Hồng Kông một lần nữa đã thực hiện một bước quan trọng trong việc thúc đẩy việc tuân thủ các sản phẩm tài chính tài sản ảo. Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đã chính thức ban hành thông tư vào ngày 7 tháng 4, trong đó nêu rõ cho phép các ETF spot tài sản ảo tham gia vào các hoạt động staking Chuỗi theo khuôn khổ quản lý thận trọng. Đồng thời, các hạn chế liên quan đến nền tảng giao dịch tài sản ảo cũng được nới lỏng, cho phép nền tảng giao dịch được cấp phép cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Đây là một bước quan trọng và thiết thực khác mà Hồng Kông thực hiện trong quá trình khám phá hệ thống tài chính Web3 tuân thủ sau khi phê duyệt niêm yết và giao dịch các ETF tài sản ảo vào năm 2024. Điều này không chỉ giúp tăng cường sức hấp dẫn của hệ sinh thái tài sản ảo của Hồng Kông mà còn là lần đầu tiên các sản phẩm tài chính truyền thống được kết hợp với các cơ chế bản địa của nền kinh tế Chuỗi, cung cấp một mô hình mẫu mực cho quy định về tài sản ảo toàn cầu và đổi mới tài chính.
1. Giới thiệu thế chấp vào hệ thống tài chính truyền thống và tạo ra một lộ trình lợi nhuận tuân thủ theo Chuỗi
Cơ chế đặt cược đã trở thành một trong những hoạt động kinh tế Chuỗi quan trọng nhất trong hệ sinh thái tài sản ảo. Đặc biệt đối với chuỗi công khai áp dụng cơ chế đồng thuận Bằng chứng cổ phần (PoS), nó không chỉ duy trì tính bảo mật của mạng và hoạt động bình thường mà còn trở thành kênh chính để các tổ chức và người dùng có được lợi nhuận Chuỗi . Theo số liệu thống kê chưa đầy đủ từ OKG Research, tính đến đầu tháng 4 năm 2025, hơn 34 triệu ETH đã được staking vào mạng lưới Ethereum, chiếm 28,03% tổng lượng cung ứng của mạng lưới này; tỷ lệ staking của các dự án như Cardano và Solana cũng đã được duy trì ở mức trên 70% trong một thời gian dài. Điều này cho thấy việc staking, một cơ chế tạo lợi nhuận Chuỗi được chấp nhận rộng rãi, có nền tảng đồng thuận thị trường mạnh mẽ.
Theo thông tư mới nhất, các ETF spot tài sản ảo của Hồng Kông có thể tham gia staking trực Chuỗi các tài sản ảo mà họ nắm giữ theo khuôn khổ có biện pháp bảo vệ thận trọng để có được lợi nhuận gốc liên quan đến các mạng blockchain như Ethereum . Động thái này phát đi ít nhất hai tín hiệu: thứ nhất, Hồng Kông công nhận staking là cơ chế cốt lõi để đạt được khích lệ mạng lưới trong hệ sinh thái chuỗi công khai , có logic kinh tế hợp lý; Thứ hai, khả năng hiểu biết kỹ thuật và kiểm soát rủi ro của các cơ quan quản lý đối với tài sản ảo và hệ sinh thái Web3 đang ngày càng hoàn thiện.
Để đảm bảo kiểm soát được rủi ro, thông tư quy định các ETF giao spot tham gia thế chấp phải vận hành và lưu ký tài sản thế chấp thông qua nền tảng giao dịch được cấp phép và các tổ chức được ủy quyền, đồng thời đặt ra giới hạn trên về tỷ lệ thế chấp để quản lý rủi ro thanh khoản và đảm bảo tính độc lập và an toàn tài sản. Ngoài ra, các nhà quản lý ETF phải công bố đầy đủ các thông tin quan trọng như cơ chế hoạt động thế chấp, mô hình tính toán lợi nhuận, rủi ro tiềm ẩn và giới hạn trên về tỷ lệ thế chấp để bảo vệ quyền được biết và quyền tài sản của nhà đầu tư.
Điều đáng chú ý là " Chỉ dẫn nền tảng giao dịch Tài sản Ảo" được ban hành vào tháng 6 năm 2023 quy định rằng nền tảng giao dịch được cấp phép "không được thực hiện bất kỳ thỏa thuận nào với khách hàng của mình để sử dụng tài sản ảo của khách hàng do nền tảng hoặc các thực thể liên quan khác nắm giữ để tạo ra lợi nhuận cho khách hàng hoặc bất kỳ bên nào khác". Do đó, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông cũng đã ban hành "Thông tư về Dịch vụ thế chấp do Nền tảng giao dịch tài sản ảo cung cấp" vào cùng ngày, sửa đổi các hạn chế trước đây đối với nền tảng giao dịch và cho phép rõ ràng nền tảng giao dịch cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Thông tư không hạn chế các loại tài sản ảo có thể được thế chấp, điều này có nghĩa là ngoài ETH, nền tảng này cũng được kỳ vọng sẽ tuân thủ ra mắt dịch vụ thế chấp cho dự án chuỗi công khai như Cardano và Solana . Những thay đổi này không chỉ mở rộng ranh giới dịch vụ của nền tảng giao dịch , để các nền tảng được cấp phép không còn giới hạn trong việc cung cấp các giao dịch khớp lệnh mà còn cung cấp các dịch vụ có giá trị gia tăng để cải thiện mức độ gắn bó của người dùng và khối lượng giao dịch. Quan trọng hơn, nó sẽ cung cấp một hoàn cảnh thực hiện đáng tin cậy và tuân thủ để các ETF spot tham gia thế chấp.
Đối với ETF spot tài sản ảo, bản chất của việc staking là "tái sử dụng" tài sản cơ bản, có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung mà không ảnh hưởng đến cấu trúc thị phần ETF và cung cấp "kênh lợi nhuận trên Chuỗi " tuân thủ cho nhiều người dùng và tổ chức hơn. Việc áp dụng cơ chế thế chấp sẽ tăng cường đáng kể sức hấp dẫn và quy mô của các sản phẩm ETF spot tài sản ảo. Lợi nhuận của các ETF truyền thống phụ thuộc vào biến động giá tài sản hoặc cổ tức, và việc đưa ra cơ chế thế chấp sẽ khiến các ETF spot tài sản ảo không còn chỉ là công cụ theo dõi thụ động xu hướng giá nữa mà là "chứng chỉ cổ phiếu trên Chuỗi " có chức năng lợi nhuận chủ động. Lợi nhuận hàng năm bổ sung từ 3%-6% do việc đặt cược mang lại sẽ trở thành yếu tố quan trọng thu hút các quỹ trung và dài hạn như các nhà đầu tư tổ chức và công ty quản lý quỹ gia đình. Dự kiến trong 6 đến 12 tháng tới, khi cơ chế thế chấp được triển khai dần, quy mô quản lý của các ETF tài sản spot giao ngay của Hồng Kông dự kiến sẽ đạt được tăng trưởng về mặt cơ cấu.
Đồng thời, cơ chế chia sẻ lợi nhuận thế chấp sẽ mở rộng cơ cấu lợi nhuận của các nhà quản lý quỹ và đơn vị lưu ký, khích lệ nhiều người tham gia thị trường hơn thiết kế các cấu trúc sản phẩm sáng tạo theo khuôn khổ tuân thủ và tăng cường hơn nữa sự khác biệt và khả năng cạnh tranh của các sản phẩm liên quan đến tài sản ảo tại Hồng Kông. Ngoài ra, do hoạt động thế chấp có yêu cầu cao về bảo mật tài sản và tính ổn định kỹ thuật nên nhu cầu tiềm ẩn về các khoản thế chấp tuân thủ sẽ sụp đổ Hồng Kông phải đẩy nhanh việc xây dựng cơ sở hạ tầng tài sản ảo và thúc đẩy sự hình thành hệ sinh thái Web3 hoàn thiện và trưởng thành hơn.
2. Xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và lợi nhuận Chuỗi
Việc Lần Kông chấp thuận dịch vụ thế chấp không chỉ đơn thuần là nới lỏng quy định mà còn phản ánh những cân nhắc sâu sắc hơn trong thiết kế hệ thống: trên cơ sở đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư và rủi ro có thể kiểm soát được, điều này sẽ đưa thị trường tài sản ảo của Hồng Kông tiến tới giai đoạn phát triển trưởng thành và mang tính quốc tế hơn.
Động lực chính là tăng cường và tối ưu hóa cơ chế hoạt động của thị trường ETF địa phương. Kể từ khi Hồng Kông chấp thuận niêm yết và giao dịch spot ETF tài sản ảo giao ngay đầu tiên vào năm 2024, mặc dù phản ứng của thị trường là hợp lý và cơ chế sản phẩm ổn định, nhưng hoạt động giao dịch chung và Tài sản đang quản lí vẫn chưa đáp ứng được kỳ vọng của thị trường. Việc thiếu cơ chế lợi nhuận nội sinh khiến loại sản phẩm này vẫn tương đối đơn giản so với các quỹ lợi nhuận truyền thống. Việc giới thiệu cơ chế staking không chỉ mang lại nguồn lợi nhuận bổ sung mà còn tạo ra mối liên kết chặt chẽ hơn giữa ETF và hệ sinh thái blockchain, và dự kiến sẽ thu hút nhiều nhóm nhà đầu tư hơn, đặc biệt là các nhà đầu tư tổ chức tập trung vào sự cân bằng giữa "lợi nhuận+ phân bổ tài sản".
Nhìn sâu hơn, việc mở staking ETF cũng là một bước quan trọng để Hồng Kông xây dựng hệ sinh thái tài chính Web3 vòng kín. Kể từ khi cơ chế cấp phép VASP được thiết lập và cho phép các nhà đầu tư bán lẻ tham gia giao dịch, khuôn khổ tuân thủ của thị trường tài sản ảo Hồng Kông đã dần hình thành. Tuy nhiên, nếu chúng ta muốn hướng tới một hệ sinh thái Web3 thực sự độ sâu và bền vững thì chỉ phát hành và giao dịch tài sản thôi là chưa đủ. Chúng ta vẫn cần phải đạt được tiến bộ đồng thời về năng lực vận hành Chuỗi, mô hình lợi nhuận và hệ thống đảm bảo tuân thủ. Lần giới thiệu cơ chế staking Chuỗi là nỗ lực đầu tiên nhằm kết hợp các chức năng gốc của DeFi vào tài chính truyền thống, thiết lập cầu nối liên kết lợi nhuận bền vững và được thể chế hóa giữa tài chính Chuỗi và thị trường vốn truyền thống.
Ngoài ra, trong bối cảnh các trò chơi quản lý toàn cầu, việc thực hiện các chính sách của Hồng Kông có tác dụng minh họa mang tính hướng tới tương lai. Hoa Kỳ vẫn chưa chấp thuận bất kỳ ETF dựa trên thế chấp nào và những tranh cãi chính tập trung vào các vấn đề như quyền sở hữu tài sản, các thuộc tính chứng khoán tiềm năng và kiểm soát rủi ro. Hồng Kông đã khám phá một mô hình quản lý thận trọng khả thi thông qua các biện pháp như cô lập tài sản ký quỹ, giới hạn tỷ lệ và công bố rủi ro, cung cấp tham khảo mạnh mẽ cho các khu vực pháp lý khác.
Trong tương lai, việc Hoa Kỳ có chấp thuận chức năng staking của Ethereum ETF hay không có thể một lần nữa tác động quan trọng đến việc thiết kế các sản phẩm tài sản ảo toàn cầu. Khi các tổ chức như Coinbase và Grayscale tiếp tục thúc đẩy truyền thông chính sách, thái độ của SEC đối với cơ chế thế chấp có thể sẽ nới lỏng hơn một chút. Theo thông tin mới nhất từ phương tiện truyền thông nước ngoài, các ứng dụng thí điểm cho một số chức năng staking đã bước vào giai đoạn đánh giá cuối cùng. Nếu Hoa Kỳ cuối cùng chấp thuận, điều này sẽ khơi dậy sự chú ý mới của thị trường toàn cầu đối với các sản phẩm liên quan đến "ETF thế chấp" và cũng sẽ tạo ra áp lực cạnh tranh đối với cơ cấu sản phẩm hiện có của Hồng Kông. Nhưng trước đó, Hồng Kông dự kiến sẽ thu hút nhiều vốn quốc tế tập trung vào " lợi nhuận nhuận Chuỗi " hơn chảy vào thị trường Châu Á - Thái Bình Dương với tốc độ thực hiện chính sách và sự rõ ràng về mặt thể chế, qua đó củng cố thêm vị thế dẫn đầu của mình trong bối cảnh đổi mới tài sản ảo và tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Có thể thấy trước rằng khi ngày càng nhiều nhà quản lý ETF nộp kế hoạch thế chấp và ngày càng nhiều nền tảng giao dịch ra mắt các dịch vụ thế chấp tuân thủ trong tương lai, Hồng Kông sẽ xây dựng một hệ thống sản phẩm tài chính tài sản ảo có lợi nhuận cao hơn, cấu trúc hợp lý hơn và hệ thống hoàn thiện hơn, đồng thời thúc đẩy tài sản ảo từ "có thể giao dịch" lên giai đoạn mới là "có thể định cấu hình" và "có giá trị gia tăng", nhằm đáp ứng nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư và hỗ trợ sự phát triển bền vững của hệ sinh thái tài sản ảo của Hồng Kông.
