Tác giả: Cao Trí Mưu
Trong khi thị trường đoán già đoán già về con đường hạ lãi suất của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, các phân tích từ các ngân hàng đầu tàu hàng đầu và các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ lại chỉ ra một kết luận ngày càng rõ ràng: để khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ do dự thực sự kích hoạt việc hạ lãi suất, mấu chốt có lẽ không phải là những biến động nhỏ trong dữ liệu lạm phát hay tiếng ồn ngắn hạn của chính sách thuế quan, mà là một tín hiệu trực tiếp hơn và có thể còn khắc nghiệt hơn - sự suy giảm đáng kể của thị trường lao động.
Đối với Trump (hay bất kỳ ai có lập trường này) khao khát lãi suất thấp hơn, một thị trường việc làm yếu kém có thể là chất xúc tác hiệu quả nhất để đạt được mục tiêu của mình.
Quan điểm của Goldman Sachs: Áp lực "tăng đáng kể" tỷ lệ thất nghiệp là tín hiệu hành động
Chiến lược gia Dominic Wilson của Goldman Sachs đã chỉ rõ trong báo cáo của mình rằng sự "suy giảm mạnh mẽ" của thị trường lao động là chìa khóa cho sự chuyển đổi chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ. Ông nhấn mạnh: "Bất kỳ áp lực tăng đáng kể nào của tỷ lệ thất nghiệp sẽ chứng kiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ kiên quyết chuyển sang hành động (hạ lãi suất)."
Wilson phân tích, mặc dù việc tạm dừng thuế quan vào ngày 9 tháng 4 đã ngăn chặn ngắn hạn nền kinh tế trượt vào suy thoái, nhưng rủi ro cơ bản vẫn chưa được giải quyết. Tính không chắc chắn cao do chính sách gây ra, niềm tin tiêu dùng và kinh doanh ảm đạm, và tăng trưởng thu nhập thực tế bị ép buộc, có nghĩa là nền kinh tế Hoa Kỳ "vẫn có khả năng rất lớn rơi vào suy thoái".
Goldman Sachs dự đoán, nếu suy thoái toàn diện xảy ra, chỉ số S&P 500 có thể giảm xuống gần 4600 điểm, chênh lệch tín dụng trái phiếu lãi suất cao có thể vượt quá 600 điểm cơ bản, và tỷ suất lợi nhuận trái phiếu ngắn hạn có thể giảm xuống dưới 3%.
Đồng thời, tính dễ bị tổn thương về tài chính được phơi bày trong thị trường gần đây (bao gồm thị trường trái phiếu chính phủ) vẫn là mối lo ngại. Tác động cuối cùng của thuế quan đối với lạm phát và việc làm vẫn cần thời gian để lộ rõ, điều này khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể tiếp tục ở chế độ "quan sát suy thoái" trong hai đến ba tháng tới. Sự không rõ ràng về con đường chính sách thương mại và tài khóa, cộng với nhu cầu neo giữ kỳ vọng lạm phát, khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ khó có thể hành động quyết đoán.
Dựa trên đó, Goldman Sachs cho rằng, ngay cả khi có sự gián đoạn lạm phát ngắn hạn do thuế quan, nhưng "bất kỳ áp lực tăng đáng kể nào của tỷ lệ thất nghiệp đều sẽ thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hành động kiên quyết".
Họ nhận định, một cuộc suy thoái có thể "dễ dàng" dẫn đến việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hạ lãi suất khoảng 200 điểm cơ bản trong thời gian ngắn, mức này "đáng kể vượt quá mức giá hiện tại của thị trường". Nói cách khác, áp lực tăng tỷ lệ thất nghiệp do sự gia tăng số người thất nghiệp, có thể là yếu tố then chốt buộc Chủ tịch Powell phải hành động.
Các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ xác nhận: Chú ý đến "tốc độ tăng" tỷ lệ thất nghiệp
Các nhận xét gần đây của Phó Chủ tịch Christopher Waller của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã cung cấp sự xác nhận từ bên trong nhóm hoạch định chính sách cho quan điểm trên. Ông cũng coi thị trường lao động như một biến số then chốt.
Waller thừa nhận rằng tác động toàn diện của thuế quan có thể chỉ rõ ràng vào nửa cuối năm 2025, và có xu hướng cho rằng tác động của nó là "hiệu ứng mức giá một lần" (tức là lạm phát tạm thời).
Ông bổ sung, "Cần can đảm để đối mặt với việc tăng giá do thuế quan và coi đó là một hiện tượng tạm thời" - lời nói này ngầm ý sự phức tạp của việc đưa ra những phán đoán như vậy trong hoàn cảnh hiện tại, đặc biệt là khi xem xét các yếu tố chính trị tiềm ẩn.
Vậy, điều gì có thể thúc đẩy Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hành động nhanh chóng? Câu trả lời của Waller nhất quán với Goldman Sachs: dữ liệu việc làm. Ông cho biết, ông sẽ "không ngạc nhiên" với khả năng thuế quan dẫn đến nhiều đợt sa thải và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn. Quan trọng hơn, Waller nhấn mạnh rằng trọng tâm của Cục dự trữ liên bang sẽ là "tốc độ tăng" của tỷ lệ thất nghiệp, chứ không phải mức độ tuyệt đối của nó. Ông cho rằng:
"Thuế quan có khả năng đẩy nhanh tỷ lệ thất nghiệp."
Logic này cũng được nhà kinh tế học Javier Bianchi của Cục dự trữ liên bang Minneapolis ủng hộ, người cho rằng thuế quan về bản chất là "cú sốc nhu cầu tiêu cực", có hiệu ứng hạ giá. Điều này hỗ trợ thêm quan điểm rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nên "nhìn xuyên" lạm phát ngắn hạn, thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng (hạ lãi suất) để tránh hậu quả kinh tế xấu hơn.
Waller cuối cùng cảnh báo rằng sự phụ thuộc vào dữ liệu hiện tại có thể khiến Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đối mặt với rủi ro "chậm trễ hành động" một lần nữa (tương tự như năm 2021 nhưng theo hướng ngược lại). Một khi tỷ lệ thất nghiệp tăng lên thúc đẩy sự suy giảm kinh tế, "việc hạ lãi suất mạnh mẽ có thể sẽ diễn ra".
