Tác giả: Triệu Anh
Sự thống trị của đồng đô la Mỹ đang sụp đổ stablecoin đang mở rộng nhanh chóng. Liệu nó có trở thành điểm hỗ trợ mới cho đồng đô la Mỹ và định hình lại hệ thống tài chính toàn cầu không?
Theo Wind Trading Desk, Jim Reid, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu chuyên đề và vĩ mô toàn cầu tại Deutsche Bank, đã đề cập trong báo cáo mới nhất của mình rằng stablecoin đang phát triển với tốc độ chưa từng có và các giám đốc tài chính doanh nghiệp đã cảm nhận được làn sóng thay đổi. Reid nói:
Tuần này tôi đã tham dự một hội nghị về tài chính doanh nghiệp ở Bờ Tây và tất cả các giám đốc tài chính đều nhận thấy sự gia tăng trong giao dịch stablecoin trong việc kinh doanh của họ và đây là một thị trường tăng trưởng.
Cái gọi là "stablecoin" là một tài sản kỹ thuật số, trong đó hơn 99% giá trị vốn hóa thị trường stablecoin được neo theo đồng đô la Mỹ. Trên thực tế, nó đóng nhân vật như một quỹ thị trường tiền tệ hỗ trợ thị trường nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ. Ví dụ, Tether đã trở thành một trong những đơn người nắm giữ trái phiếu Mỹ .
Hiện tại, Hoa Kỳ đang đẩy nhanh quá trình ban hành luật quản lý stablecoin, trong đó thanh toán là trường hợp sử dụng chính và quy định này có thể mở ra cánh cửa để thanh toán được áp dụng rộng rãi hơn. Dự luật stablecoin GENIUS gần đây đã bị bác bỏ, nhưng Deutsche Bank hy vọng dự luật này sẽ đạt được tiến triển đáng kể trong năm nay.
Các nhà phân tích cho rằng thị trường stablecoin có tiềm năng lớn và các ứng dụng thanh toán có thể dẫn đến việc chấp nhận rộng rãi hơn cơ sở hạ tầng crypto. Citigroup ước tính rằng quy mô thị trường tiềm năng của stablecoin là rất lớn về lâu dài, đạt 1,6-3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030 theo trường hợp cơ bản và kịch bản lạc quan.
Stablecoin là gì? Nó hoạt động thế nào?
Stablecoin là tài sản kỹ thuật số có thể được sử dụng để thanh toán và có tính biến động thấp hơn crypto khác do được neo theo tỷ lệ 1:1 vào tài sản “ổn định”. Báo cáo của Deutsche Bank nêu rõ có bốn loại stablecoin chính: được hỗ trợ bằng tiền pháp định, được hỗ trợ bằng tài sản, được hỗ trợ bằng crypto và được hỗ trợ bằng thuật toán.
Hiện tại, stablecoin được hỗ trợ bằng USD vị trí chủ đạo thị trường, với hơn 99% giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin được neo theo đồng đô la Mỹ. Những stablecoin này nắm giữ hơn 120 tỷ đô la tài sản dự trữ của Hoa Kỳ, hoạt động hiệu quả nhân vật các quỹ thị trường tiền tệ hỗ trợ thị trường nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ.
Báo cáo của Citibank giải thích thêm rằng stablecoin đã trở thành một phần quan trọng của hệ sinh thái crypto: đầu tiên, chúng là điểm khởi đầu cho tài chính phi tập trung - theo dõi tăng trưởng của việc phát hành stablecoin giúp xác định tình hình sức khỏe và tăng trưởng của toàn bộ hoàn cảnh tài sản kỹ thuật số; Thứ hai, stablecoin có thể được coi là một phương tiện lưu trữ giá trị mà không có tính biến động vốn có của Token gốc.
Một trường hợp sử dụng stablecoin là làm dự trữ, với đặc tính “nơi trú ẩn an toàn” khiến chúng trở nên hấp dẫn hơn như một kho lưu trữ giá trị trong bối cảnh thị trường biến động hiện nay. Một trường hợp sử dụng tiềm năng khác là thanh toán và giao dịch xuyên biên giới, khi sự rõ ràng về mặt quy định có thể mở đường cho việc áp dụng thanh toán rộng rãi hơn.
Stablecoin- sự mở rộng kỹ thuật số của quyền bá chủ đồng đô la Mỹ, nguồn cầu mới cho trái phiếu Mỹ ?
Theo dữ liệu của Deutsche Bank, stablecoin đang ngày càng có sức ảnh hưởng lớn đến thị trường trái phiếu Hoa Kỳ.
Tính đến tháng 3 năm 2025, lượng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ mà Tether nắm giữ đã đạt 98,5 tỷ đô la Mỹ, một con số gần như bằng 0 vào năm 2020. Hiện nay, công ty này đã trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất ở nước ngoài.
Citi cũng lưu ý rằng các nhà cung cấp stablecoin lớn đã trở thành người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn hơn:
Đặc biệt, stablecoin được neo theo đô la đang trở thành nguồn cầu tăng trưởng đối với trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Hai lý do chính mà Bộ trưởng Thương mại và Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ đưa ra khi thông qua luật này là để tăng nhu cầu về trái phiếu Kho bạc ngắn hạn và củng cố địa vị của đồng đô la như một loại tiền tệ dự trữ toàn cầu.
Các nhà cung cấp stablecoin lớn, như Tether, đã trở thành người nắm giữ đáng kể trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Vì luật được đề xuất sẽ yêu cầu người nắm giữ stablecoin phải nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, nên kịch bản này sẽ tạo ra một nguồn cầu mới cho nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, các nhà phân tích tại Citigroup cũng chỉ ra hai yếu tố giảm nhẹ: Thứ nhất, nếu bất kỳ dòng tiền nào đến từ người nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, trực tiếp hoặc gián tiếp, thì tác động của nhu cầu sẽ bị suy yếu. Ví dụ, tiền chuyển từ quỹ thị trường tiền tệ sang stablecoin sẽ đại diện cho sự thay thế nhưng sẽ không có tác động ròng đến nhu cầu chung. Thứ hai, trong khi hỗ trợ nhu cầu ngắn hạn, nhu cầu nợ dài hạn có thể không bị ảnh hưởng.
Deutsche Bank cho biết, stablecoin đang ngày càng trở nên quan trọng trong cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số:
Hoa Kỳ có lợi ích tốt nhất khi tăng nhu cầu đối với stablecoin, qua đó củng cố đồng đô la, đặc biệt là vào thời điểm mà việc áp dụng stablecoin đang tăng tốc do đặc tính "nơi trú ẩn an toàn" của chúng, khiến chúng trở thành kho lưu trữ giá trị hấp dẫn trong bối cảnh thị trường biến động hiện nay.
Báo cáo của Citi nêu rõ:
Hiện nay, đồng đô la Mỹ vẫn vị trí chủ đạo thị phần lớn trong dự trữ ngoại hối. Vị trí chủ đạo của stablecoin bằng đô la Mỹ không chỉ xuất phát từ lợi thế đi đầu mà còn phản ánh "quyền lợi quá mức" của đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền dự trữ được ưa chuộng. Thị trường stablecoin có tiềm năng rất lớn và Citi ước tính thị trường này có thể đạt giá trị từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2030.
Đồng thời, Citi nhắc lại rằng kể từ khi ra mắt stablecoin euro theo khuôn khổ pháp lý MiCA của Châu Âu, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin không phải đô la Mỹ đã tăng lên, trùng hợp với sự suy yếu của đồng đô la Mỹ và những vết nứt trong câu chuyện về "chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ". Trong khi stablecoin dựa trên đồng euro hiện chỉ chiếm một thị phần nhỏ, những thay đổi trong lĩnh vực này có thể là một chỉ báo hướng tới tương lai về sự thay đổi địa vị của đồng đô la.
Hoa Kỳ đang đẩy nhanh quá trình ban hành luật stablecoin
Hoa Kỳ đang đẩy nhanh quá trình ban hành luật quản lý stablecoin. Theo các báo cáo của phương tiện truyền thông, Đạo luật GENIUS tại Thượng viện Hoa Kỳ đã không được thông qua đầy đủ, nhưng dự kiến sẽ nhận được sự ủng hộ của lưỡng đảng. Dự luật của Hạ viện đã được ủy ban thông qua và đang chờ toàn thể Hạ viện bỏ phiếu.
Báo cáo của Deutsche Bank lưu ý rằng Hoa Kỳ hiện đang đẩy nhanh nỗ lực thiết lập hệ sinh thái stablecoin được quản lý và hỗ trợ bằng đô la vào tháng 8 năm nay. Dự luật về stablecoin có tên GENIUS gần đây đã bị đánh bại, nhưng dự kiến sẽ đạt được tiến bộ đáng kể trong năm nay.
Phân tích của Citigroup cho thấy hiện có hai dự luật stablecoin trong quá trình lập pháp của Hoa Kỳ: Đạo luật STABLE tại Hạ viện và Đạo luật GENIUS tại Thượng viện. Cả hai đều có những quy định tương tự về bảo vệ người tiêu dùng và dự trữ, nhưng vẫn còn những khác biệt cần được phối hợp và nội dung cần được sửa đổi.
Cả hai dự luật đều tập trung vào chức năng thanh toán, được gọi là “stablecoin thanh toán” và chứa các điều khoản liên quan đến chống rửa tiền (AML), an ninh quốc gia, bảo vệ người tiêu dùng và yêu cầu dự trữ. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc là 1:1 khi sử dụng trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và tiền gửi được bảo hiểm repo.
Các nhà phân tích cho rằng một hoàn cảnh pháp lý ổn định sẽ mở đường cho việc sử dụng rộng rãi stablecoin và lĩnh vực thanh toán sẽ trở thành trường hợp sử dụng quan trọng cho stablecoin.
