Tóm tắt

Dòng vốn toàn cầu đang được định hình lại do sự gia tăng của chủ nghĩa bảo hộ thương mại, vị trí chủ đạo của đồng đô la Mỹ như một đồng tiền dự trữ toàn cầu đang bị thách thức. Với việc thâm hụt ngân sách và thâm hụt thương mại của Hoa Kỳ tiếp tục mở rộng, mức nợ đang đi theo con đường không bền vững, niềm tin của thị trường vào đô la Mỹ như một tài sản an toàn đang bị lung lay. Xu hướng này có thể dẫn đến sự đảo ngược dòng vốn đô la Mỹ, buộc các tổ chức lớn trên toàn cầu phải điều chỉnh lại việc phân bổ tài sản, về lâu dài, đô la Mỹ có thể phải chịu áp lực bán liên tục và đáng kể.

Đáng chú ý là, chúng tôi cho rằng sự bất ổn trong những tháng qua đã làm trầm trọng thêm xu hướng suy giảm vị thế chủ đạo của đô la Mỹ trong một thập kỷ. Những thay đổi tiếp theo có thể trở thành điểm chuyển quyết định cho Bitcoin và toàn bộ thị trường crypto. Những thay đổi trong hệ thống đô la Mỹ hiện tại đã làm cho các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và Bitcoin trở nên hấp dẫn hơn trong bối cảnh tiền tệ mới nổi. Việc vàng được nâng cấp từ tài sản cấp 3 lên tài sản cấp 1 theo Thỏa thuận Basel III là một ví dụ điển hình. Đặc biệt là Bitcoin, với các đặc tính trung lập chủ quyền, không bị ảnh hưởng bởi các lệnh trừng phạt và quản lý vốn, có tiềm năng trở thành một đơn vị kế toán siêu quốc gia khả thi trong thương mại quốc tế.

Chúng tôi cho rằng sự suy giảm nhu cầu đô la Mỹ có thể thúc đẩy nhiều quốc gia tiến hành đa dạng hóa dự trữ quốc tế. Theo ước tính thận trọng, xu hướng này có thể mang lại khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la tăng trưởng giá trị vốn hóa thị trường cho Bitcoin. Điều này cũng phần nào giải thích tại sao ngày càng nhiều quốc gia bắt đầu quan tâm đến việc dự trữ chiến lược Bitcoin, làm nổi bật vai trò ngày càng quan trọng của Bitcoin trong địa chính trị.

Ví dụ, lượng lưu thông của tiền tệ ở các quốc gia có tài khoản vãng lai thặng dư có thể không đủ trên phạm vi toàn cầu (đây chính là "vấn đề Triffin" do nhà kinh tế học Robert Triffin đưa ra, người đã đề xuất giải quyết vấn đề này bằng cách thiết lập một đơn vị tiền dự trữ mới). Đồng thời, do chính sách tài khóa của khu vực đồng euro phân tán cao và các hạn chế thể chế của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, mặc dù đồng euro là đồng tiền dự trữ lớn thứ hai toàn cầu, nhưng ảnh hưởng của nó vẫn còn xa so với đồng đô la Mỹ.

Chúng tôi cho rằng, đối với các mối quan hệ thương mại nhạy cảm về chính trị, đặc biệt là các quốc gia có tài khoản vãng lai thặng dư, các tài sản có khả năng kháng kiểm duyệt và trung lập chủ quyền (tức là tài sản siêu quốc gia) sẽ hấp dẫn hơn. Tất nhiên, lựa chọn các tài sản như vậy rất hạn chế, do đó Bitcoin có thể là đối thủ tiềm năng nhất hiện nay. Về dài hạn, điều này có thể mang lại không gian tăng trưởng không đối xứng lớn cho Bitcoin. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc phổ biến rộng rãi vẫn có thể bị hạn chế do nhiều quốc gia không muốn từ bỏ quyền chủ đạo về chính sách tiền tệ của mình. Tất nhiên, xét từ góc độ vận hành thực tế, hầu hết các hàng hóa vẫn được định giá bằng đô la Mỹ, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thực tế đã ảnh hưởng đáng kể đến hướng chính sách của hầu hết các ngân hàng trung ương trên toàn cầu.

Tại sao là bây giờ?

Đây cũng chính là lý do chúng tôi nhấn mạnh không nên nhầm lẫn "tài sản lưu trữ giá trị" với "tài sản chống lạm phát", mặc dù cả hai rất gần gũi. Chúng tôi định nghĩa "tài sản lưu trữ giá trị" là các tài sản có thể duy trì giá trị của mình trong chu kỳ đầu tư dài hạn, còn "tài sản chống lạm phát" là các công cụ được sử dụng để ứng phó với các cú sốc giá ngắn hạn và bảo vệ sức mua. Một tài sản thậm chí là công cụ lưu trữ giá trị chất lượng cao cũng chưa chắc đã là biện pháp chống lạm phát hiệu quả, và ngược lại.

Từ góc độ này, chúng tôi cho rằng quy mô vốn tiềm năng chảy vào Bitcoin có thể rất đáng kể, đặc biệt là vào năm 2025, khi crypto có thể thực sự bước vào thị trường chính thống. Lượng nắm giữ Bitcoin tăng đột biến (xem Hình 5), chủ yếu nhờ việc ra mắt các công cụ đầu tư như ETF spot Bitcoin, đáng kể giảm ngưỡng đầu tư; đồng thời, thanh khoản và độ sâu của thị trường trong năm năm qua cũng được cải thiện đáng kể. Ngoài Bitcoin, lĩnh vực thanh toán crypto cũng bắt đầu phát triển nhanh chóng, ngày càng nhiều tổ chức tham gia đang dần nhận ra những ưu thế độc đáo của cơ sở hạ tầng blockchain trong việc nâng cao hiệu quả và kiểm soát chi phí.

Việc mở rộng cơ sở nhà đầu tư Bitcoin đang được đồng bộ hóa với các nỗ lực thiết lập kho dự trữ chiến lược Bitcoin (hoặc kho dự trữ tài sản số) của nhiều quốc gia (và một số bang của Hoa Kỳ). Vào tháng 3 năm 2025, Nhà Trắng đã ban hành sắc lệnh hành pháp, chính thức thiết lập kho dự trữ Bitcoin chiến lược, sử dụng các Bitcoin bị tịch thu bởi chính phủ Hoa Kỳ, với tổng số lượng khoảng 198.000 BTC. Đáng chú ý là Trung Quốc có thể là quốc gia nắm giữ Bitcoin lớn thứ hai trên toàn cầu, ước tính khoảng 190.000 BTC, chủ yếu cũng từ các tài sản bị tịch thu, mặc dù hiện tại vẫn chưa chính thức khởi động kế hoạch dự trữ Bitcoin. Đồng thời, các quốc gia như Cộng hòa Séc, Phần Lan, Đức, Nhật Bản, Ba Lan và Thụy Sĩ cũng đang nghiên cứu tính khả thi của việc đưa Bitcoin vào hệ thống dự trữ quốc gia.

So sánh với đó, theo dữ liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Hội đồng Vàng Thế giới, tính đến cuối năm 2024, tổng lượng vàng dự trữ trên toàn cầu đã vượt quá 216.000 tấn, trong đó các ngân hàng trung ương và cơ quan tài chính chủ quyền nắm giữ khoảng 17% (tương đương 3,6 nghìn tỷ đô la Mỹ) làm dự trữ. Mặt khác, do ảnh hưởng của biến động tỷ giá năm 2024, dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm từ 12,75 nghìn tỷ đô la xuống 12,36 nghìn tỷ đô la trong quý 4 năm 2024. Điều này có nghĩa là lượng vàng nắm giữ (không tính vào thống kê dự trữ ngoại hối) hiện chiếm khoảng 23% tổng dự trữ quốc tế, so với chỉ 10% cách đây mười năm. Ngoài ra, Hiệp định Basel III sẽ chính thức có hiệu lực từ ngày 1 tháng 7 năm 2025, khi đó vàng sẽ được phân loại lại từ tài sản cấp 3 thành "tài sản lỏng chất lượng cao" cấp 1, điều này cũng có thể thúc đẩy quá trình phân bổ tài sản phi Mỹ hóa toàn cầu.

Với nhu cầu về đô la Mỹ giảm đi, chúng tôi tin rằng trong tương lai sẽ có nhiều quốc gia tìm cách đa dạng hóa dự trữ ngoại hối của mình. Ước tính thận trọng, nếu chỉ có 10% tổng dự trữ quốc tế được phân bổ cho Bitcoin, về dài hạn, tổng giá trị vốn hóa của Bitcoin có thể tăng thêm khoảng 1,2 nghìn tỷ đô la.

Kết luận

Hệ thống tiền tệ toàn cầu đang trải qua sự chuyển đổi lớn, thể hiện ở sự gia tăng lo ngại về chính sách tài khóa và thương mại của Hoa Kỳ, cũng như sự suy giảm dần vị trí chủ đạo của đô la Mỹ, tạo ra cơ hội phát triển độc đáo cho các tài sản lưu trữ giá trị thay thế. Chúng tôi cho rằng Bitcoin, với các đặc tính trung lập chủ quyền, không chịu ảnh hưởng của các lệnh trừng phạt quốc tế, và đang dần được nhiều quốc gia coi là tài sản dự trữ chiến lược tiềm năng, trong tương lai có thể được hưởng lợi đáng kể từ xu hướng này. Đồng thời, việc phân loại lại loại tài sản vàng theo Hiệp định Basel III, cũng như việc một số ngân hàng trung ương giảm tốc độ mua vàng, cũng thêm một lần khẳng định sự chuyển đổi cơ cấu này. Tổng thể, chúng tôi tin rằng toàn cầu đang đẩy nhanh quá trình thoát khỏi sự phụ thuộc truyền thống vào đô la Mỹ, và Bitcoin có khả năng trở thành một phần quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu trong tương lai.

Liên kết bài gốc

Hoan nghênh tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm trao đổi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia