Chu kỳ cuối cùng thực sự là thời kỳ hoàng kim của VC crypto. a16z và Paradigm ngự trên kim tự tháp và nắm quyền quyết định, Multicoin Capital trở nên nổi tiếng với Solana và những công ty khác. Trong giai đoạn đỉnh cao từ năm 2021 đến năm 2022, không ngoa khi nói rằng cứ vài ngày lại có những dự án trong lĩnh vực DeFi/NFT/game nhận được tài trợ từ VC và tiếng reo hò về cuộc cách mạng Web3 tràn ngập trên mạng xã hội. Dữ liệu tài trợ của The Block Pro cho thấy VC đã đầu tư 29 tỷ đô la vào các công ty khởi nghiệp và dự án vào năm 2021 và tăng lên 33,3 tỷ đô la vào năm 2022. Nhiều VC đã kiếm được bộn tiền từ chuỗi công khai, DeFi và NFT. Từ vòng hạt giống đến khi niêm yết, lợi nhuận có thể cao đến mức đáng kinh ngạc, thậm chí cao hơn hàng trăm lần.
Thời thế đã thay đổi và mọi thứ đã thay đổi. Các nhà đầu tư mạo hiểm đã đầu tư khoảng 13,7 tỷ đô la vào các công ty khởi nghiệp crypto và blockchain vào năm 2024, tăng trưởng 28% so với mức 10,7 tỷ đô la vào năm 2023, nhưng số tiền này vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh của chu kỳ trước.
Lợi nhuận của Crypto VC không mấy khả quan trong chu kỳ này. Nhiều dự án bị định giá quá cao, giá token giảm mạnh trên thị trường thứ cấp, các VC bị cộng đồng và nhà đầu tư bán lẻ chỉ trích, và các kênh thoát vốn của VC bị chặn. Bitcoin đã tăng từ mức thấp theo chu kỳ là 15.000 đô la lên mức cao gần 110.000 đô la, tăng gần 734%. Từ năm 2022 đến năm 2025, tỷ suất lợi nhuận hàng năm là khoảng 94,28%. Có bao nhiêu quỹ trên thị trường có hiệu suất vượt trội hơn BTC? Gần đây, Du Jun cho biết ABCDE đã ngừng đầu tư vào các dự án mới và huy động vốn giai đoạn 2, đồng thời đang xem xét lại cách tham gia vào sự phát triển của ngành.
Vậy đâu là lý do khiến các VC gặp rắc rối hoặc thậm chí thua lỗ hiện nay?
Cơ chế mở khóa vẫn hoàn thiện
Việc mở khóa sẽ gắn kết độ sâu lợi ích của các bên liên quan đến dự án và VC ở một mức độ nhất định. Tuy nhiên, thị trường crypto rất chú trọng đến thời điểm. Chi phí đầu vào cho các công ty đầu tư mạo hiểm crypto có thể thấp hơn ở vòng hạt giống và vòng A. Thông thường, nhiều token dự án đã ở trong thị trường gấu trong thời gian mở khóa VC thực tế. Sự thoát ra của crypto VC chủ yếu phụ thuộc vào các giao dịch thị trường thứ cấp sau khi niêm yết token . Thị trường có tính biến động cao và thanh khoản không đủ. Các dự án bị bán tháo sau khi airdrop hoặc mở khóa, giá token giảm mạnh và lợi nhuận sổ sách của VC bị xóa sổ.
Jack Yi, người sáng lập LD Capital , cho biết, "Các nhà đầu tư thường phải đối mặt với thời gian khóa vị thế chặt chẽ là 1+3, trong khi sàn giao dịch, bên tham gia dự án, nhà tạo lập thị trường và KOL không phải chịu hạn chế này. Trong hoàn cảnh cộng đồng tiền điện tử có thể trải qua 10 lần thay đổi trong bốn năm, cơ chế không bình đẳng này khiến các nhà đầu tư gặp bất lợi rõ ràng".
Vẫn chỉ có một số ít dự án phổ biến có thể thành công
Xác suất các dự án crypto trở thành dự án phổ biến và được niêm yết trên các sàn giao dịch lớn thông qua TGE vào đúng thời điểm là rất thấp. Cốt truyện chính của chu kỳ trước đã được cả người trong và ngoài ngành công nghiệp công nhận, và tính bền vững của chặng đường cũng khá dài. Tuy nhiên, trong chu kỳ này, các sự kiện và dự án phổ biến thường thiếu tính bền vững.
Từ năm ngoái đến nay, các chủ đề inscription, reStake, khoa học phi tập trung, trò chơi TON , mạng xã hội, L2 và hệ sinh thái Bitcoin thường im ắng sau một thời gian ngắn nổi tiếng. Ngay cả khi các dự án này được niêm yết trên các sàn giao dịch lớn khi chúng đang ở đỉnh cao thì dự án vẫn cần đạt được lợi nhuận cao để trang trải toàn bộ chi phí đầu tư và thời gian. Tuy nhiên, dựa trên giá trị vốn hóa thị trường hiện tại của các dự án ra mắt , mục tiêu này khó có thể đạt được khi chúng được mở khóa.
Ngoài ra, nhiều dự án không được ưa chuộng còn không ra mắt các sàn giao dịch lớn, thậm chí còn không được ra mắt sàn giao dịch hạng hai. Nhiều bên tham gia dự án đã gặp phải những vấn đề lớn trong giai đoạn airdrop hoặc quan hệ công chúng cộng đồng, dẫn đến tình trạng không có sự nhiệt tình hoặc mua hàng ngay cả trong TGE. Dự án nhanh chóng bị loại bỏ và giá token giảm mạnh.
Nguồn vốn và sự nhiệt tình của thị trường crypto đã luân chuyển giữa các đồng tiền Bitcoin, MEME và AI trong một thời gian khá dài, điều này chắc chắn khiến hiệu suất lợi nhuận của VC thậm chí còn tệ hơn.
Một số VC bị thiệt thòi
Ngoại trừ một số ít VC hàng đầu, một số VC không có nhiều tiếng nói và không thể đầu tư vào các dự án thực sự hấp dẫn, hoặc ngay cả khi có thể, định giá của họ đã trở nên khá cao, lợi nhuận họ có thể nhận được đã trở nên thấp hơn và số tiền họ nhận được thì vô cùng nhỏ.
Lợi nhuận từ các dự án không được ưa chuộng thường không cao và ngay cả khi một số VC nhận được số tiền lớn thì cũng khó có thể đạt được mức lợi nhuận lớn. “Dự án tốt, định giá thấp, số tiền lớn” đã trở thành bài toán Bộ ba bất khả thi của blockchain.
Vấn đề sâu xa hơn là nhân vật của các nhà đầu tư mạo hiểm đang bị gạt ra ngoài lề. Các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống gia tăng giá trị cho các dự án thông qua định hướng chiến lược, tích hợp nguồn lực và chứng thực thương hiệu, nhưng trên thị trường crypto , những giá trị gia tăng này đang trở nên kém hiệu quả. Nhóm dự án nhận thấy rằng họ có thể thu hút vốn nhà đầu tư bán lẻ nhanh hơn thông qua tiếp thị trên mạng xã hội của KOL hoặc hợp tác với sàn giao dịch . Không chỉ ảnh hưởng của sự chứng thực của VC giảm mà đôi khi chúng còn bị cộng đồng coi là dấu hiệu của việc kiếm lời bất chính. Nhiều VC chỉ cung cấp vốn nhưng thiếu sự trao quyền độ sâu cho các dự án, dẫn đến tỷ lệ thất bại cao trong danh mục đầu tư của họ.
Ngoài ra, một số chủ dự án huy động vốn trực tiếp từ các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ thông qua các nền tảng vốn cổ quỹ đầu tư tư nhân công và tư (như Echo và CoinList), bỏ qua các nhà đầu tư mạo hiểm và làm suy yếu quyền thương lượng cũng như cơ hội thoát vốn của các nhà đầu tư mạo hiểm.
Đi đâu
Các nhà đầu tư mạo hiểm phải quay về với những điều cơ bản. Những người chiến thắng trong tương lai sẽ là những dự án có kịch bản ứng dụng thực tế, phù hợp với thị trường sản phẩm và mô hình thu nhập bền vững. Stablecoin, token hóa RWA và cơ sở hạ tầng dữ liệu là những lĩnh vực đáng để khám phá sâu hơn. Các nhà đầu tư mạo hiểm cần tăng cường thẩm định thực tế về các yếu tố cơ bản của dự án và từ bỏ việc theo đuổi mù quáng điểm nóng . Thứ hai, các VC cần chuyển đổi từ đơn thuần là nhà cung cấp vốn thành đối tác chiến lược của các dự án. Chỉ bằng cách cung cấp hỗ trợ kỹ thuật, nguồn lực thị trường và hướng dẫn tuân thủ, chúng ta mới có thể thực sự cải thiện tỷ lệ thành công của dự án.
Đợt lỗ vốn này của các công ty đầu tư mạo hiểm crypto là kết quả kết hợp của mùa đông kinh tế vĩ mô, sự hỗn loạn của ngành và những sai lầm chiến lược của chính họ. Bong bóng định giá, khó khăn khi thoái vốn, sự thiệt thòi về nhân vật... Những vấn đề này giống như tấm gương phản ánh sự thua lỗ của các nhà đầu tư mạo hiểm trên thị trường điên cuồng. Tuy nhiên, những cơ hội mới đang hình thành trên thị trường năm 2025. Xu hướng hội nhập, làm rõ quy định và sự gia nhập của tài chính truyền thống đã tạo cho các công ty đầu tư mạo hiểm một sân khấu để tái tạo chính mình. Từ những nhà đầu cơ đến những người tạo ra giá trị, các nhà đầu tư mạo hiểm crypto cần xác định lại nhân vật của mình theo góc nhìn chuyên nghiệp và dài hạn hơn.
