một tuần vào tháng 10. Tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt từ 5% vào đầu năm lên 7,3% vào cuối năm và tăng lên mức đỉnh điểm là 10% vào năm sau. Chỉ số sợ hãi VIX tăng vọt lên hơn 80 và chênh lệch lãi suất USD LIBOR-OIS tăng vọt từ 10 điểm cơ bản lên 364 điểm cơ bản, cho thấy niềm tin giữa các ngân hàng gần như bị phá hủy.
- Giảm lãi suất : Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ lần đầu tiên cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 9 năm 2007, từ 5,25% xuống 4,75%. Sau đó, cơ quan này đã đẩy nhanh hành động của mình vào năm 2008, cắt giảm lãi suất lần vào tháng 10 với tổng cộng 100 điểm cơ bản và vào tháng 12, cơ quan này tiếp tục hạ lãi suất xuống mức cực thấp là 0%-0,25%. Đồng thời, cơ quan này đã triển khai nới lỏng định lượng (QE) để bơm hàng nghìn tỷ đô la thanh khoản vào thị trường.
- Mã kích hoạt : rủi ro hệ thống tài chính (ngân hàng vỡ nợ, đóng băng tín dụng) và suy thoái kinh tế (GDP tăng trưởng âm liên tục). Áp lực lạm phát nhanh chóng được che giấu trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng, khi PCE cốt lõi giảm từ 2,3% xuống 1,9%, tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ưu tiên ổn định tài chính và việc làm, và việc lãi suất trở về mức 0 là điều không thể tránh khỏi.
Chiến tranh thương mại năm 2019
- Bối cảnh chiến lược đệm cắt giảm lãi suất phòng ngừa : Từ năm 2018 đến năm 2019, chiến tranh thương mại Trung-Mỹ leo thang, Hoa Kỳ áp thuế đối với hàng hóa Trung Quốc và Chuỗi cung ứng toàn cầu chịu áp lực. Tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ chậm lại từ 2,9% vào năm 2018 xuống 2,1% vào giữa năm 2019 và chỉ số PMI sản xuất giảm xuống dưới 50, xuống còn 47,8, cho thấy hoạt động kinh tế đang suy giảm. Chỉ số S&P 500 giảm 19% vào cuối năm 2018, tỷ suất lợi nhuận trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm đảo ngược, đưa ra cảnh báo suy thoái. Niềm tin đầu tư kinh doanh giảm, nhưng tỷ lệ thất nghiệp vẫn ổn định ở mức thấp 3,5%.
- Giảm lãi suất : Vào tháng 7 năm 2019, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, từ 2,25%-2,5% xuống 2%-2,25%. Vào tháng 9 và tháng 10, Fed đã cắt giảm lãi suất thêm 25 điểm cơ bản mỗi tháng, cuối cùng giảm xuống còn 1,5%-1,75%, tổng cộng giảm 75 điểm cơ bản trong cả năm.
- Mã kích hoạt : dấu hiệu suy thoái kinh tế (sản xuất thu hẹp, đầu tư giảm) và bất ổn toàn cầu (chiến tranh thương mại), thay vì suy thoái toàn diện. Lạm phát ở mức nhẹ, với PCE cốt lõi vẫn ở mức khoảng 1,6%, thấp hơn mục tiêu 2%, tạo dư địa cho việc cắt giảm lãi suất phòng ngừa. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đặt mục tiêu giảm thiểu những cú sốc bên ngoài và tránh sự hạ cánh cứng của nền kinh tế.
Tác động của đại dịch năm 2020
- Bối cảnh can thiệp mang tính quyết định trong khủng hoảng thanh khoản : Vào tháng 3 năm 2020, đại dịch COVID-19 lan rộng trên toàn cầu và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã phải dừng hoạt động ba lần vào các ngày 9, 12 và 16 tháng 3. S&P 500 đã trải qua mức giảm trong một ngày lớn nhất là 9,5% và chỉ số hoảng loạn VIX tăng vọt lên 75,47. Cuộc khủng hoảng thanh khoản đồng đô la Mỹ nổ ra, các nhà đầu tư bán tài sản để lấy tiền mặt và DXY tăng vọt từ 94,5 lên 103, đạt mức cao nhất trong ba năm. Giá dầu thô giảm mạnh, giá dầu WTI giảm xuống dưới 20 đô la và nền kinh tế toàn cầu có rủi ro đóng cửa.
- Giảm lãi suất : Ngày 3 tháng 3 năm 2020, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã khẩn cấp cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản xuống còn 1%-1,25%; Vào ngày 15 tháng 3, họ lại khẩn trương cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản xuống 0%-0,25% và tái khởi động QE quy mô lớn, với quy mô mua trái phiếu nhanh chóng mở rộng lên hàng trăm tỷ đô la.
- Mã kích hoạt : Sự cạn kiệt thanh khoản trên thị trường tài chính (bán trái phiếu Mỹ, đóng băng thị trường tín dụng) và rủi ro đóng cửa nền kinh tế (các biện pháp phong tỏa dẫn đến nhu cầu giảm mạnh). Lạm phát đã bị bỏ qua trong giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng, với PCE cốt lõi giảm từ 1,8% xuống 1,3% Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ưu tiên ổn định thị trường và ngăn chặn sự sụp đổ có hệ thống.
Những trường hợp này cho thấy việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thường xoay quanh ba điều kiện cốt lõi:
- Lạm phát thấp có thể kiểm soát được : Lạm phát đã bị đẩy xuống do cuộc khủng hoảng năm 2008 và 2020, và lạm phát đã thấp hơn mục tiêu vào năm 2019, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất.
- Nền kinh tế đang chịu áp lực đáng kể : Cho dù là suy thoái (năm 2008), suy thoái kinh tế (năm 2019) hay đóng cửa (năm 2020), thì yếu kém về kinh tế chính là động lực chính.
- Sự sụp đổ của thị trường tài chính : Rủi ro mang tính hệ thống như đóng băng tín dụng (năm 2008) và khủng hoảng thanh khoản (năm 2020) đã buộc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phải có hành động quyết đoán.
Thế tiến thoái lưỡng nan hiện nay: cuộc chiến giữa lạm phát và bất ổn
Vào ngày 7 tháng 4 năm 2025, thị trường toàn cầu rơi vào tình trạng hoảng loạn vì chính sách thuế quan của Trump. Cổ phiếu công nghệ Hoa Kỳ giảm mạnh, với S&P 500 giảm hơn 4,7% tại một thời điểm trong phiên giao dịch và thị trường crypto cũng giảm. Tuy nhiên, Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Jerome Powell vẫn giữ giọng điệu bình tĩnh vào thứ Sáu tuần trước: "Nền kinh tế vẫn trong tình trạng tốt và chúng tôi sẽ không vội vàng phản ứng với tình hình hỗn loạn của thị trường". Tỷ lệ lạm phát PCE cốt lõi vẫn ở mức 2,8%, cao hơn mục tiêu 2% và thuế quan có thể đẩy giá lên cao hơn nữa, làm ảnh hưởng đến triển vọng cắt giảm lãi suất.
Cùng lúc đó, các tín hiệu thị trường đang làm gia tăng tâm lý. Theo dữ liệu của Tradingview, Chỉ số MOVE đã vượt qua mức 137 điểm vào ngày 8 tháng 4, đánh dấu bảy ngày tăng liên tiếp và tiến gần đến "ngưỡng quan trọng" 140 điểm do Arthur Hayes dự đoán. Hayes đã từng cảnh báo: "Nếu Chỉ số MOVE tăng, các nhà giao dịch trái phiếu kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp có đòn bẩy sẽ buộc phải bán do yêu cầu tiền ký quỹ tăng. Đây là thị trường mà Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ quyết tâm bảo vệ. Vượt qua mức 140 là tín hiệu Xả nước sau khủng hoảng." Chỉ số hiện tại chỉ cách ngưỡng này một bước, cho thấy áp lực đang gia tăng trên thị trường trái phiếu.
Nhà phân tích Lindsay Matcham của Goldman Sachs chỉ ra rằng chênh lệch tín dụng ngày càng gia tăng có thể là một động lực nữa khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ phải hành động. Nếu chênh lệch trái phiếu lợi nhuận cao tăng lên 500 điểm cơ bản, khó khăn về tài chính doanh nghiệp và thị trường việc làm yếu có thể lần lượt xuất hiện, buộc Powell phải chuyển sang nới lỏng như ông đã làm vào năm 2018. Hiện tại, chênh lệch trái phiếu lợi nhuận cao đã đạt 454 điểm cơ bản, không xa đường cảnh báo và thị trường đã cảm nhận được rủi ro.
Tiếng nói bên ngoài: Sự đồng thuận giữa sự bất đồng
Thị trường có sự khác biệt đáng kể trong phán đoán về thời điểm cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Tuy nhiên, CEO của BlackRock, Larry Fink, đã dập tắt ý tưởng này: "Khả năng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất bốn lần trong năm nay là bằng không, và lãi suất có thể tăng thay vì giảm". Ông cho rằng rằng thái độ cứng rắn của Powell xuất phát từ dữ liệu phi nông nghiệp ổn định và lo ngại về lạm phát, và sẽ khó có thể sử dụng hết các "đạn" chính sách trong ngắn hạn. Ngược lại, Goldman Sachs dự đoán rằng nếu không có suy thoái, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể cắt giảm lãi suất ba lần liên tiếp xuống còn 3,5%-3,75% bắt đầu từ tháng 6; nếu suy thoái xảy ra, mức cắt giảm có thể lên tới 200 điểm cơ bản.
Cũng có sự lo lắng trong Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Vào ngày 8 tháng 4, Chủ tịch Fed Chicago Goolsbee cho biết: "Dữ liệu cụ thể của nền kinh tế Hoa Kỳ đã hoạt động tốt chưa từng có, nhưng thuế quan và các biện pháp đối phó có thể tái tạo sự gián đoạn Chuỗi cung ứng và lạm phát cao, điều này thật đáng lo ngại." Sự bất ổn này đặt các nhà hoạch định chính sách vào thế tiến thoái lưỡng nan: việc cắt giảm lãi suất có thể thúc đẩy lạm phát, trong khi việc chờ đợi và quan sát có thể bỏ lỡ cơ hội giải cứu thị trường.
Điểm quan trọng của việc cắt giảm lãi suất: tín hiệu và thời điểm
Dựa trên kinh nghiệm lịch sử và động thái hiện tại, việc cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể đòi hỏi một trong những điều kiện sau đây xuất hiện:
- Lạm phát giảm: PCE cốt lõi giảm xuống còn 2,2%-2,3% và tác động của thuế quan được chứng minh là có thể kiểm soát được.
- Điểm yếu về kinh tế: tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 5% hoặc tăng trưởng GDP chậm lại đáng kể và tác động của thuế quan trở nên rõ ràng.
- Bất ổn tài chính gia tăng: Chỉ số MOVE vượt ngưỡng 140 hoặc chênh lệch trái phiếu lợi nhuận cao vượt quá 500 điểm cơ bản, kèm theo thị trường chứng khoán giảm hơn 25%-30%.
Hiện tại (ngày 7 tháng 4 năm 2025), "Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Watch" của CME cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 5 là 54,6%, cao hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường. Tuy nhiên, thị trường trái phiếu vẫn chưa phản ánh đầy đủ nguy cơ suy thoái, với trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm dao động trong khoảng 4,1% đến 4,2% và cuộc khủng hoảng thanh khoản vẫn chưa xảy ra. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có nhiều khả năng sẽ sử dụng các công cụ cho vay trước thay vì cắt giảm lãi suất ngay lập tức.
Dự đoán điểm tương lai:
- Ngắn hạn (tháng 5): Nếu Chỉ số MOVE vượt qua mức 140 hoặc chênh lệch tín dụng đạt gần 500 điểm cơ bản, cùng với sự sụt giảm tiếp tục của thị trường chứng khoán, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể cắt giảm lãi suất sớm hơn dự kiến từ 25-50 điểm cơ bản.
- Trung hạn (tháng 6-tháng 7): Tác động của thuế quan được phản ánh trong dữ liệu. Nếu lạm phát giảm và nền kinh tế chậm lại, khả năng cắt giảm lãi suất sẽ tăng lên, hoặc giảm tích lũy 75-100 điểm cơ bản.
- Kịch bản khủng hoảng (Quý 3): Nếu chiến tranh thương mại toàn cầu nâng cấp và thị trường sụp đổ, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể khẩn cấp cắt giảm lãi suất và tái khởi động QE.
Cuộc khủng hoảng thuế quan giống như một bài kiểm tra căng thẳng, thử thách sự kiên nhẫn và lợi nhuận của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Như Hayes đã nói, sự biến động của thị trường trái phiếu có thể là "tiền đề" cho việc cắt giảm lãi suất, trong khi chênh lệch tín dụng ngày càng mở rộng có thể là "chất xúc tác". Hiện tại, thị trường đang dao động giữa nỗi sợ hãi và kỳ vọng, trong khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang chờ đợi những tín hiệu rõ ràng hơn. Lịch sử đã chứng minh rằng mỗi cuộc khủng hoảng đều là điểm khởi đầu cho việc định hình lại và lần này, chìa khóa để cắt giảm lãi suất có thể nằm ở bước nhảy tiếp theo của Chỉ số MOVE hoặc sự đột phá quan trọng của chênh lệch tín dụng. Các nhà đầu tư cần phải nín thở vì cơn bão vẫn chưa kết thúc.
