Stablecoin sUSD của Synthetix gần đây đã thu hút sự chú ý của thị trường do sự tách biệt dài hạn của nó.
Kể từ khi những dấu hiệu tách rời ban đầu xuất hiện vào ngày 20 tháng 3, mức độ tách rời sUSD tiếp tục mở rộng, có thời điểm giảm xuống dưới 0,7 đô la và tạm thời báo cáo là 0,78 đô la tính đến thời điểm viết bài. Khi Synthetix liên tục tung ra nhiều bản sửa lỗi khác nhau, sUSD dường như đã cho thấy một số dấu hiệu ổn định ở mức thấp, nhưng liệu nó có thể quay trở lại mức neo hay không vẫn là một vấn đề khá phức tạp hiện tại.
Phân tích ngắn gọn về lý do neo đậu
Việc tách rời sUSD cần bắt đầu bằng việc chuyển đổi vị thế và thay đổi giao thức của Synthetix .
Định vị ban đầu của Synthetix là một giao thức tài sản tổng hợp (Synths) cho phép người dùng đúc tài sản tổng hợp theo dõi hiệu suất của tài sản khác nhau (như BTC, ETH) thông qua thế chấp vượt mức. sUSD là tài sản tổng hợp duy nhất vẫn có nhiều ứng dụng cho đến ngày nay, vì Synthetix đã dần từ bỏ mô hình tài sản tổng hợp ban đầu và chuyển sang DEX hợp đồng vĩnh viễn.
Trước đây, người dùng Synthetix cần phải thế chấp SNX đúc sUSD với tỷ lệ thế chấp là 750% - tức là cứ thế chấp 7,5 đô la SNX, có thể đúc 1 đô la sUSD . Cơ chế đúc tài sản tổng hợp tương tự như thị trường vay mượn. Tài sản thế chấp sẽ bị khóa và tài sản tổng hợp sẽ trở thành khoản vay gây ra nợ . Nợ của sUSD được tính bằng đô la Mỹ, nhưng nợ của tài sản tổng hợp như Bitcoin được tính bằng Bitcoin và biến động theo giá token. Những người đặt cược SNX cần phải gánh chịu một tỷ lệ nợ toàn cầu tương ứng trong hệ thống, điều này đòi hỏi Synthetix phải thiết kế các chiến lược phòng ngừa rủi ro phức tạp để tránh rủi ro do biến động giá gây ra. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro này, tỷ lệ thế chấp cực cao và tính phức tạp của hệ thống khiến những người đặt cược SNX thiếu hứng thú, vì vậy Synthetix gần đây đã tung ra một mô hình mới thông qua Đề án SIP-420.
Đầu năm 2025, SIP-420, với mục tiêu đơn giản hóa quy trình đúc sUSD và nâng cao hiệu quả đúc sUSD , đã được chính quyền phê duyệt. SIP-420 giới thiệu cơ chế quỹ nợ chung, có kế hoạch chuyển dần phương pháp đúc sUSD từ mô hình thế chấp cá nhân sang mô hình quỹ quỹ tập thể trong vòng 12 tháng. Những người thế chấp SNX không còn cần phải đúc sUSD riêng lẻ và gánh nợ cá nhân nữa mà có thể ủy thác tiền cho quỹ công cộng, do đó đạt được một cấu trúc không có thanh lý và không có nợ cá nhân. Đồng thời, SIP-420 cũng sẽ giảm tỷ lệ thế chấp của sUSD từ 750% xuống 200% để cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của hệ thống.
Tuy nhiên, với việc xóa nợ cá nhân, khi giá sUSD lệch khỏi giá trị neo, những người thế chấp SNX không còn động lực mua lại sUSD với giá thấp để trả nợ(trước đây, những người thế chấp cá nhân có thể mua vào sUSD với giá chiết khấu để trả nợ nhằm ổn định giá) và cơ chế điều chỉnh tự neo ban đầu của giao thức trở nên không còn hiệu lực. Đây cũng là lý do cơ bản tại sao sUSD sẽ tách rời.
Nguyên nhân khiến tình trạng phá giá dần trở nên tồi tệ hơn là do thanh khoản sUSD không đủ như tưởng tượng. Lấy nhóm lớn nhất trên Curve ( sUSD/USDC/ Dai/USDT) làm ví dụ, trong tổng thanh khoản khoảng 11,51 triệu đô la Mỹ, nhóm sUSD thị phần khoảng 81,7% - điều này có nghĩa là thanh khoản thoát thực tế đã được tiêu thụ với số chiếm tỷ lệ lượng lớn trong quá trình phi neo tỷ giá.
Phản hồi của Synthetix
Vào ngày 2 tháng 4, người sáng lập Synthetix , Kain đã đăng bài viết đầu tiên của mình để phản hồi lại việc phá bỏ neo sUSD . Kain cho biết việc phá neo tỷ giá xảy ra vì động lực chính để mua sUSD (quản lý nợ) đã bị loại bỏ và cơ chế mới đang trong quá trình chuyển đổi, do đó đã có một đợt phá neo tỷ giá ngắn hạn.
Như đã đề cập trước đó, SIP-420 hy vọng sẽ đạt được quá trình chuyển đổi cơ chế trong vòng 12 tháng, nhưng rõ ràng là cộng đồng không thể ngồi chờ trong 12 tháng với một stablecoin không được neo giá. Để đạt được mục tiêu này, Synthetix gần đây đã đưa ra một số biện pháp bổ sung để cố gắng sửa chữa giá của sUSD . Từ khóa chung cho tất cả các biện pháp này là "khích lệ ".
Biện pháp đầu tiên là cung cấp khích lệ cho thanh khoản của sUSD . Trong các khích lệ mới nhất, tỷ suất lợi nhuận của sUSD/sUSDe NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN được thế chấp trên Convex đã đạt 49,18%;
Biện pháp thứ hai là cung cấp khích lệ cho khoản tiền gửi sUSD thông qua Infinex, một dự án khác do cùng đội ngũ phát triển. Khích lệ sẽ kéo dài trong sáu tuần, trao 16.000 phần thưởng OP cho những người dùng gửi hơn 1.000 sUSD mỗi tuần.
Biện pháp thứ ba là kế hoạch mới nhất, cho phép người dùng thế chấp sUSD vào quỹ 420. Sau khi staking, sUSD sẽ khóa vị thế trong một năm, nhưng 5 triệu SNX sẽ được cung cấp như khích lệ.
Rõ ràng, cả ba biện pháp trên đều nhằm mục đích giải quyết vấn đề "cầu mua sUSD không đủ" mà Kain đã đề cập. Bằng cách cung cấp thêm khích lệ cho một số hành vi khóa vị thế tài khoản, Synthetix hy vọng sẽ kích thích nhu cầu mua sUSD và hạn chế áp lực bán ra sUSD , qua đó dần đưa giá của đồng stablecoin này trở lại mức giá mục tiêu.
Riêng đối với biện pháp thứ ba có điều kiện chặt chẽ hơn và khích lệ mạnh hơn, Kain cũng đã đăng một bài viết ngày hôm qua đề cập đến kỳ vọng của mình đối với biện pháp này và nhấn mạnh rằng vấn đề này hoàn toàn có thể giải quyết được và đội ngũ sẽ dần giải quyết vấn đề neo giữ bằng cách tối ưu hóa cơ chế khích lệ.
Điều đáng nói là Kain cũng đề cập rằng nếu những người staking SNX không áp dụng cơ chế staking mới được giới thiệu để giúp giải quyết vấn đề depegging sUSD(sUSD), họ sẽ phải chịu "cú đánh mạnh" - hoặc ngụ ý rằng sau nhiều lần khích lệ, những người dùng vẫn không "hợp tác" với hành động sửa chữa sẽ phải chịu áp lực thông qua các điều kiện phạt.
Vì Synthetix vẫn chưa cung cấp giao diện người dùng cho việc staking sUSD nên hoạt động staking vẫn cần được đội ngũ xử lý thủ công. Do đó, vẫn chưa biết có bao nhiêu người dùng cuối cùng sẽ tham gia staking sUSD theo khích lệ , điều này sẽ ảnh hưởng lớn đến hiệu quả sửa chữa của sUSD .
Với tình hình hiện tại, rất khó để xác định liệu Synthetix có thể ổn định được tình hình hay không. Mặc dù có một số lời đồn đoán Mua bắt đáy trên thị trường, nhưng cá nhân tôi không khuyến khích "câu cá ở vùng nước động" vào thời điểm này. Nếu bạn không thể cưỡng lại sự cám dỗ của các đợt giảm giá, bạn cần phải chú ý chặt chẽ đến diễn biến giá của SNX - để ngăn chặn vòng xoáy tử thần của "giá giảm, tài sản thế chấp không đủ, tăng chiết khấu và bán tháo hoảng loạn".
Cơ hội chênh lệch giá thay thế
So với việc đặt cược vào lợi nhuận neo, có vẻ như hiện nay có một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá khác trên thị trường - thị trường dự đoán.
Thị trường dự đoán Truemarket đã ra mắt nhóm dự đoán về việc liệu sUSD có thể quay trở lại mức neo trước tháng 7 hay không. Giá báo hiện tại cho thị phần Có là 0,55 đô la và giá báo cho thị phần Không là 0,45 đô la.
Vì sUSD hiện được báo giá ở mức 0,78 đô la, giá của mỗi đơn vị sUSD sẽ được khôi phục về mức 1 đô la sau khi neo được neo lại và mỗi đơn vị thị phần Yes cũng có thể thay đổi từ 0,55 đô la thành 1 đô la. Sự tồn tại của sự chênh lệch giá này tạo ra một không gian chênh lệch giá nhất định.
Tuy nhiên, độ sâu dự đoán trên Truemarket tương đối nhỏ và không thể xử lý các giao dịch quy mô lớn, do đó không gian hoạt động thực tế của chiến lược này không lớn. Người ta khuyến cáo nên chú ý xem liệu các thị trường dự đoán chính thống khác bao gồm Polymarket có mở các nhóm dự đoán tương tự và tìm kiếm các cơ hội chênh lệch giá tiềm năng hay không.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức BlockBeats :
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
