Tác giả: Xie Zhaoqing, Chuyên mục "Phân tích chuyên sâu" của Tencent Finance
Thị trường crypto đã mất hết tất cả những lợi nhuận đạt được sau lễ nhậm chức của Trump, trải qua một cú sụp đổ kinh hoàng khiến từ "rủi ro", vốn tạm thời bị lòng tham lãng quên, lại hiện diện đầy đe dọa đối với tất cả các nhà đầu tư.
Tuần qua, Bitcoin đã trải qua đợt giảm giá hàng tuần lớn nhất trong ba năm. Ngày 5 tháng 2 là một ngày đầy bất ngờ đối với các nhà đầu tư thị trường crypto: Bitcoin giảm 13%, đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ tháng 6 năm 2022, và thậm chí giảm xuống dưới 61.000 đô la vào rạng sáng ngày 6 tháng 2.
Trong điều chỉnh hồi mạnh này, Yi Lihua, một người kỳ cựu cộng đồng tiền điện tử, đã "cắt lỗ" bằng cách bán 400.000 Ethereum trong vòng một tuần, dẫn đến lỗ vốn 700 triệu đô la. Ông trở thành "cá voi" số một bị săn đuổi không thương tiếc trong vòng sụp đổ này.
Điều chỉnh hồi mạnh này đã khiến thị trường bất ngờ, kể cả người nắm giữ lâu năm "vẫn bullish ". Tệ hơn nữa, nhiều nhà đầu tư lạc quan vẫn chưa rõ nguyên nhân chính xác của sự sụp đổ lần.
Một số nhà đầu tư thị trường crypto tại Hồng Kông hoặc Singapore đã nói với chương trình "Deep Dive" của Tencent News rằng mặc dù họ không thể chỉ ra một nguyên nhân duy nhất gây ra lần sụp đổ, nhưng họ đều cho rằng rằng yếu tố kích hoạt trực tiếp là sự sụt giảm đột ngột của giá bạc và vàng, điều này đã đẩy nhanh sụt giảm của crypto như Bitcoin .
Ngày 30 tháng 1, sau khi có tin Kevin Warsh, một nhân vật nổi tiếng người Mỹ theo chủ nghĩa " phe diều hâu", được đề cử làm chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, thị trường dự đoán rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát, khiến đồng đô la mạnh lên và giá bạc giảm mạnh hơn 30% trong ngày hôm đó. Sau đó, tài sản rủi ro toàn cầu chịu áp lực và giảm giá.
Một doanh nhân trong ngành công nghiệp crypto có trụ sở tại Hồng Kông đã phân tích trên chuyên mục "Deep Dive" của Tencent News rằng, chịu ảnh hưởng bởi cơ chế giảm nửa Bitcoin mỗi bốn năm, lý thuyết "chu kỳ bốn năm" của thị trường crypto vẫn đúng. Tuy nhiên, với sự xuất hiện của các yếu tố kinh tế vĩ mô bên ngoài, sự biến động của thị trường đã tăng lên đáng kể. Giảm nửa phần thưởng khai thác Bitcoin mỗi bốn năm vẫn là logic cốt lõi của "chu kỳ bốn năm".
" Tăng giá thị trường crypto lần này chủ yếu được thúc đẩy bởi 'các luận điểm': kỳ vọng về các chính sách thân thiện crypto sau khi ông Trump nhậm chức, kỳ vọng về lộ trình chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và mô hình quản lý kho bạc doanh nghiệp của MicroStrategy (MSTR) đều được xem là những yếu tố tích cực."
Tuy nhiên, nhiều người trong ngành, bao gồm cả các doanh nhân đã đề cập ở trên, cho rằng hầu hết những kỳ vọng này vẫn chỉ dừng lại ở mức độ câu chuyện và thiếu sự đổi mới thực chất việc kinh doanh.
Những người tin tưởng vào thị trường crypto tin chắc rằng một khi câu chuyện được thị trường chấp nhận, các quỹ truyền thống sẽ tiếp tục đổ vào, từ đó thúc đẩy nhu cầu và giá Bitcoin tăng hơn nữa. Tuy nhiên, những câu chuyện này hiện đã rõ ràng "gây thất vọng" và mất đi sự ủng hộ thực tế. Không giống như những người tin tưởng kiên định vào thị trường crypto , các quỹ hoặc tổ chức truyền thống thường xếp tài sản crypto ở cuối danh sách tài sản tài sản . Khi thị trường biến động mạnh, tài sản crypto là thứ đầu tiên bị bán tháo.
Khoản lỗ 700 triệu đô la của Yi Lihua không chỉ là một thất bại thảm hại đối với một người chơi hàng đầu, mà còn là lời tuyên bố rằng "câu chuyện cũ" mà thị trường crypto dựa vào để tồn tại đã trở nên lỗi thời. Trong một thời gian dài, thị trường đã bị mê hoặc bởi quy luật sắt chu kỳ "giảm nửa mỗi bốn năm", ảo tưởng về nguồn vốn do việc tuân thủ các quy định của ETF mang lại, và lợi nhuận từ chính sách của Trump cùng các trò chơi đòn bẩy của các hoạt động quản lý kho bạc kiểu MicroStrategy. Tuy nhiên, thị trường bò hiện nay khác với trước đây; nó thiếu sự đổi mới đáng kể trong khuôn khổ, chỉ dựa vào kỳ vọng kinh tế vĩ mô và những câu chuyện tâm lý để xây dựng lâu đài trên không. Khi tín hiệu diều phe diều hâu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ làm vỡ bong bóng, kỷ nguyên duy trì định giá cao chỉ bằng cách kể chuyện đã kết thúc đột ngột. Điều này cho thấy thị trường crypto đang trải qua một sự vỡ mộng tàn khốc: "niềm tin" mà không có sự đổi mới ứng dụng cơ bản sẽ trở nên dễ bị tổn thương khi thanh khoản giảm, logic tạo ra của cải cũ sụp đổ, và thị trường buộc phải tìm kiếm những điểm tựa giá trị thực sự giữa một mùa đông khắc nghiệt.
01 Sự sụp đổ của niềm tin: Bài học cay đắng từ vụ lừa đảo 700 triệu đô la
Danh sách những "nhà tiên phong" thị trường crypto chịu tổn thất nặng nề trong đợt sụp đổ Bitcoin lần bao gồm, nhưng không giới hạn ở, Michael Saylor, Tom Lee và nhà đầu tư cộng đồng tiền điện tử kỳ cựu Yi Lihua.
Công ty MicroStrategy của Michael Saylor, hiện đang nắm giữ 713.502 Bitcoin, trở thành công ty niêm yết có lượng Bitcoin nắm giữ lớn nhất toàn cầu. Tom Lee, được biết đến là "ông vua dự đoán" của Phố Wall, hiện là chủ tịch hội đồng quản trị của Bitmine, công ty niêm yết có lượng Ethereum nắm giữ lớn nhất. Cả hai đều là người nắm giữ Bitcoin và Ethereum lâu dài và kiên định.
Dữ liệu công khai cho thấy các công ty niêm yết do Michael Saylor và Tom Lee vị thế giữ đã chịu lỗ vốn đáng kể trên sổ sách: MicroStrategy lỗ vốn khoảng 12,4 tỷ đô la, trong khi Bitmine lỗ vốn khoảng 6 tỷ đô la.
Yi Lihua có thể là "cá voi" bị "nhắm mục tiêu" nhanh nhất trong làn sóng sụp đổ thị trường này. Là một bullish thị trường công khai lạc quan, sáu địa chỉ tài khoản tiền của Yi Lihua hoàn toàn minh bạch trong suốt quá trình.
Kể từ ngày 1 tháng 2, do áp lực đòn bẩy, Yi Lihua và đội ngũ của ông đã buộc phải liên tục bán Ethereum, và toàn bộ mạng lưới đã chứng kiến gần như trong thời gian thực quá trình rơi vào "vòng xoáy tử thần" của họ.
Có thể Yi Lihua đã từng cân nhắc tiếp tục canh bạc. Trong bốn ngày đầu tháng Hai, ông chỉ bán khoảng 190.000 Ethereum và tạm dừng bán vào ngày 5 tháng Hai, khi đó ông vẫn còn nắm giữ 460.000 Ethereum.
Ngày 4 tháng 2, Yi Lihua vẫn bày tỏ sự lạc quan về thị trường bò này trên mạng xã hội, tuyên bố rằng "bây giờ là thời điểm tốt nhất mua vào spot ". Dữ liệu công khai cho thấy, để giảm đòn bẩy, giá bán trung bình của ông đã giảm từ hơn 2.000 đô la xuống còn 1.500 đô la.
Yi Lihua là một trong những người tham gia sớm vào thị trường crypto và đã thành công thoát đỉnh trước "vụ tấn công 10/11" năm 2025, được cho là đã thu về hơn 300 triệu đô la. Trong 24 giờ trước ngày 11 tháng 10 năm 2025, giá Bitcoin đã lao dốc từ mức cao nhất là 120.000 đô la, với ước tính sơ bộ hơn 19 tỷ đô la cháy tài khoản trên toàn mạng lưới vào thời điểm đó.
Chỉ ba ngày sau, Yi Lihua không còn giữ vững quan điểm của mình nữa và bắt đầu đẩy nhanh việc bán Ethereum do quỹ của ông, Trend Research, nắm giữ.
Theo dữ liệu của Arkham , vào ngày 6 tháng 2, Yi Lihua có thể đã quyết định từ bỏ và bán toàn bộ 440.000 Ethereum còn lại cùng một lúc, trong đó gần 60.000 Ethereum trong khoảng thời gian từ 9 giờ tối đến nửa đêm hôm đó.
Yi Lihua có thể đã lên kế hoạch thanh lý toàn bộ cổ phần của mình ngay từ sáng ngày 6 tháng 2. Chuyên mục "Phân tích sâu" của Tencent News cho biết Yi Lihua đã xuất hiện gần khu vực Causeway Bay ở Hồng Kông vào chiều ngày 6 tháng 2 và ở lại đến khoảng 10 giờ tối trước khi rời đi. Yi Lihua không có biểu hiện bất thường nào khi ở đó. Tuy nhiên, cùng lúc đó, đội ngũ của ông đang đẩy nhanh quá trình thanh lý.
Tính đến ngày 7 tháng 2, quỹ do Yilihua quản lý chỉ nắm giữ 20.000 Ethereum, với tổng lỗ vốn tích lũy vượt quá 700 triệu đô la.
Một số nhà đầu tư ban đầu trên thị trường crypto đã nói với chương trình "Deep Dive" của Tencent News: "Việc bán 630.000 Ethereum có nghĩa là Yi Lihua đã hoàn toàn đầu hàng lần này."
Toàn bộ quá trình diễn ra cực kỳ nhanh chóng; "gần 800 triệu đô la đã bị mất chỉ trong 6 ngày." Theo nền tảng dữ liệu crypto Arkham , từ ngày 11 tháng 11 năm 2025, khi bắt đầu tích lũy, lượng Ethereum mà Yi Lihua vị thế giữ đạt đỉnh điểm ở mức 651.000 Ethereum ngày 25 tháng 1 năm 2026; từ ngày 1 tháng 2, khi bắt đầu bán, chỉ mất 6 ngày để thanh lý toàn bộ số Ethereum mà ông ta nắm giữ.
“Một người có niềm tin vững chắc như anh ấy đã trải qua nhiều thị trường gấu trên thị trường crypto . Sau khi quyết định thanh lý số tiền nắm giữ, điều duy nhất còn lại là chờ đợi cơ hội tiếp theo để xoay chuyển tình thế,” một người tham gia thị trường sớm chia sẻ với chuyên mục “Deep Dive” của Tencent News.
Yi Lihua có thể đã trở thành cựu binh Trung Quốc có tiếng nhất trong thị trường crypto trở thành mục tiêu trong đợt sụp đổ này. Dữ liệu Arkham cho thấy tổng lỗ vốn lũy của Yi Lihua lần lên tới 779 triệu đô la, với lỗ vốn cao nhất đạt 848 triệu đô la.
02 Phản ứng dữ dội từ giới đầu tư: Sự rút lui không khoan nhượng của các quỹ truyền thống
“Trong đợt sụp đổ này, một số nhà đầu tư truyền thống tham gia thị trường crypto trong hai năm qua cũng bị ảnh hưởng nghiêm trọng”, Albert Luxon, quản lý quỹ tại một Quỹ phòng hộ mô có trụ sở tại Singapore, nói với chương trình “Deep Dive” của Tencent News. Ông cho biết thêm rằng hầu hết các quỹ truyền thống này tham gia thị trường bằng cách mua vào ETF.
Mỹ đã phê duyệt quỹ ETF Bitcoin vào tháng 1 năm 2024, sau đó giá Bitcoin tiếp tục tăng, thu hút lượng lớn vốn đầu tư truyền thống. Dữ liệu công khai cho thấy quy mô của các quỹ ETF Bitcoin tại Mỹ đạt đỉnh cao lịch sử vào tháng 10 năm 2025, với tổng Tài sản đang quản lí khoảng 168 tỷ đô la trên 12 quỹ ETF Bitcoin . Vào thời điểm đó, giá Bitcoin cũng leo lên Cao nhất mọi thời đại (ATH) mọi thời đại, vượt quá 120.000 đô la.
“Khi thị trường trở nên biến động, các quỹ truyền thống này sẽ ưu tiên giảm lượng nắm giữ tài sản Bitcoin có tính biến động cao hơn”, Albert Luxon nói với chương trình “Deep Dive” của Tencent News.
Dữ liệu xác nhận điều này. Vào ngày 29 tháng 1, khi thị trường, bao gồm cả thị trường chứng khoán Mỹ, trải qua biến động mạnh, dòng tiền chảy ra từ các quỹ ETF Bitcoin đã tăng lên đáng kể. Dữ liệu công khai cho thấy rằng vào ngày 29 và 30 tháng 1, khi thị trường chứng khoán và hàng hóa Mỹ biến động mạnh, dòng tiền ròng chảy ra từ 12 quỹ ETF Bitcoin lần lượt là 817 triệu đô la và 509 triệu đô la. Ngược lại, vào ngày 4 và 5 tháng 2, khi giá Bitcoin giảm mạnh, dòng tiền ròng chảy ra đạt lần lượt 544 triệu đô la và 434 triệu đô la.
Chương trình "Deep Dive" của Tencent News đã tìm hiểu từ một số nhà quản lý ngân hàng tư nhân và được biết rằng khá nhiều khách hàng có tài sản ròng cao đã rút vốn đầu tư vào tài sản crypto trong tuần qua.
03 Sự vỡ mộng về câu chuyện: Một Mùa đông crypto mới sau thời kỳ thịnh vượng giả tạo
Hầu hết mọi người đều không phủ nhận rằng một mùa đông mới đã đến crypto: từ đỉnh điểm hơn 120.000 đô la Bitcoin vào tháng 10 năm 2025 đến mức giá hiện tại khoảng 68.000 đô la, giá đã giảm gần một nửa.
Đối diện sự sụt giảm mạnh, các nhà đầu tư đang hoảng loạn. Có nhiều lời giải thích khác nhau cho sự sụp đổ lần trường: quan điểm cho rằng đó là do các nhà đầu tư ban đầu đã thu về lợi nhuận lớn sau thị trường bò; những người khác cho rằng các quỹ ETF Bitcoin và các sản phẩm mới khác đã làm giảm tính khan hiếm Bitcoin Bitcoin kể từ khi nó gia nhập thị trường; vẫn còn những người khác cho rằng đó là do "sự cạn kiệt thanh khoản" - một yếu tố gần như phổ biến trong các vụ sụp đổ thị trường tài chính.
Allen Ding, người đứng đầu Viện Nghiên cứu Công nghệ Newfire, cho rằng tất cả những lời giải thích này đều có phần hợp lý, nhưng yếu tố cốt lõi thực sự có thể không có một câu trả lời duy nhất. Ông cho rằng rằng chính sự đồng thuận cũng có thể đã bị chia rẽ. Theo ông, một số người tin tưởng vững chắc cho rằng Bitcoin hiện đã phần nào hội nhập vào hệ thống tài chính chính thống, hoàn thành một "cột mốc" nhất định, tương đương với việc "thoát khỏi niềm tin" của họ.
Nhà đầu tư và người truyền bá crypto Anthony Pompliano, khi phân tích lý do Bitcoin giảm mạnh lần vào thứ Sáu, cho rằng việc Bitcoin vượt qua mốc 100.000 đô la là một "cột mốc" quan trọng.
Nhiều chuyên gia trong ngành, bao gồm Allen Ding và Albert Luxon, một nhà quản lý quỹ tại một Quỹ phòng hộ vĩ mô có trụ sở tại Singapore, cho rằng "chốt lời" là một trong những yếu tố chính dẫn đến sự sụt giảm lần.
Họ cho rằng rằng lượng lớn nhà đầu tư ban đầu đang rất muốn chốt lời, điều này xuất phát từ " tâm lý " do việc ông Trump đắc cử tổng thống và lời hứa biến Hoa Kỳ thành " crypto của thế giới" gây ra, đẩy giá tài sản như Bitcoin và Ethereum tăng.
Lợi nhuận được từ những nhà đầu tư tương đối sớm này thật đáng kinh ngạc. Ví dụ, giá Bitcoin đã tăng gấp đôi trong khoảng thời gian từ khi ông Trump quyết định tranh cử tổng thống đến đầu tháng 10 năm 2025.
Hiện tượng "sụt giảm" hay "bùng nổ" không phải là hiếm gặp trên thị trường crypto. Những chuyên gia người hành nghề đã gắn bó sâu sắc với lĩnh vực này trong lần năm, chia sẻ với chương trình "Deep Dive" của Tencent News rằng đợt biến động giá lần này khác biệt đáng kể so với những lần trước: thị trường bò kể từ năm 2024 chủ yếu xoay quanh "câu chuyện" hơn là sự đổi mới thực sự của ngành.
Doanh nhân đến từ Hồng Kông nói trên cho biết rằng trong chu kỳ tăng và giảm bốn năm của thị trường crypto, năm sớm nhất là năm 2013 khi sàn giao dịch ra đời, tiếp theo là năm 2017 khi hợp đồng thông minh xuất hiện, và năm 2022 khi các sản phẩm DeFi (tài chính phi tập trung) nổi lên: những đổi mới này đã cung cấp sự hỗ trợ cơ bản cho thị trường bò trước đó.
Tuy nhiên, thị trường bò năm 2024 này không liên quan gì đến sự đổi mới; nó "được thúc đẩy bởi câu chuyện".
Ông dẫn chứng ví dụ về việc các yếu tố cơ bản vẫn không thay đổi từ "câu chuyện Trump" ban đầu cho đến mô hình quản lý kho bạc MSTR. Mặc dù Trump đã hứa hẹn nhiều chính sách lớn sau khi nhậm chức, thị trường đã bỏ qua thực tế rằng gia đình Trump đang sử dụng crypto để trục lợi từ thị trường. Mô hình công ty quản lý kho bạc của Michael Saylor (mô hình MSTR) bao gồm các công ty niêm yết mua vào Bitcoin như tài sản, dẫn đến việc MicroStrategy vị thế giữ hơn 710.000 Bitcoin. Điều này thực sự đã đẩy giá cổ phiếu và giá Bitcoin lên cao, đưa giá trị vốn hóa thị trường thị trường của công ty lên hơn 120 tỷ đô la tại một thời điểm. Tuy nhiên, mô hình này không bền vững - công ty lỗ vốn hơn 12 tỷ đô la trong quý IV năm ngoái.
Theo chuyên mục "Phân tích chuyên sâu" của Tencent News, vào tháng 8 năm 2025, các nhân vật nổi bật của thị trường crypto Trung Quốc, bao gồm CZ và Lin Li, đã rất muốn thử mô hình này, nhưng cả hai đều từ bỏ nó vào tháng 10 năm 2025.
"Nếu thiếu sự đổi mới, chỉ dựa vào câu chuyện là không đủ để duy trì thị trường bò. Tuy nhiên, họ cũng không thể dự đoán được thị trường gấu sẽ kéo dài bao lâu nếu không có một câu chuyện mới để thay thế."
Một số người lạc quan hơn cho rằng rằng đợt suy thoái này có thể kết thúc sớm hơn so với trước đây. Hiện tại, ngoài Yi Lihua, không có tỷ phú hay công ty hàng đầu nào khác vỡ nợ hoặc rơi vào khủng hoảng, và không có tổ chức nào bị cáo buộc vi phạm – những tình huống đã lần gây ra khủng hoảng niềm tin của nhà đầu tư trong các đợt sụp đổ thị trường trước đây.
Michael Saylor, một trong bullish nhất Bitcoin , đã nói với các nhà đầu tư vào ngày 6 tháng 2 rằng phương pháp duy nhất để đối phó với đợt suy thoái hiện tại là kiên nhẫn chờ đợi - bỏ qua sự biến động của thị trường và có tầm nhìn dài hạn trong suốt bốn năm.
Ngày 7 tháng 2, giá Bitcoin đã phục hồi nhẹ lên mức 68.000 đô la, vẫn ở mức thấp so với hai năm qua. Lần suy giảm hiện tại khó có thể kết thúc sớm, và Bitcoin vẫn còn một chặng đường dài trước khi vượt qua cột mốc 100.000 đô la một lần nữa.
Tuy nhiên, một số quỹ đang tìm cách mua vào vào khi giá giảm đã bắt đầu hành động. Chuyên mục "Phân tích chuyên sâu" của Tencent News đã tìm hiểu được rằng một quỹ có trụ sở tại Hồng Kông đã bắt đầu mua vào khi Mua bắt đáy vào ngày 6 tháng 2, mặc dù quy mô cụ thể của khoản đầu tư hiện chưa được biết. Ngoài ra, Newfire Technology, một nhà cung cấp dịch vụ ngân hàng tư nhân có trụ sở tại Hồng Kông chuyên về tài sản crypto , đã nhận được nhiều yêu cầu mua vào trong hai ngày qua.
