Tác giả: Lưu Hồng Lâm
Nhiều người hỏi tôi nghĩ gì về mối quan hệ giữa vốn chủ sở hữu và mã thông báo của các công ty Web3. Câu hỏi này nghe có vẻ sáo rỗng, nhưng thực tế, nó liên quan đến logic thiết kế tài sản cốt lõi của công ty: làm thế nào để huy động vốn? Làm thế nào để liên kết người dùng? Làm thế nào để thực hiện việc thu hồi vốn? Những vấn đề này xác định chính xác sự khác biệt cơ bản giữa các công ty Web3 và các công ty Internet truyền thống.
Trong bài viết này, Luật sư Honglin muốn thảo luận với bạn từ ba khía cạnh: con đường tài trợ tương lai của các công ty Web3, phân phối giá trị và xu hướng tích hợp vốn chủ sở hữu và Token.
Token sẽ trở thành hình thức chính thống, nhưng không phải là công cụ tài chính
Đây là đánh giá tương đối rõ ràng đầu tiên của tôi về ngành công nghiệp Web3: việc phát hành token vẫn sẽ là hoạt động chính thống trong tương lai, nhưng vị thế của nó đang có sự thay đổi cơ bản - nó không còn được sử dụng để thu hút tài chính nữa mà để kích hoạt người dùng và phân phối giá trị tăng trưởng của nền tảng.
Trong vài năm qua, mục đích sử dụng token phổ biến nhất là gì? Câu trả lời là tài chính - đặc biệt là khi tài chính trên thị trường sơ cấp còn hạn chế và lộ trình tuân thủ không rõ ràng, Token đã trở thành công cụ giúp nhiều đội ngũ doanh nhân "huy động vốn theo cách vòng vo". Sau khi Sách trắng được viết xong, airdrop được thực hiện và sàn giao dịch được ra mắt, các bên tham gia dự án và các nhà đầu tư ban đầu bán ra trước và người dùng sẽ là người tiếp quản sau cùng. Logic "tài trợ - phát hành - kiếm lời" này đã trở thành cách chơi mặc định trong ngành.
Nhưng ngày nay, trò chơi này ngày càng trở nên khó khăn hơn. Một mặt, quy định đang ngày càng thắt chặt, đặc biệt là ở các khu vực pháp lý chính thống như Hoa Kỳ, Châu Âu và Hồng Kông, nơi quy định về tài chính mã thông báo đang dần thắt chặt; Mặt khác, người dùng đang trưởng thành hơn - cách kể chuyện cũ không còn hữu ích nữa và giấc mơ "tài chính có nghĩa là tự do tài chính" ngày càng trở nên khó thực hiện.
Cùng lúc đó, một con đường mới đang hình thành: Token không phải là “token” để khởi chạy dự án mà là “công cụ” để vận hành nền tảng. Chức năng của nó không còn là chứng chỉ giao dịch tài sản nữa mà giống như một "cơ chế chia sẻ giá trị" trong nền tảng này hơn. Đó không phải là logic tài chính mà là logic tiếp thị. Nó không được gửi đi để đổi lấy tiền mà để trao đổi cho người dùng.
Nhưng điều này không có nghĩa là Token đã "trở thành" một hệ thống điểm. Ngược lại, nó đóng nhân vật "công cụ khích lệ kép" phức tạp hơn và khích lệ cao hơn so với hệ thống điểm truyền thống. Nó có thể ràng buộc các hành vi của người dùng (như giao dịch, đề xuất và tương tác), kết hợp NFT để thiết kế các quyền và lợi ích theo từng lớp, đồng thời hướng dẫn quá trình tự tổ chức và quản trị cộng đồng. Trạng thái mơ hồ này của "bán tài chính, không phải chứng khoán" chính là nét quyến rũ của cơ chế Token, và cũng là lý do tại sao nó không thể dễ dàng được tóm tắt bằng từ "điểm".
Nói cách khác, Token không phải là "thêm một vài điểm vào hệ thống" mà là "một ngôn ngữ khích lệ gốc mới đã được thêm vào hệ thống, có thể lưu hành, định giá và phù hợp với giá trị đóng góp của những người dùng khác nhau". Đây là cách cho phép người dùng tham gia vào tăng trưởng của nền tảng và là phương tiện để xác định lại chi phí ban đầu được sử dụng trong ngân sách hoạt động là "tài sản lưu động". Đây cũng là lý do tại sao các dự án Web3 liên tục nhấn mạnh vào các yếu tố như "cơ chế khích lệ", "tính thanh khoản" và "neo giữ giá trị" khi thiết kế các mô hình kinh tế Token, thay vì chỉ đơn thuần là "điểm thưởng".
Cổ phần vẫn là cách đúng đắn để các công ty Web3 hiện thực hóa vốn
Phán quyết thứ hai cũng rất rõ ràng: đối với phần lớn các công ty thực sự muốn phát triển lớn mạnh hơn và tạo ra vinh quang lâu dài, con đường cuối cùng để hiện thực hóa vốn vẫn là kênh vốn chủ sở hữu truyền thống. Nói cách khác, khi đến thời điểm cần huy động vốn, hãy huy động vốn chủ sở hữu; khi đến lúc thoát ra, hãy thực hiện IPO, sáp nhập và mua lại hoặc chuyển nhượng vốn chủ sở hữu. Mã thông báo sẽ không và không thể thay thế nhân vật của vốn chủ sở hữu.
Điều này rất quan trọng. Nhiều bên tham gia dự án sẽ hiểu lầm trong giai đoạn đầu: vì token có thể được niêm yết trên sàn giao dịch, vì người dùng có thể mua và bán, và vì giá có thể tăng, nên token có thể được sử dụng để thay thế vốn chủ sở hữu hay thậm chí chỉ cần "làm rỗng vốn chủ sở hữu và chỉ phát hành token"? Nhưng nếu bạn thực sự bình tĩnh và suy nghĩ về điều đó, liệu có mối quan hệ chặt chẽ giữa giá token và lợi nhuận của công ty không? Nếu công ty hoạt động tốt, giá token chắc chắn sẽ tăng phải không? Nếu người dùng nắm giữ mã thông báo, họ có quyền biểu quyết hoặc quyền hưởng cổ tức trong công ty không?
Câu trả lời cơ bản là "không". Token và vốn chủ sở hữu là hai tập hợp logic và hai thế giới khác nhau. Mong đợi sử dụng token để thay thế vốn chủ sở hữu và mong đợi kiếm được tiền xu từ việc chơi trò chơi để mua nhà hoặc ô tô đều là những tưởng tượng như nhau. Bạn có thể tham gia, lưu hành và nhận được khích lệ trong nền tảng, nhưng điều này không có nghĩa là bạn sở hữu nền tảng đó.
Giá trị tài sản thực và lợi nhuận vốn cuối cùng của một công ty luôn được ghi trên bảng tài sản khô khan nhưng hiệu quả. Vốn chủ sở hữu đại diện cho quyền yêu cầu hợp pháp đối với tài sản ròng và lợi nhuận trong tương lai của công ty, không thể thay thế bằng mã thông báo bất kể khu vực pháp lý hoặc hệ thống tài chính nào.
Vì lý do này, chủ sở hữu dự án Web3 phải biết rằng token là công cụ vận hành chứ không phải là con đường thoát tài chính. Khi đến thời điểm huy động số lượng lớn vốn, thực hiện sáp nhập và mua lại hoặc IPO, Token không có bất kỳ chức năng "kênh thoát vốn" hợp pháp hoặc thương mại nào. Việc tài trợ, sáp nhập và mua lại, cũng như tái cấu trúc, những hành động này cuối cùng phải được thực hiện thông qua vốn chủ sở hữu. Bạn không thể mong đợi một nhà đầu tư tiềm năng nói rằng "Tôi muốn 10% cổ phần công ty của anh" và bạn đưa cho họ một chuỗi địa chỉ mã thông báo và nói rằng "Đây rồi".
Việc tích hợp token và vốn chủ sở hữu là trọng tâm của ngành trong giai đoạn tiếp theo
Nhưng mọi thứ không phải là sự đối lập nhị phân rõ ràng. Trên thực tế, xu hướng tích hợp giữa token và vốn chủ sở hữu đã trở nên ngày càng rõ ràng, đây cũng là hướng phát triển thứ ba mà tôi tin là như vậy.
Trường hợp điển hình nhất là khái niệm “Security Token” lại được đưa ra lần nữa. Khái niệm này đã được thảo luận từ thời bong bóng STO năm 2018, nhưng đã bị gác lại do quy định không rõ ràng và cơ sở hạ tầng chưa hoàn thiện. Ngày nay, với sự tiến bộ của công nghệ tuân thủ Chuỗi và sự gia nhập dần dần của các tổ chức tài chính truyền thống vào lĩnh vực tài sản mã hóa, con đường này đang trở thành một khả năng thực tế.
Ví dụ, một công ty niêm yết có thể mã hóa một phần cổ phiếu của mình và chuyển chúng thành chứng chỉ Chuỗi. Ngoài ra, các sản phẩm quỹ có thể được tạo thành dạng mã thông báo để đạt được sự phân chia và lưu thông thị phần chi tiết hơn. Trong mô hình này, Token không còn là "điểm trong nền kinh tế ảo" nữa mà là "biểu hiện kỹ thuật số của các sản phẩm tài chính thực" với quyền sở hữu tài sản thực và quyền hợp pháp.
Tất nhiên, thiết kế như vậy có yêu cầu tuân thủ rất cao. KYC, chống rửa tiền, xác định nhà đầu tư đủ điều kiện, công bố thông tin, kiểm toán lưu ký, tất cả các quy trình nghiêm ngặt của tài chính truyền thống phải được tích hợp vào vòng đời của Token. Các liên kết này cũng phải dựa vào các lực lượng trung gian trong hệ thống tài chính truyền thống - các công ty chứng khoán, sàn giao dịch tuân thủ, các tổ chức lưu ký được quản lý, v.v.
Vì vậy, chúng ta sẽ thấy một xu hướng thú vị: thế giới Token trong tương lai không phải là một quốc gia lý tưởng hoàn toàn hướng tới "phi tập trung", mà giống như một "phần mở rộng kỹ thuật số" của tài chính truyền thống. Sự kết hợp giữa vốn chủ sở hữu và mã thông báo không phải để loại bỏ tất cả các bên trung gian mà là để cải thiện tính thanh khoản và khả năng lập trình của tài sản trong bối cảnh công nghệ mới.
Tóm tắt: Cấu trúc sổ cái kép cho các công ty Web3
Vì vậy, nếu bạn phải tóm tắt cơ cấu tài sản của các công ty Web3 trong tương lai trong một câu, tôi nghĩ có thể nói như thế này:
Các công ty Web3 là những công ty có "sổ cái kép" - một sổ cái chứa tên của các cổ đông và ghi lại vốn chủ sở hữu; sổ cái còn lại chứa địa chỉ của người dùng và mã thông báo phát hành.
Phần trước quyết định khả năng kiểm soát, khả năng tài chính và đường thoát vốn của công ty, đồng thời là tài sản cốt lõi của cơ cấu quản trị công ty; Yếu tố sau quyết định liệu người dùng có sẵn sàng ở lại lâu dài hay không và liệu họ có sẵn sàng tham gia tăng trưởng hay không, và là động lực tăng trưởng quyết định liệu mô hình kinh doanh có thể thành công hay không.
Chúng ta không thể mong đợi token có thể thay thế vốn chủ sở hữu vì chúng không phải là phương tiện mang lại quyền sở hữu; nhưng chúng ta không thể bỏ qua sức mạnh của token, vì chúng là phương tiện chính để kích hoạt kỳ vọng của người dùng và thị trường. Nó không phải là một chuỗi mã khích lệ rỗng hay giấy nợ cho tài sản tài chính, mà là một biểu thức độc đáo nằm giữa tiếp thị và tài chính.
Cuối cùng, tôi muốn nhấn mạnh rằng các token mà chúng ta đang nói đến ở đây không bao gồm tài sản crypto nhân vật "tiền tệ cơ sở" như Bitcoin và stablecoin . Chúng là một mô hình khác, một điểm vào của một hệ thống tài chính khác và không nằm trong các vấn đề về cấu trúc tài sản cấp doanh nghiệp mà chúng ta đang thảo luận. (Nếu bạn quan tâm đến chủ đề này, bạn có thể đọc bài viết khác của Luật sư Hong Lin: "Tiền tệ phân tầng: Hiểu lại về vàng, đô la Mỹ và Bitcoin")
Nhưng đối với các doanh nhân Web3, việc hiểu rằng "cổ phần là biểu hiện của quyền lực và mã thông báo là phần thưởng cho người dùng" có thể là bài học quan trọng nhất để hiểu lại cấu trúc công ty và thiết kế tài sản.
