Nguồn: Bảy chai robot không say
Giới thiệu: Logic việc kinh doanh cốt lõi của RWA là token hóa tài sản , tức là tiến thêm một bước nữa trên cơ sở chứng khoán hóa tài sản , sử dụng hình thức kỹ thuật của mã thông báo token phương tiện mang theo các quyền và rủi ro khác nhau có trong tài sản cơ sở . Ý nghĩa của nó nằm ở chỗ nó có thể phát huy đầy đủ các lợi thế kỹ thuật của kiến trúc cơ bản blockchain và có lợi thế vốn có về chi phí và hiệu quả trong việc hạ thấp ngưỡng tham gia của nhà đầu tư, cải thiện hiệu quả luân chuyển của các sản phẩm tài chính và nâng cao mức độ thực hiện tự động . Tuy nhiên , RWA có yêu cầu tương đối cao về mức độ dữ liệu các kịch bản việc kinh doanh và việc ứng dụng được đưa vào sử dụng phải tuân theo ràng buộc "trước tiên phải Chuỗi để ra mắt" . Những yếu tố cụ thể nào có thể đẩy nhanh quá trình chuyển đổi của RWA từ được đón nhận nồng nhiệt sang trở thành một hit ? Những con đường cụ thể nào có thể hướng dẫn việc đầu tư hiệu quả các nguồn lực thị trường? Trên thị trường hiện nay, RWA có thể dựa vào những yếu tố nào để có được không gian sống riêng? Ở đây, dựa trên sự nhận thức độ sâu của chúng tôi về xu hướng phát triển của RWA , chúng tôi đã tiến hành một số suy ngẫm tỉnh táo về cơn sốt RWA hiện tại trên thị trường , nhằm đóng vai trò phân biệt đúng sai và loại bỏ sự can thiệp , để ngành có thể tập trung vào việc tìm ra con đường phát triển RWA hiệu quả hơn .
Từ đầu năm nay, RWA tiếp tục là chủ đề điểm nóng được quan tâm rộng rãi trên toàn thế giới. Một mặt, Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu liên tục ban hành các chính sách có liên quan để ứng phó và quản lý các định dạng sáng tạo trong lĩnh vực token hóa tài sản và stablecoin. Ví dụ, vào ngày 3 tháng 4, Ủy ban Dịch vụ Tài chính của Hạ viện Hoa Kỳ đã bỏ phiếu thông qua "Đạo luật STABLE về tính minh bạch và trách nhiệm giải trình stablecoin vì một nền kinh tế sổ cái tốt hơn" và làm rõ các yêu cầu về dự trữ và vốn cũng như các tiêu chuẩn chống rửa tiền cần thiết cho việc phát hành stablecoin; Mặt khác, nhiều tổ chức tài chính và các nhà lãnh đạo trong ngành đã công bố ra mắt các sản phẩm liên quan đến token hóa, chẳng hạn như:
Ondo Finance tại Hoa Kỳ token hóa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn (T-Bills), cho phép các nhà đầu tư nắm giữ và kiếm lợi nhuận phiếu kho bạc (khoảng 4-5% hàng năm);
China Asset Management (Hồng Kông) đã ra mắt "Quỹ tiền tệ kỹ thuật số đô la Hồng Kông của China Asset Management", trở thành quỹ token hóa đầu tiên dành cho các nhà đầu tư bán lẻ tại khu vực Châu Á - Thái Bình Dương;
Ngân hàng Standard Chartered và Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) sử dụng nền tảng blockchain eTrade Connect để token hóa các chứng từ thương mại như thư tín dụng (LC) và vận đơn, cho phép các doanh nghiệp vừa và nhỏ nhanh chóng nhận được tài trợ;
Value Partners Group đã ra mắt token quỹ đầu tư quỹ đầu tư tư nhân (VPF Token) dựa trên Ethereum . Các mục tiêu đầu tư bao gồm các công ty khởi nghiệp công nghệ tại Hồng Kông và các dự án cơ sở hạ tầng tại Đông Nam Á. Nhà đầu tư có thể mua lại thị phần quỹ thông qua token hoặc chuyển nhượng chúng trên thị trường phi tập trung (OTC);
BlackRock và Securitize đã hợp tác để ra mắt quỹ đầu tư bất động sản dựa trên blockchain cho phép các nhà đầu tư nắm giữ vốn chủ sở hữu tại một số bất động sản thương mại (như tòa nhà văn phòng ở New York và San Francisco) thông qua token(như chứng khoán Reg D tuân thủ SEC);
Maple Finance của Úc token hóa các khoản vay cho doanh nghiệp vừa và nhỏ và các nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận cố định ( 8-12% hàng năm) thông qua mã thông báo MPL;
Giao thức Toucan của Thụy Sĩ token hóa các khoản tín dụng carbon truyền thống (chẳng hạn như các dự án bù đắp carbon được Verra chứng nhận);
British Shell Petroleum thí điểm công ty năng lượng giao dịch hợp đồng tương lai dầu mỏ thông qua blockchain;
Nhà đấu giá Sotheby’s token hóa các tác phẩm nghệ thuật cao cấp thông qua NFT + RWA, cho phép các nhà đầu tư mua quyền sở hữu một phần.
Các sự kiện trên không chỉ hỗ trợ RWA trở thành trọng tâm của ngành mà còn thu hút nhiều bên tài sản chú ý đến RWA với hy vọng nhận được tài trợ thông qua mô hình kinh doanh sáng tạo này, trong đó lượng lớn các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các nhà điều hành cá nhân hy tài sản nhận được tài trợ dựa trên tài sản vật chất. Sự khác biệt chính giữa tài sản vật chất và tài sản tài chính là việc nắm giữ tài sản không mang lại dòng tiền nhất định . Nhưng phản ứng của thị trường lại rất thực tế. Các đợt phát hành RWA xuất hiện trên toàn thế giới cho đến nay tài sản là các trường hợp dựa trên tài sản tài chính (bao gồm vàng, dầu thô và các danh mục khác có cả thuộc tính tài chính và hàng hóa) và chưa có trường hợp phát hành thành công nào dựa trên tài sản vật chất. Ngay cả các dự án RWA dựa trên tài sản tài chính thường do các tổ chức tài chính truyền thống hàng đầu hoặc các công ty dẫn đầu ngành dẫn đầu. Người ta vẫn chưa biết khi nào những chú én thường bay trước cung điện của giới nhà giàu và quyền lực sẽ bay vào nhà của những người dân thường . RWA tác động thế nào đến đổi mới sản phẩm tài chính với sự trợ giúp của công nghệ ? Những yếu tố cụ thể nào có thể đẩy nhanh hoặc cản trở quá trình chuyển đổi từ sự hoan nghênh của giới phê bình sang thành công về mặt thương mại? Những con đường cụ thể nào có thể hướng dẫn việc đầu tư hiệu quả các nguồn lực thị trường và đạt được vòng lặp kinh doanh khép kín? Bài viết này có mục đích đưa ra một số suy nghĩ tỉnh táo về chủ đề nóng hổi RWA, nhằm hỗ trợ cho việc ứng dụng RWA trên quy mô lớn .
1. Mọi thứ đều có thể là RWA được không?
RWA theo nghĩa đen là tài sản trong thế giới thực, nhưng logic việc kinh doanh cốt lõi của nó là token hóa tài sản , nghĩa là tiến thêm một bước nữa trên cơ sở chứng khoán hóa tài sản và sử dụng hình thức kỹ thuật của mã thông báo token phương tiện mang theo các quyền và rủi ro khác nhau được thể hiện tài sản tài sản cơ sở . Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông định nghĩa token hóa là một quá trình liên quan đến việc ghi lại các quyền đối với tài sản được ghi lại trong sổ cái truyền thống trên một nền tảng có thể lập trình thông qua việc sử dụng DLT.
Vai trò và ý nghĩa của token hóa tài sản nằm ở chỗ nó có thể phát huy đầy đủ những lợi thế kỹ thuật của kiến trúc cơ bản blockchain. So với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có (điện tử hóa tài chính và Internet hóa), nó có những lợi thế vốn có về mặt chi phí và hiệu quả khi hạ thấp ngưỡng tham gia của nhà đầu tư (chủ yếu thể hiện ở sự tham gia của nhà đầu tư toàn cầu, mở tài khoản tự phục vụ và sự tiện lợi khi giao dịch 7*24 mọi thời tiết), cải thiện hiệu quả luân chuyển ( chủ yếu thể hiện ở việc không có sự tham gia của các cơ quan trung gian và thanh toán quyết toán) và cải thiện mức độ thực hiện tự động (giảm sự tham gia của các tổ chức bên thứ ba để giảm rủi ro hoạt động và chi phí hoạt động). Tuy nhiên , nhược điểm của nó cũng rất rõ ràng, chủ yếu thể hiện ở chỗ việc token hóa tài sản có yêu cầu tương đối cao về mức độ dữ liệu các kịch bản việc kinh doanh và phải tuân theo ràng buộc "phải Chuỗi trước rồi mới ra mắt ". Ví dụ, trong ngành tài chính, tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến rủi ro lợi nhuận tài sản phải được dữ liệu và có thể cung cấp dữ liệu liên tục theo thời gian thực và toàn diện để hỗ trợ đánh giá rủi ro lợi nhuận của tài sản tài chính nhằm đạt được token hóa tài sản hoàn chỉnh .
Yêu cầu này rõ ràng là quá cao , nhưng nó được xác định bởi các đặc điểm kỹ thuật của blockchain và là thực tế mà chúng ta phải thừa nhận. Nói một cách đơn giản, blockchain chỉ là một cơ sở dữ liệu có cơ chế đối chiếu riêng. Nó bị điếc dữ liệu dữ liệu với thế giới bên ngoài và chỉ có thể tiếp nhận dữ liệu đầu vào từ bên ngoài nhưng không thể chủ động thu thập dữ liệu . Còn nếu bạn muốn chủ động thu dữ liệu sao? Sau đó, các thiết bị IoT phải được sử dụng làm nguồn dữ liệu được thu thập. Làm thế nào chúng ta có thể đảm bảo dữ liệu được thu thập bởi các thiết bị IoT có thể được tải lên Chuỗi một cách xác thực 100% ? Một phương pháp là biện pháp kỹ thuật. Nếu toàn bộ quy trình việc kinh doanh được tự động hóa hoàn toàn và không cần sự tham gia của con người thì dữ liệu tất nhiên là đáng tin cậy. Một phương pháp khác là sử dụng sự giám sát của một tổ chức bên thứ ba đáng tin cậy làm chứng thực tín dụng . Phương pháp đầu tiên rõ ràng phụ thuộc vào mức độ thông minh của kịch bản việc kinh doanh, trong khi ở giai đoạn này, phương pháp thứ hai, tức là trước tiên dựa vào " giải pháp hỗn hợp " để đạt được độ tin cậy dữ liệu, sau đó dữ liệu mô hình việc kinh doanh như RWA dựa trên dữ liệu đáng tin cậy, là "biện pháp tạm thời" hiệu quả . Do đó, lợi thế của việc kinh doanh RWA nằm ở việc thu thập dữ liệu đáng tin cậy. Trong hoàn cảnh hiện tại, rõ ràng không phải mọi thứ đều có thể là RWA.
Hơn nữa , vì bản chất của RWA là token hóa tài sản nên logic cốt lõi của nó được phản ánh trong lợi nhuận rủi ro . Nguyên tắc cơ bản về việc kết hợp rủi ro và lợi nhuận được các doanh nghiệp tài chính nhấn mạnh phải đóng vai trò cơ bản trong thiết kế sản phẩm RWA . Nguyên tắc này cũng là tiêu chuẩn cốt lõi để lựa chọn các kịch bản triển khai ưu tiên RWA trên thị trường hiện nay . Chúng tôi biết rằng các đặc điểm rủi ro lợi nhuận chính của tài sản cơ sở phản ánh toàn diện những thay đổi trong nhiều yếu tố khác nhau của kịch bản việc kinh doanh và sẽ không thay đổi bất kể đối tượng sở hữu là token hay không . Do đó, việc liệu nó có thể cung cấp đủ dữ liệu đáng tin cậy để giúp loại bỏ tình trạng bất đối xứng thông tin giữa các nhà đầu tư hay không sẽ trở thành một cách hiệu quả để lựa chọn các kịch bản triển khai ưu tiên PHƯƠNG PHÁP. Trong thực tế ngành, Ant Financial tuyên bố sẽ ưu tiên phát hành RWA trong lĩnh vực năng lượng mới , vì Chuỗi ngành năng lượng mới, dù là phát điện phân tán hay trạm sạc, và tất nhiên là cả phát điện gió và lưu trữ năng lượng, nhìn chung đều hoạt động dựa trên hệ thống thông minh và có đặc điểm là dòng tiền và dòng thông tin được đồng bộ hóa . Bằng cách tài sản RWA dựa trên tài sản cơ bản năng lượng mới , tình trạng bất đối xứng thông tin mà các nhà đầu tư phải đối mặt sẽ được giảm đáng kể, do đó mang đến cho các nhà đầu tư cơ hội đầu tư với lợi nhuận rõ ràng và rủi ro minh bạch . Nếu các bãi đỗ xe được tính tài sản như bãi đỗ xe truyền thống thì RWA của các tài sản đó sẽ vô nghĩa.
Mô hình kiểm soát rủi ro thông qua dữ liệu thời gian thực này rõ ràng vượt qua phạm vi mà các tổ chức tài chính truyền thống làm tốt, chẳng hạn như thế chấp tài sản . Do đó , xét về góc độ rủi ro có thể kiểm soát được , Ant Financial sẵn sàng giới thiệu loại tài sản này tới khách hàng của mình như tài sản“ngân hàng đầu tư số” . Ngược lại, nếu các tổ chức tài chính truyền thống không thể đạt được mục đích kiểm soát rủi ro dựa trên các phương pháp kiểm soát rủi ro truyền thống , thì Ant Financial có lý do tài sản để đóng gói chúng dưới dạng token và giới thiệu chúng tới khách hàng của mình?
Cũng vì lý do đó, các điều kiện kỹ thuật hiện tại khiến việc tài sản dữ liệu chính cần thiết đánh giá tài sản vật chất vào Chuỗi trở nên bất khả thi và không thể cung cấp dữ liệu đáng tin cậy để hỗ trợ kiểm soát rủi ro . Nhìn chung , RWA của tài sản vật chất không thể tìm được con đường hiệu quả.
Tất nhiên, theo tiêu chuẩn “đồng bộ luồng dữ liệu và dòng tiền”, không chỉ ngành năng lượng mới có thể được sử dụng làm kịch bản ưu tiên để triển khai RWA. Ví dụ, ô tô có chức năng lái tự động, dù là cho mục đích cho thuê tài chính hay đi chung xe, đều có thể đóng vai trò là tài sản cơ sở lý tưởng cho RWA . Khi mức độ số hóa trong nhiều ngành công nghiệp tăng lên, việc phát hành RWA dựa trên các kịch bản ngành này sẽ mang đến cho thị trường nhiều không gian hơn cho trí tưởng tượng.
2. Có phải tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống đều đáng được tái cấu trúc bằng RWA không?
Logic cốt lõi dựa trên RWA chủ yếu được phản ánh trong tiền đề của logic tài chính. Đặc biệt sau khi ngành tài chính trải qua quá trình điện tử hóa và Internet hóa, tài sản tài chính tự nhiên tồn tại dưới dạng dữ liệu, mức độ dữ liệu hóa của Chuỗi ngành tài chính dữ liệu được cải thiện đáng kể. So với tài sản vật chất , tài sản tài chính dễ đạt được mục tiêu giảm rào cản tham gia, cải thiện hiệu quả luân chuyển và nâng cao mức độ tự động hóa thông qua token hóa. Vậy, có phải tất cả các sản phẩm tài chính đều đáng được tái cấu trúc bằng RWA không? Rõ ràng là không. Theo phân tích ở bài viết trước, nếu năng lực kiểm soát rủi ro của các tổ chức tài chính không thể cải thiện đáng kể bằng cách cung cấp dữ liệu đáng tin cậy hơn thì việc “đi theo Chuỗi ” không đáng giá và cũng không có ý nghĩa. Một con đường thực tế hơn để token hóa tài sản tài chính là "giải pháp hỗn hợp", nghĩa là trước tiên hoàn thiện chứng khoán hóa tài sản dựa trên năng lực chuyên môn của các tổ chức tài chính, sau đó neo giữ tài sản đã chứng khoán hóa và token cụ thể để đạt được lợi thế "đi vào Chuỗi " về mặt tài trợ và một số mặt hoạt động của tài sản tài chính. Dưới đây, chúng tôi sử dụng token hóa REIT làm ví dụ để minh họa các đặc điểm cơ bản của mô hình này.
FTJLabs lần trên thế giới đề xuất dự án RWA REITs, kết nối tài sản tài chính truyền thống và thanh khoản Chuỗi dựa trên kiến trúc tuân thủ. Dự án tập trung vào tài sản Reits được niêm yết trên sàn giao dịch toàn cầu , xây dựng danh mục đầu tư Reits bằng cách phát hành quỹ và phát hành Mã thông báo REIT với thị phần quỹ làm tài sản cơ sở; mỗi REIT Token tương ứng với một thị phần của một sản phẩm quỹ cụ thể; Các nhà đầu tư có thể sở hữu REIT Token thông qua tài sản Reits, tiền tệ hợp pháp hoặc stablecoin tương ứng với danh mục đầu tư và có thể giao dịch chúng ở bất kỳ đâu và bất kỳ lúc nào trên toàn cầu, đồng tài sản token xây dựng danh mục đầu tư với các đặc điểm lợi nhuận khác nhau dựa trên các tài sản token này.
Trên Chuỗi , dự án đã phát triển Giao thức REIT, hỗ trợ thực hiện tự động việc phân phối, giao dịch, trả cổ tức và các chức năng khác của REIT Token , đồng thời rút dữ liệu từ thông tin công khai trên blockchain thông qua mô-đun Phân tích dữ liệu trên chuỗi để phục vụ các nhà đầu tư . Ngoài Chuỗi, dự án sẽ lựa chọn một tổ chức được cấp phép để thực hiện chức năng lưu ký tài sản trên Chuỗi và phát hành dữ liệu giá trị ròng của quỹ theo thời gian thực để cung cấp tài liệu tham khảo cho các giao dịch trên thị trường thứ cấp của THỊ TRƯỜNG THỨ CẤP Tham khảo . Đồng thời, định kì phát hành báo cáo lưu ký tài sản để đảm bảo tài sản Chuỗi và tài sản lưu ký có giá trị như nhau.
Dựa trên các chức năng trên , token hóa mang lại cho tài sản của Reits thanh khoản toàn cầu, giúp việc khám phá giá trị của chúng dễ dàng hơn. Nó cũng có thể cung cấp cho nhiều nhà đầu tư mục tiêu đầu tư với các đặc điểm rủi ro - lợi nhuận nhuận độc đáo. Danh mục đầu tư ban đầu đòi hỏi các hoạt động trao sàn giao dịch chéo giờ đây có thể đạt được chỉ với một token.
Trong sản phẩm này, hai thiết kế có thể phản ánh tốt hơn đặc điểm của thiết kế sản phẩm. Đầu tiên, người giám sát tài sản tài sản báo cáo định kì tài sản cho giá trị của REIT Token . Dựa trên uy tín chính của mình, đơn vị lưu ký tài sản sẽ công bố giá trị ròng của các tài sản được quản lý thông qua các báo cáo thường xuyên để đảm bảo giá trị của REIT Token được neo giữ ngang bằng với tài sản được quản lý. Thứ hai, dự án chỉ sử dụng Tài sản sàn giao dịch làm tài sản cơ sở. Người giám sát tài sản có thể cung cấp giá tham chiếu sàn giao dịch REIT Token dựa trên thông tin giá do sàn giao dịch cung cấp . Nếu tài sản cơ bản của dự án cũng bao quỹ đầu tư tư nhân các sản phẩm Reits tư nhân, bên lưu ký tài sản sẽ không thể cung cấp báo giá tham khảo cho REITs Token và do đó không thể đảm bảo tính minh bạch về tài sản của REITs Token , điều này sẽ ảnh hưởng thêm đến thanh khoản của nó.
3. RWA, cơ hội làm giàu cho sự tham gia của đông đảo quần chúng?
Trong hoàn cảnh hiện tại, "tài sản đại lục + quỹ Hồng Kông" là mô hình lý tưởng hơn để tiến hành việc kinh doanh RWA, nhưng Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông ( SFC) vẫn giữ thái độ thận trọng đối với việc giám sát token tài sản và đã đưa ra các quy định rõ ràng về việc xác định nhà đầu tư đủ điều kiện và phương pháp gây quỹ để tránh các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro quá mức .
Năm 2019, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đã ban hành "Tuyên bố về việc Phát hành Token chứng khoán", áp đặt các hạn chế đối với việc phân phối và quảng bá token chứng khoán "chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (tài sản tài chính cá nhân ≥ 8 triệu đô la Hồng Kông hoặc các tổ chức được cấp phép)". Vào tháng 11 năm 2023, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đã ban hành hai thông tư, cụ thể là "Thông tư về các bên trung gian tham gia vào các hoạt động liên quan đến Chứng khoán token hóa" và "Thông tư về các sản phẩm đầu tư được SFC chấp thuận token hóa", không còn coi chứng khoán token hóa là "sản phẩm phức tạp" và không còn giới hạn chào bán và tiếp thị cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp; tuy nhiên, SFC vẫn giữ lại một điều khoản của "Tuyên bố năm 2019" rằng các bên trung gian có ý định tham gia vào các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóa nên thảo luận về kế hoạch việc kinh doanh của họ với SFC trước. Chứng khoán token hóa không thể được phát hành trực tiếp đối diện công chúng cho tất cả các nhà đầu tư.
Vào tháng 12 năm 2023, Harvest Global Partners đã hợp tác với Meta Lab HK token hóa các sản phẩm quỹ thu lợi nhuận cố định của mình, nhưng chủ yếu dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Taiji Capital đã ra mắt token chứng khoán quỹ bất động sản đầu tiên của Hồng Kông (PRINCE Token) dành cho "các nhà đầu tư chuyên nghiệp". Token này token sản phẩm gây token hóa đầu tiên được Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông chấp thuận . Mục tiêu gây quỹ là khoảng 100 triệu nhân dân tệ và tiêu chuẩn đầu tư tối thiểu là 1.000 đô la Hồng Kông, thấp hơn nhiều so với mức 1 triệu đô la Mỹ thường được yêu cầu để đầu tư vào các quỹ bất động sản tư nhân . Tuy nhiên, theo các quy định có liên quan của Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông, sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được cấp phép tại Hồng Kông không thể chấp nhận đăng ký từ người dùng ở đại lục. Trung Quốc đại lục cũng nghiêm cấm các tổ chức có liên quan ( đối với cư dân đại lục) cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo. Ngay cả khi Hồng Kông cho phép các tổ chức được cấp phép cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo cho các nhà đầu tư bán lẻ, người dùng ở Trung Quốc đại lục cũng sẽ không thể trong đó trực tiếp.
Ngoài ra, các sản phẩm RWA được phát hành thành công ở giai đoạn này thường có thuộc tính là lợi nhuận cố định hoặc quyền chia sẻ lợi nhuận. Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng tương đối cố định phù hợp hơn với việc phân bổ tài sản của các tổ chức có quy mô vốn lớn hơn. Do đó, ở giai đoạn này, RWA vẫn còn khá xa vời với cơ hội làm giàu trong tâm trí các nhà đầu tư nói chung.
4. RWA có phải là kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ tiếp cận nguồn tài chính không?
RWA không thể mang lại lợi nhuận như mong đợi cho các nhà đầu tư nói chung về mặt tài trợ, vậy liệu nó có thể cung cấp kênh lý tưởng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ để có được nguồn tài trợ về mặt tài sản hay không?
Như chúng ta đã biết, chi phí tài chính là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến việc lựa chọn kênh tài trợ doanh nghiệp . Theo thông tin thị trường, chi phí phát hành RWA tại Hồng Kông thường bao gồm hai phần : phí phát hành và chi phí vốn . Trong đó , chi phí vốn chủ yếu được xác định bởi đặc điểm rủi ro - lợi nhuận tài sản và hoàn cảnh thị trường vốn trong thời gian phát hành (dự báo thị trường hiện tại thường là 6-10%/năm); và chi phí phát hành bao gồm chi phí thẩm định, chi phí thiết kế và phát triển sản phẩm , kênh tài trợ xuyên biên giới và chi phí sau quản lý . Tổng chi phí phát hành khác nhau lên tới hàng triệu cấp độ. Giới hạn dưới của tài sản cơ bản của RWA có thể sụp đổ dựa trên chi phí phát hành . Rõ ràng, việc phát hành RWA với quy mô tài sản dưới 100 triệu là không kinh tế. Ngoài chi phí vốn, còn có chi phí thời gian. Bài viết này lấy việc phát hành REIT token hóa làm ví dụ để phân loại các tiêu chí sàng lọc tài sản, quy trình phát hành chính và thời gian phát hành như thể hiện trong Bảng 1:
Tóm lại, trong hoàn cảnh thị trường hiện nay, việc phát hành RWA có ngưỡng cao về chi phí tài chính và thời gian tài chính, không phải là kênh lý tưởng để hầu hết các doanh nghiệp vừa và nhỏ tiếp cận nguồn tài chính; và đối với các doanh nghiệp lớn có chỉ báo tài chính đã đạt hoặc gần đạt yêu cầu niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, ba sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số hiện là kênh chính phát hành RWA tại thị trường Hồng Kông ( sàn giao dịch tính đến tháng 5 năm 2025, tổng cộng 10 tổ chức đã được Ủy ban quản lý chứng khoán Hồng Kông cấp phép tham gia vào việc kinh doanh liên quan đến giao dịch tài sản kỹ thuật số, nhưng chỉ có ba nền tảng được ra mắt và có thể cung cấp các giao dịch bên ngoài ) , ngay cả khi chúng có một số lợi thế nhất định về chi phí phát hành, thì rõ ràng chúng có những bất lợi rõ ràng về chi phí vốn và hiệu quả huy động vốn . Đối với những công ty có lợi nhuận tài sản tương đối ổn định và nhu cầu vốn lớn, họ sẽ ưu tiên niêm yết và phát hành trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông và chỉ những công ty có chỉ báo tài chính không đáp ứng được tiêu chuẩn phát hành của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông mới sẵn sàng chi phí cao hơn để lựa chọn nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số để phát hành RWA. Đây cũng là lý do chính khiến RWA khó triển khai tại thị trường Hồng Kông hiện nay .
5. Tài chính hay Internet? Cách RWA tồn tại trên thị trường hiện tại!
Bất kể định nghĩa về chứng khoán token hóa của Ủy ban quản lý chứng khoán Hồng Kông hay sự đồng thuận chung của tài sản , RWA với tài sản tài chính làm tài sản cơ sở vẫn không thay đổi các thuộc tính tài chính của nó, mà chỉ hiện thực hóa các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận ban đầu của tài sản cơ sở bằng cách sử dụng token làm phương tiện tài sản rủi ro . Với token là phương tiện thanh toán mới , các sản phẩm tài chính đã chứng minh được về tính tiện lợi, hiệu quả và tính minh bạch của quy trình giao dịch . Nếu chúng ta quay ngược lại hàng trăm năm trước, vào năm 1397 , khi gia đình Medici ở Florence lần đầu tiên sử dụng hối phiếu ở châu Âu để bắt đầu việc kinh doanh trao đổi xuyên biên giới; vào năm 1602 , khi Sở sàn giao dịch Amsterdam ra mắt công ty chứng khoán đầu tiên trên thế giới, Công ty Đông Ấn Hà Lan ; hoặc vào năm 1844 , khi Ngân hàng Anh độc quyền phát hành tiền giấy tại Vương quốc Anh và thực hiện bước đầu tiên để trở thành ngân hàng trung ương toàn cầu, nếu được lựa chọn lại, có lẽ họ sẽ chọn sổ cái phân tán làm kiến trúc cơ bản của các công cụ tài chính mang tính đột phá này. Xét cho cùng, lợi thế về chi phí và hiệu quả là rất rõ ràng .
Nhưng đây chỉ là một giả định lãng mạn, thời gian không thể quay ngược lại . Sau hàng trăm năm tích lũy, ngành tài chính đã hoàn thiện mối liên kết sâu sắc với hệ thống kinh tế toàn cầu về hình thức sản phẩm , chiều rộng và độ sâu dịch vụ . RWA, bắt đầu bằng token hóa chứng khoán, khó có thể tái cấu trúc hoàn toàn tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống . Giống như sự thâm nhập của Internet vào xã hội truyền thống, RWA có nhiều khả năng tìm thấy cơ hội cho riêng mình bằng cách bắt đầu từ những lĩnh vực tiết kiệm chi phí nhất, phản ánh tốt nhất những lợi thế về công nghệ .
Mặc dù trí tuệ nhân tạo đã đánh bại con người trong các lĩnh vực chuyên môn như cờ vua và cờ vây , nhưng nó không thể thay thế con người trong việc cung cấp các dịch vụ tài chính cá nhân hóa cho tất cả các nhà đầu tư . Ưu điểm của Internet đầu tiên được thể hiện ở việc cung cấp dịch vụ cho người dùng theo chiều dài quy mô lớn. Do đó, khi các tổ chức tài chính truyền thống đã chiếm lĩnh thị thị phần lớn dựa trên trải nghiệm dịch vụ dành cho khách hàng lớn , thì RWA, vốn sử dụng các thuộc tính tài chính làm logic kinh doanh cơ bản, phải dựa vào các thuộc tính của Internet để tìm không gian tồn tại riêng.
Trong ngắn hạn, RWA cần đáp ứng được các yêu cầu tối thiểu về tích lũy lưu lượng truy cập để ra mắt thị trường. Đây là một nỗ lực có lợi để xác minh hình thức sản phẩm cụ thể trong nhiều tình huống khác nhau, đặc biệt là lựa chọn các hướng đi có sự tham gia tốt của người dùng C-end và phù hợp với xu hướng phát triển hiện tại của ngành, chẳng hạn như trò chơi và giải trí, nơi có thể có nhiều cơ hội hơn; về trung và dài hạn, khi các nguồn năng lượng mới như năng lượng mặt trời, năng lượng gió có thể kết nối liền mạch với lưới điện truyền thống thông qua các hệ thống thông minh và tự động cung cấp dịch vụ sạc; khi taxi có chức năng lái tự động có chi phí sử dụng toàn diện thấp hơn đáng kể so với các gia đình mua ô tô; Khi các tác nhân được hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo có thể thực hiện nhiều nhiệm vụ hơn thay cho con người, tỷ lệ băm, mô hình và dữ liệu trở thành các yếu tố sản xuất chính và con người không còn cần phải trực tiếp tham gia vào sản xuất nữa , vai trò của RWA sẽ không thể thay thế . Là một mô hình dịch vụ tài chính sáng tạo , RWA sẽ phát triển lớn mạnh thành hình thức dịch vụ tài chính chính thống cùng với sự phát triển và tăng trưởng của nền kinh tế thông minh có cùng nguồn gốc và được tích hợp chặt chẽ với nó . Một ví dụ điển hình là sau Thế chiến II , đồng đô la Mỹ đã thay thế đồng bảng Anh trở thành "đồng tiền mạnh toàn cầu" nhờ sự gia tăng sức mạnh quốc gia toàn diện của Hoa Kỳ .
Lời cuối cùng
RWA hiện tại vẫn đang trong giai đoạn chứng minh khái niệm, nhưng tất cả chúng ta đều đồng ý rằng xu hướng này đại diện cho tương lai. Chúng tôi đang có những suy nghĩ tỉnh táo về cơn sốt RWA ở đây , nhưng điều đó không có nghĩa là chúng tôi phủ nhận RWA và hoạt động khám phá mang tính sáng tạo của nó . Ngược lại, chính vì nhận thức độ sâu về xu hướng phát triển của nó nên chúng ta mới sẵn sàng loại bỏ cái sai, giữ lại cái đúng, loại bỏ sự can thiệp và tập trung tìm kiếm con đường phát triển hiệu quả hơn cho nó. Đây vẫn là câu nói cũ được phản ánh qua đường cong ứng dụng công nghệ mới của Geithner : đối với một công nghệ mới, mọi người có xu hướng đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của nó và đánh giá thấp tác động dài hạn của nó. Theo ý tưởng kiểm chứng nguyên mẫu sản phẩm, có lẽ chúng ta có thể tìm ra không gian sống phù hợp hơn cho RWA tại thời điểm này!
