· Với sự thúc đẩy kép từ nhu cầu vĩ mô và các điều kiện quản lý thuận lợi, giá Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 5 năm 2025.
· Nhu cầu của nhà đầu tư đối với Bitcoin một phần xuất phát từ sự mất cân bằng kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ, bao gồm thâm hụt tài khóa liên tục. Mặc dù thâm hụt không phải là hiện tượng mới, nhưng dự luật về thuế và chi tiêu tổng hợp đang được thúc đẩy tại Quốc hội có khả năng sẽ khiến tài chính Hoa Kỳ tiếp tục đi trên con đường không bền vững.
· Rủi ro tài chính của Hoa Kỳ dường như đang thúc đẩy nhu cầu Bitcoin, thể hiện ở sự nổi lên của các doanh nghiệp "Kho bạc Bitcoin" (tức các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán). Mức định giá ưu đãi của các doanh nghiệp này cho thấy nhà đầu tư thị trường chứng khoán truyền thống có sự quan tâng rộng rãi đến việc phân bổ tài sản crypto. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng chiến lược "Kho bạc crypto" đối với các token ngoài Bitcoin có những hạn chế, vì cuối cùng nhà đầu tư sẽ có thể truy cập nhiều kênh phân bổ hơn thông qua các sản phẩm giao dịch spot (ETP) trên các nền tảng giao dịch crypto.
· Trong tháng này, các tiến bộ sau cũng đã đạt được: Đột phá trong lập pháp về stablecoin và cấu trúc thị trường; sàn phi tập trung Hyperliquid có hiệu suất nổi bật; dự án xác thực danh tính dựa trên blockchain Worldcoin xuất hiện trên bìa tạp chí Time.
Khi Hoa Kỳ và Trung Quốc đạt được sự hạ nhiệt tạm thời về xung đột thuế quan, thị trường chứng khoán đã phục hồi trong tháng 5. Tuy nhiên, đà tăng này diễn ra sau ba tháng giảm liên tiếp, chỉ số S&P 500 vẫn thấp hơn khoảng 4% so với đỉnh. So với thị trường chứng khoán tương đối ổn định, thị trường trái phiếu (đặc biệt là phân khúc chất lượng cao) có lợi nhuận âm, dường như xuất phát từ thâm hụt chính phủ cao và các trái phiếu dài hạn tương ứng. Theo chỉ số ngành crypto FTSE Grayscale có trọng số vốn hóa, lợi nhuận điều chỉnh rủi ro của Bitcoin và toàn bộ lớp tài sản crypto tương đương với thị trường chứng khoán toàn cầu (Hình 1). Bitcoin tăng 11% trong tháng, đạt mức cao nhất mọi thời đại 112.000 USD; token gốc của blockchain Ethereum, ETH, tăng 44%, một phần bù đắp hiệu suất yếu hơn so với Bitcoin trước đó.
Hình 1: Hiệu suất thị trường crypto điều chỉnh rủi ro ngang bằng với thị trường chứng khoán
Hình 5: ETH về cơ bản đồng bộ với ngành crypto
Mặc dù ETH có hiệu suất mạnh mẽ trong tháng này, nhưng token HYPE của Hyperliquid là tài sản nổi bật nhất trong số các tài sản lớn có giá trị vốn hóa trên 50 tỷ đô la. Hyperliquid là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chuyên về hợp đồng vĩnh viễn và cũng là nền tảng hợp đồng thông minh đa năng. Sản phẩm Hypercore của chuỗi này hiện chiếm hơn 80% thị phần giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Trong tháng 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Hypercore đã vượt quá 17 tỷ đô la, và thu nhập hàng ngày của nó thậm chí còn vượt qua ba nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu là Ethereum, Tron và Solana (Hình 6). Năm ngoái, giao thức này đã tạo ra kỷ lục airdrop lớn nhất trong lịch sử crypto - tính theo giá hiện tại là trên 8 tỷ đô la - thúc đẩy toàn ngành suy nghĩ lại về kinh tế học token và mô hình tài chính không có sự hỗ trợ của nhà đầu tư mạo hiểm. Hyperliquid luôn duy trì tỷ lệ sử dụng tự nhiên cao và thanh khoản mạnh mẽ, trong tương lai sẽ ngày càng cạnh tranh với các nền tảng giao dịch phái sinh tập trung như Binance, Bybit.
Hình 6: Hyperliquid vượt qua các nền tảng hợp đồng thông minh hàng đầu về phí
Hiệu suất ngành crypto AI
Với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ blockchain AI, Grayscale Research gần đây đã bổ sung "ngành crypto AI", trở thành ngành độc lập thứ sáu trong khung phân loại của chúng tôi. Hiện tại, ngành này bao gồm 20 token, với tổng giá trị vốn hóa thị trường khoảng 20 tỷ đô la (Hình 7).
Hình 7: Giá trị vốn hóa thị trường của ngành crypto AI hiện tại khoảng 20 tỷ đô la
Các dự án có bước tiến đáng kể gần đây bao gồm Worldcoin - một mạng nhận dạng do Sam Altman sáng lập, nhằm thiết lập hệ thống "chứng minh nhân thân" để đối phó với thách thức ngày càng nghiêm trọng về việc nhận dạng con người/robot trong kỷ nguyên AI. Trong tháng này, Worldcoin tuyên bố đạt được một cột mốc quan trọng: hoàn thành khoản gọi vốn 135 triệu đô la thông qua việc a16z và Bain Capital Crypto mua token WLD trên thị trường mở. Dự án này đã thu hút sự chú ý rộng rãi nhờ việc xuất hiện trên bìa tạp chí Time, quảng bá thiết bị quét võng mạc "Orb" và ví crypto World App tại thị trường Hoa Kỳ. Những tiến bộ quan trọng khác trong lĩnh vực blockchain AI bao gồm: sự gia tăng chú ý đến mạng con của Bittensor, và kế hoạch phát triển mạng lưới đại lý AI dựa trên kiến trúc gốc crypto được Tether - nhà phát hành stablecoin hàng đầu - tiết lộ.
Trong vài tháng tới, thị trường crypto rất có thể sẽ tiếp tục theo đuổi logic hiện tại: nhu cầu Bitcoin do rủi ro lạm phát và sự không chắc chắn về thuế quan, môi trường quản lý ở Hoa Kỳ và quốc tế tiếp tục cải thiện, và các đổi mới công nghệ trong các lĩnh vực như blockchain AI. Loại tài sản này đã có hiệu suất xuất sắc trong hơn hai năm qua, và các yếu tố hỗ trợ cải thiện về mặt cơ bản vẫn còn tồn tại.
