Đạo luật GENIUS: Hộ chiếu tương lai hay ngòi nổ cho khủng hoảng?

Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua động thái thủ tục cho Đạo luật GENIUS Stablecoin với số phiếu 66-32. Nhìn lên bề mặt, đây là luật kỹ thuật nhằm mục đích điều chỉnh tài sản kỹ thuật số và bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng, nhưng sau khi phân tích sâu hơn về logic chính trị và kinh tế đằng sau nó, chúng tôi thấy rằng đây có thể là khởi đầu của một sự thay đổi mang tính hệ thống phức tạp và sâu rộng hơn.

Trong bối cảnh Hoa Kỳ đang chịu áp lực nợ khổng lồ và Trump cùng Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Powell đang tranh cãi về chính sách tiền tệ, thời điểm đưa ra dự luật về đồng stablecoin là rất đáng chú ý .

Trong thời gian xảy ra dịch bệnh, Hoa Kỳ đã bắt đầu một chế độ in tiền tiền chưa từng có. Nguồn cung tiền M2 của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳlượng cung ứng vọt từ 15,5 nghìn tỷ đô la Mỹ vào tháng 2 năm 2020 lên mức 21,6 nghìn tỷ đô la Mỹ hiện tại, với tăng trưởng từ 5% đến 25%. Vào tháng 2 năm 2021, con số này đạt đỉnh 26,9%, dễ dàng vượt qua tăng trưởng trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và lạm phát lớn trong những năm 1970 và 1980.

Cùng lúc đó, bảng cân đối kế toán của tài sản Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đã tăng lên 7,1 nghìn tỷ đô la và 5,2 nghìn tỷ đô la đã được chi cho cứu trợ đại dịch, tương đương 25% GDP, nhiều hơn cả 13 cuộc chiến tốn kém nhất trong lịch sử Hoa Kỳ cộng lại.

Nói một cách đơn giản, Hoa Kỳ đã in thêm 7 nghìn tỷ đô la Mỹ trong vòng hai năm, tạo ra một quả bom lớn gây ra lạm phát và khủng hoảng nợ sau đó.

Chi tiêu lãi nợ của chính phủ Hoa Kỳ đang lập kỷ lục lịch sử. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng nợ quốc gia của Hoa Kỳ đã vượt quá 36 nghìn tỷ đô la Mỹ. Tổng số tiền gốc và lãi của khoản nợ quốc gia dự kiến ​​phải trả vào năm 2025 là khoảng 9 nghìn tỷ đô la Mỹ, trong đó riêng số tiền gốc phải trả là khoảng 7,2 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Khoản thanh toán lãi suất của chính phủ Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ là 13,8 nghìn tỷ đô la trong thập kỷ tới và tỷ lệ chi trả lãi nợ quốc gia so với GDP tăng theo từng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể cần phải tăng thêm thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ tác động tiêu cực đến nền kinh tế.

Trump: Nếu bạn không cắt giảm lãi suất, bạn sẽ bị sa thải

Trump hiện đang rất cần Cục Dự trữ Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất vì một lý do rất thực tế: lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến thế chấp và tiêu dùng, gây ra mối đe dọa đến triển vọng chính trị của Trump. Quan trọng hơn, Trump luôn coi thành tích của thị trường chứng khoán là danh sách thành tựu chính trị của mình. Hoàn cảnh lãi suất cao đã kìm hãm tăng của thị trường chứng khoán, đe dọa trực tiếp đến dữ liệu cốt lõi mà Trump sử dụng để chứng minh những thành tựu chính trị của mình.

Ngoài ra, chính sách thuế quan đã dẫn đến chi phí nhập khẩu tăng, từ đó đẩy giá trong nước lên cao và gia tăng áp lực lạm phát. Việc cắt giảm lãi suất ở mức độ vừa phải có thể bù đắp phần nào tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm giảm tốc độ suy thoái kinh tế và tạo ra hoàn cảnh kinh tế thuận lợi hơn cho việc tái đắc cử.

Powell: Không ai quan tâm

Nhiệm vụ kép của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là duy trì mức độ việc làm tối đa và ổn định giá cả. Không giống như cách Trump ra quyết định dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Powell tuân thủ nghiêm ngặt phương pháp luận dựa trên dữ liệu của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ . Ông không đưa ra những phán đoán mang tính dự đoán về nền kinh tế mà đánh giá việc thực hiện sứ mệnh kép dựa trên dữ liệu kinh tế hiện có. Khi có vấn đề về lạm phát hoặc việc làm, ông sẽ đưa ra các chính sách tương ứng để khắc phục tình hình.

Tỷ lệ thất nghiệp của Hoa Kỳ là 4,2% vào tháng 4 và lạm phát về cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn là 2%. Powell sẽ không thực hiện bất kỳ hành động nào trước khi khả năng suy thoái kinh tế do tác động của các chính sách như thuế quan được truyền tải thành dữ liệu thực tế. Ông cho rằng chính sách thuế quan của Trump "có khả năng đẩy lạm phát lên cao ít nhất là tạm thời" và "tác động của lạm phát cũng có thể kéo dài hơn". Việc cắt giảm lãi suất vội vàng khi dữ liệu lạm phát vẫn chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể khiến tình hình lạm phát trở nên tồi tệ hơn.

Ngoài ra, tính độc lập của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là một nguyên tắc quan trọng trong quá trình ra quyết định của cơ quan này. Mục đích ban đầu của việc thành lập Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là để cho phép các quyết định về chính sách tiền tệ được đưa ra dựa trên các nguyên tắc kinh tế cơ bản và phân tích chuyên môn, đồng thời đảm bảo rằng chính sách tiền tệ được xây dựng dựa trên lợi ích dài hạn của toàn bộ nền kinh tế quốc gia, thay vì phục vụ cho các nhu cầu chính trị ngắn hạn. Đối diện sức ép của Trump, Powell vẫn kiên quyết bảo vệ tính độc lập Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ khi nói rằng: "Tôi chưa bao giờ chủ động yêu cầu gặp tổng thống và tôi sẽ không bao giờ làm vậy".

Dữ liệu thị trường chứng minh đầy đủ tác động quan trọng của stablecoin lên thị trường trái phiếu Mỹ. Là đơn vị phát hành stablecoin lớn nhất, Tether đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vào năm 2024, trở thành đơn vị mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lớn thứ bảy thế giới. Theo báo cáo quý IV năm 2024 của Tether, trái phiếu Mỹ mà công ty nắm giữ đã đạt 113 tỷ đô la. Circle, đơn vị phát hành stablecoin lớn thứ hai, có giá trị vốn hóa thị trường USDC vào khoảng 60 tỷ đô la Mỹ, cũng được hỗ trợ đầy đủ bằng tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ ở tỷ lệ ít nhất là 1:1 và tài sản dự trữ bao gồm tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu Mỹ ngắn hạn. Quy mô thị trường stablecoin hiện tại đã đạt 243 tỷ đô la Mỹ. Nếu được đưa vào đầy đủ trong khuôn khổ Đạo luật GENIUS, nó sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu kho bạc lên tới hàng trăm tỷ đô la.

Chúng ta hãy nói về những lợi ích trước

Hiệu quả tài trợ trực tiếp là rõ ràng. Về lý thuyết, cứ mỗi 1 đô la stablecoin được phát hành, thì cần phải mua 1 đô la trái phiếu Mỹ ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, qua đó cung cấp trực tiếp nguồn vốn mới cho hoạt động tài chính của chính phủ. Thứ hai là lợi thế về chi phí: so với các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc truyền thống, nhu cầu về dự trữ stablecoin ổn định và dễ dự đoán hơn, giúp giảm bớt sự không chắc chắn trong hoạt động tài trợ của chính phủ. Thứ ba là hiệu ứng quy mô: sau khi Đạo luật GENIUS được thực hiện, nhiều đơn vị phát hành stablecoin hơn sẽ buộc phải mua trái phiếu Mỹ, tạo thành nhu cầu thể chế quy mô lớn. Điều quan trọng nhất là phí bảo hiểm theo quy định: bằng cách kiểm soát các tiêu chuẩn phát hành stablecoin thông qua Đạo luật GENIUS, chính phủ thực sự có được quyền lực để tác động đến việc phân bổ nguồn tiền khổng lồ này. "Sự phân định theo quy định" này cho phép các chính phủ sử dụng chiêu bài đổi mới để thúc đẩy các mục tiêu tài trợ nợ truyền thống trong khi tránh được những hạn chế về mặt chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Besant đã tuyên bố rõ ràng tại hội nghị thượng đỉnh crypto tại Nhà Trắng rằng stablecoin sẽ được sử dụng để đảm bảo vị trí chủ đạo toàn cầu của đồng đô la Mỹ.

Hãy nói về những bất lợi

Rủi ro chính sách tiền tệ bị chính trị chi phối: Việc phát hành đồng đô la Mỹ stablecoin quy mô lớn thực chất trao cho Trump "quyền in tiền tiền" để bỏ qua Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , cơ quan có thể gián tiếp đạt được mục tiêu hạ lãi suất để kích thích nền kinh tế mà không cần phải đối đầu trực diện với Powell. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, nó có thể dễ dàng trở thành công cụ để các chính trị gia phục vụ lợi ích ngắn hạn của họ. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy các chính trị gia có xu hướng kích thích nền kinh tế thông qua nới lỏng tiền tệ để giành được sự ủng hộ của cử tri trong khi bỏ qua rủi ro lạm phát dài hạn.

Rủi ro lạm phát tiềm ẩn : Khi người dùng chi 1 đô la để mua stablecoin, số tiền có vẻ không nhiều, nhưng thực tế, 1 đô la tiền mặt sẽ trở thành hai phần: 1 đô la stablecoin trong tay người dùng + 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn do đơn vị phát hành mua vào. Các trái phiếu chính phủ này cũng có chức năng tương tự như tiền tệ trong hệ thống tài chính - chúng có thanh khoản cao, có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp và được các ngân hàng sử dụng để quản lý thanh khoản. Nói cách khác, chức năng tiền tệ ban đầu của 1 đô la hiện đã bị chia thành hai. Tính thanh khoản hiệu quả của toàn bộ hệ thống tài chính đã tăng lên, đẩy giá tài sản và nhu cầu của người tiêu dùng lên cao, lạm phát chắc chắn sẽ chịu áp lực tăng.

Bài học lịch sử từ hệ thống Bretton Woods : Năm 1971, khi đối mặt với tình trạng dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, chính phủ Hoa Kỳ đã đơn phương tuyên bố tách đồng đô la khỏi vàng, làm thay đổi hoàn toàn hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự như vậy, khi chính phủ Hoa Kỳ phải đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ ngày càng trầm trọng và gánh nặng lãi suất quá mức, có khả năng sẽ tạo ra động lực chính trị để tách stablecoin khỏi trái phiếu Mỹ và cuối cùng thị trường sẽ phải trả giá.

DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro

Sau khi stablecoin được phát hành, chúng rất có thể sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi - Khai thác thanh khoản, vay mượn vay thế chấp, nhiều hoạt động canh tác khác nhau, v.v. Thông qua vay mượn DeFi, thế chấp reStake, đầu tư token hóa và các hoạt động khác, rủi ro sẽ được nhân lên theo từng lớp.

Cơ chế Resting là một ví dụ điển hình. Tài sản được sử dụng nhiều lần giữa các giao thức khác nhau. Mỗi lớp bổ sung lại mang đến một lớp rủi ro bổ sung. Khi giá trị của tài sản thế chấp giảm mạnh, nó có thể gây ra một chuỗi cháy tài khoản và bán tháo hoảng loạn trên thị trường.

Mặc dù dự trữ của stablecoin này vẫn là trái phiếu Mỹ , sau nhiều lớp DeFi lồng vào nhau, hành vi của thị trường hoàn toàn khác so với hành vi của người nắm giữ trái phiếu Mỹ truyền thống và rủi ro này hoàn toàn nằm ngoài hệ thống quản lý truyền thống.

Xem xét những hành động thái quá trước đây của Trump, tôi thấy khó tin rằng ông ấy đang thúc đẩy stablecoin chỉ để cứu vãn nền kinh tế Hoa Kỳ. Tôi tin rằng đồng stablecoin đô la Mỹ là công cụ kiếm tiền của tập đoàn Trump.

World Liberty Financial: Gia đình Trump đã khởi động dự án crypto World Liberty Financial (WLFI), đã huy động được ít nhất 550 triệu đô la thông qua việc bán $WLFI, trong đó diễn ra sau khi Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử vào tháng 11. WLFI cũng đã tung ra đồng stablecoin 1 USD được neo theo đồng đô la Mỹ và công ty đầu tư MGX được Abu Dhabi hậu thuẫn đã công bố khoản đầu tư 2 tỷ đô la vào Binance thông qua đồng stablecoin 1 USD.

Phát hành $TRUMP: Vào tháng 1 năm nay, Trump đã phát hành đồng tiền MEME cá nhân $TRUMP, tạo tiền lệ cho phép tổng thống phát hành tiền xu. Tập đoàn Trump kiểm soát 80% thị phần token . Hơn 813.000 ví crypto đã lỗ vốn khoảng 2 tỷ đô la kể từ khi $TRUMP ra mắt. Tuần trước, Trump đã tổ chức một bữa tối riêng tại Câu lạc bộ Golf Quốc gia dành cho 25 người nắm giữ nhiều nhất $TRUMP, gây ra tranh cãi rộng rãi.

Những lời kêu gọi thường xuyên trên Twitter: Hành vi của Trump trên mạng xã hội cũng làm dấy lên câu hỏi về việc thao túng thị trường. Vào ngày 2 tháng 4, Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp về thuế quan tại Nhà Trắng và chứng khoán Hoa Kỳ đã lao dốc; Vào ngày 9 tháng 4, ông tuyên bố đình chỉ chính sách này và chứng khoán Hoa Kỳ tăng vọt. Chỉ bốn giờ trước khi công bố thay đổi chính sách, ông đã đăng trên Truth Social rằng "Đây là thời điểm tuyệt vời để mua vào". Giá cổ phiếu của DJT tăng 22,67% vào ngày hôm đó và tài sản cá nhân của Trump tăng vọt 415 triệu đô la.

Đồng stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, quy định tài chính, đổi mới công nghệ và trò chơi chính trị. Bất kỳ phân tích nào chỉ từ một góc độ đều không đủ toàn diện. Hướng đi cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào cách xây dựng quy định, cách công nghệ phát triển, cách những người tham gia thị trường tham gia và những thay đổi trong hoàn cảnh kinh tế vĩ mô. Chỉ thông qua quan sát liên tục và phân tích hợp lý, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu sắc của đồng đô la Mỹ stablecoin đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Nhưng có một điều chắc chắn: trong trò chơi này, những người bình thường rất có thể là người phải trả giá.