Jessy, Jinse Finance
Vào ngày 2 tháng 6, theo giờ miền Đông, gã khổng lồ về stablecoin Circle đã nộp một tài liệu S-1 cập nhật lên SEC, với những điều chỉnh lớn đối với kế hoạch niêm yết của mình: mục tiêu gây quỹ được tăng đáng kể từ 100 triệu đô la Mỹ lên 175 triệu đô la Mỹ, nhưng định giá đã giảm từ 9 tỷ đô la Mỹ xuống còn 7,9 tỷ đô la Mỹ, giảm khoảng 11%. Đồng thời, công ty có kế hoạch phát hành thêm cổ phiếu.
Việc định giá giảm và sự gia tăng trong việc huy động vốn không chỉ do sự cúi đầu đối diện hoàn cảnh chính sách và vốn hiện tại, mà còn vì việc định giá giảm có thể làm tăng sức hấp dẫn của cổ phiếu. Nó cũng phản ánh cơn sốt chung trên thị trường thứ cấp liên quan đến crypto trong thị trường tài chính truyền thống.
Không chỉ Circle đang tiến hành IPO gần đây. Cho dù là cổ phiếu Hoa Kỳ hay cổ phiếu Hồng Kông, stablecoin hay cổ phiếu liên quan đến crypto, hầu hết đều chứng kiến tăng. Ví dụ, sự gia tăng của cổ phiếu chênh lệch giá chính sách liên quan đến crypto trong cổ phiếu Hồng Kông là rất đáng kể. Ví dụ, ZhongAn Online đã tích lũy được tăng gần 20% trong ba ngày qua, BC Technology Group, công ty mẹ của sàn giao dịch tuân thủ OSL, đã tích lũy được tăng hơn 40% trong ba ngày qua và Coinbase, công ty nắm giữ cổ phiếu Circle, đã tích lũy được tăng gần 10% trong ba ngày qua. Một cổ phiếu lớn khác của Circle, Everbright Holdings, cũng đã tăng hơn 20% vào ngày 3 tháng 6.
Sự phát triển mạnh mẽ của các cổ phiếu liên quan đến crypto ở Hoa Kỳ và Hồng Kông có liên quan chặt chẽ đến sự phát triển của các chính sách crypto tại Hoa Kỳ và Hồng Kông.
Phân tích bản cáo bạch IPO của Circle
Circle hiện đang giữ vị trí thứ hai trên thị trường stablecoin. Theo hồ sơ IPO mới nhất của Circle (phiên bản sửa đổi S-1, tháng 6 năm 2025), dựa trên dữ liệu từ năm 2024, thu nhập của Circle hiện được chia thành ba phần. Phần đầu tiên là lãi suất dự trữ USDC, cụ thể là 32 tỷ đô la dự trữ được đầu tư vào các thỏa thuận mua lại trái phiếu Mỹ, với lợi nhuận 4,5%, chiếm tỷ lệ 86% thu nhập . Phần thứ hai là phí dịch vụ giao dịch và lưu ký, cụ thể là phí trao đổi và phí lưu ký giữa các đợt phát hành crypto của khách hàng tổ chức, chiếm 9%; phần thứ ba là phần phí Gas tương tác trên Chuỗi do các nhà phát triển trả, chiếm 5%.
Sự tăng trưởng doanh thu quan trọng vào năm 2024 sẽ đến từ sự gia tăng đáng kể số lượng khách hàng tổ chức, với số lượng khách hàng tổ chức tăng 82% so với cùng kỳ năm trước, bao gồm Visa, BlackRock, v.v.
Việc giảm định giá và huy động thêm vốn lần lần vừa là sự cúi đầu trước thực tế vừa là cách để dành thêm vốn cho phát triển trong tương lai. Theo các tài liệu IPO mới nhất, mục đích chính của số vốn huy động được là để xin giấy phép tuân thủ, chiếm tỷ lệ 35%, dự trữ, chiếm 30%, phát triển giao thức Chuỗi chéo, chiếm 20% và phần còn lại được sử dụng làm dự trữ M&A.
Theo tiết lộ trong các tài liệu IPO, rủi ro cũng tồn tại. Các rủi ro chính sách quan trọng hơn như sau: đầu tiên, nếu Hoa Kỳ xác định rằng việc phát hành stablecoin là một việc kinh doanh độc quyền của ngân hàng, thì Circle sẽ cần phải bán hoặc đóng cửa trong vòng hai năm. Một rủi ro khác là nếu Hồng Kông, Singapore và các nơi khác yêu cầu dự trữ địa phương, thì chi phí hoạt động toàn cầu sẽ tăng vọt.
Phát hành tập trung các chính sách liên quan đến stablecoin
lần của Circle và sự gia tăng của cổ phiếu liên quan đến crypto ở Hồng Kông và Hoa Kỳ có liên quan chặt chẽ đến chính sách của hai nơi này.
Vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia cho đồng stablecoin ổn định của Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS) với số phiếu 66-32. Cột mốc này đánh dấu khuôn khổ quản lý liên bang đầu tiên stablecoin tại Hoa Kỳ.
Hai ngày sau, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin vào ngày 21 tháng 5, đánh dấu bước đột phá lớn trong quy định về stablecoin của Hồng Kông. Theo chính quyền Hồng Kông, dự luật này dự kiến sẽ có hiệu lực trong năm nay.
Vào ngày 1 tháng 6, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật thanh toán Stablecoin, yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải có giấy phép ngân hàng hoặc giấy phép chuyển tiền cấp tiểu bang và tài sản dự trữ của họ phải là 100% tiền mặt + trái phiếu kho bạc.
Đạo luật GENIUS nghiêm cấm Stablecoin thuật toán , trên thực tế lại cấp giấy phép độc quyền cho stablecoin tài sản vật chất.
Là đơn vị phát hành stablecoin USDC, Circle luôn áp dụng mô hình dự trữ tương tự như 100% tiền mặt + trái phiếu kho bạc theo yêu cầu của dự luật và có thể đáp ứng các quy định mới mà không cần thay đổi lớn mô hình việc kinh doanh. Việc thông qua Đạo luật Stablecoin thanh toán thực sự tăng"Mô hình Circle" lên thành tiêu chuẩn của ngành.
Việc thông qua hai dự luật trên là một lợi ích lớn cho sự phát triển của Circle. Ngoài việc xác nhận tính tuân thủ và tính hợp pháp, hai dự luật trên cũng đã xóa bỏ những trở ngại cho các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường stablecoin. USDC có thể trở thành đối tác được các ngân hàng, công ty chứng khoán và các tổ chức khác ưa chuộng, qua đó thu hút thêm nhiều quỹ của tổ chức.
Hồ sơ IPO mới nhất của công ty cũng tiết lộ rằng vào năm 2024, số lượng khách hàng tổ chức của Circle đã tăng đáng kể.
Các chính sách của Hồng Kông cũng lần lượt theo sau. Dưới sự chồng chéo của đột phá về quy định của Hoa Kỳ và cổ tức của tổ chức Hồng Kông, các cổ phiếu khái niệm chính sách crypto liên quan đến cổ phiếu Hồng Kông cũng đã mở ra một làn sóng tăng đáng kể. Mặc dù hầu hết các cổ phiếu liên quan tăng trên cổ phiếu Hồng Kông là mục tiêu chênh lệch giá chính sách, nhưng khi các chính sách liên quan đến crypto tại Hoa Kỳ và Hồng Kông dần trở nên rõ ràng và tốt hơn, ngày càng có nhiều công ty liên quan đến crypto, như Circle, đang tìm kiếm IPO.
Ngoài đợt IPO của Circle, còn có ai đang tích cực theo đuổi đợt IPO không?
Tại Hồng Kông, OSL Group, công ty giao dịch được cấp phép, cũng sẽ tách khỏi BC Technology và niêm yết. Công ty đã nộp đơn vào tháng 4 năm 2025, dự kiến huy động 300-500 triệu đô la Mỹ. Có thông tin cho biết Hashkey Exchange cũng đã bí mật nộp đơn vào tháng 5 năm 2025, với mục tiêu niêm yết vào quý 4. Cả hai tổ chức trên đều đã nộp đơn xin cấp phép A1, hiện đang được Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông xem xét.
Trong số những công ty đã nêu rõ ý định IPO trên thị trường chứng khoán Hồng Kông và hiện đang trong giai đoạn chuẩn bị có nhà tạo lập thị trường Amber Group và công ty chứng khoán Certik.
Với việc sàn giao dịch tuân thủ này là đơn vị đầu tiên niêm yết cổ phiếu crypto tại Hồng Kông trong năm nay, dự kiến sẽ có nhiều công ty liên quan đến crypto nộp đơn đăng ký hơn trong năm nay.
Đối với thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, nó sôi động hơn thị trường chứng khoán Hồng Kông. Theo các tài liệu công khai của SEC và thông tin tình báo thị trường, tính đến tháng 6 năm 2025, ngoài Circle, các công ty sau đây đang đẩy nhanh quá trình IPO:
Đầu tiên, sàn sàn giao dịch thành lập Kraken đã bí mật nộp hồ sơ F-1 vào tháng 5 năm 2025, lên kế hoạch niêm yết trực tiếp trên Sàn giao dịch chứng khoán New York, dự kiến niêm yết vào quý đầu tiên của năm 2026. Sàn sàn giao dịch thành lập tại Châu Âu Bitstamp đã đẩy nhanh quá trình niêm yết bằng cách sáp nhập với SPAC. Hồ sơ S-1 mới nhất Chuỗi Chainalysis nộp lên SEC vào tháng 5 năm 2025. Về cổ phiếu khai thác, Core Scientific đã quay trở lại thị trường chứng khoán Hoa Kỳ sau khi tổ chức lại phá sản và nộp hồ sơ S-1 mới vào tháng 3 năm 2025, mã CORZ.
Các công ty crypto trên đã tham gia thị trường vốn thông qua IPO hoặc thôn tính ngược, điều này cho thấy ngành công nghiệp crypto đang chuyển từ bên lề sang chính thống. Họ đã đạt được những tiến bộ nhất định về mô hình việc kinh doanh, quy mô thị trường và chuẩn mực của ngành, và có khả năng cạnh tranh với các công ty công nghiệp truyền thống về nguồn lực thị trường vốn. Đằng sau điều này là sự làm rõ dần dần về giám sát, điều này đã mở rộng ranh giới phát triển của các công ty trên. Với việc niêm yết, họ sẽ có được nhiều vốn hơn để phát triển việc kinh doanh, điều này đáng để ngành mong đợi.
