Là chìa khóa cho sự tích hợp của blockchain và tài chính, khuôn khổ quản lý của stablecoin đã thu hút nhiều sự chú ý trên toàn thế giới. Hồng Kông và Hoa Kỳ có cách tiếp cận quản lý riêng về dự trữ tài sản, kiểm soát rủi ro và đổi mới. Dựa trên cuộc thảo luận gần đây trên Space, bài viết này tổ chức chia sẻ của Rita Liu, Giám đốc điều hành của Yuanbi Technology, Paolo Chen, Đối tác sinh thái của Shengli Securities, JJ Lin, Đối tác Web3 của Huaying Securities, Jiayou Shao, Đối tác của Mankiw LLP và Wu Chen, Đồng sáng lập của EX.IO, để phân tích sự khác biệt về quy định và xu hướng tương lai của hai nơi này.

Rita Liu chỉ ra rằng "Đạo luật quản lý tiền tệ hợp pháp ổn định" của Hồng Kông đã bước vào giai đoạn cấp phép, dẫn đầu thế giới. Hồng Kông có ba đặc điểm chính về tài sản dự trữ: thứ nhất, không có giới hạn đối với đồng tiền neo và nhiều loại tiền tệ như đô la Mỹ, euro và nhân dân tệ ở nước ngoài được phép neo giữ, khác với hạn chế về đồng tiền duy nhất của Singapore; thứ hai, tài sản dự trữ phải là tài sản có rủi ro thấp, tính thanh khoản cao, bao gồm tiền gửi ngân hàng, trái phiếu do các tổ chức được quản lý phát hành và các hình thức mã hóa của chúng (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa); thứ ba, nó chấp nhận rõ ràng việc mã hóa tài sản thực (RWA), phản ánh sự hỗ trợ cho đổi mới blockchain. Ngoài ra, Hồng Kông đã đặt ra ngưỡng vốn là 25 triệu đô la Hồng Kông (các tổ chức ngân hàng được miễn), yêu cầu các đơn vị phát hành phải thành lập một CEO địa phương, CEO thay thế và người quản lý stablecoin, tất cả đều phải là thường trú nhân của Hồng Kông để đảm bảo sự giám sát tại địa phương. Rita nhấn mạnh rằng Hồng Kông cấm các loại tiền ổn định theo thuật toán, tập trung vào các loại tiền ổn định pháp định làm công cụ thanh toán và cấm các đơn vị phát hành trả lãi cho người nắm giữ tiền. Mục tiêu quản lý rất rõ ràng. Bà lạc quan về việc Hồng Kông thúc đẩy hội nhập tài chính thông qua RWA và phát hành đa tiền tệ, đồng thời kỳ vọng stablecoin sẽ định hình lại hệ thống thanh toán xuyên biên giới trong "thế hệ thanh toán thứ ba", kết hợp chuỗi công khai (như Ethereum) và công nghệ chuỗi chéo để đạt được hiệu quả thanh toán điểm-đến-điểm.

Paolo Chen cho biết Victory Securities là công ty môi giới năng động nhất trong lĩnh vực tài sản ảo tại Hồng Kông, với khối lượng giao dịch lớn nhất tại địa phương và đang nuôi dưỡng một nền tảng sàn giao dịch được cấp phép theo quy định. Trong lĩnh vực stablecoin và RWA, Shengli Securities đã hợp tác với Xunying Group và Ant International để ra mắt dự án RWA với các giao dịch hoán đổi pin năng lượng mới làm tài sản cơ bản để khám phá các ứng dụng trên chuỗi. Ông tin rằng khuôn khổ quản lý của Hồng Kông thể hiện thái độ cởi mở đối với hệ sinh thái Web3 bằng cách hỗ trợ RWA và neo giá đa tiền tệ, trong khi việc Hoa Kỳ giới thiệu dự luật stablecoin nằm ngoài những cân nhắc chiến lược nhằm duy trì địa vị của đồng đô la Mỹ. Liên quan đến các đồng tiền ổn định thuật toán, Paolo lấy "vòng xoáy tử thần" của Luna/UST làm ví dụ, chỉ ra rằng việc thiếu tính thanh khoản và tài sản thế chấp có khả năng chống chịu rủi ro có thể dễ dàng dẫn đến sự lan tỏa rủi ro hệ thống. Do đó, các khu vực pháp lý chính thống như Hồng Kông cấm các loại tiền ổn định thuật toán và ưu tiên sự ổn định tài chính.

JJ Lin chia sẻ rằng Huaying Securities, một trong những tổ chức đầu tiên tại Hồng Kông triển khai tài sản ảo, đã hợp tác với China Asset Management và Standard Chartered Bank phát hành sản phẩm quỹ tiền mã hóa đầu tiên tại Hồng Kông, được coi là nỗ lực quan trọng nhằm phát triển đồng tiền ổn định nội địa. Sản phẩm này dự kiến ​​sẽ được sử dụng trong các tình huống như giao dịch mua lại, mở đường cho việc ứng dụng stablecoin vào lĩnh vực thanh toán và công cụ tài chính. Ông tin rằng Hồng Kông, với hệ thống tỷ giá hối đoái cố định và lợi thế về dự trữ tài chính, phù hợp để phát hành đồng tiền ổn định đa tiền tệ, đặc biệt là trong các tình huống như thương mại xuyên biên giới, nơi có tiềm năng lớn. Ngược lại, quy định phân mảnh ở cấp tiểu bang tại Hoa Kỳ hạn chế sự mở rộng xuyên biên giới của stablecoin. JJ Lin chỉ ra rằng mặc dù stablecoin có thể làm suy yếu chức năng thanh toán của các ngân hàng truyền thống, nhưng các hoạt động kinh doanh cốt lõi như cho vay vẫn khó có thể thay thế và cần phải tìm hiểu cách đưa stablecoin được thế chấp bằng tài sản crypto vào tầm giám sát trong tương lai.

Luật sư Shao Jiayou cho biết thêm rằng các quy định quản lý tiền ổn định của Hồng Kông chi tiết hơn về yêu cầu vốn, quy định về nhân sự và bán lẻ, đồng thời mang tính thực thi hơn so với dự luật của Hoa Kỳ hiện vẫn đang trong giai đoạn dự thảo. Ví dụ, Hồng Kông yêu cầu đơn vị phát hành phải thành lập một nhóm quản lý địa phương và chỉ những đơn vị phát hành được cấp phép mới có thể bán stablecoin cho người dùng bán lẻ hoặc tiến hành quảng cáo. Liên quan đến các loại tiền ổn định thuật toán, Luật sư Shao chỉ ra rằng các khu vực pháp lý lớn bao gồm Hồng Kông, Liên minh Châu Âu, Singapore, Nhật Bản và Hoa Kỳ thường cấm chúng. Nguyên nhân là do sự cố Luna/UST đã phơi bày rủi ro "vòng xoáy tử thần" trong biến động thị trường và khó đáp ứng được yêu cầu pháp lý về thanh khoản cao và rủi ro thấp. Đối với các loại tiền ổn định có tính lãi, Hồng Kông loại trừ chúng khỏi khuôn khổ tiền ổn định của tiền pháp định và đặt chúng dưới sự giám sát của Luật Ngân hàng hoặc Luật Chứng khoán, thể hiện sự rõ ràng về mặt quy định.

Wu Chen phân tích rằng "Đạo luật Genius Stablecoin" được đề xuất tại Hoa Kỳ đặt ra ngưỡng 10 tỷ đô la và được chia thành hai cấp độ giám sát, điều này có thể mở đường cho các gã khổng lồ công nghệ (như Twitter và Google) phát hành stablecoin. Nếu dự luật được thông qua, các đơn vị phát hành tiền nhỏ sẽ phải đối mặt với quy định lỏng lẻo hơn, nhưng việc phát hành tiền xu của các công ty lớn có thể gây ra rủi ro rút tiền ồ ạt tương tự như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Ông chỉ ra rằng sự phân mảnh trong quy định của Hoa Kỳ (sự tồn tại đồng thời của liên bang và tiểu bang) đã dẫn đến các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, hạn chế sự mở rộng của stablecoin trong các kịch bản xuyên biên giới. Liên quan đến nhân vật của sàn giao dịch tài sản ảo được cấp phép của Hồng Kông (VATP), Wu Chen tin rằng sự giám sát không nhất quán sẽ cản trở sự phát triển quy mô lớn của các công ty công nghệ về stablecoin và sẽ khó có thể thay thế các chức năng ngân hàng truyền thống trong ngắn hạn.

Rita Liu đề xuất thêm rằng thị trường stablecoin nên "để trăm hoa đua nở" để đáp ứng nhu cầu thanh toán xuyên biên giới khổng lồ. Bà chia hệ thống thanh toán thành ba thế hệ: thế hệ đầu tiên dựa vào SWIFT và các ngân hàng trung gian; thế hệ thứ hai sử dụng Fintech để đẩy nhanh quá trình thanh toán thông qua việc khớp lệnh quỹ; thế hệ thứ ba tập trung vào stablecoin, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tiền gửi được mã hóa để xây dựng mạng lưới thanh toán xuyên biên giới hiệu quả. Quy định của Hồng Kông không hạn chế tiền tệ của stablecoin và đô la Hồng Kông, đô la Mỹ và nhân dân tệ nước ngoài đều có thể được phát hành theo quy định. Rita tiết lộ rằng Yuanbi Technology ưu tiên Ethereum hơn là phát hành stablecoin và lạc quan về việc áp dụng kiến ​​trúc đa chuỗi và chuỗi chéo trong các kịch bản thanh toán. Bà nhấn mạnh rằng hoạt động giám sát sẽ có xu hướng địa phương hóa và các dự án stablecoin hoạt động tại Hồng Kông sẽ cần phải xin giấy phép địa phương. Chuỗi RWA sẽ thúc đẩy việc di chuyển tiền sang blockchain.

Hồng Kông và Hoa Kỳ có trọng tâm khác nhau về quy định đối với stablecoin: Hồng Kông thu hút hệ sinh thái Web3 với lựa chọn tiền tệ linh hoạt, hỗ trợ RWA và rào cản gia nhập cao; Hoa Kỳ dựa vào lợi thế của đồng đô la Mỹ và việc công bố thông tin chặt chẽ để duy trì địa vị thị trường của mình. Về mặt kiểm soát rủi ro, Hồng Kông tập trung vào việc phòng ngừa trước, trong khi Hoa Kỳ dựa vào trách nhiệm giải trình sau sự kiện; Về mặt đổi mới, Hồng Kông thúc đẩy sự tích hợp của RWA và tài chính, trong khi Hoa Kỳ củng cố thị trường thông qua sự lặp lại về công nghệ. Trong tương lai, stablecoin sẽ đóng vai trò lớn hơn trong thanh toán xuyên biên giới, thương mại và các tình huống khác. Sự tích hợp và cạnh tranh của hai con đường quản lý sẽ thúc đẩy quá trình chuyển đổi số của tài chính toàn cầu.