Tác giả: Pzai, Foresight News
Trong những năm gần đây, các sàn giao dịch tuân thủ quy định như Coinbase, Kraken đều đang tranh giành thị trường giao dịch phái sinh. Ngày 8 tháng 5, Coinbase tuyên bố mua lại Deribit với mức giá kỷ lục 2,9 tỷ đô la, vượt qua giao dịch mua của Kraken với giá 1,5 tỷ đô la vào ngày 20 tháng 3 để mua nền tảng phái sinh NinjaTrader, trở thành giao dịch mua lại đơn lẻ có giá trị cao nhất trong lĩnh vực crypto.
Báo cáo tài chính gần đây của Coinbase cho thấy doanh thu quý đầu tiên năm 2025 tăng 24% so với cùng kỳ, nhưng giảm 10% so với quý trước và không đạt dự báo thị trường (2,105 tỷ đô la), lợi nhuận ròng giảm mạnh 94% còn 66 triệu đô la. Trong đó, thu nhập từ giao dịch trong quý đầu tiên giảm 19% xuống 1,2 tỷ đô la, khối lượng giao dịch giảm 10%. Sau khi thông tin được công bố, giá cổ phiếu Coinbase đã tăng 6%. Theo phân tích của Benchmark, việc mua lại sẽ tăng cường sức hấp dẫn của nền tảng Coinbase Prime và quyền định giá quyền chọn crypto, liệu việc mua lại này có thể làm cho hoạt động kinh doanh phái sinh của Coinbase bùng nổ và cứu vãn kỳ vọng giá cổ phiếu dài hạn?
Trên thị trường Hoa Kỳ, Coinbase chủ yếu tập trung vào giao dịch spot, còn Deribit, với tư cách là sàn giao dịch chuyên về phái sinh, kiểm soát phần lớn khối lượng giao dịch quyền chọn crypto. Theo dữ liệu của CoinGecko, trong giao dịch phái sinh, Coinbase và Kraken (trang web này) chỉ xếp thứ 33 và 34, đối với những người giao dịch, độ sâu và thanh khoản như vậy không đủ sức hấp dẫn.
Deribit, với tư cách là một nền tảng giao dịch phái sinh chuyên nghiệp, so với các sàn giao dịch crypto như Binance, Coinbase có quy mô người dùng khổng lồ, thì nhóm người dùng cốt lõi của nó tập trung nhiều hơn vào các nhà giao dịch chuyên nghiệp và các tổ chức, và có danh tiếng cao trong nhóm này. Dữ liệu cho thấy khối lượng giao dịch của năm 2024 gần 1,2 nghìn tỷ đô la, giao dịch phái sinh hàng ngày đạt 2,8 tỷ đô la.
Từ cấu trúc thị trường, giao dịch phái sinh đã trở thành trụ cột của ngành công nghiệp crypto. Theo báo cáo của Coinglass, khối lượng giao dịch phái sinh crypto toàn cầu trung bình hàng ngày năm 2024 đạt hàng trăm tỷ đô la, vượt xa khối lượng giao dịch thị trường spot. Trong đó, sự phân bổ thị trường giữa các sàn giao dịch cũng thể hiện sự khác biệt rõ rệt. Ví dụ, khối lượng giao dịch hàng ngày của Binance đạt mức 110 tỷ đô la, vượt xa tổng khối lượng hợp đồng của Coinbase quốc tế. Do đó, Coinbase cần tìm kiếm một nền tảng để đáp ứng nhu cầu giao dịch phái sinh crypto trong tương lai.
Về tổng khối lượng mở, Deribit thường xuyên có quy mô quyền chọn ở mức tỷ đô la, chiếm hơn 90% thị trường tổng thể, và Coinbase quan tâm chính là hiệu quả tài chính (khối lượng giao dịch quyền chọn hàng tỷ đô la) và không gian tăng trưởng do khối lượng quyền chọn lớn mang lại. Coinbase cũng cho biết Deribit có "hồ sơ lợi nhuận ổn định", EBITDA điều chỉnh của nó luôn duy trì xu hướng tăng trưởng dương và dự kiến sẽ cải thiện khả năng sinh lời hơn nữa sau khi sáp nhập.
Giao dịch mua lại này bao gồm 700 triệu đô la tiền mặt và 11 triệu cổ phiếu phổ thông của Coinbase. Theo ước tính dựa trên khối lượng giao dịch của Deribit năm 2024, thu nhập từ phí hàng năm của nó khoảng 420 triệu đô la (theo mức phí 0,035%), tỷ lệ giá trên doanh số bán hàng của việc mua lại thấp đáng kể so với các đối thủ (như 15 lần của Robinhood). Các nhà phân tích dự đoán rằng sau khi tích hợp Deribit, khối lượng giao dịch phái sinh hàng ngày của Coinbase sẽ tăng 40% và thúc đẩy sự đa dạng hóa thu nhập từ giao dịch, tỷ trọng thu nhập phái sinh có thể tăng lên trên 30% vào năm 2026. Về mặt dài hạn, giao dịch này có giá trị thực sự.
Trong chiến lược mua lại trước đây của Coinbase, bao gồm Xapo (nhà cung cấp dịch vụ ví, hiện là Coinbase Custody), Tagomi (nhà môi giới, hiện là Coinbase Prime), FairX (nền tảng phái sinh tuân thủ, chuyển đổi thành phái sinh Coinbase) và One River Digital (hiện là dịch vụ quản lý tài sản Coinbase). Việc mua lại lần này cũng thể hiện rằng trong bối cảnh thị trường spot bị thu hẹp, thị trường tương lai rộng lớn có thể mang lại điểm tăng trưởng mới cho Coinbase.
Ngoài ra, sự phụ thuộc lâu dài của Deribit vào nghiệp vụ quyền chọn đã dẫn đến việc các đối thủ cạnh tranh thu hút người dùng bằng cách cung cấp đòn bẩy cao, phí thấp và các sản phẩm phái sinh đa dạng (như sản phẩm có cấu trúc, token đòn bẩy). Thông qua việc mua lại và tích hợp của Coinbase, cơ sở người dùng toàn cầu của nó (đặc biệt là khách hàng tổ chức thông qua Coinbase Prime) có thể bổ sung cho năng lực phái sinh chuyên nghiệp của Deribit.
Dưới sự cám dỗ của mức tăng trưởng kinh doanh như vậy, Coinbase gần đây cũng đang "rải tiền" ở phía người dùng. Trong hai tuần qua, trong cộng đồng "cào tiền", việc Coinbase tặng 200 USDC cho khách hàng phái sinh mới đã lan truyền, thu hút lượng lớn người dùng ùa vào sàn giao dịch. Do hoạt động này yêu cầu tham gia ở các khu vực cụ thể, thậm chí đã dẫn đến việc tranh giành chứng minh địa chỉ.
Theo nhà phân tích Bernstein, khi ngành phát triển theo hướng nền tảng đa tài sản "một điểm dừng", các sàn giao dịch crypto và nhà môi giới đang thực hiện những "động thái M&A lớn", và Coinbase cũng đang không ngừng mở rộng ranh giới kinh doanh của các sàn giao dịch tuân thủ. Với việc các sàn giao dịch tuân thủ như Kraken và Coinbase tham gia vào thị trường phái sinh, từ việc chỉ nắm giữ spot đến chiến đấu cả long và short, chúng ta có thể mong đợi các đường kinh doanh crypto ở thị trường Châu Âu và Mỹ sẽ dần được hoàn thiện, và cuộc chiến giữa các anh hùng mới chỉ bắt đầu.
