Tài sản như một loại tiền tệ

Bởi John Pfeffer

Nguồn: https://hostingfilesonline.co.uk/An%20Investor's%20Take%20on%20Cryptoassets%20v6.pdf

Bài viết này là một trích đoạn từ bài viết năm 2017 của tác giả “Quan điểm của nhà đầu tư về tài sản(phiên bản 6)”. Đoạn trích xuất hiện ở trang 12 đến 21 của tệp PDF được đính kèm trong liên kết gốc.

Tài sản tiền điện tử như tiền tệ

“Tiền tệ” là sổ nợ có ba chức năng phụ:

1. Lưu trữ giá trị
2. Phương tiện thanh toán
3. Đơn vị tính toán

So với các hình thức tiền tệ hiện có, ưu điểm của tiền điện tử là: (a) đây là hình thức rõ ràng nhất và mạnh nhất về chức năng lưu trữ giá trị; (b) nó tốt hơn một số phương tiện thanh toán, nhưng không mạnh hơn tất cả các đối thủ cạnh tranh; (c) khi được sử dụng như một đơn vị tính toán, nó sẽ khác nhau tùy thuộc vào mục đích sử dụng.

Tiền điện tử tốt hơn đáng kể so với vàng (chỉ cần nêu một ví dụ) trong vai trò là nơi lưu trữ giá trị. (Tôi sẽ không liệt kê tất cả các lý do vì điều này khá trực quan và đã được ghi chép đầy đủ.) Là một phương tiện thanh toán, chúng có thể vượt trội hơn các công nghệ hiện có trong một số trường hợp (chẳng hạn như thanh toán xuyên biên giới), nhưng Visa, Apple Pay, Google Pay, PayPal và tiền pháp định rất mượt mà và vượt trội hơn tiền điện tử trong phần lớn các khoản thanh toán hàng ngày. Với tư cách là đơn vị hạch toán, một loại tiền điện tử không có chủ quyền có thể rất hữu ích trong thương mại quốc tế, thị trường hàng hóa toàn cầu, dự trữ ngoại hối và thậm chí ở những khu vực có đồng tiền địa phương không ổn định.

Trước khi giải quyết câu hỏi về cách định giá khả năng thanh toán và lưu trữ giá trị của tiền điện tử, trước tiên tôi sẽ phân tích mối quan hệ giữa chức năng thanh toán và chức năng lưu trữ giá trị. Nhiều nhà quan sát ngầm cho rằng mối quan hệ giữa hai bên rất chặt chẽ, nhưng thực tế lại phức tạp hơn thế.

Đầu tiên, chúng ta cần phân biệt giữa các loại tiền tệ có giá trị lưu trữ và tài sản chung (thông thường). Đặc điểm của một loại tiền tệ có giá trị lưu trữ là giá trị của nó không liên quan đến tiện ích của nó cho các mục đích khác và không liên quan gì đến chi phí tạo ra/ rút và lưu trữ nó. Một căn phòng chứa đầy hàng hóa, một cuộn đồng và một thùng xăng đều là tài sản và có giá (tùy thuộc vào điểm cân bằng của thị trường, đây là điểm mà tiện ích cận biên của một mặt hàng như vậy bằng với chi phí cận biên để sản xuất/ rút nó, tức là MR = MC). Lượng tài sản này xuất hiện trên bảng tài sản của công ty, nhưng các công ty cố gắng giữ lượng hàng tồn kho cần thiết để việc kinh doanh ở mức thấp nhất có thể vì hàng tồn kho cũng có chi phí. Họ không lưu trữ lợi nhuận giữ lại từ hoạt động kinh doanh bằng cách tích lũy hàng tồn kho. Ngược lại, vàng là loại tiền tệ có khả năng lưu trữ giá trị. Giá của nó không liên quan gì đến sự cân bằng phát sinh từ chi phí rút và lưu trữ nó. Trong khi đôi khi chúng ta làm đồ trang sức bằng vàng (một phương pháp cổ xưa để thể hiện sự giàu có của mình với những thành viên khác trong xã hội), và chúng ta sử dụng một lượng nhỏ vàng tạo ra các thiết bị điện và cho các mục đích công nghiệp khác, chúng ta cũng giữ lượng lớn vàng dưới dạng những cục kim loại trơ như một loại tiền tiết kiệm - một kho lưu trữ giá trị - mà không có ý định sử dụng nó cho bất kỳ mục đích nào khác. Do đó, vàng có giá thành đắt đỏ một cách vô lý so với chi phí rút và lưu trữ. Giá cả hoàn toàn mang tính chủ quan.

Hãy cùng xem xét sự khác biệt giữa những gì chúng ta sử dụng để thanh toán ngày nay và các loại tiền tệ chúng ta sử dụng để lưu trữ giá trị [21]:

• Phương tiện thanh toán: Visa (thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ), SWIFT, PayPal, Apple Pay, Google Pay, Western Union, tiền mặt
• Tiền tệ lưu trữ giá trị: vàng, tiền gửi định kì và theo yêu cầu, tiền mặt

Chú thích 21: Lưu ý rằng tôi loại trừ thẻ ghi nợ trả trước, thẻ quà tặng, thẻ điện thoại trả trước và dặm bay vì chúng không liên quan chặt chẽ đến hệ thống tài chính. Khi sử dụng chúng, chúng có thể được dùng làm phương tiện thanh toán hoặc làm tài sản, nhưng thực tế mọi người coi chúng là tài sản hoạt động ( tài sản tài sản trong bảng cân đối kế toán có chi phí sổ sách) hơn là tiền tiết kiệm; Vì vậy, nếu chúng thực sự phải được phân loại, chúng giống một phương tiện thanh toán hơn là một loại tiền tệ lưu trữ giá trị.

Phần thú vị ở đâu? Vấn đề là chỉ có một thứ xuất hiện ở cả hai danh mục: tiền mặt. Tuy nhiên, mặc dù tiền mặt vừa là phương tiện thanh toán vừa là đơn vị tiền tệ để lưu trữ giá trị, mọi người thường chỉ để số tiền họ sẽ sử dụng ngay vào ví và rút tiền từ tài khoản tiết kiệm khi cần thiết. Ngoại trừ các nhà bán lẻ, các tập đoàn thường nắm giữ rất ít hoặc không nắm giữ tiền mặt (thay vào đó họ giữ phần lớn tiền hoạt động của mình trong các tài khoản tiết kiệm ngân hàng, giấy tờ thương mại, trái phiếu kho bạc, v.v.). Đối với các nhà bán lẻ, tiền mặt trong ngăn kéo không được coi là tiền tệ (một phương tiện lưu trữ giá trị) mà là một hình thức vốn lưu động. Tiền gửi ngân hàng là phương tiện lưu trữ giá trị tiền tệ, nhưng không phải là phương tiện thanh toán, cũng không phải là tiền mặt; thay vào đó, tiền gửi là khoản nợ theo hợp đồng của các tổ chức hoạt động theo hệ thống dự trữ một phần. Khi cần thanh toán, bạn có thể chuyển đổi tiền gửi (phương tiện lưu trữ giá trị) thành tiền mặt (công cụ thanh toán) rồi thanh toán bằng tiền mặt; hoặc bạn có thể sử dụng Visa, sau đó có thể nhận thanh toán từ mạng lưới thanh toán liên ngân hàng (công cụ thanh toán) tại khu vực của bạn. Toàn bộ quá trình này yêu cầu phải thay đổi các mục nhập sổ cái trong tài khoản tiết kiệm của bạn, Visa và bên bán. Thẻ tín dụng rõ ràng không phải là phương tiện lưu trữ giá trị. SWIFT là phương tiện thanh toán nhưng không lưu trữ bất kỳ giá trị nào. Ngược lại, vàng chỉ là phương tiện lưu trữ giá trị chứ không phải là phương tiện thanh toán. Không có công ty nào lưu giữ tài khoản bằng vàng và không có nhà bán lẻ nào sử dụng ounce vàng để định giá hàng hóa trong cửa hàng của họ. Nhưng điều này không ngăn cản một số người coi vàng là một phương tiện lưu trữ giá trị.

Thực tế là phương tiện thanh toán và phương tiện lưu trữ giá trị thường tách biệt chứ không tích hợp. Phân tích trên nhằm mục đích chỉ ra rằng lượng lớn các công cụ thanh toán không có đặc tính lưu trữ giá trị. Thật là đơn giản khi cho rằng mọi người thường cầm đồ vật để thanh toán; Mọi người thường chuyển đổi ít giá trị lưu trữ nhất có thể thành phương tiện thanh toán càng gần thời điểm thanh toán càng tốt.

Có lượng lớn bằng chứng cho thấy sự lựa chọn của các tác nhân kinh tế về phương tiện thanh toán và tiền tệ lưu trữ giá trị là độc lập với nhau, dựa trên chỉ báo chức năng nội tại và đặc điểm tiêu cực của những "thứ" này như phương tiện thanh toán hoặc lưu trữ giá trị. Tài sản tiền điện tử là một trường hợp đặc biệt thú vị ở chỗ công nghệ của chúng có những lợi thế tiềm năng so với các hình thức tiền tệ hiện có được sử dụng làm phương tiện lưu trữ giá trị, cũng như so với một số phương tiện thanh toán, do đó, một tài sản tiền điện tử cụ thể có thể thành công ở cả hai lĩnh vực. (Lập luận phản biện cho rằng vì việc chuyển đổi giữa hai loại tiền điện tử có thể diễn ra hầu như không có trở ngại nên chức năng thanh toán và chức năng lưu trữ giá trị có thể dễ dàng tách biệt hơn; giống như các hình thức tiền tệ hiện tại, mọi người sẽ chuyển đổi khi cần.)

Một thí nghiệm tư duy hữu ích ở đây là tưởng tượng rằng có những loại tiền điện tử cạnh tranh với điểm tiện ích tương đối sau đây dựa trên năm đặc điểm chính của tiền tệ:

Khi mọi chuyện lắng xuống, loại tiền điện tử nào sẽ chiến thắng? Đồng tiền nào sẽ trở thành phương tiện thanh toán chính thống và đồng tiền nào sẽ trở thành loại tiền lưu trữ giá trị chính thống? Liệu đồng tiền C có thống trị thị trường không? [22] Hay, đồng tiền A sẽ trở thành phương tiện lưu trữ giá trị chính thống, đồng tiền B sẽ trở thành phương tiện thanh toán chính và mọi người sẽ trao đổi A lấy B theo yêu cầu? Phần lớn câu trả lời phụ thuộc vào sự đánh đổi về mặt công nghệ và chính trị liên quan đến việc tạo ra tài sản đạt điểm cao hay thấp trên cả năm khía cạnh, nhưng cá nhân tôi có xu hướng cho rằng rằng sự chuyên môn hóa kết hợp với khả năng tương tác của giao thức là kết quả có nhiều khả năng xảy ra hơn (thay vì một loại tiền tệ duy nhất thống trị thị trường).

Chú thích gốc số 22: Thìa và nĩa trong thế giới tài sản tiền điện tử? Thìa nĩa là sự kết hợp giữa thìa và nĩa. Không ai thích dùng nó vì nó không thể dùng để nĩa như nĩa hay để múc súp như thìa. Dưới đây là một chút hài hước sâu sắc từ: https://medium.com/@hamptonfischer/bitcoin-cash-a-spork-7f9f6230a57

Hoặc có thể đây là một cái nĩa và một cái thìa ? Tôi lạc đề rồi.

Sẽ là một bước đi quá xa nếu đánh giá thấp chức năng thanh toán như một tính năng cần thiết của một loại tiền tệ lưu trữ giá trị chính thống (mặc dù vàng không có chức năng thanh toán). Một tài sản mong muốn trở thành kho lưu trữ giá trị tiền tệ chính nên thận trọng theo đuổi các khả năng thanh toán hợp lý (có thể chia nhỏ, đồng nhất, dễ áp ​​dụng); càng mạnh càng tốt, miễn là nó không làm mất đi khả năng lưu trữ giá trị (tính khan hiếm và độ bền). Chức năng thanh toán kém (hoặc không có) có thể ảnh hưởng đến khả năng được chấp nhận làm kho lưu trữ giá trị của tiền điện tử, do đó đây cũng là một thuộc tính quan trọng. Nhưng ý tưởng cốt lõi của các phân tích này cho rằng tài sản có khả năng lưu trữ giá trị mạnh nhất và khả năng thanh toán tốt (nhưng không phải là mạnh nhất) có khả năng chiến thắng (với tư cách là nơi lưu trữ giá trị chính). Đối với một tài sản được sử dụng làm nơi lưu trữ giá trị, khả năng thanh toán chỉ là phần bổ sung thêm chứ không phải là điều kiện tiên quyết.

Một hệ quả nữa là việc một tài sản có khả năng thanh toán mạnh không có nghĩa là nó tự động trở thành nơi lưu trữ giá trị. Tóm lại, trong các ví dụ trên, chỉ có một công cụ thanh toán cũng là phương tiện lưu trữ giá trị, đó là tiền mặt. Nếu có một tài sản hoạt động tốt hơn trong vai trò thanh toán (phí giao dịch thấp hơn và được ngân hàng hỗ trợ nhiều hơn) như Ripple, nhưng lại yếu hơn Bitcoin trong vai trò lưu trữ giá trị (do quản trị tập trung và nguồn cung không chắc chắn), thì nó khó có thể chiến thắng trong vai trò lưu trữ giá trị. Hơn nữa, chỉ vì một số người dùng sử dụng một số tài sản tiền điện tử hữu ích (như ETH) cho các mục đích cụ thể không có nghĩa là những người dùng này coi chúng là loại tiền tệ để lưu trữ giá trị và giữ chúng như một hình thức tiết kiệm. Người dùng vẫn có xu hướng coi chúng là tài sản hoạt động và giữ càng ít càng tốt trên bảng tài sản của mình (chỉ mua một số ETH khi cần thiết).

Phân tích trên có tác dụng gì khi đánh giá giá trị tiềm năng của tài sản tiền điện tử như một loại tiền tệ? Đầu tiên, bạn nên nghĩ về việc định giá chức năng thanh toán và định giá tiền tệ lưu trữ giá trị như hai thứ riêng biệt nhưng bổ sung cho nhau. Sau đó, bạn nên xem xét điểm mạnh tương đối của tài sản mà bạn đang đánh giá so với tài sản cạnh tranh trên cả phương diện thanh toán và lưu trữ giá trị để xác định xem điểm yếu cực độ ở một phương diện có dẫn đến điểm yếu ở phương diện khác hay không; bạn không nên cho rằng hai điều này có mối liên hệ chặt chẽ với nhau. Giá trị mạng của một tài sản giả định cuối cùng sẽ trở thành cả SoV và phương tiện thanh toán có thể được suy ra dựa trên phân tích tổng hợp các bộ phận, tức là tổng giá trị mạng = định giá SoV + định giá phương tiện thanh toán.

Bạn hỏi tôi nghĩ kết thúc sẽ như thế nào phải không? Một kịch bản rất có thể xảy ra là bạn sẽ kết thúc với một thị trường hỗn hợp của các loại tiền điện tử không có chủ quyền, tiền điện tử có chủ quyền, các giải pháp thanh toán Chuỗi chuỗi/lớp 2 và các hệ thống thanh toán tập trung đang phát triển (ví dụ: Visa, PayPal, Apple/Google Pay), tất cả đều cạnh tranh với nhau để thanh toán (mỗi hệ thống có điểm mạnh và điểm yếu trong các loại hình thanh toán cụ thể), trong khi cùng lúc đó, một loại tiền tệ lưu trữ giá trị không có chủ quyền duy nhất xuất hiện, đóng nhân vật vàng ngày nay. Đồng tiền có giá trị lưu trữ này cũng có thể thay thế lượng lớn dự trữ ngoại hối và có tiềm năng trở thành đơn vị thanh toán cho thương mại và hàng hóa quốc tế.

Có khả năng là thanh toán sẽ vẫn là một thị trường phân mảnh, với các loại tiền điện tử có chủ quyền, các giải pháp thanh toán Chuỗi chuỗi (có hoặc không có khả năng chống kiểm duyệt) và các hệ thống thanh toán tập trung đang nắm bắt thành công phần lớn khối lượng thanh toán toàn cầu, hầu trong đó là nhỏ, trong nước và hàng ngày, do đó tốc độ và chi phí sẽ trở nên quan trọng hơn khả năng chống kiểm duyệt. Trong kịch bản này, các giao thức thanh toán phi tập trung, chống kiểm duyệt và phi tập trung có thể trở thành một sản phẩm thích hợp được sử dụng cho các khoản thanh toán xuyên biên giới, tại các thị trường mà tiền tệ có chủ quyền địa phương không có giá trị và trong các khoản thanh toán mà khả năng chống kiểm duyệt là quan trọng (kiểm soát vốn, trừng phạt, đàn áp chính trị, hoạt động bất hợp pháp). Tôi có thể tưởng tượng các quốc gia có chủ quyền đưa ra các quy định ủng hộ việc sử dụng tiền điện tử của quốc gia cho các khoản thanh toán trong nước, qua đó giúp họ duy trì quyền kiểm soát chính sách tiền tệ và thuế của chính mình. Nhưng điều đáng chú ý là trong khi tiền điện tử có chủ quyền có thể đánh bại tiền điện tử không có chủ quyền trong thanh toán (về khối lượng thanh toán), chúng cũng có thể hỗ trợ sự xuất hiện của một loại tiền tệ lưu trữ giá trị không có chủ quyền vì tiền điện tử có chủ quyền sẽ giúp loại bỏ sự bất tiện và các vấn đề về giao dịch ngân hàng tại chỗ-ngoài địa điểm liên quan đến các sàn giao dịch tiền pháp định và tiền điện tử hiện nay.

Nếu bạn muốn dự đoán những gì sẽ xảy ra trong tương lai, bạn cần biết rằng chức năng lưu trữ giá trị có thể quan trọng hơn nhiều so với chức năng thanh toán. Do đó, nếu tiền điện tử là phương tiện lưu trữ giá trị cũng có thể đóng vai trò là phương tiện thanh toán thì nó cũng chỉ mang lại một ít giá trị gia tăng. Đối với chúng tôi (các nhà đầu tư), chức năng lưu trữ giá trị quan trọng hơn nhiều.

Sự chi trả

Theo các quan sát mở rộng ở phần đầu của bài báo này, một phương tiện thanh toán, nếu bạn bỏ qua chức năng lưu trữ giá trị của nó, thì nó chỉ là một giao thức ứng dụng khác (giao thức tiện ích) và giá trị của mã thông báo của nó không thể tách rời khỏi các tài nguyên máy tính được sử dụng để duy trì blockchain thanh toán, tức là M = P·Q/V (Ghi chú của người dịch: Tác giả sử dụng M = PQ/V làm giá trị mã thông báo của giao thức ứng dụng ở phần đầu của bài báo, trong đó M là tổng giá trị của các mã thông báo đang lưu hành, P·Q biểu thị giá trị của các tài nguyên máy tính được sử dụng để duy trì mạng và V là tốc độ lưu thông của mã thông báo). Nếu một phương tiện thanh toán muốn đạt được quy mô lớn thì nó phải có giá thành rẻ. Trong phạm vi mà, nếu một tài sản vừa là kho lưu trữ giá trị vừa là phương tiện thanh toán chính, để duy trì khả năng cạnh tranh về giá như một phương tiện thanh toán, thì phần thanh toán của nó phải được tách biệt về mặt kinh tế khỏi chức năng lưu trữ giá trị, do đó, mức tăng M được sử dụng trong thanh toán vẫn có thể khớp với PQ/V của tài nguyên máy tính được sử dụng để hỗ trợ chức năng thanh toán và V có thể trở nên rất cao. Việc tách rời này có thể thực hiện được bằng cách sử dụng một cơ chế rõ ràng, chẳng hạn như cơ chế GAS của Ethereum ; nó cũng có thể đạt được bằng cách sử dụng giải pháp mở rộng khác, chẳng hạn như xử lý giao dịch Chuỗi; và/hoặc khiến phí giao dịch quan trọng hơn trong việc thưởng cho các mạng lưới khai thác so với phần thưởng khối. Hiệu ứng của giải pháp như vậy đối với xử lý giao dịch Layer 2 là làm tăng đáng kể V (và giảm M) trong phần thanh toán của định giá tài sản tài sản dựa trên phân tích hợp nhất.

Trên thực tế, thanh toán blockchain hiện nay có giá trị thấp hơn nhiều (đối với người nắm giữ mã thông báo) so với các đối thủ cạnh tranh tập trung như Visa, Apple/Google Pay và PayPal. Sẽ không đúng cho rằng một tài sản có thể được sử dụng làm phương tiện thanh toán nên người nắm giữ mã thông báo của loại tiền này có giá trị tương đương với giá trị doanh nghiệp của Visa (chia cho số lượng mã thông báo được phát hành). Thay vào đó, ở trạng thái cân bằng hoàn thiện, giá trị mạng của một mã thông báo như vậy sẽ là M = PQ/V, trong đó PQ chỉ đơn giản là tổng chi phí cho các tài nguyên tính toán để vận hành mạng blockchain(hãy nghĩ cho rằng nó như ngân sách công nghệ thông tin (CNTT) hàng năm của một mạng thanh toán hiện có có quy mô tương đương, nhân với một Hệ số để phản ánh mức độ kém hiệu quả tính toán tương đối của các mạng phi tập trung so với các kiến ​​trúc tập trung) và V là một vận tốc nhất định (có thể là cao). Giá trị được tiết lộ bởi khuôn khổ định giá chính xác M = PQ/V này thấp hơn nhiều so với giá trị doanh nghiệp của các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán hiện tại. Thanh toán blockchain có thể phá vỡ hoặc thậm chí thay thế các đối thủ cạnh tranh hiện tại và mang lại nhiều lợi ích cho người dùng, nhưng giá trị của các giao thức này được thể hiện bằng mã thông báo sẽ ít hơn nhiều so với giá trị của các doanh nghiệp bị phá hủy.

Một yếu tố bổ sung cần xem xét là số lượng hàng tồn kho mã thông báo thanh toán mà doanh nghiệp và cá nhân có thể chọn giữ làm tài sản hoạt động trên bảng tài sản của mình. Câu hỏi đặt ra là động lực thúc đẩy tài sản hoạt động này thực sự mạnh đến mức nào. Cả doanh nghiệp và cá nhân đều giữ rất ít tiền mặt. Cũng giống như việc họ giữ các khoản tương đương tiền mặt như một biện pháp phòng ngừa sự không chắc chắn, họ cũng sẽ chọn hình thức tiền mà họ thực sự chi tiêu, điều này có vẻ sẽ ưu tiên các loại tiền điện tử có chủ quyền và các hệ thống thanh toán hiện có, trừ khi các nhà bán lẻ và nhà cung cấp bắt đầu định giá lại trực tiếp các đơn vị tiền điện tử trên quy mô lớn. Ngoại trừ những người dùng cần lượng lớn thanh toán xuyên biên giới, chủ yếu tham gia vào thương mại quốc tế, thương mại hàng hóa hoặc hoạt động ở những khu vực có đồng tiền quốc gia yếu, thì việc nắm giữ lượng lớn tiền điện tử không có chủ quyền và không định giá là không hợp lý. Trong một thế giới mà tiền mã hóa trở nên phổ biến, việc di chuyển từ tài sản này sang tài sản mã hóa khác (chẳng hạn như trao đổi tài tài sản tài sản giá trị lưu trữ lấy phương tiện thanh toán hoặc chuyển đổi giữa hai tài sản thanh toán cạnh tranh) sẽ trở nên đơn giản, tức thời và không gặp trở ngại. Vậy thì việc nắm giữ một tài sản tiền điện tử làm phương tiện thanh toán nhất định có ý nghĩa gì?

Có vẻ như việc xem xét sự khác biệt giữa các khoản tương đương tiền mặt khác nhau — chẳng hạn như tiền gửi trong ngân hàng dự trữ một phần và tiền mặt — và liệu sự khác biệt này có tồn tại trong tài sản tiền điện tử hay không là điều đáng giá. Nếu một tài sản không có hệ thống ngân hàng dự trữ một phần, người dùng có thể chọn lưu trữ giá trị trong các hợp đồng tiền gửi có tính lãi, được tính bằng tiền pháp định trong khi nắm giữ một lượng nhỏ tài sản tài sản phương tiện thanh toán thay vì nắm giữ lượng lớn tài sản hóa không tính lãi này hoặc họ có thể mua trái phiếu và giấy tờ thương mại có tính lãi, được tính bằng tiền mã tài sản(tức là cho vay tài sản của riêng họ) [23].

Chú thích 23: Lưu ý rằng tất cả các lựa chọn này sẽ làm tăng hệ số nhân tiền trong khi giảm đáng kể tính khan hiếm của tài sản.

Cuối cùng, khi xem xét giá trị tiềm năng của chức năng thanh toán của một loại tiền điện tử không có chủ quyền, điều đáng lưu ý là mặc dù có những hiệu ứng mạng lưới rõ ràng trong thanh toán (Visa đơn giản là hữu ích hơn và có giá trị hơn (như một việc kinh doanh) so với Diners Club vì nó được nhiều đơn vị chấp nhận hơn và nhiều người tiêu dùng hơn), nhưng thị trường thanh toán ngày nay lại bị phân mảnh về mặt cấu trúc. Mọi người có bao nhiêu loại tiền tệ không phải tiền quốc gia có giá trị lưu trữ trong tài sản? Vàng chính là câu trả lời hiển nhiên. Nhưng hãy nghĩ xem bạn đã sử dụng bao nhiêu phương thức thanh toán trong tháng qua: tiền mặt (có thể bằng nhiều loại tiền tệ), Visa, Amex, PayPal, ghi nợ trực tiếp, SWIFT, v.v. Tất cả đều tốt, phù hợp với các trường hợp sử dụng khác nhau và có các tính năng khác nhau: tiền mặt để trả cho người làm việc tự do, Visa để thanh toán cho Amazon, Amex để mua vé máy bay (và kiếm điểm), PayPay để thanh toán trên các trang web không đáng tin cậy mà bạn không cảm thấy thoải mái khi cung cấp số thẻ tín dụng, thẻ ghi nợ để thanh toán hóa đơn tiện ích và SWIFT để chuyển tiền qua biên giới. Chúng ta nên luôn cảnh giác khi cho rằng các mô hình mới sẽ giống như các mô hình cũ (ví dụ, vào những năm 1990, chúng ta luôn hình dung rằng chúng ta có thể đưa phương tiện truyền thông cũ lên trực tuyến, nhưng chúng ta không nghĩ đến phương tiện truyền thông xã hội). Nhưng nếu áp dụng các nguyên tắc cơ bản (không bị ảnh hưởng bởi tình trạng hiện tại), chúng ta có thể thấy thanh toán vẫn là một thị trường phân mảnh. Sẽ không có sự cản trở khi chuyển đổi giữa tài sản tiền điện tử và sẽ có lượng lớn sự khác biệt giữa các phương thức thanh toán. Do đó, chúng ta có thể sử dụng nhiều phương tiện thanh toán khác nhau tùy thuộc vào mức độ phù hợp của các đặc điểm tương ứng với tình huống. Thời gian sẽ cho biết loại tài sản điện tử nào sẽ chiến thắng, nhưng không khó để đưa ra danh sách sơ bộ các khả năng: thanh toán theo hợp đồng thông minh hoàn toàn tự động yêu cầu lớp trung gian là ngôn ngữ Turing hoàn chỉnh, thanh toán mà tốc độ và chi phí là yếu tố quan trọng, thanh toán mà tính bảo mật và nặc danh là yếu tố quan trọng và các đối thủ cạnh tranh chỉ chấp nhận Litecoin hoặc sẵn sàng chấp nhận Dash và nhiều loại tiền điện tử khác.

Tóm lại, tôi có thể hình dung ra sự đổi mới liên tục và một thị trường thanh toán đang thay đổi, phân mảnh và ngày càng cạnh tranh. Điều này ngược lại với tình hình của các loại tiền tệ tiết kiệm giá trị - lợi thế của những đồng tiền dẫn đầu sẽ ngày càng rõ ràng hơn. Hiệu ứng của "sự phụ thuộc vào đường dẫn" có thể mạnh hơn ở các loại tiền tệ tiết kiệm giá trị so với lĩnh vực thanh toán. Mặc dù phương tiện thanh toán sẽ đạt được một số giá trị riêng biệt và không thể bị ảnh hưởng bởi các loại tiền tệ lưu trữ giá trị, nhưng giá trị này tương đối nhỏ. Việc thiếu chức năng thanh toán có thể cản trở tiện ích tiền tệ lưu trữ giá trị của tài sản, nhưng cũng có nhiều ví dụ không có tác dụng và chức năng thanh toán không tự động tạo ra chức năng lưu trữ giá trị, do đó, bất kỳ mối quan hệ nhân quả nào cũng không chặt chẽ.

Tiền tệ lưu trữ giá trị

Tôi cho rằng rằng một loại tiền điện tử có khả năng trở thành kho lưu trữ giá trị phi chủ quyền thống trị, vì vẫn chưa rõ những lợi ích bổ sung nào khi nắm giữ hai hoặc nhiều loại tiền điện tử. Vàng là phương tiện lưu trữ giá trị tiền tệ quan trọng. Nó không phải là tiền tệ hợp pháp và không liên quan đến bất kỳ tiền tệ hợp pháp nào. Tất nhiên, có bạc, nhưng giá trị của tất cả bạc chỉ là một phần nhỏ giá trị của tất cả vàng, và chỉ có 20% nhu cầu bạc hàng năm (3,3 tỷ đô la vào năm 2016) được sử dụng làm tiền[24], con số này không đáng kể xét theo góc độ thị trường tài chính. Tại sao chúng ta lại cần quá nhiều loại tiền điện tử có chức năng lưu trữ giá trị cho các loại tiền pháp định? Sự đa dạng bổ sung sẽ mang lại giá trị gì?

Chú thích gốc số 24: supply

Điều này đưa chúng ta đến một câu hỏi quan trọng: định lượng giá tiềm năng trong tương lai của tài sản tiền điện tử lưu trữ giá trị hàng đầu này — và mức tăng giá của nó so với giá hiện tại. Nếu một tài sản trở thành kho lưu trữ giá trị chính thống, điểm khởi đầu hợp lý để ước tính giá trị mạng tiềm năng của nó sẽ là một phần hoặc hệ số nhân của tổng giá trị cổ phiếu của công nghệ hiện đang đóng nhân vật đó; giá trị cổ phiếu hiện tại của nhân vật đó là vàng, là 7,8 nghìn tỷ đô la [25]. Vấn đề là việc sử dụng phân số hay số nhân nào lại là ý kiến ​​cá nhân. Bạn có thể cho rằng rằng sẽ rất khó hoặc mất nhiều thời gian để một tài sản tiền điện tử có thể thay thế hoàn toàn vàng vì vàng đã được truyền lại qua hàng nghìn năm, vì vậy bạn cho rằng sử dụng phân số sẽ phù hợp hơn. Ngoài ra, bạn có thể cho rằng rằng những lợi thế về mặt công nghệ của tiền điện tử, đặc biệt là khả năng phân chia và dễ chuyển nhượng, có nghĩa là nhiều người trên thế giới có thể nắm giữ tài sản tiền điện tử này (so với vàng) vì bất kỳ ai có điện thoại thông minh, ổ USB và ví giấy đều có thể nắm giữ bất kỳ số lượng tài sản tiền điện tử nào, trong khi việc mang theo và lưu trữ vàng đầu tư khó khăn hơn. Tài sản tiền điện tử này, ở mức độ nhiều hay ít, cũng có thể đóng nhân vật trong thanh toán mà vàng không thể làm được.

Chú thích số 25 của văn bản gốc: 7,8 nghìn tỷ đô la Mỹ = 187.200 tấn vàng khai thác * 32.150,7 ounce mỗi tấn * 1.292 đô la Mỹ mỗi ounce; giá được sử dụng là ngày 21 tháng 8 năm 2017 (ngày viết bài này).

Để khách quan hơn với câu hỏi cuối cùng này, chúng ta hãy xem giá vàng hiện nay như thế nào. Tổng lượng vàng khai thác hiện nay là 187.200 tấn, trong đó 38% ở dạng thỏi vàng, trong đó gần một nửa do các cơ quan chính phủ (tức là kho bạc quốc gia) nắm giữ và phần còn lại do khu vực tư nhân nắm giữ. Hầu hết vàng khai thác còn lại đều ở dạng hàng hóa sản xuất, trong đó khoảng 80% là đồ trang sức và khoảng 20% ​​là sản phẩm công nghiệp.[26]

Chú thích gốc số 26: “ Báo cáo vàng GFMS năm 2017 ” trang 36.

Với kiến ​​thức bối cảnh này, bạn có thể hình dung ra kết cục và câu chuyện thành công của riêng mình. Tôi sẽ cho bạn biết một kịch bản bù nhìn dưới đây.

Trong khi một số đồ trang sức có thể được giữ trên danh nghĩa cho mục đích đầu tư và một số đồng tiền vàng có giá trị sưu tầm trong số các hàng hóa sản xuất được người nắm giữ cho rằng"khoản đầu tư", về cơ bản, tôi loại trừ hàng hóa sản xuất vì tài sản tiền điện tử không thể thay thế hầu hết các hàng hóa đó, nếu không muốn nói là hoàn toàn. Thay vào đó, tôi chỉ xem xét vàng dưới dạng thỏi. Do tài tài sản tiền điện tử có đặc tính vượt trội hơn vàng và tiện ích bổ sung của chúng trong một số khoản thanh toán nhất định, chúng ta có thể cho rằng một tài sản tiền điện tử lưu trữ giá trị chính thống thành công sẽ có giá trị gấp 1-3 lần giá trị cổ phiếu vàng thỏi tư nhân khi đáo hạn. Vì trái phiếu kho bạc có thể chậm được áp dụng hoặc thậm chí phản đối việc áp dụng, tôi đề xuất nên giả định giá trị trung bình của cổ phiếu vàng thỏi của chính phủ trong 10 năm là 0,25 đến 1 lần. Chúng tôi chia vàng thỏi (chiếm 38% tổng số vàng khai thác) thành 20% do khu vực tư nhân nắm giữ và 18% do chính phủ nắm giữ, và sử dụng phân tích trên, chúng tôi ước tính rằng giá của loại tiền điện tử lưu trữ giá trị hàng đầu (khi đáo hạn) sẽ bằng 25–78% tổng giá trị của các cổ phiếu vàng[27], hay 1,9–6,1 nghìn tỷ đô la.

Chú thích 27 của văn bản gốc: Giới hạn dưới: (20% * 1) + (18% * 0,25) = 25%; giới hạn trên: (20% * 3) + (18% * 1) = 78%.

Nhưng vàng thay thế có thể chỉ là món khai vị. Vàng chiếm chưa đến 11% tổng dự trữ ngoại hối, trị giá 12,7 nghìn tỷ đô la, trong khi tiền pháp định chiếm 86% và Quyền rút vốn đặc biệt của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF SDR) cùng tài sản khác chiếm 3% còn lại[28]. Trong số các loại tiền tệ pháp định, đồng đô la Mỹ chiếm 67%, đồng euro chiếm 20% và phần còn lại là các loại tiền tệ pháp định khác (chủ yếu là bảng Anh, yên Nhật và franc Thụy Sĩ).

Chú thích gốc số 28: Tính đến ngày 28 tháng 4 năm 2017. Báo cáo thường niên năm 2017 của Quỹ Tiền tệ Quốc tế . Lưu ý: Ngày 28 tháng 4, 1 IMF SDF = 1,371020 USD .

Chúng ta cần phân biệt giữa tiền pháp định được sử dụng trong thanh toán trong nước và tiền pháp định được giữ trong dự trữ ngoại hối. Như đã đề cập trước đó, có nhiều lý do chính đáng để nghi ngờ mức độ thành công của tài sản tiền điện tử phi chủ quyền trong bối cảnh tiền tệ quốc gia có chủ quyền: chi phí thấp và hiệu quả cao của các kênh thanh toán tập trung hiện có, sự miễn cưỡng của các quốc gia trong việc từ bỏ quyền kiểm soát chính sách tiền tệ của riêng họ và tính tất yếu của tiền điện tử có chủ quyền. Nhưng hãy tưởng tượng xem một quốc gia sẽ cảm thấy khó chịu thế nào khi sử dụng tiền tệ hợp pháp của các quốc gia khác làm dự trữ ngoại hối của mình. Chúng tôi biết điều này có thể đặc biệt đúng với Trung Quốc và Nga. Họ muốn có một giải pháp thay thế cho đồng đô la và đồng euro, và thậm chí đã thảo luận về việc tạo ra một lựa chọn khác (nhưng không tiến xa hơn vì việc tạo ra giải pháp thay thế như vậy đòi hỏi phải tin tưởng lẫn nhau). Hãy xem xét Trung Quốc (và các nhà sản xuất hàng hóa khác) gặp khó khăn như thế nào khi định giá hàng xuất khẩu của họ bằng đô la. Hơn nữa, bất kỳ giao dịch nào bằng đô la đều phải thông qua SWIFT, do Hoa Kỳ kiểm soát và việc bị loại khỏi SWIFT sẽ tương đương với việc bị cô lập hoàn toàn khỏi hệ thống tài chính quốc tế (như Iran). Tình hình này ngày càng trở nên không thể chấp nhận được đối với nhiều quốc gia có chủ quyền, đặc biệt là khi ảnh hưởng toàn cầu của Hoa Kỳ đang suy yếu. Một tài sản tiền điện tử không có chủ quyền, không phải tiền pháp định, không cần sự tin cậy, chống kiểm duyệt sẽ tốt hơn nhiều so với hầu hết các loại dự trữ ngoại hối bằng tiền tệ có chủ quyền. SDR của IMF hiện là một kho lưu trữ giá trị tổng hợp, do đó, nó có thể dễ dàng và hợp lý được thay thế bằng một tài sản tiền điện tử như thế này.

Dựa trên phân tích thỏi vàng ở trên và thêm một số con số liên quan đến tác động tiềm tàng của giá trị mạng lưới tiền điện tử lưu trữ giá trị của chúng tôi, chúng tôi có thể cho rằng nó sẽ thay thế 0,25-0,75% dự trữ ngoại hối không phải vàng. Giả định giới hạn dưới của tôi hoàn toàn tùy ý, nhưng giả định giới hạn trên phản ánh khả năng các quốc gia này sẽ muốn đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của họ, như họ đã làm (giữ các loại tiền tệ pháp định khác ngoài đô la Mỹ). Những giá trị giả định này sẽ tăng thêm 2,8-8,5 nghìn tỷ đô la vào giá của loại tiền điện tử lưu trữ giá trị chính của chúng ta. Việc cộng những con số này vào các con số từ phân tích thỏi vàng sẽ cung cấp cho chúng ta tổng phạm vi giá tiềm năng cho loại tiền điện tử lưu trữ giá trị hàng đầu của chúng ta là từ 4,7 đến 14,6 nghìn tỷ đô la [29].

Chú thích số 29 của văn bản gốc: Tổng giá trị dự trữ ngoại hối là 12,6 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong đó 89% dự trữ phi vàng là 11,3 nghìn tỷ đô la Mỹ. Giới hạn dưới là 11,3 nghìn tỷ đô la * 25% = 2,8 nghìn tỷ đô la; giới hạn trên là 11,3 nghìn tỷ đô la * 75% = 8,5 nghìn tỷ đô la.

Tổng số của tôi sẽ dừng ở đây, nhưng vẫn còn hai lời cảm ơn mà tôi chưa nêu rõ. Đầu tiên là loại tài sản tiền điện tử này có tiềm năng thay thế đồng đô la làm đơn vị tính toán tiêu chuẩn cho thương mại và hàng hóa quốc tế. Do đó, các doanh nghiệp kinh doanh và hàng hóa sẽ chọn tài sản điện tử này làm vốn, tạo ra nhu cầu lớn hơn cho nguồn cung hạn chế của nó. Thị trường trái phiếu và ngân hàng dự trữ một phần cho tài sản tiền điện tử này chắc chắn sẽ xuất hiện, làm tăng hệ số nhân tiền của tài sản này và giảm bớt sự bất tiện do nguồn cung hạn chế của nó gây ra. Thứ hai, một tài sản tiền điện tử như vậy có thể được sử dụng phổ biến cho một số khoản thanh toán nhất định, chẳng hạn như thanh toán xuyên biên giới hoặc thanh toán trong nước khi không có đồng tiền có chủ quyền ổn định (điều này đã xảy ra). Tiềm năng sau này, ít nhất là một phần, đã được tính đến trong các tính toán sơ bộ ở trên, bởi vì khi chúng ta bắt đầu nghĩ về loại tiền điện tử lưu trữ giá trị này như một hệ số nhân trên lượng vàng thỏi tư nhân, chúng ta ngầm bao gồm một phần thay thế cho lượng tiền mặt [30]. Như đã giải thích ở phần trước, giá trị gia tăng của phân tích kết hợp do các hàm thanh toán mang lại hoàn toàn không thể so sánh với thành phần lưu trữ giá trị, do đó việc bỏ qua chúng có thể không ảnh hưởng đáng kể đến khả năng phân tích giá của chúng ta.

Chú thích gốc số 30: Để đưa ra ý tưởng cơ bản về mức giá tiềm năng khi thay thế một phần lượng tiền pháp định của một quốc gia, M0 toàn cầu là khoảng 5 nghìn tỷ đô la, vì vậy chúng ta có thể nói rằng đây chỉ là một phần tương đối nhỏ.

Câu hỏi tiếp theo là, loại tiền điện tử nào có khả năng trở thành kho lưu trữ giá trị thống trị hiện nay? Với tôi, dựa trên thông tin chúng ta có được ngày hôm nay, câu trả lời có khả năng là Bitcoin(BTC). Nó có nhiều người dùng hơn, có cơ chế quản trị phi tập trung(đến mức mất chức năng), có tỷ lệ băm băm lớn hơn (so với bất kỳ loại tiền điện tử nào khác), cực kỳ ổn định và mạnh mẽ, tồn tại lâu nhất và chưa bao giờ bị hacker. Tài sản khác có thể có một số đặc tính mà Bitcoin không có và hữu ích trong nhiều tình huống ngoài việc lưu trữ giá trị, nhưng bản thân việc lưu trữ giá trị là một chức năng (có lẽ là chức năng đơn giản nhất trong tất cả các chức năng sử dụng tài sản) và Bitcoin luôn (và sẽ tiếp tục) thực hiện chức năng này một cách hoàn hảo. Những người chỉ trích chỉ ra rằng xung đột chính trị làm phức tạp quá trình thay đổi mã Bitcoin, nhưng theo quan điểm của một loại tiền tệ lưu trữ giá trị thuần túy, đây là một tính năng hơn là một lỗi. Với tôi, cơ hội để Bitcoin trở thành loại tiền điện tử lưu trữ giá trị thống trị lớn hơn nhiều so với bất kỳ đối thủ cạnh tranh hiện tại hoặc tương lai nào. Nếu Bitcoin thực sự trở thành kho lưu trữ giá trị thống trị, dựa trên ước tính của tôi về tổng giá trị mạng khi đáo hạn (4,7-14,6 nghìn tỷ đô la), được mở khóa hoàn toàn [31], Bitcoin sẽ có giá 260.000-800.000 đô la/BTC.

Chú thích gốc số 31: Khi đưa ra ước tính giá này, tổng số BTC được phát hành mà tôi sử dụng là 21 triệu - 2,8 triệu = 18,2 triệu. Mặc dù số lượng BTC phát hành cuối cùng được ấn định ở mức 21 triệu, công ty phân tích blockchain Chainalysis ước tính rằng có thể có từ 2,8 đến 3,8 triệu BTC đã bị mất vĩnh viễn và không thể phục hồi. Ngay cả khi một số Bitcoin trong đó có thể được phục hồi sau này, thì vẫn có khả năng sẽ có Bitcoin bị mất hơn theo thời gian, do đó, ước tính giới hạn dưới là 2,8 triệu, đối với mục đích của chúng tôi, là hoàn toàn hợp lý.

Chúng ta nên dừng lại ở đây và không nên cân nhắc thêm về thời gian cần thiết để một tài sản tiền điện tử phát triển thành một loại tiền tệ lưu trữ giá trị chính thống. Một mặt, vàng đã tồn tại hàng ngàn năm, nên sự thay đổi trong suy nghĩ có thể mất hơn 10 năm hoặc có thể không bao giờ hoàn thành. Mặt khác, chúng ta đã cưỡi ngựa trong hàng ngàn năm, nhưng đã chuyển sang công nghệ tốt hơn rất nhanh (phương tiện cơ giới). Sự thay đổi như vậy sẽ đòi hỏi lượng lớn cơ sở hạ tầng vật chất, nhưng những thay đổi mà chúng ta quan tâm ở đây chỉ cần một sự thay đổi nhỏ trong tư duy. Ngoài ra, thị trường tài chính có xu hướng đánh giá thấp miễn là có sự đồng thuận về tương lai, vì vậy giá BTC có thể chỉ ra mức độ áp dụng mà tôi chưa xem xét.

Về rủi ro, một khoản đầu tư có tiềm năng tăng giá từ 20 đến 60 lần [32] chỉ cần có 2 đến 5% khả năng thành công là khoản đầu tư có giá trị ròng kỳ vọng dương. Mỗi người chúng ta đều có thể có ý kiến ​​riêng về khả năng xảy ra của tình huống trên. Cá nhân tôi rất tự tin rằng xét theo sự phát triển và áp dụng Bitcoin hiện nay, khả năng này là hơn 2~5% và có thể cao hơn nhiều. Mặc dù vẫn còn nhiều rào cản về mặt kỹ thuật, chính trị, quy định và tâm lý cần vượt qua, nhưng trường hợp sử dụng kho lưu trữ giá trị là trường hợp đơn giản nhất và dễ hiện thực hóa nhất. Do đó, tôi cho rằng tỷ lệ khấu hao/tăng giá của Bitcoin như một khoản đầu tư là -1x:60x và giá trị ròng dự kiến ​​là dương. Những khoản đầu tư có cả hai đặc điểm này đều cực kỳ hiếm.

Chú thích gốc số 32: Tại thời điểm cập nhật lần(tháng 12 năm 2017), tỷ giá hối đoái của BTC sang USD là 13.000.

Mặc dù bài báo này không đề cập đến việc phân tích rủi ro trong tương lai, nhưng có một nhận xét khá thú vị: trong số tất cả các cách sử dụng tài sản tiền điện tử có thể có, tiền tệ lưu trữ giá trị là loại tiền có ít rủi ro kỹ thuật nhất. Trong khi Bitcoin sẽ tiếp tục phát triển và nâng cấp(hy vọng sẽ có mở rộng hơn, dễ thay thế hơn, v.v.) và nâng cấp đó sẽ dẫn đến sự đánh giá cao, thì thực tế là nó sẽ không cần nâng cấp(ít nhất là không phải nâng cấp đáng kể) để thay thế vàng và phần lớn dự trữ ngoại hối. Trạng thái hiện tại của phần mềm và cơ sở hạ tầng mạng về cơ bản đã sẵn sàng để phục vụ cho Dự trữ ngoại hối/Vàng 2.0 cơ bản. Tất cả những gì cần thiết là sự áp dụng rộng rãi và thay đổi trong tư duy và thái độ giữa các tổ chức. Ngược lại, những tham vọng lớn hơn của các giao thức ứng dụng phi tập trung(như loại EVM) đòi hỏi sê-ri tiến bộ công nghệ và đầu tư cơ sở hạ tầng đáng kể vượt xa những gì chúng ta có hiện nay. Có lý khi tin rằng những tiến bộ này sẽ diễn ra dần dần theo thời gian, và tất cả chúng ta đều hy vọng như vậy, vì chúng hứa hẹn sẽ biến thế giới trở thành một nơi tốt đẹp hơn, nhưng rõ ràng đây là một con đường dài hơn và rủi ro .

Người ta thường nói rằng địa vị của Bitcoin như một loại tiền điện tử lưu trữ giá trị đang phát triển sẽ bị thay thế bởi một tài sản tiền điện tử khác ngay bây giờ hoặc trong tương lai. Điều đó là có thể, nhưng với tư cách là người theo thuyết Bayes, chúng tôi dựa niềm tin của mình vào xác suất dựa trên thông tin chúng tôi có sẵn và chúng tôi cập nhật niềm tin của mình khi có thông tin mới. Dựa trên thông tin hiện có, Bitcoin có nhiều khả năng trở thành loại tiền điện tử lưu trữ giá trị nhất và xác suất này có vẻ đủ cao (lớn hơn 5%) để biến nó thành một khoản đầu tư hợp lý. Khi có thông tin về các đối thủ cạnh tranh mới và hiện tại, chúng ta có thể (và nên) cập nhật đánh giá của mình. Cho đến nay, khi giá Bitcoin tăng, khả năng thành công của nó cũng tăng theo. Cho đến nay, Bitcoin vẫn là lựa chọn tốt nhất.

Câu hỏi về việc fork và fork có làm suy yếu sự khan hiếm của Bitcoin hay không cũng thường được nêu ra. Vì fork Bitcoin chia sẻ cùng tỷ lệ băm băm nên Chuỗi sẽ chứng minh được Chuỗi có các tính năng fork khác biệt và có giá trị (so với BTC) hoặc chúng sẽ dần dần lụi tàn. Miễn là Bitcoin hoạt động tốt như một kho lưu trữ giá trị phi chủ quyền thì bất kỳ tính năng khác biệt nào như vậy có thể sẽ cần hướng đến những mục đích sử dụng ít giá trị hơn. Có lẽ một fork Bitcoin sẽ tìm ra trường hợp sử dụng không phải để lưu trữ giá trị và tồn tại ở mức giá tương đối thấp, bền vững (phản ánh chức năng thích hợp mà nó đã giải quyết). Cũng có khả năng thị trường sẽ phân bổ một số giá trị cho một fork lưu trữ giá trị thay thế trong một khoảng thời gian, điều này là phi lý (xảy ra sự chia rẽ về mặt ý thức hệ và kéo dài trong một khoảng thời gian) hoặc là giải pháp dự phòng cuối cùng để rủi ro tham nhũng của Chuỗi chính. Cuối cùng, kết quả cân bằng có nhiều khả năng sẽ là một loại tiền tệ lưu trữ giá trị thống trị, mà tại thời điểm này có nhiều khả năng chính là BTC. Đối với các nhà đầu tư đã nắm giữ BTC, chiến lược đầu tư thận trọng sẽ là chỉ cần nắm giữ bất kỳ fork nào có khả năng thu hút được lượng người dùng bền vững và sau đó đánh giá giá trị của chúng. Còn đối với các nhà đầu tư mới, việc phân bổ vốn cho fork trước đó có thể không hợp lý vì khả năng thành công thấp hơn và giá trị tiềm năng cũng tương đối thấp.