Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này không nhằm mục đích gây hiểu lầm hoặc tấn công giao thức CDP HyperEVM.
Tóm lại : Stablecoin CDP như feUSD và USDXL thực sự không ổn định hoặc không hiệu quả về vốn. Chúng thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh, có trường hợp sử dụng hạn chế và chủ yếu được sử dụng cho giao dịch đòn bẩy, trong khi Hyperliquid vốn đã cung cấp trải nghiệm người dùng và thanh khoản tốt hơn. Kết quả là, token này đang được giao dịch ở mức giá dưới 1 đô la và có khả năng sẽ biến mất nếu không có khích lệ như airdrop .
Các đồng nợ stablecoin có vị thế nợ được thế chấp (CDP) hứa hẹn sẽ cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung cho stablecoin được hỗ trợ bằng đô la như USD và USDT hoặc các đồng đô la tổng hợp tập trung như USDDe, nhưng thực tế thường không như mong đợi. feUSD, USDXL và KEI là một số ví dụ mới nhất đã cố gắng mô phỏng Liquity , nhưng tất cả đều gặp phải các vấn đề nghiêm trọng về tính ổn định của tỷ giá cố định, mở rộng hoặc lỗi thiết kế khích lệ.
Bài viết này sẽ phân tích những vấn đề này là gì, những người có sức ảnh hưởng được trả tiền không cho bạn biết điều gì và tại sao những vấn đề này không chỉ là những khó khăn khi phát triển mà còn là những vấn đề mang tính cấu trúc.
Tổng quan về thiết kế CDP
Trước tiên, chúng ta hãy hiểu khái niệm cơ bản: “Stablecoin” của CDP thực chất không phải là stablecoin thực sự hay token“đô la Mỹ”. Đây là lý do tại sao Dai được gọi là “Dai” thay vì USDD hay tên gọi khác. Việc đặt tên đồng stablecoin CDP bằng tiền tố "USD" là sai, điều này có thể gây hiểu lầm cho những người mới tham gia DeFi. Họ không có cơ chế kinh doanh chênh lệch giá và không có bảo đảm trực tiếp. Mỗi token CDP được đúc từ hư không và có thể có giá trị nhỏ hơn đáng kể so với 1 đô la.
Để đúc token CDP, người dùng phải khóa tài sản thế chấp có giá trị hơn 100% để có thể vay token. Điều này làm giảm hiệu quả sử dụng vốn và hạn chế tăng trưởng. Để đúc 1 token, bạn cần khóa số tiền có giá trị hơn 1 USD. Tùy thuộc vào tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp, con số này có thể cao hơn.
Nếu không bổ sung các cơ chế cứng rắn như cơ chế chuộc lại của Felix (khi những người đầu cơ có thể đánh cắp tài sản thế chấp của ai đó nếu lãi suất vay quá thấp) hoặc mô-đun PSM của Dai , thì token CDP không thể duy trì tỷ giá cố định 1:1 với USD, đặc biệt là khi trường hợp sử dụng chính của chúng là giao dịch đòn bẩy.
Trong DeFi, CDP chỉ là một hình thức vay mượn khác. Người vay đúc stablecoin CDP và đổi chúng lấy tài sản khác hoặc các chiến lược lợi nhuận mà họ cho rằng có thể vượt quá lãi suất vay mượn giao thức.
Chuyện gì đã xảy ra thế?
Mọi người đều trao đổi stablecoin CDP của họ để lấy tài sản khác, thường là tài sản tập trung ổn định hơn như USDC hoặc USDT, hoặc tài sản biến động hơn như HYPE để giao dịch có đòn bẩy. Không có lý do gì để giữ token này, đặc biệt là nếu bạn phải trả lãi suất vay: feUSD trên Felix có tỷ suất lợi nhuận hàng năm (APY) là 7% và USDXL trên HypurrFi có TỶ SUẤT LỢI NHUẬN là 10,5%.
Lấy USDXL làm ví dụ: nó không có trường hợp sử dụng tại địa phương và người dùng không có lý do gì để nắm giữ nó. Đó là lý do tại sao giá có thể dao động ở mức 0,80 đô la, 1,20 đô la, v.v. — giá không được neo giữ bởi bất kỳ cơ chế chênh lệch giá thực sự nào. Giá của nó chỉ phản ánh nhu cầu vay mượn HYPE của người dùng. Khi USDXL giao dịch trên 1 đô la, người đi vay có thể vay thêm đô la Mỹ; khi lãi suất dưới 1 đô la, người đi vay có thể vay ít hơn - đơn giản vậy thôi.
feUSD thì tốt hơn một chút. Felix cung cấp cho người dùng một quỹ ổn định, nơi họ có thể kiếm được 75% lợi nhuận từ phí vay và tiền thưởng thanh lý, với tỷ suất lợi nhuận khoảng 8%. Điều này giúp giảm sự biến động giá, nhưng giống như USDXL, vẫn chưa có cơ chế chênh lệch giá mạnh nào có thể giữ feUSD ở mức 1 đô la. Giá của nó vẫn biến động dựa trên nhu cầu vay mượn.
Vấn đề cốt lõi ở đây là: người dùng mua feUSD và đưa vào nhóm ổn định về cơ bản là đang cho vay USDC hoặc HYPE (thông qua Felix) của họ cho người đúc feUSD. Token CDP này không có giá trị nội tại. Chúng chỉ có giá trị khi được ghép nối với một token có giá trị như HYPE hoặc USDC trong thanh khoản.
Điều này gây ra rủi ro cho bên thứ ba và nếu không có airdrop hoặc khích lệ khác, người dùng DeFi sẽ có rất ít lý do để vay token thanh khoản , không được neo giá như feUSD hoặc USDXL hoặc mua chúng làm thanh khoản thoát cho người vay. Tại sao bạn phải làm điều này khi bạn có thể vay stablecoin như USDT hoặc USDe? Dù sao đi nữa, stablecoin mà bạn vay cuối cùng cũng sẽ được chuyển đổi thành token khác, vì vậy bạn không cần phải lo lắng về phi tập trung của tài sản được vay.
Hình thức vay mượn truyền thống thông qua cơ chế bánh đà thị trường tiền tệ, như Hyperlend, đơn giản hơn nhiều và tạo ra hiệu quả kinh tế tương tự cho người dùng cuối.
Một lý do khác khiến CDP không thành công trong HyperEVM là giao dịch đòn bẩy vốn đã là một tính năng sẵn có của hệ sinh thái Hyperliquid. Trên Chuỗi khác, CDP cung cấp giao dịch đòn bẩy phi phi tập trung. Trên Hyperliquid, người dùng chỉ cần sử dụng chính nền tảng, tận dụng các hợp đồng vĩnh viễn có đòn bẩy (perp) và trải nghiệm người dùng tuyệt vời, mà không cần phải phụ thuộc vào stablecoin CDP.
Với Hyperliquid, không cần phải thực hiện giao dịch đòn bẩy thông qua thỏa thuận của bên thứ ba. Trường hợp sử dụng duy nhất tôi thấy đối với CDP là để khai thác đòn bẩy và chuyển tiếp HLP.
Tóm lại, sau đây là những lý do tại sao “stablecoin” CDP trên HyperEVM hoạt động kém:
・Thiếu cơ chế chênh lệch giá mạnh
・Nhu cầu về sản phẩm CDP tại Hyperliquid còn yếu
・Chi phí vay thấp và không có lý do gì để nắm giữ token CDP
Kết quả là, các “stablecoin” của CDP như feUSD và USDXL đang giao dịch dưới mức neo mềm là 1 đô la: feUSD ở mức 0,985 đô la (-1,5%) và USDXL ở mức 0,93 đô la (-7%).
Kết luận: Tôi không cho rằng stablecoin CDP có tiềm năng nào trong hệ sinh thái Hyperliquid. Người dùng không cần chúng — Hyperliquid đã cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và thanh khoản sâu hơn, với hỗ trợ gốc cho giao dịch đòn bẩy. Khi chương trình airdrop và thưởng điểm kết thúc, token CDP sẽ mất giá trị sử dụng còn lại.
Hypurrliquid, không thực hiện thanh khoản thoát.
