Bởi Joel John
Biên soạn bởi: Yangz, Techub News
Ghi chú của người dịch: Trong bối cảnh chính sách thuế quan không ổn định của Trump và tình hình thương mại toàn cầu đầy biến động, thị trường crypto đang có dấu hiệu hạ nhiệt đáng kể. Tác giả bài viết này phân tích những thay đổi về mặt cấu trúc trong thị trường crypto hiện tại theo 16 khía cạnh. Trong giai đoạn đặc biệt này khi các chính sách vĩ mô và cơ chế thị trường đang phát huy tác dụng, ngành công nghiệp crypto có thể sẽ mở ra một cuộc tái thiết giá trị sâu sắc - đây không chỉ là một quá trình xáo trộn mạnh mẽ mà còn là con đường cần thiết để ngành công nghiệp này trưởng thành.
Đây là một số suy nghĩ chung của tôi về tình hình hiện tại của thị trường crypto hoặc về cách tôi cho rằng crypto sẽ phát triển.
1. Về bản chất, crypto là quỹ đạo của tiền ở dạng hiện tại. Blockchain đóng vai trò như tiền tệ/ tài sản giống như Internet đóng vai trò như thông tin, do đó đầu cơ vẫn là ứng dụng chính của ngành.
Trong khi tốc độ và quy mô của hoạt động đầu cơ sẽ dao động, kết quả quan trọng nhất (và nguồn thu nhập lớn nhất) trong lĩnh vực này sẽ tiếp tục đến từ hoạt động đầu cơ và các trường hợp sử dụng lần phát sinh từ nó, chẳng hạn như vay mượn, phái sinh, môi giới đại lý, v.v.
2. Với việc Circle nộp đơn xin phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), thị trường stablecoin có thể đạt đến đỉnh cao. Theo tôi, việc cắt giảm lãi suất sẽ là một hiệu ứng domino tiếp theo tác động đến lĩnh vực này. Với áp lực kép từ kênh hệ thống bảo vệ và thách thức về mặt quy định, cơ hội lớn tiếp theo cho stablecoin có thể không còn hấp dẫn nữa.
Đặc biệt đối với những người sáng lập không đến từ Thung lũng Silicon, cơ hội thực sự nằm ở các ứng dụng công nghệ tài chính khu vực có thể tận dụng phương thức thanh toán crypto thay vì “xuất khẩu” đô la. Tất nhiên, nếu bạn có thể huy động được hơn 10 triệu đô la tiền tài trợ ngay từ đầu và có trụ sở chính tại Hoa Kỳ thì tình hình sẽ khác.
3. Về lý thuyết, DePIN sẽ rất hấp dẫn, nhưng xét đến thỏa thuận mức dịch vụ (SLA) và quy mô cần thiết cho các dự án trí tuệ nhân tạo quy mô lớn, các cơ hội đầu tư thực sự sẽ tập trung vào các mạng lưới có thể tạo ra thu nhập từ phía cầu khoảng 100 triệu đô la Mỹ trở lên. Các mạng lưới như vậy hầu như (luôn) hợp tác với các quỹ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân hoặc Quỹ phòng hộ để đáp ứng nhu cầu thanh khoản vốn ngắn hạn. Tính đến điểm hiện tại, tôi vẫn chưa thấy mạng lưới dựa trên token nào có thể mở rộng đến mức này (và vẫn hoạt động đáng tin cậy).
Tin tốt là các mạng có khả năng mở rộng đến quy mô này vẫn tồn tại. Tin xấu là phần lớn thu nhập do các mạng lưới này tạo ra sẽ không liên quan đến hệ thống token.
4. Lý do chúng tôi bắt đầu chú ý đến mối quan hệ giữa token và thu nhập bắt nguồn từ hai thay đổi cơ bản. Đầu tiên, trong thế giới hậu pump.fun, mức giá cao hơn mà token được hưởng đã không còn nữa. Khi tài sản được trao tặng, việc duy trì mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) trên 100 triệu đô la trở nên cực kỳ khó khăn; Thứ hai, tính biến động của thị trường chứng khoán và ngoại hối ngày nay không hề kém cạnh so với crypto, và xu hướng cũng rõ ràng hơn, khiến cho hoạt động mua vào ở mức nhỏ trên thị trường crypto hoàn toàn cạn kiệt.
Lý do cơ bản khiến các bên tham gia dự án thực sự cần lo lắng về doanh thu là đối với các quỹ thanh khoản (người mua cận biên cuối cùng), chỉ có khoảng 50 token có thể tạo ra tài sản đáng phân bổ và có thể chỉ có chưa đến 30 trong đó có tiềm năng tăng trưởng thực sự.
5. Các công ty đầu tư mạo hiểm có động lực mạnh mẽ khi khẳng định rằng "mô hình kinh doanh token vẫn chưa chết" và thúc đẩy ý tưởng "Web3 sắp ra mắt". Nếu bạn chọn cách bỏ qua các xu hướng trong ngành, bạn có thể tiếp tục nhắm mắt làm ngơ trong một thời gian.
Theo tôi, chúng ta đang bước vào giai đoạn mà ngày càng ít nhà sáng lập phát hành token và họ sẽ nắm giữ lợi nhuận dưới dạng đội ngũ nhỏ. Các công ty đầu tư mạo hiểm crypto có thể không ứng phó tốt với sự thay đổi này vì thanh khoản của họ theo truyền thống đến từ niêm yết trên sàn sàn giao dịch và lệnh nhà đầu tư bán lẻ . Một số người có thể đổ lỗi cho hoàn cảnh vĩ mô về sự suy giảm trong việc triển khai VC crypto , nhưng lý do thực sự là trong những năm kể từ FTX, khả năng mang lại lợi nhuận của danh mục đầu tư đã suy yếu rất nhiều khi thị trường thay đổi.
6. Theo tôi, có ít hơn 10 quỹ tiền crypto có khả năng viết séc và đạt được thành tựu ngang bằng Uber/Cisco. Và có lẽ chỉ trong đó chưa đến 30 đối tác thực sự hiểu cách đạt được điều này. Mọi người thường cho rằng việc thiếu các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn trong lĩnh vực crypto là do các vấn đề như trải nghiệm người dùng kém hoặc tiếp thị kém. Theo tôi, một phần thách thức cốt lõi là bản chất của vốn hiện tại bị hạn chế bởi chu kỳ hoàn vốn 3 năm và quá ám ảnh với thanh khoản do việc niêm yết token thông báo mang lại. Đây đã trở thành "thuốc phiện" của đầu tư mạo hiểm crypto. Có lẽ, trong hoàn cảnh này, sẽ có cơ hội xây dựng các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn với tầm nhìn dài hạn hơn.
7. Sự kết hợp giữa crypto và trí tuệ nhân tạo (Crypto x AI) có vẻ rất phổ biến, nhưng rất khó để theo kịp sự phát triển của chính AI. Đây có thể là lĩnh vực đầu tiên mà hiện tượng "Bộ quần áo mới của Hoàng đế" trong ngành của chúng ta được phơi bày hoàn toàn. Các khái niệm như nguồn gốc dữ liệu và phân bổ tài nguyên điện toán phân tán có vẻ hấp dẫn về mặt lý thuyết, nhưng tiềm năng mở rộng của chúng vẫn chưa được chứng minh. Hầu hết các mạng đạt được quy mô đều dựa vào các trung tâm dữ liệu phân tán, nơi vẫn quyết toán lợi nhuận bằng đô la Dữ liệu .
Các mô hình AI không cho thấy lợi thế vượt trội chỉ vì chúng được “bù đắp” cho nguồn dữ liệu. Khu vực thực sự có tiềm năng hoặc tương tự như mô hình P2E chính là trường địa chỉ IP được cộng đồng đóng góp. Tôi cho rằng phân khúc thị trường này rất đáng được quan tâm.
8. Có một cơ hội trong không gian crypto để xây dựng một ngân hàng kỹ thuật số dành riêng cho nhóm thu nhập trung bình và cao. Hãy nghĩ về điều này, mọi thứ từ quản lý tiền lương + chuyển tiền + xây dựng danh mục đầu tư (cổ phiếu/trái phiếu kho bạc) cho đến cho vay, tất cả đều dành cho người dùng crypto . Nhóm người dùng này là những người thu nhập từ 5.000 đến 200.000 đô la một tháng trong lĩnh vực crypto và muốn một ngân hàng xử lý tất cả việc kinh doanh. Mặc dù quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của các ngân hàng như vậy chỉ từ 5.000 đến 10.000 người, nhưng theo tôi, việc xây dựng một nền tảng như vậy có giá trị đặc biệt.
9. Farcaster có thể đưa DAO trở lại cuộc sống. Nhiều DAO thất bại vì mọi người không muốn tham gia vào việc quản lý nền tảng vay mượn hoặc phái sinh . Nếu cộng đồng trên Farcaster có thể phát triển lên tới hàng chục nghìn người và các cộng đồng này có thể phối hợp các nguồn lực (như tài sản cộng đồng) trên Chuỗi , thì DAO sẽ một lần nữa trở nên quan trọng.
Tôi hy vọng đây sẽ là cách Memecoin quay trở lại. Nếu thực hiện đúng, những tài sản này có thể bền vững hơn Dogecoin/Catcoin. Thách thức cốt lõi mà Farcaster phải đối mặt là làm thế nào để cân bằng nhu cầu của người sáng tạo nội dung với việc tài chính hóa nền tảng. Nếu không có sự tài chính hóa, nó có thể trở thành một giao thức thông thường khác; Nếu tài chính hóa thành công, nó sẽ trở thành nguyên mẫu của thế hệ Internet tiếp theo.
10. Gamefi hiện tại mang lại cho mọi người cảm giác vô hồn, nhưng xét về góc độ lợi tức đầu tư (ROI), đây là phân khúc thị trường có lợi tức đầu tư (ROI) cao nhất trong các ứng dụng dành cho người tiêu dùng. Đội ngũ vẫn đang hoạt động trong lĩnh vực này hiện nay cần có một "phẩm chất điên rồ" nhất định, và những người xây dựng có sức mạnh thực sự có thể tạo ra một thị trường trò chơi bền vững với hàng triệu người dùng. Mọi người luôn cho rằng rằng xu hướng này sẽ kết thúc vào năm 2022 (sau Axie), nhưng nếu tính đến thời gian nghỉ ngơi một năm sau cơn sốt và chu kỳ phát triển sản phẩm kéo dài hơn hai năm, thì năm 2025/2026 có thể là năm đầu tiên bùng nổ trò chơi crypto.
11. Sẽ rất khó để Altcoin có giá trị dài hạn quay trở lại. Điều này khác với năm 2018 và 2023, khi không có nhiều nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản. Hiện tại, nhà đầu tư bán lẻ vẫn hoạt động tích cực trên thị trường, nhưng họ không còn theo đuổi token đồng nhất thứ 50 nữa.
Theo tôi, điều này sẽ thay đổi logic đầu tư trong ngành công nghiệp crypto. Câu hỏi trước đây là "token này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch không?", nhưng giờ đây đã trở thành "token này có quan trọng không?" Đây là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau và rất ít người có câu trả lời.
12. Tình trạng chảy máu chất xám trong ngành công nghiệp crypto sẽ diễn ra nhanh hơn thanh khoản. Cụ thể, việc chứng kiến người hành nghề chuyển sang hướng AI hoặc tìm kiếm các cơ hội khác do lĩnh vực crypto tiến triển chậm sẽ có tác động lớn hơn nhiều đến tinh thần so với việc giá tiền điện tử giảm. Không giống như năm 2018 và 2023, hoàn cảnh vĩ mô hiện tại báo hiệu nỗi đau kéo dài hơn, trong khi lĩnh vực AI tiếp tục đạt được tiến bộ vượt bậc.
Trong một thị trường như vậy, một số công ty sẽ phát triển để trở thành ngọn hải đăng của hy vọng. Văn hóa doanh nghiệp cuối cùng sẽ trở thành hệ thống bảo vệ. Tuy nhiên, chỉ có một số ít nhà sáng lập có thể nhìn thấu được sự chuyển đổi này.
13. Các tổ chức nghiên cứu và truyền thông trong lĩnh vực crypto đang trải qua giai đoạn củng cố. Những người sáng tạo bình thường đã trở nên vỡ mộng với ngành công nghiệp này - bởi vì những nhà tài trợ chính luôn là các bên tham gia dự án L2, và giờ đây làm việc với họ đã trở thành một cực hình. Trong 18 tháng tới, cách duy nhất để những người sáng tạo có thể tồn tại là thông qua siêu tài chính hóa. Nói cách khác, phải có mức lợi nhuận đủ lớn để có thể chi trả cho việc đầu tư thời gian vào việc trau chuốt nội dung chất lượng cao.
Các công ty có thể kết hợp sáng tạo (viết/nghiên cứu), tài chính hóa (thiết kế cấu trúc tài sản/thỏa thuận) và hệ thống bảo vệ(kênh phân phối/quy trình) sẽ kiếm được rất nhiều tiền. Nhưng đội ngũ có gen này cực kỳ hiếm.
14. Nếu ngày càng ít nhà sáng lập có thể phát hành tiền điện tử và ngày càng nhiều nhà sáng lập có thể đạt được mức tăng trưởng người dùng hàng triệu, thì nguồn vốn tiếp theo được giải ngân trong lĩnh vực crypto sẽ là vốn cổ phần quỹ đầu tư tư nhân . Mặc dù chưa đạt đến quy mô lớn, nhưng các công ty cổ phần quỹ đầu tư tư nhân có khả năng trở thành thế lực thống trị trong 18 tháng tới đối với bất kỳ công ty nào có thu nhập hàng năm trên 10 triệu đô la. Tổng số công ty đáp ứng các tiêu chí này là khoảng 50, trong đó có khoảng 20 công ty là công ty sở hữu tư nhân. Vì vậy, hiện tại, đây vẫn là một thị trường nhỏ.
15. Tôi cho rằng có thể thành lập một quỹ khoảng 10 triệu đô la để đầu tư cụ thể vào các dự án kết hợp nội dung sáng tạo (âm nhạc/nghệ thuật/viết lách) với các nguyên mẫu crypto và phân phối chúng ở quy mô lớn. Nhưng điều này đòi hỏi đối tác phải có gu thẩm mỹ, hiểu được phân bổ người tiêu dùng và có khả năng đồng cảm với người sáng tạo. Đây là một trong những điều mà tôi đặc biệt quan tâm.
16. Ngành công nghiệp crypto vừa có mặt trái về mặt đạo đức vừa có mặt lý tưởng về cách nó định hình thế giới. Ngành công nghiệp này đã đạt được mức độ phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) cao hơn 100 lần so với năm 2018, nhưng chỉ chiếm một phần nhỏ mức phí bảo hiểm mà nó từng đạt được. Trong loại thị trường này, việc biết cách bỏ qua những bình luận của học giả và tập trung dữ liệu đã trở thành một nghệ thuật, thậm chí là một kỹ năng sinh tồn. Điều quan trọng cần nhớ là: bạn vừa định hình thế giới bạn đang sống vừa bị định hình bởi thế giới bạn đang sống. Bản thân sáng kiến chủ quan là hệ thống bảo vệ.
