Dashan, đối tác của Waterdrop Capital, thừa nhận trong một bài đăng gần đây rằng bốn dự án mà anh đầu tư gần đây đều đã được ra mắt Binance , nhưng không có dự án nào trong số đó phát hành token cho các nhà đầu tư theo thỏa thuận đầu tư ban đầu. Mặc dù các điều khoản phát hành tiền được ghi rõ ràng trong hợp đồng, nhưng thỏa thuận có thể được sửa đổi tùy ý sau khi dự án ra mắt và các nhà đầu tư khó có thể thực hiện bất kỳ biện pháp đối phó hiệu quả nào.
Ông cho biết việc thay đổi thỏa thuận không phải là ý định của bên dự án mà là quy định bất thành văn của Binance. Do đó, anh không đổ lỗi cho bên dự án, vì họ cũng yếu thế trước Binance . Chiến lược hiện tại rất rõ ràng, đó là thuyết phục và giúp các bên tham gia dự án thực sự chất lượng cao không phát hành tiền điện tử mà trực tiếp niêm yết và chuyển sang một thị trường tương đối sạch và được quản lý để phản ánh giá trị của chính họ.
Quyền bảo vệ dựa trên hợp đồng trong các khoản đầu tư VC truyền thống không có cùng sức ràng buộc thực tế trong cấu trúc đầu tư token crypto . Vì các quy tắc lưu thông của token sau khi ra mắt được sàn giao dịch chi phối nên việc phân bổ tài sản Chuỗi chuỗi không phải tuân theo các ràng buộc trực tiếp của hệ thống pháp lý truyền thống và các thỏa thuận đầu tư thường mất khả năng thực thi tại nút quan trọng. Trong hoàn cảnh thị trường hiện tại, việc một dự án có thể tiếp cận được sàn giao dịch hàng đầu hay không có liên quan trực tiếp đến sự tồn tại chung của dự án đó và tầm quan trọng của các điều khoản trong thỏa thuận bị gạt ra ngoài lề so với lợi ích thực tế. Để có thể ra mắt, chủ sở hữu dự án phải hợp tác với sàn giao dịch để thiết kế lại nhịp độ phát hành, quy tắc khóa vị thế, tỷ lệ mã token, v.v. Các nhà đầu tư không có quyền quản trị Chuỗi và quyền phát biểu trong lưu thông, đang ở thế bất lợi về quyền lực.
Tuyên bố này cho thấy một cuộc khủng hoảng sâu sắc mà hệ thống đầu tư VC crypto hiện tại đang phải đối mặt, cụ thể là tình thế tiến thoái lưỡng nan trong đó hiệu quả hợp đồng, kiểm soát thanh khoản và cơ chế thoát hiểm hoàn toàn không hoạt động.
Sự cân bằng quyền lực đang bị đảo lộn: mối quan hệ mới giữa các VC, dự án và sàn giao dịch
Trong vài năm phát triển của ngành, mô hình với "xây dựng câu chuyện dự án - nhiều vòng tài trợ VC - sự kiện tạo token sàn giao dịch hàng đầu (TGE)/niêm yết" làm cốt lõi đã dần trở nên phổ biến. Đặc điểm của mô hình này là dự án dựa vào việc bơm vốn, kết hợp nguồn lực và xác nhận uy tín từ các tổ chức VC chuyên nghiệp trong giai đoạn đầu và hoàn tất việc tài trợ thông qua việc định giá tăng dần. Mục tiêu cuối cùng thường là đạt được đợt phát hành và lưu hành ban đầu token trên sàn giao dịch tập trung lớn, cung cấp kênh thoát vốn cho các nhà đầu tư ban đầu.
Trong thị trường bò trước đây, các nhà đầu tư mạo hiểm crypto, với tư cách là nguồn lực cốt lõi, có quyền kiểm soát nguồn tài trợ ban đầu và thiết kế phát hành tiền. Quá trình này đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự mở rộng nhanh chóng của ngành và nuôi dưỡng dự án. Trong thị trường bò gần đây nhất, địa vị các bên tham gia dự án đã được cải thiện, nhưng các VC vẫn có sự thống trị nhất định do có nguồn vốn lớn và khả năng thanh khoản như Launchpad.
Tuy nhiên, khi thị trường bước vào chu kỳ điều chỉnh mới, thanh khoản của các công ty bắt chước sẽ cạn kiệt và cơ cấu quan tâm giữa các nhà đầu tư và các bên tham gia dự án cũng thay đổi theo. Sức mạnh sàn giao dịch tăng chưa từng thấy và chúng đã trở thành những đơn vị kiểm soát tuyệt đối việc chuyển đổi thanh khoản. Các liên kết chính như phê duyệt ra mắt, phân phối token và chiến lược lưu thông đều tập trung trong tay sàn giao dịch, khiến các bên tham gia dự án ở vị thế cực kỳ yếu trong các cuộc đàm phán. Ngay cả khi có thỏa thuận đầu tư chi tiết được ký kết, bên dự án cũng khó có đối diện từ chối việc điều chỉnh các điều kiện lưu thông do sàn giao dịch đề xuất và cuối cùng họ phải vi phạm thỏa thuận ban đầu với nhà đầu tư.
Sàn giao dịch đã trở thành đơn vị kiểm soát các nguồn tài nguyên khan hiếm, các VC dần bị gạt ra ngoài lề và khả năng kiểm soát thực tế của họ đã bị giảm đáng kể.
Thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân trong bối cảnh thắt thanh khoản
Những khó khăn hiện tại mà "tiền VC" phải đối mặt không phải do một yếu tố duy nhất gây ra.
Sau nhiều vòng tài trợ, định giá thị trường công khai của một dự án tại thời điểm TGE thường đã ở mức tương đối cao. Điều này trực tiếp dẫn đến chi phí mua vào ban đầu cao hơn cho các nhà đầu tư thị trường thứ cấp . Điều này cũng có nghĩa là các nhà đầu tư ban đầu bao gồm các nhà đầu tư mạo hiểm, đội ngũ, những người ủng hộ ban đầu, v.v. nắm giữ lượng lớn token giá rẻ và có động lực tiềm năng mạnh mẽ để bán.
Khoảng cách kỳ vọng này khiến token phải đối mặt với áp lực bán tự nhiên sau khi ra mắt và những người tham gia thị trường có thể hình thành sự đồng thuận rằng "bán là chiến lược tốt nhất", do đó gây ra vòng phản hồi tiêu cực.
Nhìn xa hơn, kinh tế token cũng đang làm trầm trọng thêm tình trạng khó khăn của đồng tiền VC.
Trong thị trường bò , mô hình phát hành token của lượng lớn dự án tiếp tục sử dụng các giả định tăng trưởng kỳ vọng cao của giai đoạn thị trường bò , chẳng hạn như giá trị vốn hóa thị trường tăng hoàn toàn và thanh khoản đủ để hỗ trợ mở khóa dần dần. Tuy nhiên, trên thực tế, nhiều dự án không có nguồn hỗ trợ thu nhập thực tế. Lợi nhuận hàng năm của DeFi dựa vào Ponzi, GameFi dựa vào trợ cấp và NFT dựa vào FOMO. Token đã hoàn toàn mất đi động lực tăng trưởng nội sinh.
Điều quan trọng nhất là token được các VC đầu tư trong quá khứ cuối cùng có thể được bán cho nhà đầu tư bán lẻ mới trên thị trường thứ cấp , tạo thành một lối thoát hoàn chỉnh. Tuy nhiên, có rất ít nhà đầu tư bán lẻ mới trên Chuỗi và sàn giao dịch , nguồn vốn gia tăng đang cạn kiệt và việc các nhà đầu tư mạo hiểm tấn công lẫn nhau đã trở nên bình thường.
Về bản chất, các nhà đầu tư ban đầu, chủ dự án, nhà tạo lập thị trường và người dùng ban đầu đã trở thành một trò chơi có tổng bằng không trong một vòng lặp khép kín và việc thoát ra ngày càng trở nên khó khăn.
VC trả về trong chu kỳ thị trường bò cuối cùng
VC trở lại trong chu kỳ này
Đối với các tổ chức VC, chiến lược truyền thống là dựa vào TGE nhanh để đạt được tỷ lệ thoát vốn cao đang phải đối mặt với nhiều thách thức, chu kỳ hiện thực hóa lợi nhuận đầu tư có thể kéo dài và sự không chắc chắn sẽ gia tăng. Điều này có thể thúc đẩy các nhà đầu tư mạo hiểm chú ý nhiều hơn đến các nguyên tắc cơ bản dài hạn của dự án, mô hình kinh doanh bền vững, định giá hợp lý và mô hình kinh tế token báo lành mạnh hơn khi đưa ra quyết định đầu tư. Nhân vật của nó cũng có thể cần phải mở rộng từ việc tập trung vào đầu tư giai đoạn đầu và thúc đẩy niêm yết sang quản lý độ sâu sau đầu tư, trao quyền chiến lược và xây dựng hệ sinh thái.
Đối với các bên tham gia dự án, họ cần xem xét lại chiến lược phát hành token và quan hệ cộng đồng của mình. Sau khi mô hình nổi tiếng này bị đặt câu hỏi, việc bắt đầu với mức định giá thấp hơn, cơ chế phát hành công bằng hơn, thiết kế kinh tế học token báo khích lệ tốt hơn người nắm giữ lâu dài và tăng cường tính minh bạch trong hoạt động cũng như tăng cường trách nhiệm giải trình có thể đáng để khám phá hơn.
Từ góc nhìn vĩ mô hơn về sự phát triển của ngành, những thách thức hiện nay có thể được coi là sự điều chỉnh trong quá trình trưởng thành của thị trường. Nó phơi bày những vấn đề tích tụ trong quá trình phát triển nhanh chóng trước đây và có thể thúc đẩy việc hình thành một hệ sinh thái tài chính và phát triển cân bằng và bền vững hơn. Điều này đòi hỏi tất cả những người tham gia thị trường, bao gồm các nhà đầu tư mạo hiểm, chủ dự án, sàn giao dịch, nhà đầu tư và thậm chí cả cơ quan quản lý, phải cùng nhau thích ứng với những thay đổi và tìm cách thiết lập sự cân bằng mới giữa khích lệ đổi mới và kiểm soát rủi ro, hiệu quả và công bằng.
