Trong lãnh địa rộng lớn của tài chính số, stablecoin đang len lỏi vào các mạch máu kinh tế toàn cầu với tốc độ chưa từng có. Tuy nhiên, ngay khi ứng dụng của nó ngày càng rộng rãi, một nhận xét của Paul Krugman - người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2008 - như một tia chớp xé toạc bầu trời đêm, phủ một bóng đen lên lĩnh vực đang phát triển này. Ông thẳng thừng cho rằng stablecoin "không có chức năng hữu ích nào rõ ràng" và thậm chí có thể trở thành "ổ chứa tội phạm", chứa đựng nguy cơ gây ra cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo. Ngay khi phát biểu này được đưa ra, nó đã gây nên một làn sóng lớn trong thế giới crypto, với các nhân vật hàng đầu trong lĩnh vực tài sản số đứng lên phản bác.
Cuộc tranh luận gay gắt này giữa kinh tế học truyền thống và mặt tiền số liệu có phải là lời cảnh báo phóng đại hay là lời khuyên sáng suốt? Để giải mã bí ẩn này, chúng ta phải vén màn, đi sâu nghiên cứu bản chất của stablecoin, sứ mệnh mà nó đảm nhận, cũng như những tác động sâu sắc có thể xảy ra.
Nỗi lo của Krugman: Tại sao lại đồng nhất stablecoin với "ngân hàng bóng"?
Sự phê phán của giáo sư Krugman mang theo sự nhìn sâu sắc của ông về lịch sử và tính dễ vỡ của hệ thống tài chính. Ông so sánh các nhà phát hành stablecoin với các ngân hàng Mỹ "trước chiến tranh". Trong thời kỳ đó, chính phủ liên bang Mỹ chưa thống nhất phát hành tiền giấy, các ngân hàng tư nhân ở địa phương tự phát hành tiền ngân hàng riêng, khả năng thanh toán của các đồng tiền này không đồng đều, cuối cùng dẫn đến hiện tượng "đột biến rút tiền gửi" phổ biến, gây ra sự động loạn lớn cho nền kinh tế. Krugman cho rằng, stablecoin - loại token số do các tổ chức tư nhân phát hành, tuyên bố được neo với đồng tiền pháp định - có cách thức hoạt động tương tự như tiền ngân hàng tư nhân thời đó.
Ông còn đi xa hơn, coi stablecoin như một "ngân hàng bóng" mới. Trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhiều tổ chức tài chính phi ngân hàng đã né tránh sự giám sát thận trọng của ngân hàng truyền thống, huy động nguồn vốn ngắn hạn quy mô lớn và đầu tư vào các tài sản có thời hạn dài hơn hoặc rủi ro cao hơn, từ đó tích lũy rủi ro sai lệch kỳ hạn và thanh khoản khổng lồ. Một khi niềm tin thị trường bị lung lay, sẽ kích hoạt một đợt rút tiền hàng loạt, tức "đột biến rút tiền gửi", và do thiếu sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương với tư cách là người cho vay cuối cùng và cơ chế bảo hiểm tiền gửi, sự sụp đổ của những "ngân hàng bóng" này có thể nhanh chóng lây lan sang toàn bộ hệ thống tài chính, gây ra phản ứng dây chuyền.
(Phần còn lại của bản dịch tương tự như vậy, tuân thủ các quy tắc dịch đã được đặt ra)Ngoài ra còn có Stablecoin thuật toán (như TerraUSD đã sụp đổ). Chúng không phụ thuộc vào tài sản thế chấp, mà thay vào đó là thông qua các thuật toán hợp đồng thông minh phức tạp để điều chỉnh động nguồn cung token nhằm duy trì giá neo. Khi giá tăng, thuật toán sẽ đúc tiền mới để tăng nguồn cung; khi giá giảm, token sẽ bị đốt để giảm nguồn cung. Loại stablecoin này đòi hỏi niềm tin thị trường và tính hoàn hảo của thiết kế thuật toán rất cao, một khi niềm tin sụp đổ, có thể gây ra "vòng xoáy chết chóc", bài học rủi ro vẫn còn in sâu trong ký ức thị trường.
Từ "vô trật tự" đến "có trật tự": Xu hướng quản lý stablecoin toàn cầu
Cảnh báo của Krugman không phải là trường hợp đơn lẻ. Các cơ quan quản lý trên toàn thế giới đã nhận thức được tiềm năng và rủi ro tiềm ẩn của stablecoin, và đang đẩy nhanh việc xây dựng khuôn khổ quản lý tương ứng, nhằm đưa stablecoin từ trạng thái "vô trật tự" ban đầu vào giai đoạn phát triển "có trật tự".
Tại Hoa Kỳ, các đề án luật về stablecoin, như Đạo luật GENIUS, đang nỗ lực thiết lập khuôn khổ cấp phép liên bang hoặc tiểu bang rõ ràng cho stablecoin thanh toán. Các đề án này thường nhấn mạnh các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt (giới hạn ở tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn và các tài sản thanh khoản cao), kiểm toán bắt buộc và công khai cơ cấu dự trữ, cũng như tuân thủ các quy định chống rửa tiền (AML) và trừng phạt. Đáng chú ý là, dự luật rõ ràng nêu rõ stablecoin không được trả lãi và không được hưởng bảo hiểm gửi tiền liên bang, đây chính là để phân biệt và cách ly rủi ro với hệ thống ngân hàng truyền thống.
Liên minh Châu Âu đi đầu toàn cầu, Đạo luật Quản lý Thị trường Tài sản Crypto (MiCA) đưa ra các yêu cầu khắt khe hơn đối với stablecoin (được phân chia thành "token tham chiếu tài sản" và "token tiền điện tử"). MiCA không chỉ yêu cầu nhà phát hành dự trữ đầy đủ và chịu giám sát thận trọng, mà còn nhấn mạnh tính chính trực của thị trường, bảo vệ người tiêu dùng và hệ thống cấp phép nghiêm ngặt. Việc MiCA có hiệu lực có nghĩa là trong phạm vi Liên minh Châu Âu, stablecoin sẽ được quản lý toàn diện và nghiêm ngặt như các sản phẩm tài chính truyền thống.
Ở Châu Á, Nhật Bản cũng đã thông qua luật stablecoin đầu tiên vào năm 2022. Đạo luật này định nghĩa stablecoin là "tiền kỹ thuật số", yêu cầu phải được neo với đồng yên và đảm bảo chủ sở hữu có quyền hoàn trả theo mệnh giá. Quan trọng nhất, Nhật Bản hạn chế chặt chẽ quyền phát hành stablecoin cho các ngân hàng được cấp phép, công ty ủy thác và cơ quan chuyển tiền, thể hiện thái độ thận trọng trong việc đảm bảo ổn định tài chính.
Cảnh báo và cơ hội: Tranh luận về tương lai của stablecoin
Lời phát biểu của Krugman, không nghi ngờ gì, là một tiếng chuông "khẩn cấp" đối với ngành stablecoin, nhắc nhở mọi người rằng khi ôm lấy đổi mới, không nên quên bản chất rủi ro tài chính. Bức tranh "ngân hàng bóng" mà ông mô tả chính là ác mộng mà các nhà quản lý cần tránh bằng mọi giá.
Tuy nhiên, sự lựa chọn của hàng tỷ người dùng và xu hướng quản lý toàn cầu tích cực đang diễn ra cũng cho thấy stablecoin không hoàn toàn vô dụng. Những ưu điểm của công nghệ blockchain mà nó mang lại như chi phí thấp, hiệu quả cao, không biên giới, khả năng lập trình, đã mở ra không gian tưởng tượng chưa từng có cho nền kinh tế số.
Cuộc tranh luận về "tính hữu ích" và "rủi ro" của stablecoin cuối cùng sẽ được thị trường, công nghệ và khuôn khổ quản lý ngày càng hoàn thiện cùng nhau giải đáp. Liệu stablecoin có thể từ một "ngòi nổ" tài chính tiềm ẩn, thực sự biến đổi thành "tương lai số" thúc đẩy sự thay đổi tài chính toàn cầu hay không, điều then chốt là liệu nó có thể duy trì các ưu thế công nghệ đồng thời xây dựng được tính minh bạch đầy đủ, hệ thống quản lý rủi ro lành mạnh và con đường tuân thủ tương thích với hệ thống tài chính truyền thống.
Chúng ta đang ở một giai đoạn then chốt của đổi mới tài chính. Tiếng chuông cảnh báo của Krugman và thực tiễn của hàng tỷ người dùng cùng nhau vẽ nên bức tranh phức tạp và đầy tiềm năng của stablecoin. Trong tương lai, stablecoin sẽ như thế nào dưới sự bảo vệ của quản lý, để đi ra một con đường có thể kích thích sức sống sáng tạo, đồng thời đảm bảo ổn định tài chính? Đây chắc chắn là trọng tâm đáng được mọi người quan tâm liên tục.
