Đằng sau 60 tỷ USDC: Khám phá sự trỗi dậy của Đế chế Circle

Chiến lược kép của Circle về tài chính và Chuỗi.

Văn bản gốc: Giải mã hồ sơ IPO của Circle và dấu chân trên chuỗi của USDC

Được viết bởi Tanay Ved

Biên soạn bởi: Vernacular Blockchain

Bìa: Hình tròn

Những điểm chính cần ghi nhớ:

1. Circle đạt thu nhập 1,7 tỷ đô la vào năm 2024, trong đó 99% đến từ thu nhập từ dự trữ USDC. Tổng chi phí phân bổ với các đối tác như Coinbase và BN lên tới 1,01 tỷ đô la, phản ánh vai trò quan trọng của nền tảng giao dịch trong việc mở rộng phạm vi tiếp cận của USDC.

2. Tổng lượng cung ứng USDC đã phục hồi lên 60 tỷ đô la và khối lượng chuyển tiền trung bình trong 30 ngày đã đạt 40 tỷ đô la, cho thấy sự phục hồi của niềm tin thị trường và việc áp dụng Chuỗi chéo. Tuy nhiên, USDC vẫn nhạy cảm với những thay đổi về lãi suất, áp lực cạnh tranh và diễn biến pháp lý.

3. Việc sử dụng USDC tiếp tục tăng trưởng trên nền tảng giao dịch lớn, hiện chiếm 29% khối lượng giao dịch BN spot, nhờ vào quan hệ đối tác chiến lược của Circle.

4. Nhìn về phía trước, giai đoạn tiếp theo của Circle có thể dựa vào sự đa dạng hóa từ thu nhập thụ động sang các nguồn thu nhập chủ động, bao gồm tài sản được mã hóa, cơ sở hạ tầng thanh toán và tích hợp thị trường vốn.

giới thiệu

Circle, công ty phát hành stablecoin lớn nhất Hoa Kỳ và là công ty đứng sau giá trị vốn hóa thị trường USDC trị giá 60 tỷ đô la, gần đây đã nộp đơn xin IPO, cung cấp thông tin chi tiết về tình hình tài chính và triển vọng chiến lược của công ty dựa trên crypto. Là cách duy nhất để thị trường công khai đầu tư trực tiếp vào lĩnh vực crypto tăng trưởng nhanh nhất, hồ sơ IPO của Circle được nộp vào thời điểm quan trọng khi luật về stablecoin đang được hình thành và cạnh tranh ngày càng gia tăng. Mặc dù các điều kiện thị trường có thể gây ra sự chậm trễ trong IPO, kết hợp với dữ liệu Chuỗi của USDC, chúng tôi sẽ rút thông tin chính từ các tài liệu IPO của Circle, phân tích các nguồn thu nhập, tác động của lãi suất đến việc kinh doanh và vai trò của các nền tảng như Coinbase và BN trong việc định hình phân phối USDC, đồng thời đánh giá vị thế của Circle trên thị trường ngày càng cạnh tranh.

Tổng quan về Circle Financial

Từ ứng dụng thanh toán Bitcoin ban đầu cho đến việc trở thành đơn vị phát hành stablecoin và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng crypto hàng đầu, Circle đã giải quyết nhiều thách thức trong hành trình kéo dài 12 năm của mình. Sau khi thu nhập tăng trưởng bùng nổ vào năm 2021 (450%) và 2022 (808%), tăng trưởng đã chậm lại vào năm 2023, với thu nhập tăng trưởng 88%, khi USDC bị ảnh hưởng bởi vỡ nợ ngân hàng Silicon Valley . Vào cuối năm 2024, Circle báo cáo thu nhập 1,7 tỷ đô la, tăng trưởng với cùng kỳ năm trước, cho thấy xu hướng mở rộng ổn định hơn.

Tuy nhiên, lợi nhuận bị thu hẹp, với thu nhập ròng và EBITDA điều chỉnh giảm lượt 42% và 28% xuống còn 157 triệu đô la và 285 triệu đô la. Điều đáng chú ý là dữ liệu tài chính của Circle cho thấy thu nhập tập trung cao độ vào thu nhập dự trữ và chi phí phân phối với các đối tác như Coinbase và BN lên tới khoảng 1,01 tỷ đô la Mỹ. Nhưng những yếu tố này đã thúc đẩy nguồn cung USDC phục hồi, tăng trưởng 80% trong năm lên 44 tỷ đô la.

Tăng trưởng trên Chuỗi của USDC

USDC là cốt lõi trong việc kinh doanh của Circle và được ra mắt vào năm 2018 thông qua sự hợp tác với Coinbase. USDC là dạng mã hóa của đồng đô la Mỹ cho phép người dùng lưu trữ giá trị dưới dạng kỹ thuật số và giao dịch trên mạng blockchain, đạt được quyết toán gần như ngay lập tức với chi phí thấp. USDC sử dụng mô hình dự trữ đầy đủ và được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bằng tài sản thanh khoản thanh khoản cao, bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, các thỏa thuận mua lại qua đêm và tiền mặt do các tổ chức tài chính được quản lý nắm giữ.

Tổng lượng cung ứng của USDC đã tăng trưởng lên khoảng 60 tỷ đô la, khẳng định vị thế là đồng stablecoin lớn thứ hai lần USDT của Tether. Mặc dù thị thị phần chịu áp lực vào năm 2023 nhưng đã phục hồi lên 26%, phản ánh sự phục hồi của niềm tin thị trường. Trong đó, khoảng 40 tỷ đô la Mỹ (65%) được phát hành trên Ethereum, 9,5 tỷ đô la Mỹ trên Solana (15%), 3,75 tỷ đô la Mỹ trên Base Layer-2 (6%) và phần còn lại được phân phối trên Chuỗi như Arbitrum, Optimism, Polygon và Avalanche .

Tốc độ và khối lượng chuyển tiền của USDC cũng tăng trưởng đáng kể, với khối lượng chuyển tiền trung bình trong 30 ngày là khoảng 40 tỷ đô la. Năm 2025, khối lượng chuyển USDC chủ yếu diễn ra trên Base và Ethereum, đôi khi chiếm tới 90% tổng khối lượng chuyển đã điều chỉnh.

Chỉ báo này cho thấy mức độ sử dụng USDC tăng trưởng khi stablecoin ngày càng được ưa chuộng như một giải pháp thay thế cho đồng đô la tại các thị trường mới nổi cũng như trong cơ sở hạ tầng thanh toán và công nghệ tài chính. Điều này cũng phản ánh chiến lược Chuỗi chéo của Circle, với việc USDC có sẵn rộng rãi trên blockchain lớn và được hỗ trợ bởi các công cụ tương tác như Giao thức chuyển chuỗi Chuỗi (CCTP).

Thành phần dự trữ và độ nhạy của lãi suất

Với mỗi đô la USDC được phát hành, Circle sẽ đầu tư khoản dự trữ này vào danh mục tài sản thanh khoản cao, rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi bằng tiền mặt. Cấu trúc này cho phép Circle kiếm được lợi nhuận từ dự trữ đồng thời đảm bảo thanh khoản và tính ổn định khi quy đổi cho người nắm giữ USDC. Circle tiết lộ trong hồ sơ rằng thu nhập dự trữ năm 2024 là 1,6 tỷ đô la, chiếm 99% thu nhập, cho thấy cơ cấu thu nhập của công ty phụ thuộc rất nhiều vào lãi suất.

Dự trữ USDC chủ yếu được nắm giữ trong Quĩ dự trữ Circle, một quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ đã đăng ký với SEC do BlackRock quản lý. Theo chứng nhận hàng tháng, báo cáo tài chính của Circle và Quĩ dự trữ BlackRock Circle, tính đến ngày 11 tháng 4, 53,5 tỷ đô la (khoảng 88%) dự trữ của USDC bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại qua đêm với nhiều tổ chức tài chính, tất cả đều có thời hạn đáo hạn dưới 2 tháng. Ngoài ra, 11% dự trữ là tiền mặt được giữ tại các ngân hàng được quản lý.

Dựa trên thu nhập dự trữ 1,6 tỷ đô la của Circle và khoảng 44 tỷ đô la tài sản dự trữ vào năm 2024, tỷ suất lợi nhuận hàng năm ước tính là khoảng 3,6%. Nếu lãi suất vẫn ở mức hiện tại và lượng cung ứng USDC vẫn ổn định hoặc tăng trưởng, thu nhập dự trữ của Circle có khả năng sẽ vẫn ổn định.

Nghiên cứu trước đây của chúng tôi về giảm nguồn cung USDC trong giai đoạn lãi suất tăng cho thấy thu nhập dự trữ của Circle có mối tương quan cao với lãi suất hiện tại, chứng minh mô hình thu nhập của công ty này rất nhạy cảm với những thay đổi về lãi suất. Lãi suất quỹ liên bang có hiệu lực vào năm 2024 là từ 4,58-5,33%. Triển vọng của Circle sẽ thế nào nếu lãi suất giảm? Trong hồ sơ S-1, Circle ước tính rằng việc lãi suất giảm 1% có thể dẫn đến thu nhập dự trữ stablecoin giảm 441 triệu đô la, đây là rủi ro chính được nêu trong hồ sơ.

Do Circle giữ lại toàn bộ lợi nhuận(không giống như các công ty phát hành như Ethena và Maker chuyển lãi cho người nắm giữ), mô hình kinh doanh của Circle vẫn nhạy cảm với những thay đổi về lãi suất trong tương lai, áp lực cạnh tranh và sự thay đổi về quy định.

Phân phối, phân phối, phân phối

Nhân vật của Coinbase và BN

Hồ sơ IPO của Circle cũng cho thấy tầm quan trọng của các đối tác như Coinbase và BN trong việc thúc đẩy việc áp dụng USDC. Năm 2024, chi phí phân phối của công ty đạt tổng cộng 1,01 tỷ đô la, tăng 40% so với năm 2023 và tăng 150% so với năm 2022.

Trong khi mối quan hệ giữa Coinbase và Circle rất nổi tiếng, các hồ sơ cho thấy hai bên còn có mối quan hệ tài chính chặt chẽ hơn. Năm 2024, Coinbase đã kiếm được 908 triệu đô la từ các hoạt động liên quan đến USDC, chiếm khoảng 13,8% tổng thu nhập. Theo thỏa thuận chia sẻ thu nhập với Circle, Coinbase nhận được 100% lãi suất đối với USDC được nắm giữ trên nền tảng của mình và 50% lãi suất đối với USDC được nắm giữ ở nơi khác. Với lượng cung ứng USDC trên nền tảng Coinbase tăng từ 5% lên 20% vào năm 2022, phần lớn lợi nhuận kinh tế dường như sẽ thuộc về Coinbase. Các tài liệu cũng tiết lộ khoản thanh toán một lần là 60,25 triệu đô la cho BN để tạo điều kiện phân phối theo cách tương tự.

Nhìn vào hoạt động giao dịch spot trên nền tảng giao dịch đối tác chính, USDC hiện chiếm 29% (khoảng 6,2 tỷ đô la) khối lượng giao dịch spot của BN, vượt qua thị phần của FDUSD sau khi tách ra gần đây lần sau USDT, chiếm tỷ lệ khoảng 50%. Trên Coinbase, USDC chi phối khoảng 90% giao dịch spot trên thị trường USD và USDC kết hợp.

Bất chấp chi phí cao, những nỗ lực phân phối của Circle đã chuyển thành sự áp dụng đáng kể ở cấp độ nền tảng giao dịch, thúc đẩy thanh khoản của USDC và 10 tỷ đô la khối lượng spot đáng tin cậy trên khắp nền tảng giao dịch .

Vượt qua Nền Tảng Giao Dịch: Trao quyền cho DeFi và Doanh nghiệp

Bằng cách phân biệt nguồn cung USDC được nắm giữ trong các hợp đồng thông minh trên Ethereum với nguồn cung USDC được nắm giữ trong các tài khoản sở hữu bên ngoài (EOA), chúng ta có thể hiểu được sự phân bổ USDC trên các ví và ứng dụng của người dùng. Hiện tại, khoảng 30 tỷ đô la được nắm giữ trong các EOA, tăng trưởng 66% so với cùng kỳ năm trước, trong khi khoảng 10 tỷ đô la được nắm giữ trong các hợp đồng thông minh, tăng trưởng khoảng 42% so với cùng kỳ năm trước. Tăng trưởng trong số dư EOA có thể phản ánh sự gia tăng trong lưu ký nền tảng giao dịch và nắm giữ của người dùng cá nhân, trong khi tăng trưởng trong các hợp đồng thông minh cho thấy tầm quan trọng của USDC như tài sản thế chấp trên thị trường cho vay DeFi và như thanh khoản phi tập trung nền tảng giao dịch phi tập trung (DEX).

USDC tiếp tục đóng vai trò cơ bản trên thị trường cho vay DeFi, với các giao thức như Aave, Spark và Morpho khóa hơn 5 tỷ đô la (đại diện cho phần nguồn cung USDC chưa được vay). Đối với các giao thức nợ được thế chấp như Maker (hiện nay là Sky), khoảng 4 tỷ đô la USDC hỗ trợ việc phát hành Dai /USDS thông qua mô-đun giá của nó.

Tương tự như vậy, USDC là nguồn thanh khoản quan trọng cho nhiều nhóm DEX, tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao dịch giá trị ổn định. Đồng tiền này cũng ngày càng củng cố thị trường FX trên Chuỗi , đặc biệt là với sự gia tăng của stablecoin khác được neo theo tiền pháp định như stablecoin EURC tuân thủ MiCA của Circle.

 Nguồn: Dữ liệu Coin Metrics DEX

kết luận

Tăng trưởng trên Chuỗi của USDC phản ánh sự phục hồi niềm tin của thị trường, nhưng hồ sơ của Circle cũng nêu bật những thách thức chính, đặc biệt là chi phí phân phối cao và sự phụ thuộc lớn vào thu nhập. Để duy trì đà tăng trưởng trong hoàn cảnh lãi suất thấp, Circle đặt mục tiêu đa dạng hóa thu nhập thông qua các dòng sản phẩm chủ động như Circle Mint và mở rộng cơ sở hạ tầng tài sản mã hóa thông qua việc mua lại Hashnote, đơn vị phát hành quỹ thị trường tiền tệ mã hóa lớn nhất.

Khi tính minh bạch của quy định được cải thiện, đặc biệt là lập trường của SEC rằng stablecoin không phải là chứng khoán, Circle đang địa vị tốt. Nhưng hiện nay, công ty này đang phải đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các đơn vị phát hành ở nước ngoài như Tether và một làn sóng đối thủ cạnh tranh mới tại Hoa Kỳ đang tận dụng đà thay đổi chính sách. Trong khi định giá của Circle vẫn chưa được xác định, đợt IPO của công ty này sẽ đánh dấu cơ hội đầu tiên để thị trường công khai đầu tư trực tiếp vào tăng trưởng của cơ sở hạ tầng stablecoin .

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Là blockchain, các bài viết được đăng trên trang web này chỉ đại diện cho quan điểm tác giả và khách và không liên quan gì đến quan điểm của Web3Caff. Thông tin trong bài viết chỉ mang tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên hoặc đề nghị đầu tư nào. Vui lòng tuân thủ luật pháp và quy định có liên quan của quốc gia hoặc khu vực của bạn.